国电南自个股分析知识讲解.docx

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国电南自个股分析知识讲解

国电南自（600268）：

适时战略转型，期待潜能释放

评级推荐

目标价格32.00

当前价格27.41

2010年12月3日

公司基本数据

总股本/流通股（万股）

28386/26550

总市值（亿元）

77.81

每股净资产（元）

3.3

52周内股价区间（元）

17.38-28.48

支撑评级的要点

Ø升级为中国华电集团直属子公司，适时将发展战略由“1+4+1”转型为“三足鼎立”，迎来更广阔发展空间。

Ø加快资产整合步伐，推进从分公司到母子公司的管控模式转变，形成适应新战略的组织架构，有助于提升整体盈利能力。

Ø上市再融资获得证监会批准，融资最主要投资方向是智能电网。

Ø国电南自（扬州）智能电网产业园奠基，南自西电和南自海吉入住，冲击一次设备智能化。

Ø智能电网进入快速发展期，布局初期国家政策侧重特高压电网和智能化变电站，国电南自在智能化变电站领域占有绝对优势。

评级面临的主要风险

Ø电网统一招标导致的毛利率下降风险

Ø非公开募投项目收益低于预期

Ø二次设备竞争愈发激烈，未来技术创新和市场占有率成为发展的关键

估值

我们对公司2010、2011、2012年的每股收益率EPS预测为0.37元、0.58元、0.84元，对应的PE估值为75.7、76.2、41.6，目标价格为32.00元，给予推荐评级。

一、公司简介

国电南自全称为国电南京自动化股份有限公司，现为中国华电集团直属子公司。

公司主要的业务领域涵盖电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化、轨道交通自动化、工业自动化、信息与安防监控系统、土工与大坝安全监控系统、新能源与节能减排、水环境保护、智能一次设备等。

公司属电力系统内的高新科技公司，建有中国（南京）电力自动化工业园、国电南自（江宁）高新科技园、国电南自（浦口）高新科技园和国电南自研究院，并拥有博士后工作站，自主研发能力较强，技术储备深厚，拥有多项专利技术。

国电南自在电力二次设备研制上占有很大优势，其中电子式互感器市场份额第一，并且率先布局了智能电网关键设备的研发。

最近两年来中标并参与了几十个典型的数字化变电站和智能变电站试点项目。

2010年公司提出了“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的发展战略，将电力自动化产业、新能源及节能减排产业、智能化一次设备列为三大支柱业务板块，并根据战略调整和部署采取了再融资和与中国西电合作成立南自西电等一系列举措。

国电南自于1999年11月18日在上海证券交易所上市，总股本11，800万股，其中法人股7，800万股，社会公众股4，000万股。

2006年9月公司实施资本公积金转增股本方案，每10股转增5股，转增后公司注册资本变更为17，700万元。

二、行业展望与公司投资热点

（一）升级为中国华电集团直属子公司，适时将发展战略由“1+4+1”转型为“三足鼎立”，迎来更广阔发展空间。

2010年中国华电集团将国电南自的行政级别上调至二级单位，成为集团的直属子公司。

同时，中国华电集团公司在制定2009-2013年发展纲要时，明确提出四大产业板块发展战略的目标，其中工程技术板块首次被集团列为第四大板块，突出了以高科技制造业为主要业务的国电南自的战略地位，显示了华电集团对国电南自的重视与扶持。

公司在2010年年初调整了公司的战略部署，确立了“三足鼎立”的发展战略，在传统强势板块电力自动化基础上增设新能源板块和智能电网板块，紧跟国家政策风向标。

现在的“三足鼎立”战略即为紧紧抓住国家智能电网建设机遇，快速发展“电力自动化产业”；抓住低碳经济发展机遇，快速打造“新能源及节能减排产业”；把握智能电网发展规划对电力一次设备智能化的未来发展趋势，创新发展“智能化一次设备产业”。

我们认为，公司的战略调整是恰当适时的。

同时，由于“十二五”新能源规划中并无太多亮点，依然倚重于水电，且从目前来看除了陆地风电项目，国家对其他新能源项目并没有明确的政策扶持或经济补贴。

因此相比新能源我们更看好智能电网板块。

（二）加快资产整合步伐，推进从分公司到母子公司的管控模式转变，形成适应新的战略的组织架构

我们认为，推进新的战略部署需要与之相适应的组织架构作为基础和支撑。

公司已于2009年完成了总厂大部分的资产股权收购和整合，同时积极从分公司（事业部）体制转变为母子公司制管控模式的转变。

2010年上半年，公司开展了南京国电南自电网自动化有限公司、南京国电南自电力自动化有限公司、南京国电南自新能源科技有限公司三个子公司的组建及资产整合工作。

同时尚在设立的公司有国电南自（扬州）电力自动化有限公司、扬州国电南自海吉科技有限公司、江苏西电南自智能电力设备有限公司。

从公司完成的子公司组建情况来看，已基本实现了涵盖各项业务的整体布局，将有利于进一步提高管理效率和运营效率，降低管理成本。

（三）上市再融资获得证监会批准，融资最主要投资方向是智能电网

2010年11月26日，公司非公开发行A股股票的再融资政策获得证监会的批准，核准公司非公开发行不超过6，900万股新股。

结合公司今年三月公布的7个均分布在智能电网应用领域产业链上的项目，这一次适时的成功上市再融资将为公司在智能电网板块的战略发展提供有力的资金保障。

表1：

国电南自非公开增发募投项目情况

项目名称

投资总额（万元）

建设期（年）

内容

智能变电站自动化系统及电子式互感器

15249

2

400套智能变电站系统

智能配电网自动化系统及智能开关

12127

2

20套智能配电网自动化系统、8000套智能配电开关设备

智能用电自动化系统

12018

2

10套智能用电自动化系统主站、1000套电能采集管理系统终端、5000套复合管理终端、300000只智能电表

大功率风电机组控制系统及变流器

10067

2

200套2.5MW及以上风电机组控制系统、200套1.5MW及以上系统

大功率高压变频调速系统

9030

1

100套大功率高压变频调速系统

智能电厂自动化系统

7741

2

4套600MW机组智能电厂自动化系统

智能一次设备在线监测系统

12000

2

1000套变压器在线监测系统、3000套高压气体绝缘开关、200套高压容性设备在线监测系统

资料来源：

公司报告

（四）国电南自（扬州）智能电网产业园奠基，南自西电和南自海吉入住，冲击一次设备智能化

智能一次设备作为公司“三足鼎立”战略的一足，是公司瞄准智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块。

公司为其建立了研发和生产基地，设在国家级经济技术开发区——扬州经济技术开发区，未来主要的产品包括智能一次设备组件、在线监测设备等。

入园的公司包括西电南自和南自海吉。

江苏西电南自智能电力设备有限公司由中国西电与国电南自采取资本合作方式共同投资组建，中国西电持股比例占55%，国电南自为45%。

西电南自成立后，国电南自与中国西电均将为公司提供技术和市场的支持。

其中，中国西电将为西电南自提供市场支持，以及一次设备产品的技术支持；国电南自将为西电南自提供二次设备产品技术支持、生产制造支持。

西电南自的智能设备组件将与中国西电的变压器、断路器等一次设备配套销售。

江苏国电南自海吉科技有限公司为国电南自与重庆大学合作合作开发经营一次设备在线监测业务，公司持有其60%股权，其余股东均为重庆大学教授（工程院院士1名、长江学者2名、博士生导师8名），旨在依托重庆大学高电压与电工新技术国家级实验室的技术实力，从事电气设备绝缘在线监测及故障诊断技术的基础研究与应用，目前已形成了包括变压器油中六种溶解气体及微水含量在线智能监测诊断系统、变压器局部放电在线监测系统、电容性电气设备及金属氧化物避雷器绝缘在线监测系统等十多种系列产品，成功应用在100多个变电站中。

国家电网公司提出了设备全寿命周期管理，要达到这一目的，必须做到对设备状态的完整把握。

纯粹地做一次设备或二次设备，将不能跟上市场的潮流，最终被市场淘汰。

在一二次电力设备趋于融合的今天，作为二次电力设备龙头的国电南自将通过这一产业园的建设完善“三足鼎立”战略，争取一二次设备整体实力。

我们看好国电南自（扬州）智能电网产业园在扩大产能和延续产业链方面发挥的作用，认为其有望成为后续一大赢利点，为公司营业收入和利润的增长做出贡献。

（五）智能电网进入快速发展期，布局初期国家政策侧重特高压电网和智能化变电站。

国电南自在智能化变电站领域占绝对优势。

我们认为，智能电网发展的基础在于国家政策导向，而发展的关键在于核心技术的突破。

因而我们将我国智能电网的发展分为四个阶段：

●第一阶段为国家政策和补贴拉动

●第二阶段为技术突破拉动

●第三阶段为技术发展而引发的投资热潮拉动

●第四阶段达到成熟阶段

智能电网归根结底是为节能减排服务的，其核心技术就是控制系统，也就是控制新能源的并入、存储和调度方面的技术问题，而在现阶段还有待突破这一技术瓶颈。

因而我们认为我国智能电网建设还将在未来几年内处于第一阶段，国家政策将发挥风向标的作用。

我国国家电网上半年完成电网建设与改造投资824.03亿元，完成智能电网投资15.15亿元，投资总额比去年同期下降不少，造成市场一度对智能电网投资看淡。

但是下半年以来，国家电网依次在7月和9月公布2010年第一批和第二批智能电网招标项目，以及智能电网位列即将出台的“十二五”规划七大新兴产业之中，将掀起智能电网建设的新高潮。

对于不同的阶段，会有不同的政策和投资导向，在现在这一搭建基础平台的阶段，我们认为国家对于智能电网的推进侧重于特高压输电网和电网智能化，其中数字化变电站是电网智能化的必经之路。

国家电网公司规划从2011年起全面建设数字化变电站，计划在2011-2015年新建1,000kV数字站48座、750kV数字站25座、500kV数字站240座、330kV数字站70座、220kV数字站1300座、110kV数字站2700座。

同时对投运年限较长的变电站以及定位由终端站转变为枢纽及中心站的变电站（约占传统变电站的40%）进行数字化改造。

数字化变电站将带来庞大的设备需求，据估测可达到6200亿。

作为数字化变电站市场的龙头厂商，国电南自的市场占有率居行业第一，达到26%。

公司从2001年开始参与国家数字化变电站的标准讨论与制定，并承建了中国第一个550kV数字智能化变电站的桂林变电站。

这是国内唯一一座由同一家企业提供电子式互感器、智能终端、数字化保护测控装置、监控系统等全系列一、二次智能设备的数字化变电站，确立了国电南自在智能电网数字化变电站领域的领先地位。

该项目已于2009年5月2日投入商业运行，成为南方电网公司数字化变电站建设示范站，并作为国际大电网组织（CIGRE）国际年会的重点参观项目。

在作为标杆示范的桂林数字化变电站之后，国电南自建成和在建的数字化智能电网变电站达七八十座，从数量和市场份额上远超竞争对手，具有绝对优势。

表2：

数字化变电站主要设备类型（黑色加粗部分是公司具备竞争实力的产品）

设备类型

功能

智能化技术要求

监控系统

放置在站控层

支持IEC61850-9、IEC61850-8协议

继电保护装置

一次设备保护，包括线路、变压器、母线、电抗器等保护

与过程层通信，支持IEC61850-9-1和IEC61850-9-2协议，与站控层和间隔通讯，支持IEC61850-8-1MMS

测控装置

实现站内通信、遥测、遥控和遥脉功能

与过程层通信，支持IEC61850-9-1和IEC61850-9-2协议，与站控层和间隔通讯，支持IEC61850-8-1MMS

安全自动装置

一种高级的电网保护装置，如低频、低压解列装置、切负荷装置、切机装置等

与过程层通信，支持IEC61850-9-1和IEC61850-9-2协议，与站控层和间隔通讯，支