国际投资学.docx
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国际投资学
国际投资学
第一章
国际投资的定义：
投资主体为获取经济利益，将货币、实物及其他形式的资产或要素投入国际经营的一种经济活动。
国际投资的内涵：
国际投资主体的多元化
国际投资客体的多样化
国际投资的根本目的是实现价值增值
国际投资蕴含资产的跨国运营过程
国际投资的分类：
按投资期限的不同分为长期投资与短期投资
按照投资主体类型，分为官方投资与私人投资等
根据投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权，分为国际直接投资与国际间接投资
直接投资与间接投资的区别：
能否有效地控制国外企业的经营管理权
二者资本移动形式的复杂程度不同
投资者获取收益的具体形式不同
投资者投资风险的大小不同
第二章
重点：
垄断优势理论、内部化理论、产品生命周期理论、厂商增长理论
证券组合理论、CAPM理论、APT理论、国际证券组合理论
名词解释
内部化
内部化是指厂商为降低交易成本而构建由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用。
产品生命周期：
产品生命周期是指新产品从上市开始依次进入导入期、增长期、成熟期、衰退期的周期性变化过程。
思考题
1、 垄断优势理论的基本观点是什么？
并评述该理论的贡献和缺陷。
答：
基本观点：
以市场不完全性作为其理论前提，
一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以获得更多的利润。
这种垄断优势可以划分为两类：
一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。
贡献：
摒弃长期以来流行的国际资本流动理论所惯用的完全竞争假定，根据厂商垄断优势和寡占市场组织结构来解释对外直接投资。
缺陷：
无法解释不具有技术等垄断优势的发展中国家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。
无法解释没有垄断优势的中小企业对外投资行为。
2、 依据马柯维兹的投资组合理论，有效集上的投资组合和其他可行的投资组合相比，可能有（ D ）
A.相同的标准差和较高的期望报酬率
B.相同的期望报酬率和较高的标准差
C.较低报酬率和较高的标准差
D.较低标准差和较高的报酬率
E.较低报酬率和较低的标准差
3、什么是β系数？
请问β系数反映的是系统性风险还是非系统性风险？
为什么？
答：
β系数是测度投资组合或证券产品的市场风险的敏感度指标，它反映的是系统性风险。
4、根据Black-Scholes期权定价模型，一项看涨期权的价格是由哪些因素决定的？
并逐一分析一下这些因素与看涨期权价格之间存在什么样的相关关系？
答：
六大主要影响因素
标的资产价格（S） 正向影响
执行价格（X） 反向变化
到期期限（T） 同向变化
标的资产价格的波动率（σ） 同向变化
无风险利率（R） 不明确
标的资产红利分配（D） 反向变化
详见《金融工程学》P203
案例分析
1998年，当众多跨国公司纷纷进入我国投资发展的时候，联合利华就开始对其在我国的合资企业进行战略性整合，到2000年，公司已由原来的7家企业整合为3家。
2002年，联合利华投资建设联合利华（合肥）工业园，一期总投资2.5亿元；同年开始将其在上海的生产基地整体转移至合肥经济技术开发区；2006年3月，联合利华立顿茶生产基地在合肥开工建设；2008年底，联合利华在上海成立了全球采购中心和全球研发中心。
这一系列工程的运作与完成，标志着联合利华在中国大陆已实现经营战略的梯度转移。
近年来，先期进入东部沿海地区的外资企业，向中西部地区转移生产基地的步伐加快。
外资向中西部地区梯度转移是当前在华FDI的重要特征之一。
问题：
外资为什么要向中西部地区梯度转移？
外资梯度转移的现象能否用我们学过的国际直接投资理论作出解释？
答：
中西部地区劳动力成本低，资源成本低。
（使用小岛清的比较优势理论进行分析）
第三章
重点：
跨国公司内涵与国际度量、价值链、跨国公司对世界经济的综合影响
跨国公司国际化经营度量：
1、 跨国经营指数TNI
2、 网络分布指数
3、外向程度比率（OutwardSignificanceRatio，OSR）
4、研究与开发支出的国内外比率（R＆DR）
5、外销比例（ForeignSalesRatios，简称FSR）
跨国公司对世界经济的综合影响：
加速生产与资本国际化
推动技术创新与发展
促进国际贸易发展
推动国际金融发展
推动世界经济一体化
名词解释
价值链：
企业组织和管理与其生产、销售的产品和劳务相关的各种价值增值行为的联结总
和。
微笑曲线
微笑曲线是一条两端朝上的曲线，说明在产业链中，附加值更多体现在两端——设计和销售，处于中间环节的制造附加值最低。
思考题：
1、 跨国公司的界定标准是什么？
答：
（1）地理范围上的界定。
是否跨越国界、在国外经营业务。
（2）所有权标准上的界定
l对国外分支机构控制权的股权比重：
一般标准10％
l自身股权的多国性：
无国籍性
（3）经营管理特征上的界定
l 全球经营理念
l 一体化经营战略
2、 什么是微笑曲线？
微笑曲线和价值链之间有何联系？
答：
微笑曲线是一条两端朝上的曲线，说明在价值链中，附加值更多体现在两端——设计和销售，处于中间环节的制造附加值最低。
3、 当前跨国公司组织变革趋势是什么？
并简要分析一下推动这种组织变革的因素。
答：
（1）变“扁”和变“瘦”
所谓变“扁”，就是指形形色色的纵向结构正在拆除，中间管理阶层被迅速削减。
所谓变“瘦”，是指组织部门横向压缩，将原来企业单元中的服务辅助部门抽出来，组成单独的服务公司，使各企业能够从法律事务、文书等各种后期服务工作中解脱出来。
（2）组织结构网络化
跨国公司的网络组织结构是依靠现代信息技术实施管理，以横向扁平型的网络组织结构逐步取代“金字塔”型的矩阵式组织结构，这样可以减少经营的不确定性和风险，从而实行全球化经营战略的一种组织创新。
案例分析：
海尔集团的组织结构图如下图所示，
请问海尔集团的组织结构属于哪种类型？
该种组织结构有哪些优缺点？
答：
产品线总部，按产品种类或产品线设立总部。
优点：
把国内和国外的业务活动统一起来，同时使销售和利润增长与投资的增长更接近同步。
缺点：
产品线总部之间缺乏联系，使产品知识分散化。
第四章
重点：
跨国银行的定义及其特点、近期发展特征、发展原因、在国际投资中的作用、
共同基金、对冲基金
跨国银行的定义：
指以国内银行为基础，同时在海外拥有或控制着分支机构，并通过这些分支机构从事多种多样的国际业务，实现全球性经营战略目标的超级银行。
特点：
跨国银行具有派生性
机构设置具有超国界性
国际业务经营具有非本土性
战略的制定具有全球性
近期发展特征：
重组化、全能化、电子化
发展原因：
世界经济形势的发展造就一批具有优势的跨国银行主体
全球跨国公司的扩张要求银行跟随到海外继续提供服务
各国对银行业的政策激励银行开展跨国经营
国际金融市场的发展为跨国银行业务拓展开辟了新天地
20世纪90年代以来跨国银行业的重组和发展有着特定的时代背景
在国际投资中的作用：
跨国银行是国际直接投资者跨国融资的中介
跨国银行是投资者跨国界支付的中介
跨国银行是为跨国投资者提供信息咨询服务的中介
名词解释
投资银行：
以证券承销、经纪为主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基金管理等金融服务业务的金融机构。
共同基金：
通过信托、契约或公司的形式，通过公开发行基金债券将众多的、零散的社会闲置资金募集起来，形成一定规模的信托资产，由专业人员进行投资操作，并按出资比例分担损益的投资机构。
对冲基金：
又称套头基金，20世纪50年代初起源美国，其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
主权财富基金：
指政府为管理和运作主权财富而成立的基金，它是一种全新的专业化、市场化的积极投资机构；主权财富基金主要来源于外汇储备盈余、自然资源出口盈余和国际援助基金等。
思考题
1、 为什么跨国银行在国际扩张过程中更多地是采取并购方式而非开设分行的方式？
答：
追求规模发展，并购比开设分行耗时短，见效快
追求协调效应：
1+1〉2
管理层利益驱动：
显示影响力，增加收入
2、 共同基金和对冲基金的区别有哪些？
答：
对冲基金比共同基金受到的管制少。
对冲基金投资者多为高收入者，对风险具有较高的承受能力。
对冲基金往往大规模地使用财务杠杆，从而大大增强了其市场影响力。
对冲基金的收益分配机制比共同基金更具有激励性，从而汇集了更多投资界尖端人才。
第六章
重点：
实物资产的取得方式及其优缺点、跨国并购的类型及最新进展、
无形资产取得方式、跨国公司R&D全球化特点、战略联盟的类型及发展动因
实物资产的取得方式：
跨国购并：
收购兼并东道国现有企业和设备
绿地投资：
创建新企业
绿地投资的优缺点：
优点：
把握风险程度较高 主动性强
缺点：
工作量大、周期长、速度慢、灵活性差、风险较大
跨国购并的优缺点：
优点：
资产迅速获得，市场进入方便
廉价获得资产
便于扩大经营范围，实现多角化经营
获得被收购企业的市场份额，减少竞争
缺点：
价值评估存在一定的困难
原有契约及传统关系的束缚
企业规模和地点上的制约
容易导致较高的失业率
跨国购并的类型：
1、 按购并双方所处的行业关系
（1） 横向购并：
并购与被并购公司处于同一行业，产品处于同一市场。
（2） 纵向购并：
被购并公司的产品处在购并公司的上游或下游，是前后工序或生产与销售关系。
（3） 混合购并：
购并与被购并公司分处于不同的产业部门，不同的市场，且这些部门之间没有特别的联系。
2、 按是否建立在双方自愿互利的基础上
（1） 善意收购：
收购公司直接向目标公司提出拥有资产所有权的要求，双方通过一定的程序进行磋商，共同商定条件，根据双方议定的协议完成资产所有权转移的做法。
（2） 恶意收购：
收购公司并不直接向目标公司提出收购要约，而是通过在股票市场上购买目标公司已发行和流通的具有表决权的普通股，从而取得目标公司控制权的行为。
3、 按购并采取的基本方法
（1）现金收购：
不涉及发行新股票的收购兼并。
（2）股票收购：
收购方增加发行收购方企业的股票，以新发行的股票替换被收购公
司的原有股票。
最新进展：
跨国购并高度集中在发达国家
跨国购并的个案金额屡创新高
横向购并仍是主要形式
金融创新推动了跨国购并的发展
大多数跨国购并是非敌意的
无形资产取得方式：
研发（R&D），分为内部和外部两种
跨国公司体系内部的R&D：
跨国公司R&D全球化
特征：
跨国公司海外R&D支出占总R&D支出的比例不断上升。
跨国公司海外R&D分支机构数量不断增加。
跨国公司海外R&D分支机构的专利日益增多。
跨国公司体系外部的R&D：
包括跨国公司间的研发战略联盟、跨国公司体系与其他企业间的技术合作、跨国公司体系与大学或研究机构之间的合作安排。
战略联盟类型：
战略研究开发联盟、战略生产联盟、战略营销联盟
发展动因：
1、消费者需求和偏好趋同、
2、技术进步和技术扩散速度的加快，使大多数大公司不再能在所有技术领域都保持尖端优势
3、全球化的各种力量彻底颠覆了完全击败竞争对手的纯粹竞争逻辑
名词解释
绿地投资：
跨国公司等国际投资主体在东道国境内依照东道国的法律设立全部或部分资产所有权归外国投资者所有的企业。
许可证安排：
跨国公司将其所拥有的专利、专有技术、等无形资产的使用权，以许可证合同的形式向国外其他企业出售转让。
思考题
1、 跨国并购的基本方法有以下两种：
现金收购和股票收购，请分析一下这两种收购方式的优缺点。
答：
现金收购：
不涉及发行新股票的收购兼并。
优点：
支付迅速，有效对付反收购。
缺点：
需要大量资金；不利于享受税收优惠；并购后股东权益丧失。
股票收购：
收购方增加发行收购方企业的股票，以新发行的股票替换被收购公司的原有股票。
优点：
降低筹资成本；享受优惠待遇；并购后拥有一定的股东权益。
缺点：
稀释股权，手续繁杂，收益不确定，股价变化大。
2、在跨国投资领域，股权参与下实物资产的运营方式有国外分公司与国外子公司两种，请比较一下这两类公司的特点。
答：
国外分公司的特点：
没有独立的公司名称和章程
业务活动完全由总公司决定
所有资产全部属于总公司
总公司对分公司承担全部责任
国外子公司的特点：
具有自己独立的公司名称和章程
具有独立的行政管理机构
具有独立的财务制度
独立进行民事法律活动（独立法人）
3、许可证安排和特许专营都是国际投资领域无形资产的运营方式，请说明一下两种运营方式的区别。
答：
许可证安排：
跨国公司将其所拥有的专利、专有技术等的无形资产的使用权，以许可合同的形式向国外其它企业出售转让。
技术转让价款可用货币补偿，也可用实物补偿。
特许经营：
许可方不但授权被许可方使用其企业名称、商标及技术，而且在组织、营销及总的经营管理方面协助被许可方，以保证被许可企业的质量控制和特有知识的有效使用。
案例分析
中国汽车产业国际化分为两方面：
绿地投资和跨国并购。
例如，奇瑞在巴西一期工程投资1亿多美元，形成年产5万辆的规模，二期工程将形成15万辆的规模。
跨国并购的成功案例同样值得关注，如吉利收购沃尔沃，被并购的沃尔沃资产评估值超过15亿美元，包括自主知识产权、产能、以及全球网络，4000多名高素质研发人员。
试比较一下绿地投资和跨国并购的优缺点，并分析一下奇瑞和吉利为何在国际化进程中采取不同的路径？
（第二问各抒己见）
答：
绿地投资的优缺点：
优点：
把握风险程度较高、主动性强
缺点：
工作量大、周期长、速度慢、灵活性差、风险较大
跨国购并的优缺点：
优点：
资产迅速获得，市场进入方便、廉价获得资产、便于扩大经营范围，实现多角化经营、获得被收购企业的市场份额，减少竞争
缺点：
价值评估存在一定的困难、原有契约及传统关系的束缚、企业规模和地点上的制约、容易导致较高的失业率
第二问各抒己见
第七章
重点：
国际债券的概念及分类、国际股票的概念、分类和进展
存托凭证的概念、类型和进展、欧洲股权概念及其发展、双Q制度
金融衍生工具的概念、类型
国际债券的概念：
国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的，以外国投资者为发行对象，并以外国货币为面值的债券。
国际债券的分类：
理论上的分类：
1、外国债券2、欧洲债券3、全球债券
实务上的分类：
按期限长短分为（狭义的）国际债券和国际货币市场工具
（狭义的）国际债券：
1、固定利率债券2、浮动利率债券3、与股权相联系的债券
国际货币市场工具：
国库券、大额可转让存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票、欧洲美元、联邦基金
国际股票的概念：
国际股票是指世界各大公司为筹集资金，按有关规定，在国际金融市场上发行和参加交易的股票。
国际股票的分类：
直接海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权
最新进展：
20世纪80年代后期到90年代末，国际股票发行经历了较快的增长。
国际股票发行的波动受全球股市，尤其是发达国家股市波动的影响。
存托凭证的概念：
国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。
存托凭证的类型：
按发行主体不同分：
参与型：
股票发行公司签订
非参与型：
非发行公司签订
按发行公司募集资金的范围不同：
全球型：
公司在发行存托凭证时，其股票已经或同时在国内发行上市
国际型：
只在海外募集发行基金并发行存托凭证
按发行地点分类：
美国存托凭证（ADR）：
在美国发行的
中国存托凭证（CDR）：
在中国大陆发行的
台湾存托凭证（TDR）：
在中国台湾发行的
存托凭证的发展：
1、 地区格局：
存托凭证发行交易最活跃的地区以欧美为主。
亚洲各国证券市场发行的情况远不及欧美、日本及东京。
2、 发行公司：
自20世纪90年代以来，亚太地区公司发行存托凭证的数目较此前大为增加。
3、 投资者意向：
存托凭证日益受到海外投资者的青睐。
欧洲股权：
指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。
双Q制度：
QFII制度是指在资本市场完全开放以前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
QDII制度是指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种制度。
金融衍生工具：
是通过预测股价、利率、汇率等金融工具在一定时期内的市场行情走势，以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品的衍生交易合约。
特点：
受基础资产价格变动的影响
交易过程具有杠杆效应
设计灵活、种类繁多
功能：
套期保值、投机
金融衍生工具分类：
按性质进行划分：
按基础工具划分：
按交易所分：
场内交易的金融衍生工具
主要有利率期货、外汇期货、股价指数期货、利率期权、外汇期权、股票期权等。
场外交易的金融衍生工具
指交易所以外进行的交易，场外交易是在众多的金融机构、中间商和千千万万顾客之间，通过个别磋商而进行的无形的、组织松散的交易。
交易对象：
远期利率或汇率合约、利率或货币互换、利率封顶期权等。
名词解释
欧洲债券
欧洲货币出现之后的产物，指筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券。
存托凭证
国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。
QFII
合格境外机构投资者，QFII制度是指在资本市场完全开放以前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
QDII
合格境内机构投资者，QDII制度是指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种制度。
案例分析
1、2009年希腊国债占GDP的比重达到127%，主权债务危机开始浮出水面，并开始在欧洲蔓延。
同期，日本中央政府发行的国债占GDP的比重接近200%，远高于国际公认的国债占GDP的比重的安全线60%。
试问：
希腊为什么会发生主权债务危机，而日本暂且未陷入主权债务危机？
2、美国次贷危机的形成于美国房价→次贷→次债→相关金融衍生品这一金融工程技术的创新链条，因此有人把次贷危机称作金融衍生品危机。
近20多年来，金融衍生品交易发展迅速。
据国际清算银行（BIS）统计，2011年底全球金融衍生品场内交易额达到215.95万亿美元，而同期据IMF统计全球GDP总量约为69.66万亿美元。
然而，金融衍生品引发了很多巨额亏损事件。
例如，1995年巴林银行因交易员利森股指期货交易亏损10多亿美元而倒闭；1997年国际投机者运用外汇衍生工具冲击泰铢引发的东南亚金融危机······作为管理市场风险的需要而孕育而生的金融衍生品，反而滋生出了一系列的金融风险事件，金融衍生品是祸源？
还是另有缘由？
请您谈谈对此问题的看法。
第八章
重点：
国际投资环境的概念及其分类、国际投资环境的特点
国际投资环境：
指国际投资的东道国对投资所要达到的目标产生影响的外部条件，是东道国的自然、经济、法律、社会文化等方面的综合体。
国际投资环境的分类：
1、国内环境和国际环境
2、 硬环境和软环境
3、 自然因素环境、人为自然因素环境、人为因素环境
国际投资环境的特点：
综合性、先在性、差异性、动态性、主观性
第九章
重点：
国际直接投资对东道国的各种效应及其机理
国际直接投资对投资国的各种效应及其机理
国际投资效应分析：
资本形成效应
技术进步效应
产业结构效应
国际贸易效应
就业效应
资本形成效应：
对东道国的影响：
直接效应：
从资本流动方向考察
正效应阶段：
起始阶段，资本流入，国外储蓄国内化，促进东道国资
本的形成。
对东道国经济增长产生正效应。
负效用阶段：
如投资环境恶化或其他原因，外商将利润汇回或转出，资本外流，
国内储蓄国外化，影响东道国的经济增长，对东道国经济增长产生负效应。
从进入方式考察
绿地投资增加东道国的资本存量，对东道国的资本形成有正效应。
购并投资只是改变资本存量的所有者，间接地扩大东道国的资本形成。
从东道国市场结构考察
外资进入在东道国属于弱势的产业，可能造成寡占的市场结构。
外资进入在东道国竞争力较强的产业，会强化市场格局，推动产业升级。
间接效应：
产业连锁效应
前向辅助性投资：
来自东道国外资企业中间产品供应商。
后向辅助性投资：
来自东道国外资企业产品的经销商和其它服务商。
示范与牵动效应
外资的进入加剧市场竞争，迫使当地企业革新技术、提高生产效率，从而使东道国低效率的生产发展成为高效率的大规模生产。
对投资国的影响：
短期内减少母国资本流量，降低资本形成。
长期内增加母国的资本流量和存量。
刺激投资国出口品的生产，扩大相关产业的投资规模。
扩大资本形成，拉动投资国经济的增长。
技术进步效应
对东道国的影响
直接效应：
技术转让给东道国的全资子公司，技术进步效应很低。
技术转移给东道国的合资公司，对技术进步有直接的促进作用。
以非股权方式将技术有偿转移给东道国企业，对东道国技术进步的促进非常有限。
与东道国合作机构的技术交流，往往能取得“双赢”的结果。
间接效应：
技术溢出效应
跨国公司在东道国的分支机构与当地公司之间的联系。
跨国公司在东道国的分支机构培训当地雇员。
跨国公司开发研究活动当地化的加强。
跨国公司与东道国竞争而产生的示范效应与竞争效应。
对投资国的影响：
对外直接投资对投资国技术进步有着积极作用。
发展对外直接投资也是发达国家获得国外先进技术的重要途径。
产业结构效应
对东道国的影响：
产业结构优化效应：
优化产业结构。
收入水平提高，改变消费结构，促进产业升级。
对当地企业的示范与竞争效应。
产品引导东道国居民的消费需求
市场集中度效应：
市场集中度是反映产业竞争性高低的重要因素，集中度越高，垄断性越高。
国际直接投资对东道国市场集中度的影响取决以下因素：
跨国公司的数量和经营规模、当地企业对跨国公司进入的反应
跨国公司对当地企业的影响、跨国公司的市场运作
东道国的经济发展水平与经济规模
对投资国的影响：
产业结构优化说：
弗农的生命周期理论：
通过对外直接投资实现的产业转移与投资国的产业升级构成了动态的良性循环，对投资国和东道国的产业结构优化都是有利的，充分体现了国际资源优化配置的原则。
小岛清的比较优势理论：
按照边际产业原则进行的投资能使两国的比较成本差距扩大，从而使双方充分得到国际分工和贸易的利益。
赤松要的雁型理论：
在小岛清的边际产业扩张理论的基础上进一步说明了日本带
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