增长率与资本需求的测算.docx
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增长率与资本需求的测算
增长率与资本需求的测算
知识点：
外部融资销售增长比
1.外部融资销售增长比＝外部融资额/销售增长额，代表每增加1元营业收入需要追加的外部融资额
外部融资销售增长比的推算：
假设可动用的金融资产为0，经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变，依据销售百分比法公式，有：
外部融资额＝净经营资产增加额－留存收益增加额
＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售增长额－基期营业收入×（1＋销售增长率）×预计营业净利率×预计利润留存率
等式两边同时除以“销售增长额”，得：
外部融资销售增长比＝外部融资额/销售增长额
＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）
整理后，得：
外部融资销售增长比＝净经营资产销售百分比－（1＋1/增长率）×预计营业净利率×预计利润留存率
＝每1元销售增长额所需增加的净经营资产（融资总需求）－每1元销售增长额所能获得的留存收益增加额（内部资金增加额）
【示例】续前例M公司2018年资料，假设2019年M公司无可动用的金融资产，经营资产销售百分比为120%，经营负债销售百分比为60%，预计销售增长率为26%，营业净利率为8%，计划股利支付率为70%，则M公司2019年的外部融资销售增长比及外部融资额可估计如下：
外部融资销售增长比＝（120%－60%）－（1＋1/26%）×8%×（1－70%）＝60%－11.63%＝48.37%
外部融资额＝5000×26%×48.37%＝628.81（万元）
2.外部融资销售增长比的影响因素（不考虑可动用的金融资产）
影响因素
与外部融资销售增长比的关系
原理
经营资产销售百分比
＋
增加每1元销售增长额所需增加的净经营资产（融资总需求）
经营负债销售百分比
－
减少每1元销售增长额所需增加的净经营资产（融资总需求）
预计营业净利率
－
增加每1元销售增长额所能获得的留存收益增加额（内部资金增加额）
预计利润留存率
－
增加每1元销售增长额所能获得的留存收益增加额（内部资金增加额）
销售增长率
＋
减少每1元销售增长额所能获得的留存收益增加额（内部资金增加额）
【提示】销售增长率越高，则（1＋1/增长率）越低，在预计营业净利率和预计股利支付率一定的条件下，意味着每1元销售增长额所能获得的留存收益增加额（内部资金增加额）越低，外部融资需求越大。
如果考虑可动用的金融资产，则可动用的金融资产（内部资金增加额）越多，外部融资需求越低。
知识点：
内含增长率
1.含义：
假设可动用的金融资产为0，只靠内部积累（增加留存收益）实现的销售增长率。
在内含增长状态下，有：
1）净经营资产增加额（融资总需求）＝留存收益增加额
2）外部融资需求＝0
3）外部融资销售增长比＝0
2.计算
假设可动用的金融资产为0，经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变，令“外部融资销售增长比＝0”，求解内含增长率如下：
净经营资产销售百分比－（1＋1/内含增长率）×预计营业净利率×预计利润留存率＝0
整理，得：
分子分母同时乘以净经营资产周转率（营业收入/净经营资产）即净经营资产销售百分比的倒数，得：
【示例】续前例M公司2018年资料，假设2019年M公司无可动用的金融资产，既不发行新股也不举借新债，经营资产销售百分比为120%，经营负债销售百分比为60%，营业净利率为8%，计划股利支付率为70%，则M公司2019年的销售增长率（即内含增长率）可估计如下：
设内含增长率为g，令：
（120%－60%）－（1＋1/内含增长率）×8%×（1－70%）＝0
或者：
（6000－3000）×内含增长率－5000×（1＋内含增长率）×8%×30%＝0
3.内含增长率的影响因素
影响因素
与内含增长率的关系
净经营资产销售百分比
－
预计营业净利率
＋
预计利润留存率
＋
4.内含增长率的意义——是否需要外部融资的临界点
1）预计销售增长率＞内含增长率：
销售增长会引发外部融资需求。
2）预计销售增长率＜内含增长率：
即使销售增长，资金也会有剩余，可用于发放股利或进行短期投资。
知识点：
可持续增长率的含义
1.可持续增长率
公司保持可持续增长状态（不增发新股或回购股票、不改变经营效率和财务政策）时，其销售所能达到的增长率。
2.可持续增长状态的假设条件
经营效率不变
营业净利率不变
净利润与营业收入同比增长
资产周转率不变
资产总额与营业收入同比增长
财务政策不变
目标资本结构不变
资产、负债、股东权益同比增长
利润留存率（或股利支付率）不变
股利、留存收益增加额与净利润同比增长
不增发新股或回购股票
股东权益的增长只来源于留存收益增加额
【提示】目标资本结构不变，意味着资产负债率，产权比率，权益乘数是不变的。
上述假设条件成立情况下的销售增长率是可持续增长率。
企业的这种增长状态，称为可持续增长或平衡增长。
即：
1）如果连续各期均满足上述5项假设条件，则各期销售增长率完全相同（等于各期的可持续增长率），即销售的增长率是可持续的。
2）如果下期满足上述5项假设条件，则下期在本期基础上实现可持续增长，即：
下期销售增长率＝本期可持续增长率。
3.可持续增长状态的特征
1）在可持续增长状态下，限制销售增长的是股东权益的增长。
原理：
销售收入由资产创造，资产由负债和股东权益提供资金来源。
在“不发行新股或回购股票、营业净利率、利润留存率不变”的条件下，股东权益增长受限（只能来自于留存收益增加额，且留存收益增加额受营业净利率不变和利润留存率不变的限制）；
在“目标资本结构不变”的条件下，负债增长、资产增长受股东权益增长的限制；
在“资产周转率不变”的条件下，销售增长受资产增长的限制。
综上，在“不发行新股或回购股票、不改变经营效率和财务政策”的条件下，真正限制销售增长的是股东权益增长。
2）在可持续增长状态下，由于营业净利率、资产周转率、权益乘数不变，依据杜邦财务分析体系可以推出，权益净利率不变。
3）如果下期在本期基础上实现可持续增长（满足可持续增长状态的5项假设条件），则下期7个项目同比增长，其增长率均等于本期的可持续增长率：
销售增长率＝资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利润增长率＝股利增长率＝留存收益增加额增长率＝本期可持续增长率
推导：
由于资产周转率不变，则销售增长率＝资产增长率；
由于目标资本结构不变，则资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率；
由于营业净利率不变，则销售增长率＝净利润增长率；
由于利润留存率不变，则净利润增长率＝股利增长率＝留存收益增加额增长率
知识点：
可持续增长率的计算
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
在不增发新股或回购股票的情况下，有：
依据杜邦分析体系将“期初权益本期净利率”分解，有：
可持续增长率＝营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率
其中：
期末总资产期初权益乘数＝期末总资产/期初股东权益
2.根据期末股东权益计算可持续增长率
在不增发新股或回购股票的情况下，有：
【提示】
1）无论本期是否增发了新股或回购股票，均可以按照计算可持续增长率。
2）可持续增长率是没有增发新股或回购股票时的股东权益增长率，即本期没有增发新股或回购股票时，有：
本期可持续增长率＝本期股东权益增长率
3.可持续增长率的影响因素——营业净利率、总资产周转次数、权益乘数、利润留存率
在可持续增长状态下，营业净利率、总资产周转率、权益乘数、利润留存率均保持不变，此时，可持续增长率不变，从而各期销售增长率完全相等。
【示例】M公司2018年没有增发新股或回购股票，有关财务数据如下：
项目
金额（单位：
万元）
营业收入
200
净利润
20
股利
10
留存收益增加额
10
期末资产总额
100
期末负债
50
期末股东权益
50
则M公司2018年的可持续增长率可计算如下：
2018年可持续增长率＝10/（50－10）＝25%
或者，M公司2018年相关财务指标为：
营业净利率＝20÷200＝10%
期末总资产周转次数＝200÷100＝2
期末总资产期初权益乘数＝100÷40＝2.5
期末权益乘数＝100÷50＝2
本期利润留存率＝10÷20＝50%
2018年可持续增长率＝10%×2×2.5×50%＝＝25%
2018年可持续增长率25%的含义为：
如果2019年满足可持续增长的5项假设条件，则2019年的实际销售增长率（以及资产增长率、负债增长率、股东权益增长率、净利润增长率、股利增长率、留存收益增加额增长率）为25%。
知识点：
可持续增长率与实际（销售）增长率
1.若下期的经营效率和财务政策与本期相同，且不增发新股或回购股票（满足可持续增长的5个假设条件），表明下期在本期基础上实现了可持续增长（平衡增长），则：
下期实际增长率＝下期可持续增长率＝本期可持续增长率。
【示例】延续前例M公司2018年数据，假设M公司2019年没有增发新股或回购股票，2018年、2019年的有关财务数据如下：
项目
金额（单位：
万元）
2018年
2019年
营业收入
200
250
净利润
20
25
股利
10
12.5
留存收益增加额
10
12.5
期末资产总额
100
125
期末负债
50
62.5
期末股东权益
50
62.5
营业净利率
10%
10%
资产周转率
2
2
权益乘数
2
2
利润留存率
50%
50%
可持续增长率
25%
25%
实际增长率
—
25%
由表中数据可以看出，M公司在2019年满足5项假设条件，实现了可持续（平衡）增长，即2019年的实际增长率＝2018年的可持续增长率（25%）。
同时，由于影响可持续增长率的四个财务比率不变，因而2019年的可持续增长率＝2018年的可持续增长率（25%），意味着如果M公司在2020年继续满足5项假设条件，则2020年可以在2019年基础上继续实现可持续增长，即销售增长率为25%。
2.如果下期的4个财务比率（营业净利率、总资产周转率、权益乘数、利润留存率）有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，有：
下期实际增长率＞本期可持续增长率，下期可持续增长率＞本期可持续增长率。
即超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果，若不能每年提高公式中的4个财务比率，就不能使超常增长持续下去。
1）在不增发新股或回购股票的条件下，如果资产周转率和资本结构（权益乘数、资产负债率、产权比率）不变，营业净利率或利润留存率提高，则：
下期实际增长率＝下期可持续增长率＞本期可持续增长率
原理如下：
若不增发新股或回购股票，资产周转率不变，权益乘数（资本结构）不变，则：
资产周转率不变→下期实际增长率＝下期资产增长率
权益乘数不变→下期资产增长率＝下期股东权益增长率
不增发新股→下期股东权益增长率＝下期可持续增长率
综上可得：
下期实际增长率＝下期可持续增长率
由于影响可持续增长率的因素之一（营业净利率或利润留存率）提高，因此：
下期可持续增长率＞本期
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