财务管理第六章.docx

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财务管理第六章

第六章资本结构的选择

§6.1资本成本

一、资本成本的概念

1．定义：

资本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。

2．内容：

资本成本包括筹资费用和占用费

①筹资费：

②占用费

3．性质：

之所以会存在资金使用成本，是由于资金的两权分离产生的。

二、个别资本成本的计算

1．基本公式：

财务管理中资金成本常用相对数来表示。

2．具体公式：

（1）债券成本：

B－债券面值

B0－债券筹资额（按发行量确定）

例：

企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率3%，所得税率为40%。

债券按面值等价发行。

则该笔债券的成本为：

（2）银行借款成本（类似债券成本）

由于银行借款的手续费很低，上式中的f常可忽略不计

则上式可简化为：

（3）优先股成本

Dp→优先股每年的股利

P0→发行优先股总额

（4）普通股成本

Dc→普通股预期第一年股利

Pc→普通股筹资额

G→普通股股利预计年增长率

（5）留存收益成本

三、综合资本成本的计算

以上介绍了不同资金来源的个别资金成本，以下介绍企业各种来源资金的总的资金成本即→综合资本成本计算。

公式：

Wj→第j种资金占总资金的比重。

Kj→第j种资金的成本

→综合资金成本（加权平均资金成本）

例：

某企业共有100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：

Kb=6%。

Kp=12%，Koc=15.5%，Kr=15%，计算：

综合资金成本。

1．先计算各资金所占的比重：

2．计算综合资金成本：

§7－2杠杆利益与风险

财务管理中的杠杆原理→是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。

一、成本按习性分类：

所谓成本习性——是指成本与业务量之间的依存关系，按成本习性将成本分为：

1．固定成本——成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。

2．变动成本

变动成本——是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。

如直接材料、直接人工等。

3．混合成本：

y=a+bx

4．边际贡献（M）和利润（EBIT）的计算

M=S－VC

=（p－v）Q

=m·Q

M－边际贡献总额

S－销售收入总额

VC－变动成本总额

p－销售单价

v－单位变动成本

Q－产销数量

m－单位边际贡献

（2）利润

这里的利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润。

即通常称为：

息税前利润

成本按习性分类后，息税前利润可用以下公式计算：

EBIT=S－VC－a

=（P－v）Q－a

=M－a

EBIT——息税前利润

　　a——固定成本

二、经营杠杆

1．经营杠杆——是指企业在经营决策时，对经营成本中固定成本的利用。

即当产销量增长时，EBIT将增长得更快→表现为经营杠杆利益

当产销量下降时，EBIT下降得更快→表现为经营风险。

2．经营杠杆系数：

（DOL）

为反映经营杠杆作用的程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要对经营杠杆进行计量。

这可以用经营杠杆系数来计量。

用DOL表示经营杠杆系数——是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。

公式：

EBIT—变动前的息税前利润

△EBIT—息税前利润的变动额

Q—变动前的产销量

△Q—产销量的变动量

DOL意义：

业务量变动会引起息税前利润以更快的速度变动。

例：

甲企业产品单位价格为2元，单位变动成本为1。

5元。

固定成本为20，000元；乙企业产品单位价格为2元，单位变动成本为1元。

固定成本为50，000元。

求：

甲、乙企业的销售量分别为60，000件、120，000件时的DOL。

小结：

（1）一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大；（由

说明同一年的）

（2）经营杠杆系数越大，企业不能偿付本息的可能性也大。

三、财务杠杆

1．财务杠杆——企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用。

财务杠杆的作用：

A、在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着EBIT的增长，税后利润（EPS）则以更快的速度增长——财务杠杆利益。

B、当EBIT下降时，EBS下降得更快——财务风险。

2．财务杠杆系数

EPS—基期普通股每股利润。

△EPS—普通股利润变动额

式中：

EPS=｛（EBIT-I）（1-T）-d｝/N

I—债务信息

d—优先股股利

T—所得税税率

EBIT变动一个单位，将导致EPS变动m个单位，即分子将比分母以更快的速度变动。

由以上公式可看出，I越大，财务杠杆的作用越大，财务风险越大。

I越小，财务杠杆的作用越小，财务风险小。

四、复合杠杆

如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。

通常，将这两种杠杆的连琐作用称为复合杠杆。

1．复合杠杆系数（DFL）

由此可见，只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务费用，就会存在复合杠杆的作用。

但同样，不同企业、复合杠杆的作用程度是不完全一致的。

因此，需对它进行计量，可通过复合杠杆系数这个指标进行计量。

复合杠杆系数——是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。

意义：

复合杠杆系数是两种固定性费用共同作用的结果。

企业DTL越大，每股利润的波动幅度也越大。

这种由DTL的作用，使每股利润大幅波动的风险，称复合风险。

即DTL大——复合风险大。

第三节资本结构

一、资本结构的概念

（一）资本结构→是指企业各种资金的构成及其比例关系。

通常资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题

即负债在企业全部资产中所占的比重。

（二）资本结构中负债的意义

在企业资本结构中，合理地安排负债资金，对企业有重要影响。

1．一定程度负债有利于降低企业资本成本。

2、负债筹资具有财务杠杆作用。

3、负债资金会加大企业的财务风险。

二、最优资本结构。

企业必须权衡财务风险和资金成本的关系。

即确定最优的资金结构。

所谓最优资本结构是指：

在一定条件下，使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资金结构。

下面我们介绍两种常用的确定资本结构的定量分析方法和一种定性分析方法。

（一）、定量分析：

息税前利润—每股利润分析法（EBIT-EPS）

由于这种分析法，要先确定每股利润的无差异点，

又称为每股利润无差异点法。

公式：

式中：

—每股利润无差异点处的息税前利润。

I1，I2—两种筹资方式下的年利息。

D1，D2—种筹资方式下的优先股股利。

N1，N2—种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

此法评价：

这种分析法只考虑了资本结构对每股利润的影响，在假定每股利润最大时，股票价格最高，（企业价值最大）。

不足：

但未考虑资本结构对风险的影响。

事实上，随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值小。

单纯用此法有时会作出错误的决策。

唯一优势：

在资本市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出投资决策，因此，在这时，每股利润的增加，将有利于股票价格的上升，（为早几年我国股票市场）。

（二）、比较资本成本法

企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均数的资金成本。

即通过不同方案加权平均资本成本的比较，来确定资本结构的方法，

三、因素分析法（定性分析）

定性分析——就是要认真分析考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素来确定企业的合理的资本结构。

由于这种方法，关键是要科学地分析影响资本结构的各种因素。

因此，常把此法叫因素分析法。

分析影响因素：

（一）企业销售的增长情况

（二）企业所有者和管理人员的态度

（三）贷款人和信用评级机构的影响

（四）行业因素

（五）企业规模

（六）企业的财务状况

（七）所得税税率的高低

（八）利率水平的变动趋势。