石油化工行业市场分析报告.docx

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石油化工行业市场分析报告

2018年石油化工行业市场分析报告

目录

一、全球主要交割油种及价差4

1、全球最主要的三种原油品种——WTI、布伦特和阿曼4

2、原油跨区价差6

二、原油价差的影响因素一：

油品质量8

三、原油价差的影响因素二：

区域供需关系10

1、库欣原油库存与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.3210

2、美国原油产量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.211

3、美国原油需求量与WIT-布伦特价差正相关，相关系数为0.50312

4、亚太原油需求量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.512

四、哈维飓风造成美国炼油产能下降17.1%，WTI-布伦特原油价差达到近两年高点13

五、建立WTI-布伦特价差监测指数18

1、多元回归预测模型18

2、WTI-布伦特价差指数19

六、原油价格与化工产品价格相关性20

1、燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数0.8520

2、国内沥青期货价格与布伦特原油价格存在明显相关性,相关系数为0.9522

3、PP期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为0.9123

4、PVC期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为0.5624

5、PE期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.6926

6、PTA期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.7227

图表目录

图表1：

2000年至今WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势5

图表2：

全球主要原油期货交易所及其特征5

图表3：

2000年至今WTI-布伦特原油价差趋势7

图表4：

2000年至今布伦特-阿曼原油价差趋势7

图表5：

2000-至今全球主要油种油品质量和均价8

图表6：

全球主要油种API度与原油价格关系9

图表7：

全球主要油种含硫量与原油价格关系10

图表8：

美国库欣原油库存量与WTI-布伦特价差关系11

图表9：

北美原油需产量与WTI-布伦特价差关系图11

图表10：

北美原油需求量与WTI-布伦特价差关系图12

图表11：

亚太原油需求量与WTI-布伦特价差关系13

图表12：

NYMEX汽油价格与WTI原油价格关系14

图表13：

NYMEX汽油与WTI原油比价图14

图表14：

哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响15

图表15：

哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响16

图表16：

WTI原油与布伦特原油价格走势17

图表17：

2015年9月以来WTI-布伦特价差17

图表18：

WTI-布伦特原油价差多元回归模型趋势（季度）18

图表19：

WTI-布伦特每周原油价差多元回归模型趋势（周度）19

图表20：

WTI-布伦特价差指数20

图表21：

布伦特原油价格与燃料油价格关系图21

图表22：

燃料油与布伦特原油比价图21

图表23：

布伦特原油价格与沥青价格关系图22

图表24：

沥青与布伦特原油比价图22

图表25：

布伦特原油价格与PP价格关系图23

图表26：

PP与布伦特原油比价图24

图表27：

布伦特原油价格与PVC价格关系图25

图表28：

PVC与布伦特原油比价图25

图表29：

布伦特原油价格与PE价格关系图26

图表30：

PE与布伦特原油比价图27

图表31：

布伦特原油价格与PTA价格关系图28

图表32：

PTA与布伦特原油比价图28

一、全球主要交割油种及价差

1、全球最主要的三种原油品种——WTI、布伦特和阿曼

全球油种主要有北美西德克萨斯中质油（WTI）、欧洲布伦特原油、中东阿曼原油和迪拜原油、马来西亚塔皮斯原油、印度尼西亚辛塔和杜里原油，以及我国的大庆和胜利原油等。

布伦特原油：

欧洲原油基准价，影响范围最广

布伦特原油是伦敦国际石油交易所（IPE）交割油种，油品质量稍差于WTI原油，原油API度38.2度，硫含量0.38%，最初油产地在北海布伦特和尼尼安油田，随着产量的枯竭，后来增加了北海福地斯、奥斯博格和埃科菲斯克等油源。

布伦特原油是欧洲市场原油基准价，影响范围最广，全球65%以上油种挂靠布伦特原油体系定价。

原油价格受北海原油产量、OPEC产量、欧洲和亚太原油需求量等影响较大。

德克萨斯中质油（WTI）：

全球交割量最大，北美原油基准价

德克萨斯中质油（WTI）是美国纽约商品交易所（NYMEX）交割油种，油品质量较高，为轻质低硫原油，API度40、含硫量0.2%，是全球商品期货中成交量最大的油种。

北美市场以WTI原油作为基准价，价格受北美原油产量、交割地库欣库存量、美国原油需求量以及美国石油行业政策等影响较大。

2010-2014年期间，由于库欣库存量的快速增加，美国WTI原油价格迅速下降，明显与全球市场脱钩，与布伦特原油价差最大达到近-30美元/桶左右。

阿曼原油：

中东出口到亚太地区的原油基准价

阿曼原油是迪拜商品交易所（DME）交割原油，油品主要为中质酸性原油，API度34、硫含量2%，油品性质不如WTI原油和布伦特原油，是中东出口到亚太地区的原油基准价。

原油价格受OPEC原油产量、亚太原油需求情况以及中东地缘政治环境等因素影响较大。

东京工业品交易所（TOCOM）和新加坡新加坡交易所（SGX）均以迪拜原油期货合约作为交易对象，由于远离原油产地，均采用现金交割的方式，交易量相对较少。

上海国际能源交易中心（INE）交割油种。

我国上海国际能源交易中心（INE）

即将推出原油期货，交割油品是中质含硫原油，API度32、硫含量1.5%。

交割油种具体为国内胜利原油和国外阿曼原油、阿联酋迪拜油、阿联酋上扎库姆油、马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油、卡塔尔海洋油等。

其中，国内胜利原油API度24、含硫量0.9%，原油价格整体低于WTI和布伦特原油。

胜利原油价格走势靠挂布伦特原油，与布伦特原油价差主要在3-8美元/桶间波动，平均价差为6.11美元/桶。

2012年，胜利油田原油价格与布伦特原油价格倒挂，主要由于欧洲受债务危机影响，欧洲石油需求放缓，导致布伦特原油价格走低。

图表1：

2000年至今WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势

来源：

wind，北京欧立信咨询中心

图表2：

全球主要原油期货交易所及其特征

来源：

CNKI，北京欧立信咨询中心

2、原油跨区价差

由于油品质量、不同区域原油供给和需求、炼油能力等因素不同，导致不

同原油间价格存在差异。

跨区价差能促进跨区套利和区域间原油供给的平衡。

（1）WTI-布伦特原油价差

WTI和布伦特原油均为轻质油，但WTI原油API度为40，布伦特原油

API度为38.2；WTI原油含硫量0.2%，也低于布伦特原油含硫量0.38%，因而WTI原油品质高于布伦特原油，WTI-布伦特原油价差经历了以下三个阶段。

价差稳定波动阶段：

2000-2010年WTI-布伦特原油价差在0-5美元/桶之间波动，WTI原油价格高于布伦特原油价格，平均价差介于1-2美元/桶，基本反映了两种原油间因品质导致的价差；

价差倒挂阶段：

2010-2014年，受交割地库欣原油积压、库存量增多的影响，WTI原油价格大幅下降。

WTI-布伦特原油价差拉大，最大价差达-30

美元/桶；

调整回归阶段：

2015年至今，受库欣附近管道的修建，原油库存量的减少，美国石油解除石油出口禁令等因素的影响，WTI-布伦特原油价差逐渐回落。

2000-2010年，WTI-布伦特平均价差为1.44美元/桶。

2017年以来，

WTI-布伦特原油现货月均价差在-1到-2.5美元/桶之间波动。

图表3：

2000年至今WTI-布伦特原油价差趋势

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

（2）布伦特-阿曼原油价差

阿曼原油价格紧靠挂布伦特原油，二者价差稳定。

阿曼/迪拜原油为中质酸性原油，API为34°，含硫量达到2%，油品质量相对较差，价格低于布伦特原油。

布伦特-阿曼原油价差可反映出全球轻质原油和重质原油供需情况。

例如，2009年OPEC公布减产，导致阿曼原油价格的走强，布伦特-阿曼原油价差出现短暂倒挂，最大达到-1.87美元/桶。

2016年底随着OPEC公布减产计划，2017年1月1日开始每天减产116.4万桶/日，布伦特-阿曼原油价差缩小，最低到-0.29美元/桶。

2000年至今布伦特-阿曼原油平均价差为2.38美元/桶。

图表4：

2000年至今布伦特-阿曼原油价差趋势

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

二、原油价差的影响因素一：

油品质量

不同油种价差主要受两个因素影响：

一是油品质量，二是区域市场供需情况。

原油价差受API影响明显，与含硫量关系不大。

统计不同原油API度和含硫量等主要品质指标，与原油价格的相关性，可获得原油品质对价格的定量影响结果。

2010-2014年，库欣库存量增加导致美国原油价格的大幅下降，美油和布油价差异常的大幅拉大，因此剔除掉这段时间，计算全球主要油种油品质量对价格的影响。

图表5：

2000-至今全球主要油种油品质量和均价

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

API度：

每增加一度原油价格增加0.38美元/桶

通过回归拟合，获得原油价格与API度间的定量关系：

原油价格=

0.3846*API度+35.214，拟合系数R²达0.9141，拟合结果可靠，表明API每增加一度，原油价格将增加0.3846美元/桶。

图表6：

全球主要油种API度与原油价格关系

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

含硫量：

无明显相关性

通过回归拟合，获得原油价格与含硫量间的定量关系:

原油价格=-1.2444*含硫量+49.189，拟合系数R²为0.112，表明含硫量与原油价格相关度可靠性较低，没有明显的相关性。

综上所述，定量化计算结果表明原油价差受API影响明显，与含硫量关系

不大，API每增加一度原油价格增加0.38美元/桶。

图表7：

全球主要油种含硫量与原油价格关系

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

三、原油价差的影响因素二：

区域供需关系

以WIT-布伦特价差为例，测算库欣库存量、北美原油产量、北美原油需求量、亚太原油需求量等主要因素，对WTI-布伦特原油价差的影响。

1、库欣原油库存与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32

库欣原油库存量占到全美5%-10%，是美国原油现货交割地，随后再通过管线运往炼化厂，已成为美国中部原油市场的枢纽。

美国能源信息署（EIA）每周三公布库欣原油库存量，是WTI原油价格的晴雨表。

通过计算，库欣库存量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32，即库欣库存的上涨会给WTI-布伦特价差带来下行压力。

例如，2010-2013年，由于Keystone管线未通，增产原油堵在库欣及其周边地区，导致库欣库存量高企，WTI-布伦特价差从2010年8月的1.1美元/桶迅速拉大到2011年10月的-26美元/桶。

图表8：

美国库欣原油库存量与WTI-布伦特价差关系

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

2、美国原油产量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.2

美国原油产量与WTI-布伦特价差关系图中，可以看出2000-2010年美国原油产量相对稳定时，WTI与布伦特原油差价也呈现出相对稳定，二者价差在0-5美元/桶之间徘徊。

但当美国原油产量突然减低时，WTI-布伦特原油差价常增大。

2010-2014年，由于页岩油勘探开采技术的商业应用，美国原油产量迅速增加，WTI原油供给量充足，导致WTI价格下行，WTI与布伦特原油价差值迅速减小。

通过计算获得美国原油产量与WTI-布伦特原油差价的相关系数为-0.195。

图表9：

北美原油需产量与WTI-布伦特价差关系图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

3、美国原油需求量与WIT-布伦特价差正相关，相关系数为0.503

WTI-布伦特原油价差与北美原油需求量显著正相关，北美原油需求量大幅增长，对WTI价格支撑力度加大，进而导致WIT-布伦特价差扩大。

通过计算获得美国原油需求量与WTI-布伦特原油差价的相关系数为0.503，相关性较强。

图表10：

北美原油需求量与WTI-布伦特价差关系图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

4、亚太原油需求量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.5

亚太市场原油价格靠挂布伦特原油，亚洲原油需求量的增加，会推高布伦特原油价格。

如图中显示2012年以后，亚太需求量增加往往导致WIT-布伦特价差减少。

通过计算，亚太原油需求量与WTI-布伦特原油差价的相关系数为-0.499。

图表11：

亚太原油需求量与WTI-布伦特价差关系

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

四、哈维飓风造成美国炼油产能下降17.1%，WTI-布伦特原油价差达到近两年高点

美国能源生产中心遭受10年来最强飓风侵袭。

据美国国家飓风中心报道，最大风速210公里/小时的4级飓风哈维，在美国时间8月25日晚从德克萨斯州阿兰萨斯港登陆，波及德克萨斯和路易斯安那州大部分地区。

哈维飓风挟带惊人的雨量，部分地区降水量达到400-500毫米，造成德克萨斯州洪水泛滥。

哈维飓风是德克萨斯州56年来经历的最严重风暴，将对美国造成数百亿美元的经济损失，是名列美国史上破坏力前十大的飓风。

WTI原油价格下跌，NYMEX汽油与WTI原油比价陡增。

据IHS报告，墨西哥湾受飓风影响，原油产能减少约33.1万桶/天，占墨西哥湾总产量的

19%。

飓风导致墨西哥湾沿岸原油出口设施被破坏，美国国内轻质油的出口减少。

对炼油产量影响远大于原油，炼油厂产能下降310万桶/天，进而将影响原油需求，给原油库存带来压力，WTI原油价格因此承压回落。

WTI原油现货价格由飓风登陆前25号47.87美元/桶下跌到28号的46.57美元/桶。

图表12：

NYMEX汽油价格与WTI原油价格关系

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

图表13：

NYMEX汽油与WTI原油比价图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

飓风造成炼厂被迫停产或降产，全美炼油产能下降17.1%。

飓风影响区域最大炼油能力达640万桶/天，占全美炼油能力的35%。

据IHS报告，飓

风引发洪水灾害已导致墨西哥湾ExxonMobilBaytown等八个炼油厂关闭，停产炼油产能达202.8万桶/天，占全美炼油能力的11.2%，汽油产量和柴油停产产量分别达96.6万桶/天和59.8万桶/天，占全美总量的11.8%和12.2%；ExxonMobilBeaumont等三个炼油厂受飓风影响降低产能，炼油能力下降量总共为107.7万桶/天，占全美炼油能力的5.9%，汽油产量和柴油产量分别减少96.6万桶/天和59.8万桶，占全美总量的11.8%和12.2%，汽油产量和柴油产量分别达46.3万桶/天和28.1万桶/天，分别占全美总量的5.7%和5.7%。

哈维飓风导致美国炼油总产量的下降达310万桶/天，全美炼油产能下降17.1%，汽油和柴油产量分别下降17.5%和17.9%。

NYMEX汽油价格一路升高，由8月21号的158.41美元/加仑，陡增到8月28号的171.23美元/加仑，涨幅达到8.1%。

NYMEX汽油与WTI原油比价也迅速走高，由3.34陡增到28号3.68。

图表14：

哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响

来源：

IHS，北京欧立信咨询中心

飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降，供应紧张推高产品价格。

墨西哥湾是美国主要的化工产品生产和消费地，飓风造成大部分化工产品生产停产或减产，短期内化工产品将供应紧张。

飓风过后，由于运输、电力、工人返岗等后勤问题，企业短期内无法完全复产，一段时间内化工产品价格将持续上涨。

如德克萨斯乙烯产量和消费量分别占全美的77%和65%，飓风造成生产和消费产能分别减少约22%的和20%。

由于乙烯工艺复杂，所需复产时间更久，乙烯供给将持续紧张，随着库存的逐渐消耗，乙烯价格将升高。

飓风造成美国丙烯酸停产产能达71万吨/年，占美国丙烯酸产能的59%。

图表15：

哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响

来源：

IHS，北京欧立信咨询中心

WTI-布伦特原油价差达到2015年11月以来的最高值。

由于现在处于原油制品需求的高峰期，哈维飓风造成美国炼厂产能下降，WTI原油需求减少；

亚太地区汽油等原油制品的产能或增加，支撑布伦特原油价格走强。

布伦特原油现货价格由8月17日的50美元/桶升高到8月25日的52.1美元/桶，造成WTI-布伦特原油价差进一步扩大，8月29日10月交付的期货价差达-5.56美元/桶。

预计哈维飓风带来的强降水，将持续到本周末。

飓风退去后，炼油厂至少需要数周的时间回归正常，期间WTI价格承压，与布伦特价差保持高位；汽油价格走强；烯烃、丙烯酸等产品价格有上涨动力。

后期随着墨西哥湾炼油厂产能的恢复，WTI-布伦特原油价差将逐渐缩小。

图表16：

WTI原油与布伦特原油价格走势

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

图表17：

2015年9月以来WTI-布伦特价差

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

五、建立WTI-布伦特价差监测指数

1、多元回归预测模型

通过相关性可知，WTI-布伦特原油价差主要受库欣库存、北美和亚太原油需求、以及北美原油产量的影响。

综合以上主要影响因素，可拟合获得WTI-布伦特原油价差多元回归预测模型：

WTI-布伦特=北美原油需求*3.41-亚太原油需求*4.47+北美原油产量*2.05-库欣库存量*0.003（北美和亚太原油需求、北美原油产量单位均为百万桶/天；库欣单位为百万桶）。

预测模型中，供需端变量对WTI-布伦特原油价差的影响系数，与各单变量对价差影响结果相一致。

由于页岩技术革命后，美国原油产量迅速增加，WTI-布伦特原油价差倒挂值逐渐趋于正常，导致模型中美国原油产量这一因素出现异常。

图表18：

WTI-布伦特原油价差多元回归模型趋势（季度）

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

通过美国每周钻井数、库欣每周原油库存量与WTI-布伦特每周原油数据拟合，可获得WTI-布伦特原油价差周度预测模型：

WTI-布伦特=25.95-（库欣库存量*3E-4）-（钻井数*1.2E-2）。

图表19：

WTI-布伦特每周原油价差多元回归模型趋势（周度）

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

2、WTI-布伦特价差指数

价差指数可准确反映WTI-布伦特原油价差波动趋势，波动幅度存在一定差别。

对影响WTI-布伦特原油价差最主要的四个因素做均一化处理（分别除以其平均值，并减减去1），剩余值代表WTI-布伦特原油价差的影响变量。

WTI-布伦特原油价差与美国库欣原油库存、美国原油产量、北美原油需求和亚太原油需求相关系数分别为-0.32、-0.2、0.5和-0.5，以此为基础对这四个主要变量分别赋权重值：

-21、-13、33和33，可得到WTI-布伦特原油价差指数。

2004-2010年期间，价差指数与WTI-布伦特原油价差相关性较好；2011-2013年，WTI-布伦特原油倒挂期间，价差指数与WTI-布伦特价差波动趋势基本一致。

图表20：

WTI-布伦特价差指数

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

六、原油价格与化工产品价格相关性

通过分析国内燃料油、PVC、PP、PE、PTA和沥青等化工产品与布伦特

原油价格相关性和比价关系，总结布伦特原油价格波动对国内化工产品价格的影响规律。

1、燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数0.85

2010年以来，布伦特原油价格曲线与燃油价格曲线走势相似性明显，燃油期货价格随布伦特原油价格的波动而波动，两者相关系数高达0.85。

2017年8月29日，燃料油与布伦特原油比价值为11.4，自2010年以来

的平均值为8.01。

图表21：

布伦特原油价格与燃料油价格关系图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

图表22：

燃料油与布伦特原油比价图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

2、国内沥青期货价格与布伦特原油价格存在明显相关性,相关系数为0.95

沥青常通过原油加工制得，与原油价格存在明显相关性。

2013年11月以来，国内沥青期货价格走势与布伦特原油价格一致，随布伦特原油价格的波动

而波动。

通过计算，布伦特原油价格与沥青价格的相关系数为0.95。

2017年8月29日，沥青与布伦特原油比价值为8.0，自2013年以来的平均值为7.29。

图表23：

布伦特原油价格与沥青价格关系图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

图表24：

沥青与布伦特原油比价图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

3、PP期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为0.91

2014年3月以来，布伦特原油价格曲线与PP价格曲线趋势相似性明显，通过计算，两者相关性高达0.91。

大部分时间两者走势趋同，但由于PP也受自身供需、库存、投机等因素影响，某些时期走势也会和油价脱钩，如2016年5月至2016年12月期间，受G20峰会停产预期影响，在同期油价较弱的情况下，PP价格大幅走高。

2017年8月29日，PP与布伦特原油比价值为26.4，自2014年以来的平均值为22.67。

图表25：

布伦特原油价格与PP价格关系图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

图表26：

PP与布伦特原油比价图

来源：

Wind，北京欧立信咨询中心

4、PVC期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为0.56

与沥青、PP相比，国内PVC期货价格与布伦特原油价格相关性要弱一些，通过测算，两者相关系数为0.56。

国内主要采用电石法生产PVC，主要以电石、煤炭和原盐等作为生产原料，因此PVC价格受煤炭价格影响较大。

2017年8月29日，PVC与布伦特原油比价值为21.7，自2010年以来的平均值为13.33。

图表27：

布伦特原油价格与PVC价格关系图

来源：