李宁财务报表分析.docx

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李宁财务报表分析

9.3基于李宁公司和安踏公司的财务报表分析与比较

——厦门大学吴世农的分析思路

9.3.1公司背景简介

（一）李宁有限公司

1989年，由20世纪最佳运动员之一李宁先生提出“李宁牌”的概念。

同年健力宝集团成立了广东李宁，制造并销售李宁牌运动服装，第一个国家级运动品牌诞生。

1997年8月上海李宁成立，注册资本为500000元人民币。

李宁有限公司为中国领先的体育品牌企业之一，拥有品牌营销、研发、设计、制造、经销及零售能力，产品主要包括自有李宁品牌之运动及休闲鞋类、服装、配件和器材产品。

主要采用外包生产和外包经销的模式，并已于中国建立庞大的供应链管理体系以及分销和零售网络。

2004年李宁公司以国际配售及香港公开发售的方式在香港联合交易所有限公司主板上市。

2008年，在李宁悬空奔跑点燃了奥运火炬之后，李宁品牌的知名度达到了空前的高度。

2010年，李宁公司调整营销策略，对品牌进行重新定位，将口号由“一切皆有可能”改为“makethechange”，并邀请林志玲担任新品牌代言人。

截至2010年末，李宁共有门店7333家，居我国运动品牌之首。

（二）安踏有限公司

安踏创建于1994年，是国内规模较大的集设计、生产、开发、制造与营销导向于一体的综合性体育用品企业。

2000年全国制鞋工业信息中心数据显示，安踏运动鞋在同类产品中市场综合占有率居全国第二，标志安踏已经跻身为中国市场四大运动品牌之一。

2001年开始，安踏开始产品的多元化和品牌的国际化进程，开始运动服、配件等服饰系列产品领域的拓展。

公司发展至今，由于品牌形象好，价格适中，安踏品牌已成为大众市场比较受欢迎的品牌。

公司鞋类生产设施位于中国福建省晋江市，设有15条生产线生产安踏鞋类产品以及长汀的服装生产基地以充分提升产能及效率。

安踏2010年总年产量分别约为26.4百万双鞋和2.48百万件服装。

安踏公司于2007年7月10日在香港交易所上市，保荐人为摩根士丹利。

安踏成为海外资本市场募集资金规模最大、备受海内外投资者青睐的民族体育品牌，自此跨入新的发展历程。

2009年，安踏成为中国奥委会合作伙伴，并代理FILA品牌。

2010年，安踏代理卡宾品牌，净利润位居本土品牌第一。

（三）李宁和安踏2007--2010年的财务报表

由于安踏晚于李宁上市（2007年），因此安踏在2007年以前的财务报表与其上市之后相比，在规模、股本、财务结构上都有着巨大的差异。

因此我们选择对安踏与李宁在2007一2010年的财务报表进行分析比较（见表9—25至表9—30）。

表9-25

续表

表9-26

表9-27

续表

表9-28

表9-29安踏有限公司2007-2010年利润表

表9-30安踏有限公司2007-2010年现金流量表

9.3.2财务比率分析

二、盈利能力指标

1．销售利润率

它是企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的净利润占这一时期营业收入

的比重，表明企业每一元营业收入所产生的净利润。

该指标越高，说明企业营业收入的

盈利能力越高，反之越低。

计算公式是：

销售利润率=净利润/营业收入

20lO年李宁公司的销售利润率=1132136／9478527=11．94％

2010年安踏公司的销售利润率=1546425／7408309=20．87％

2．EBIT利润率

它是企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的息税前利润（EBIT）占这一时期营业收入的比重，表明企业每一元营业收入所带来的利息、税收和净利润。

该指标越高,说明企业营业收入的盈利能力越强，反之越弱。

计算公式是：

营业利润率=息税前利润/营业收入=EBIT/营业收入

2010年李宁公司的营业利润率=1546775／9478527=16．32％

2010年安踏公司的营业利润率=1736811／7408309=23．44％

3．EBITDA利润率

它是企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的息税前利润与折旧和摊销之和。

即“息税前利润+折旧+摊销”占这一时期营业收入的比重，表明企业每一元营业收入所带来的利息、税收和净利润，以及收回的折旧和摊销费用。

由于从理论上来说，EBITDA必须不少于税后经营性净现金，因此该指标又俗称“现金利润率”。

对于一些基础设施企业，例如，通信、路桥、港口、机场或大型高新技术企业等企业，其折旧费用或摊销费用巨大，计算EBITDA利润率，揭示企业应回收的固定资产折旧和无形资产摊销这些非付现成本——经营性净现金的重要来源，具有更加重要的现实意义。

该指标越高，说明企业营业收入的盈利能力及折旧和摊销的回收能力越强，反之越弱。

计算公式是：

EBITDA利润率=（息税前利润+折旧+摊销）/营业收入

2010年李宁公司的EBITDA利润率=1759192／9478527=18．56％

2010年安踏公司的EBITDA利润率=1821012／7408309=24．58％

4．总资产利润率

它是企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的净利润除以企业总资产，反映企业净利润与总资产之间的比例关系①，表明企业每一元总资产所产生的净利润。

该指标越高，说明企业总资产的盈利能力越高，反之越低。

计算公式是：

总资产利润率=净利润/总资产

2010年李宁公司的总资产利润率=1132136／6561792=17．25％

2010年安踏公司的总资产利润率=1546425／7054491=21．92％

5．总资产盈利能力

有时又称“基础盈利能力”（BasicEarningPower，BEP），它反映企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的息税前利润与总资产之间的比例关系，表明企业每一元总资产所产生的利息、税收和净利润。

其中，利息属于债权人，税收属于政府，净利润属于股东。

该指标越高，说明企业总资产的基础盈利能力越高，反之越低。

计算公式如下：

总资产盈利能力=息税前利润/总资产

2010年李宁公司的总资产盈利能力=1546775／6561792=23．57％

2010年安踏公司的总资产盈利能力=1736811／7054491=24．62％

6．权益资本利润率

又称“净资产收益率”或“权益收益率”（ReturnonEquity），即ROE，它反映企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的净利润与期末权益资本（或期末净资产）之间的比例关系，表明股东资本的盈利能力，即企业使用每一元股东资本所带来的净利润，是一种从企业会计利润的角度反映股东回报率的指标。

该指标越高，说明企业权益资本的盈利能力越强，股东的收益越高，反之越弱越低。

计算公式是：

权益资本利润率=净利润/权益资本

2010年李宁公司的权益资本利润率=1132136／3559382=31．8l％

2010年安踏公司的权益资本利润率=1546425／5730732=26．98％

值得注意的是：

在现行会计制度下，ROE比较好地反映了股东资本的报酬率，但也存在一定的局限性。

一是ROE是基于会计利润计算的权益资本收益率，并非基于经济利润计算的权益资本收益率，因此ROE实际上并未考虑股东资本的机会成本，并不是股东获得的超过其权益资本机会成本的报酬率。

所以，尽管有些企业的ROE大于零，但当ROE低于股东权益资本机会成本的时候，股东实际上并非盈利，而是亏损。

二是在权责会计制的条件下，企业的净利润并不一定具有相应的现金为保障，企业的经营性净现金可能小于净利润，因此ROE并不能反映权益资本的现金收益。

三是ROE实际上受营业利润率、企业资产周转速度、负债程度、利息高低和所得税税率等的影响，有些企业可以通过提高负债率或享受税收优惠政策来提高其ROE。

7．投入资本利润率（ReturnonInvestedcapital，ROIC）

它反映企业一段时期（例如，年度、半年度、季度、月份）的息税前利润与这一时期投入资本之间的比例关系，表明企业每投入一元权益资本和债务资本（银行长期和短期借款、企业发行的长期和短期债券），即企业“所有需要支付成本的资本”，所带来的利息、税收和净利润。

其中，利息归债权人所有，税收归政府所有，净利润归股东所有。

该指标越高，说明企业投入资本的盈利能力越强，反之越弱。

计算公式如下：

投入资本利润率=息税前利润／投入资本

2010年李宁公司的投入资本利润率=1546775／3871630=39。

95％

2010年安踏公司的投入资本利润率=1736811／5730732=30．31％

其中：

由于没有长期借款和长期债券，李宁公司的投入资本仅包括短期借款和所有者权益；而安踏公司的财务政策更为保守，不仅没有长期借款和长期债券，连短期借款和短期债券都没有，因此安踏公司的投入资本等于股权资本，即安踏公司的所有者权益。

三、资产流动性指标

1．流动比率

它反映流动资产与流动负债之问的比例关系，表明企业以流动资产偿还流动负债的能力，实际上也表明了企业流动资产的变现能力。

该指标越高，说明企业短期偿债能力越强，反之越弱。

计算公式如下：

流动比率=流动资产/流动负债

2010年李宁公司的流动比率=4193587／2371642=1．77

2010年安踏公司的流动比率=5745055／1163393=4．94

2．速动比率

它反映企业变现能力较强的流动资产与流动负债之问的比例关系，表明企业以具有较强变现能力的流动资产抵偿流动负债的能力。

在流动资产中，一般而言，变现能力最差的是存货。

在企业陷入财务困境或破产时，存货往往无法变现，因此所谓“变现能力较强的流动资产”通常是指扣除了存货之外的流动资产。

所以，速动比率的计算公式是：

速动比率=（流动资产—存货）/流动负债

2010年李宁公司的速动比率=（4193587—805598）／2371642=1．43

2010年安踏公司的速动比率=（5745055—453823）／1163393=4．55

3．现金比率

之反映企业变现能力最强的流动资产与流动负债之间的比例关系，表明企业以现金或银行存款抵偿流动负债的能力。

所以，现金比率的计算公式是：

现金比率=货币资金/流动负债

2010年李宁公司的现金比率=1472480／2371642=0．62

2010年安踏公司的现金比率=4300791／1163393=3．70

4．营运资本需求量比率

之反映企业营运资本需求量与总资产之间的比例关系，即营运资本需求量占总资产的比重，表明企业超过流动负债的流动资产占总资产的比重。

该指标越大，说明企业流动资产的超额变现能力越强，反之越弱。

营运资本需求量比率=营运资本需求量/总资产=（流动资产-流动负债）/总资产

2010年李宁公司的营运资本需求量比率=（4193587—2371642）／6561792：

0．28

2010年安踏公司的营运资本需求量比率=（5745055一1163393）／7054491：

0．65

5．营运资本比率

它反映企业经营性流动资产（非收息的流动资产）与经营性流动负债（非付息的流动负债）之间的比例关系。

非收息流动资产表示企业的存货和被他人占用的资本，非付息流动负债表示企业占用他人的资本。

因此，当企业充分利用非付息流动负债进行经营，就等于减少使用股东或债权人的资本来购买流动资产，从而降低企业的资本成本。

该指标越小，说明企业运用非付息流动负债来经营的能力越强，企业的资本成本越低，营运资本管理水平越高；反之，说明企业运用非付息流动负债来经营的能力越弱，企业的资本成本越高，营运资本管理水平越低。

营运资本比率的计算公式是：

营运资本比率=非收息流动资产/非付息流动负债

其中：

非收息流动资产主要包括各类应收款、存货和预付款，非付息流动负债主要包括各类应付款和预收款。

2010年李宁公司的营运资本比率=（1915509+805598）／1907650：

1．43

2010年安踏公司的营运资本比率=（99044l+453823）／1073391：

1．35

6．营运资本周转天数

它反映企业营运资本的管理水平。

该指标越大，说明企业无偿占用供货商的能力越低，或企业被应收账款和存货占用的资金越多，企业营运资本管理水平越低；反之，说明企业无偿占用供货商的能力越高，或企业被应收账款和存货占用的资金越少，企业营运资本管理水平越高。

计算公式是：

营运资本周转天数=应收账款周转天数+存货周转天数一应付账款周转天数

2010年李宁公司的营运资本周转天数=73．76+58．84—73．46：

59．14f天）

2010年安踏公司的营运资本周转天数=48．80+39．09—52．88=35．01（天）

（四）负债管理能力指标

1．总资产负债率

它反映企业总负债，包括流动负债和非流动负债，与总资产之间的比例关系，表明企业总资产中负债所占的比重。

该指标越大，说明企业的负债比例越高，企业的债务风险越大，债权人的债权资本在企业破产清算时所受到的保护程度越低；反之，企业的负债比例越低，企业的债务风险越小，债权人的债权资本在企业破产清算时所受到的保护程度越高。

总资产负债率的计算公式是：

总资产负债率=总负债/总资产

值得注意的是：

首先，企业的总资产负债率并非越低越好，也并非越高越好，企业的负债比例因行业和企业特征而异，负债管理的关键问题是适度负债；其次，总资产负债率的分子包括流动负债，流动负债中包括非付息的流动负债，这部分非付息流动负债越多．

说明企业营运资本管理能力越强或管理水平越高，但是企业的总资产负债比率越高。

因此，在使用总资产负债率考核企业高层管理者业绩或评价企业负债状况时，应该注意这一问题。

再次，总资产包括负债总额和权益资本总额，如何计算总资产的价值是个有争议的问题。

一些专家认为应该使用市场价值计算总资产的价值，但是，由于负债的市场价值比较难于计量，而权益的市场价值易于计量，因此，总资产的市场价值=负债总额+股份数×每股价格，即总资产等于负债的账面价值与权益的市场价值之和。

2010年李宁公司的总资产负债率=3002410／6561792=0．46

2010年安踏公司的总资产负债率=1323759／7054491=0.19

2．权益资产比

它反映企业权益资本与总资产之间的比例关系，表明企业总资产中权益资本所占的比重。

该指标越大，说明企业权益资本所占比例越高，负债所占比例越低，债权人的债权资本越安全，反之越不安全。

计算公式是：

权益资产比=权益资本/总资产=1-总资产负债率

2010年李宁公司的权益资产比：

3559382／6561792=0．54

2010年安踏公司的权益资产比：

5730732／7054491=0．81

值得指出的是：

权益资产比的倒数称为权益乘数，其反映企业每元权益资本所支持或带来的总资产。

权益乘数越高，说明企业的权益资本占总资产的比例越低，负债比例越高；反之，说明企业的权益资本占总资产的比例越高，负债比例越低。

权益乘数=总资产/权益资本=1/权益资产比

2010年李宁公司的权益乘数=6561792／3559382=1.84

2010年安踏公司的权益乘数=7054491／5730732=1.23

3．权益负债比

又称“权益长债比”，是企业权益资本与长期负债之比，反映作为企业长期资本的权益资本与长期负债之间的比例关系。

该指标越大，说明企业的长期资本中，来自股东的权益资本的比例越多，而来自债权人的长期负债越少，企业长期负债相对于权益资本越低，长期债务的保障程度越高，反之，则长期债务的保障程度越低。

计算公式是：

权益负债比=权益资本/长期负债

2010年李宁公司的权益负债比：

3559382／630768=5.64

2010年安踏公司的权益负债比=5730732／160366=35.74

4．利息保障倍数

反映企业可用于支付利息的利润（EBIT）或现金（税前经营性净现金一折旧一摊销）与利息支出之间的比例关系，表明企业支付利息能力的高低。

该指标越大，说明企业利息支付能力越强；反之越弱。

值得指出的是，利润和现金在衡量企业付息能力时有何不同呢?

在权责会计制条件下，企业的EBIT并不一定是现金，因此在计算利息保障倍数时，既要考虑企业使用EBIT付息的能力，还要考虑企业使用现金付息的能力。

在实践中，分析评价企业现金的付息能力比利润的付息能力更加重要。

因此，利息保障倍数的计算公式，根据计算公式的分子是使用利润指标还是现金指标，分为基于EBIT的利息保

障倍数和基于现金的利息保障倍数：

基于EBIT的利息保障倍数=EBIT/利息支出

基于现金的利息保障倍数=税前经营净现金/利息支出

2010年李宁公司基于EBIT的利息保障倍数=1546775／37261=41．51（倍）

2010年李宁公司基于现金的利息保障倍数=1474588／37261：

39．57（倍）

2010年安踏公司基于EBIT的利息保障倍数

=1736811／（一106258）=一16．35（倍）

2010年安踏公司基于现金的利息保障倍数

=1573112／（一106258）=一14．80（倍）

5．本息保障倍数

它反映企业以可用于付息还本的利润（EBITDA）或现金（税前经营性净现金）与利息

支出和应还本金的比例关系，表明企业付息还本能力的高低。

与利息保障倍数的计算原理相似，该指标越大，说明企业的还本付息的能力越强；反之越弱。

根据计算公式的分子是使用利润指标还是现金指标，分为基于EBIT的本息保障倍数和基于现金的本息保障倍数：

基于EBITDA的本息保障倍数=EBITDA/利息支出+年应还本金

基于现金的本息保障倍数=税前经营净现金/利息支出+年应还本金

2010年李宁公司基于EBITDA的本息保障倍数

=1759192／（37261+312248）=5．03（倍）

2010年李宁公司基于现金的本息保障倍数

=1474588／（37261+312248）=4．22（倍）

2010年安踏公司基于EBITDA的本息保障倍数

=1821012／（一106258）=一17．14（倍）

2010年安踏公司基于现金的本息保障倍数

=1573112／（一106258）=一14．80（倍）

五、资产运营效率指标

1．总资产周转率

它反映企业一段时期的营业收入与其所使用的总资产之间的比例关系，表明一段时期内企业使用每一元总资产所创造的营业收入。

该指标越大，说明企业总资产的使用效率越高，反之越低。

计算公式是：

总资产周转率=营业收入/总资产

2010年李宁公司的总资产周转率=9478527／6561792=1．44

2010年安踏公司的总资产周转率=7408309／7054491=1．05

与总资产周转率相对应的是总资产周转天数，该指标反映按照目前的情况，企业总资产需要多长时问才能回收一次。

该指标越大，表明企业总资产的使用效率越低，反之越高。

计算公式是：

总资产周转天数=365/总资产周转率

2010年李宁公司的总资产周转天数=365／（9478527／6561792）=252．68（天）

2010年安踏公司的总资产周转天数：

365／（7408309／7054491）=347．57（天）

2．固定资产周转率

它反映企业一段时期的营业收入与其所使用的固定资产之间的比例关系，表明一段时期内企业使用每元固定资产所创造的营业收入。

该指标越大，说明企业固定资产的使用效率越高，反之越低。

计算公式是：

固定资产周转率=营业收入/固定资产

2010年李宁公司的固定资产周转率=9478527／720578：

13．15

2010年安踏公司的固定资产周转率=7408309／503474=14．71

与固定资产周转率相对应的是固定资产周转天数，该指标反映按照目前的情况，企业固定定资产需要多长时间才能回收一次。

该指标越大，表明企业固定资产的使用效率越低，反之越高。

计算公式是：

固定资产周转天数=365/固定资产周转率

2010年李宁公司的固定资产周转天数=365／（9478527／720578）=27．75（天）

2010年安踏公司的固定资产周转天数=365／（7408309／503474）=24．81（天）

3．存货周转率

它反映企业营业收入或营业成本与存货之间的比例关系④，表明一段时期内企业存货转化为营业成本的效率。

该指标越大，说明企业存货的使用效率越高，反之越低。

计算公式是：

存货周转率=营业成本/存货

2010年李宁公司的存货周转率=4996928／805598=6．20

2010年安踏公司的存货周转率=4237755／453823=9．34

与存货周转率相对应的是存货周转天数，该指标表明企业的存货从取得到消耗并最终转化为营业成本所需要的时间（天数）。

该指标越大，说明企业存货转化为营业成本的时间越长，存货的周转速度越慢，存货的管理效率越低；反之，说明企业存货转化为营业成本的时间越短，存货的周转速度越快，存货的管理效率越高。

计算公式是：

存货周转天数=365/存货周转率

2010年李宁公司的存货周转天数=365／（4996928／805598）=58．84（天）

2010年安踏公司的存货周转天数=365／（4237755／453823）=39.09（天）

4．应收账款周转率

它反映企业营业收入与应收账款之问的比例关系，表明一段时期内企业使用每元应收账款所创造的营业收入，或一段时期内企业应收账款转为现金的次数。

该指标越大，说明企业应收账款的使用效率越高，反之越低。

计算公式是：

应收账款周转率=营业收入/应收账款

2010年李宁公司的应收账款周转率=9478527／1915509=4．95

2010年安踏公司的应收账款周转率=7408309／990441=7．48

与应收账款周转率相对应的是应收账款周转天数。

该指标反映企业收回应收账款所需要的时间（天数）。

该指标越大，说明企业收回应收账款的时间越长，周转速度越慢，管理效率越低；反之，说明企业收回应收账款的时问越短，周转速度越快，管理效率越高。

计算公式是：

应收账款周转天数=365/应收账款周转率

2010年李宁公司的应收账款周转天数=365／（9478527／1915509）=73.76（天）

2010年安踏公司的应收账款周转天数=365／（7408309／990441）=48.80（天）

六、现金生成能力指标

1．销售创现率

又称“销售的现金含量”，它反映企业的经营净现金与营业收入之问的比例关系，表明企业实现每一元营业收入所带来的经营净现金。

该指标越高，说明企业营业收入的现金含量越高，反之越低。

计算公式是：

销售创现率=税前或税后经营现金流/营业收入

在财务管理实践中，将税前经营净现金含量与EBITDA利润率进行对比，具有重要的现实意义。

EBITDA利润率表示企业应该得到的税前经营净现金占营业收入的比重；而税前经营净现金含量表示企业实际得到的税前经营净现金占营业收入的比重。

当税前经营净现金含量大于EBITDA利润率的时候，说明企业的现金获取能力较强，反之较弱。

2010年李宁公司税前的销售创现率=