石油化工行业市场分析报告.docx

1、石油化工行业市场分析报告2018年石油化工行业市场分析报告 目录一、 全球主要交割油种及价差 41、 全球最主要的三种原油品种WTI、布伦特和阿曼 42、 原油跨区价差 6二、 原油价差的影响因素一：油品质量 8三、原油价差的影响因素二： 区域供需关系 101、 库欣原油库存与 WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32 102、 美国原油产量与 WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.2 113、 美国原油需求量与 WIT-布伦特价差正相关，相关系数为 0.503 124、 亚太原油需求量与 WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.5 12四、 哈维飓风造成美国炼油产能下降 17.1%，

2、 WTI-布伦特原油价差达到近两年高点 13五、 建立 WTI-布伦特价差监测指数 181、 多元回归预测模型 182、 WTI-布伦特价差指数 19六、 原油价格与化工产品价格相关性 201、 燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数 0.85 202、 国内沥青期货价格与布伦特原油价格存在明显相关性,相关系数为 0.95 223、 PP 期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为 0.91 234、 PVC 期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为 0.56 245、 PE 期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为 0.69 266、 PTA

3、 期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为 0.72 27图表目录图表 1：2000 年至今 WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势 5图表 2：全球主要原油期货交易所及其特征 5图表 3：2000 年至今 WTI-布伦特原油价差趋势 7图表 4：2000 年至今布伦特-阿曼原油价差趋势 7图表 5：2000-至今全球主要油种油品质量和均价 8图表 6：全球主要油种 API度与原油价格关系 9图表 7：全球主要油种含硫量与原油价格关系 10图表 8：美国库欣原油库存量与 WTI-布伦特价差关系 11图表 9：北美原油需产量与 WTI-布伦特价差关系图 11图表 10：北美原油

4、需求量与 WTI-布伦特价差关系图 12图表 11：亚太原油需求量与 WTI-布伦特价差关系 13图表 12： NYMEX 汽油价格与 WTI 原油价格关系 14图表 13：NYMEX 汽油与 WTI 原油比价图 14图表 14：哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响 15图表 15：哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响 16图表 16：WTI 原油与布伦特原油价格走势 17图表 17：2015 年 9 月以来 WTI-布伦特价差 17图表 18：WTI-布伦特原油价差多元回归模型趋势（季度） 18图表 19：WTI-布伦特每周原油价差多元回归模型趋势（ 周度） 19图表 20：WTI-布伦特价差指数

5、 20图表 21：布伦特原油价格与燃料油价格关系图 21图表 22：燃料油与布伦特原油比价图 21图表 23：布伦特原油价格与沥青价格关系图 22图表 24：沥青与布伦特原油比价图 22图表 25：布伦特原油价格与 PP 价格关系图 23图表 26：PP 与布伦特原油比价图 24图表 27：布伦特原油价格与 PVC 价格关系图 25图表 28：PVC 与布伦特原油比价图 25图表 29：布伦特原油价格与 PE 价格关系图 26图表 30：PE 与布伦特原油比价图 27图表 31：布伦特原油价格与 PTA 价格关系图 28图表 32：PTA 与布伦特原油比价图 28一、 全球主要交割油种及价差1

6、、 全球最主要的三种原油品种WTI、布伦特和阿曼全球油种主要有北美西德克萨斯中质油（ WTI）、欧洲布伦特原油、中东阿曼原油和迪拜原油、马来西亚塔皮斯原油、印度尼西亚辛塔和杜里原油，以及我国的大庆和胜利原油等。 布伦特原油：欧洲原油基准价，影响范围最广布伦特原油是伦敦国际石油交易所（ IPE）交割油种，油品质量稍差于 WTI原油， 原油 API 度 38.2 度，硫含量 0.38%，最初油产地在北海布伦特和尼尼安油田， 随着产量的枯竭， 后来增加了北海福地斯、奥斯博格和埃科菲斯克等油源。布伦特原油是欧洲市场原油基准价，影响范围最广，全球 65%以上油种挂靠布伦特原油体系定价。原油价格受北海原油

7、产量、 OPEC 产量、欧洲和亚太原油需求量等影响较大。 德克萨斯中质油（ WTI） ：全球交割量最大，北美原油基准价 德克萨斯中质油（ WTI）是美国纽约商品交易所(NYMEX)交割油种，油品质量较高，为轻质低硫原油， API 度 40、含硫量 0.2%，是全球商品期货中成交量最大的油种。北美市场以 WTI 原油作为基准价， 价格受北美原油产量、交割地库欣库存量、美国原油需求量以及美国石油行业政策等影响较大。 2010-2014 年期间，由于库欣库存量的快速增加，美国 WTI 原油价格迅速下降，明显与全球市场脱钩，与布伦特原油价差最大达到近-30 美元/桶左右。 阿曼原油： 中东出口到亚太地

8、区的原油基准价 阿曼原油是迪拜商品交易所（ DME）交割原油，油品主要为中质酸性原油， API 度 34、硫含量 2%，油品性质不如 WTI 原油和布伦特原油，是中东出口到亚太地区的原油基准价。原油价格受 OPEC 原油产量、亚太原油需求情况以及中东地缘政治环境等因素影响较大。东京工业品交易所(TOCOM)和新加坡新加坡交易所 ( SGX)均以迪拜原油期货合约作为交易对象，由于远离原油产地，均采用现金交割的方式，交易量相对较少。上海国际能源交易中心（ INE）交割油种。 我国上海国际能源交易中心（ INE）即将推出原油期货， 交割油品是中质含硫原油， API 度 32、硫含量 1.5%。交割油

9、种具体为国内胜利原油和国外阿曼原油、阿联酋迪拜油、阿联酋上扎库姆油、马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油、卡塔尔海洋油等。其中，国内胜利原油API 度 24、含硫量 0.9%，原油价格整体低于 WTI 和布伦特原油。胜利原油价格走势靠挂布伦特原油，与布伦特原油价差主要在 3-8 美元/桶间波动，平均价差为 6.11 美元/桶。 2012 年，胜利油田原油价格与布伦特原油价格倒挂，主要由于欧洲受债务危机影响， 欧洲石油需求放缓，导致布伦特原油价格走低。图表 1：2000 年至今 WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势来源： wind，北京欧立信咨询中心图表 2：全球主要原油期货交易所及其特征来源：

10、 CNKI，北京欧立信咨询中心2、 原油跨区价差由于油品质量、 不同区域原油供给和需求、炼油能力等因素不同，导致不同原油间价格存在差异。跨区价差能促进跨区套利和区域间原油供给的平衡。（ 1） WTI-布伦特原油价差 WTI 和布伦特原油均为轻质油，但 WTI 原油 API 度为 40，布伦特原油API 度为 38.2； WTI 原油含硫量 0.2%， 也低于布伦特原油含硫量 0.38%，因而 WTI 原油品质高于布伦特原油， WTI-布伦特原油价差经历了以下三个阶段。 价差稳定波动阶段： 2000-2010 年 WTI-布伦特原油价差在 0-5 美元/桶之间波动， WTI 原油价格高于布伦特原

11、油价格，平均价差介于 1-2 美元/桶，基本反映了两种原油间因品质导致的价差； 价差倒挂阶段： 2010-2014 年，受交割地库欣原油积压、 库存量增多的影响， WTI 原油价格大幅下降。 WTI-布伦特原油价差拉大，最大价差达-30美元/桶； 调整回归阶段： 2015 年至今， 受库欣附近管道的修建， 原油库存量的减少，美国石油解除石油出口禁令等因素的影响， WTI-布伦特原油价差逐渐回落。2000-2010 年， WTI-布伦特平均价差为 1.44 美元/桶。 2017 年以来，WTI-布伦特原油现货月均价差在-1 到-2.5 美元/桶之间波动。图表 3：2000 年至今 WTI-布伦特

12、原油价差趋势来源： Wind，北京欧立信咨询中心（ 2） 布伦特-阿曼原油价差 阿曼原油价格紧靠挂布伦特原油， 二者价差稳定。 阿曼/迪拜原油为中质酸性原油， API 为 34，含硫量达到 2%， 油品质量相对较差， 价格低于布伦特原油。 布伦特-阿曼原油价差可反映出全球轻质原油和重质原油供需情况。例如， 2009 年 OPEC 公布减产，导致阿曼原油价格的走强， 布伦特-阿曼原油价差出现短暂倒挂，最大达到-1.87 美元/桶。 2016 年底随着 OPEC 公布减产计划， 2017 年 1 月 1 日开始每天减产 116.4 万桶/日，布伦特-阿曼原油价差缩小，最低到-0.29 美元/桶。

13、2000 年至今布伦特-阿曼原油平均价差为 2.38 美元/桶。图表 4：2000 年至今布伦特-阿曼原油价差趋势来源： Wind，北京欧立信咨询中心二、 原油价差的影响因素一：油品质量不同油种价差主要受两个因素影响：一是油品质量，二是区域市场供需情况。 原油价差受 API 影响明显，与含硫量关系不大。 统计不同原油 API 度和含硫量等主要品质指标， 与原油价格的相关性，可获得原油品质对价格的定量影响结果。 2010-2014 年，库欣库存量增加导致美国原油价格的大幅下降， 美油和布油价差异常的大幅拉大， 因此剔除掉这段时间， 计算全球主要油种油品质量对价格的影响。图表 5：2000-至今全

14、球主要油种油品质量和均价来源： Wind，北京欧立信咨询中心 API 度：每增加一度原油价格增加 0.38 美元/桶 通过回归拟合，获得原油价格与 API 度间的定量关系：原油价格=0.3846*API 度 + 35.214， 拟合系数 R 达 0.9141，拟合结果可靠，表明 API 每增加一度， 原油价格将增加 0.3846 美元/桶。图表 6：全球主要油种 API度与原油价格关系来源： Wind，北京欧立信咨询中心 含硫量：无明显相关性 通过回归拟合，获得原油价格与含硫量间的定量关系: 原油价格= -1.2444*含硫量 + 49.189，拟合系数 R 为 0.112， 表明含硫量与原油

15、价格相关度可靠性较低，没有明显的相关性。综上所述，定量化计算结果表明原油价差受 API 影响明显，与含硫量关系不大， API 每增加一度原油价格增加 0.38 美元/桶。图表 7：全球主要油种含硫量与原油价格关系来源： Wind，北京欧立信咨询中心 三、原油价差的影响因素二： 区域供需关系以 WIT-布伦特价差为例， 测算库欣库存量、北美原油产量、北美原油需求量、 亚太原油需求量等主要因素， 对 WTI-布伦特原油价差的影响。1、 库欣原油库存与 WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32库欣原油库存量占到全美 5%-10%，是美国原油现货交割地，随后再通过管线运往炼化厂，已成为美国中部原油

16、市场的枢纽。美国能源信息署（ EIA）每周三公布库欣原油库存量， 是 WTI 原油价格的晴雨表。 通过计算， 库欣库存量与 WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32，即库欣库存的上涨会给 WTI-布伦特价差带来下行压力。例如， 2010-2013 年， 由于 Keystone 管线未通，增产原油堵在库欣及其周边地区，导致库欣库存量高企， WTI-布伦特价差从2010 年 8 月的 1.1 美元/桶迅速拉大到 2011 年 10 月的-26 美元/桶。图表 8：美国库欣原油库存量与 WTI-布伦特价差关系来源： Wind，北京欧立信咨询中心2、 美国原油产量与 WIT-布伦特价差负相关，相关

17、系数-0.2 美国原油产量与 WTI-布伦特价差关系图中， 可以看出 2000-2010 年美国原油产量相对稳定时， WTI 与布伦特原油差价也呈现出相对稳定， 二者价差在 0-5 美元/桶之间徘徊。 但当美国原油产量突然减低时， WTI-布伦特原油差价常增大。 2010-2014 年，由于页岩油勘探开采技术的商业应用，美国原油产量迅速增加，WTI 原油供给量充足，导致 WTI 价格下行， WTI与布伦特原油价差值迅速减小。 通过计算获得美国原油产量与 WTI-布伦特原油差价的相关系数为-0.195。图表 9：北美原油需产量与 WTI-布伦特价差关系图来源： Wind，北京欧立信咨询中心3、

18、美国原油需求量与 WIT-布伦特价差正相关，相关系数为 0.503 WTI-布伦特原油价差与北美原油需求量显著正相关，北美原油需求量大幅增长， 对 WTI 价格支撑力度加大，进而导致 WIT-布伦特价差扩大。通过计算获得美国原油需求量与 WTI-布伦特原油差价的相关系数为 0.503，相关性较强。图表 10：北美原油需求量与 WTI-布伦特价差关系图来源： Wind，北京欧立信咨询中心4、 亚太原油需求量与 WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.5 亚太市场原油价格靠挂布伦特原油，亚洲原油需求量的增加，会推高布伦特原油价格。 如图中显示 2012 年以后， 亚太需求量增加往往导致 WIT-

19、布伦特价差减少。 通过计算，亚太原油需求量与 WTI-布伦特原油差价的相关系数为-0.499。图表 11：亚太原油需求量与 WTI-布伦特价差关系来源： Wind，北京欧立信咨询中心 四、 哈维飓风造成美国炼油产能下降 17.1%， WTI-布伦特原油价差达到近两年高点 美国能源生产中心遭受 10 年来最强飓风侵袭。 据美国国家飓风中心报道，最大风速 210 公里/小时的 4 级飓风哈维，在美国时间 8 月 25 日晚从德克萨斯州阿兰萨斯港登陆，波及德克萨斯和路易斯安那州大部分地区。哈维飓风挟带惊人的雨量，部分地区降水量达到 400-500 毫米， 造成德克萨斯州洪水泛滥。哈维飓风是德克萨斯州

20、 56 年来经历的最严重风暴， 将对美国造成数百亿美元的经济损失，是名列美国史上破坏力前十大的飓风。 WTI原油价格下跌， NYMEX 汽油与 WTI 原油比价陡增。 据 IHS 报告，墨西哥湾受飓风影响， 原油产能减少约 33.1 万桶/天，占墨西哥湾总产量的19%。 飓风导致墨西哥湾沿岸原油出口设施被破坏， 美国国内轻质油的出口减少。对炼油产量影响远大于原油， 炼油厂产能下降 310 万桶/天， 进而将影响原油需求， 给原油库存带来压力， WTI 原油价格因此承压回落。WTI 原油现货价格由飓风登陆前 25 号 47.87 美元/桶下跌到 28 号的 46.57美元/桶。图表 12： NY

21、MEX 汽油价格与 WTI 原油价格关系来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 13：NYMEX 汽油与 WTI 原油比价图来源： Wind，北京欧立信咨询中心 飓风造成炼厂被迫停产或降产， 全美炼油产能下降 17.1%。 飓风影响区域最大炼油能力达 640 万桶/天，占全美炼油能力的 35%。 据 IHS 报告， 飓风引发洪水灾害已导致墨西哥湾 ExxonMobil Baytown 等八个炼油厂关闭，停产炼油产能达 202.8 万桶/天，占全美炼油能力的 11.2%，汽油产量和柴油停产产量分别达 96.6 万桶/天和 59.8 万桶/天， 占全美总量的 11.8%和12.2%； Exxon

22、Mobil Beaumont 等三个炼油厂受飓风影响降低产能， 炼油能力下降量总共为 107.7 万桶/天，占全美炼油能力的 5.9%， 汽油产量和柴油产量分别减少 96.6 万桶/天和 59.8 万桶，占全美总量的 11.8%和12.2%， 汽油产量和柴油产量分别达 46.3 万桶/天和 28.1 万桶/天， 分别占全美总量的 5.7%和 5.7%。 哈维飓风导致美国炼油总产量的下降达 310 万桶/天，全美炼油产能下降17.1%，汽油和柴油产量分别下降 17.5%和 17.9%。 NYMEX 汽油价格一路升高，由 8 月 21 号的 158.41 美元/加仑，陡增到 8 月 28 号的 1

23、71.23美元/加仑，涨幅达到 8.1%。 NYMEX 汽油与 WTI 原油比价也迅速走高，由 3.34 陡增到 28 号 3.68。图表 14：哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响来源： IHS，北京欧立信咨询中心 飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降， 供应紧张推高产品价格。 墨西哥湾是美国主要的化工产品生产和消费地，飓风造成大部分化工产品生产停产或减产，短期内化工产品将供应紧张。飓风过后， 由于运输、电力、工人返岗等后勤问题， 企业短期内无法完全复产，一段时间内化工产品价格将持续上涨。如德克萨斯乙烯产量和消费量分别占全美的 77%和65%， 飓风造成生产和消费产能分别减少约 22%的

24、和 20%。 由于乙烯工艺复杂，所需复产时间更久，乙烯供给将持续紧张，随着库存的逐渐消耗，乙烯价格将升高。 飓风造成美国丙烯酸停产产能达 71 万吨/年，占美国丙烯酸产能的 59%。图表 15：哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响来源： IHS，北京欧立信咨询中心 WTI-布伦特原油价差达到 2015 年 11 月以来的最高值。 由于现在处于原油制品需求的高峰期，哈维飓风造成美国炼厂产能下降， WTI 原油需求减少；亚太地区汽油等原油制品的产能或增加， 支撑布伦特原油价格走强。布伦特原油现货价格由 8 月 17 日的 50 美元/桶升高到 8 月 25 日的 52.1 美元/桶，造成 WTI-布

25、伦特原油价差进一步扩大， 8 月 29 日 10 月交付的期货价差达-5.56 美元/桶。 预计哈维飓风带来的强降水， 将持续到本周末。 飓风退去后，炼油厂至少需要数周的时间回归正常， 期间 WTI 价格承压， 与布伦特价差保持高位；汽油价格走强； 烯烃、丙烯酸等产品价格有上涨动力。后期随着墨西哥湾炼油厂产能的恢复， WTI-布伦特原油价差将逐渐缩小。图表 16：WTI 原油与布伦特原油价格走势来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 17：2015 年 9 月以来 WTI-布伦特价差来源： Wind，北京欧立信咨询中心五、 建立 WTI-布伦特价差监测指数1、 多元回归预测模型 通过相关性可

26、知， WTI-布伦特原油价差主要受库欣库存、北美和亚太原油需求、以及北美原油产量的影响。综合以上主要影响因素，可拟合获得WTI-布伦特原油价差多元回归预测模型： WTI-布伦特=北美原油需求 *3.41 - 亚太原油需求 *4.47+北美原油产量*2.05 - 库欣库存量 * 0.003（北美和亚太原油需求、北美原油产量单位均为百万桶/天；库欣单位为百万桶）。 预测模型中，供需端变量对 WTI-布伦特原油价差的影响系数，与各单变量对价差影响结果相一致。由于页岩技术革命后，美国原油产量迅速增加，WTI-布伦特原油价差倒挂值逐渐趋于正常，导致模型中美国原油产量这一因素出现异常。图表 18：WTI-

27、布伦特原油价差多元回归模型趋势（季度）来源： Wind，北京欧立信咨询中心 通过美国每周钻井数、库欣每周原油库存量与 WTI-布伦特每周原油数据拟合，可获得 WTI-布伦特原油价差周度预测模型： WTI-布伦特=25.95-(库欣库存量*3E-4)-（钻井数*1.2E-2） 。图表 19：WTI-布伦特每周原油价差多元回归模型趋势（ 周度）来源： Wind，北京欧立信咨询中心2、 WTI-布伦特价差指数 价差指数可准确反映 WTI-布伦特原油价差波动趋势，波动幅度存在一定差别。 对影响 WTI-布伦特原油价差最主要的四个因素做均一化处理（分别除以其平均值，并减减去 1），剩余值代表 WTI-布

28、伦特原油价差的影响变量。WTI-布伦特原油价差与美国库欣原油库存、美国原油产量、北美原油需求和亚太原油需求相关系数分别为-0.32、 -0.2、 0.5 和-0.5，以此为基础对这四个主要变量分别赋权重值： -21、 -13、 33 和 33，可得到 WTI-布伦特原油价差指数。 2004-2010年期间，价差指数与WTI-布伦特原油价差相关性较好；2011-2013年，WTI-布伦特原油倒挂期间，价差指数与WTI-布伦特价差波动趋势基本一致。图表 20：WTI-布伦特价差指数来源： Wind，北京欧立信咨询中心 六、 原油价格与化工产品价格相关性通过分析国内燃料油、 PVC、 PP、 PE、

29、 PTA 和沥青等化工产品与布伦特原油价格相关性和比价关系，总结布伦特原油价格波动对国内化工产品价格的影响规律。1、 燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数 0.852010 年以来，布伦特原油价格曲线与燃油价格曲线走势相似性明显，燃油期货价格随布伦特原油价格的波动而波动， 两者相关系数高达 0.85。 2017年8月29日，燃料油与布伦特原油比价值为11.4，自2010年以来的平均值为 8.01。图表 21：布伦特原油价格与燃料油价格关系图来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 22：燃料油与布伦特原油比价图来源： Wind，北京欧立信咨询中心2、 国内沥青期货价格与布伦

30、特原油价格存在明显相关性,相关系数为 0.95沥青常通过原油加工制得，与原油价格存在明显相关性。 2013 年 11 月以来，国内沥青期货价格走势与布伦特原油价格一致， 随布伦特原油价格的波动而波动。通过计算，布伦特原油价格与沥青价格的相关系数为 0.95。2017 年 8 月 29 日，沥青与布伦特原油比价值为 8.0，自 2013 年以来的平均值为 7.29。图表 23：布伦特原油价格与沥青价格关系图来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 24：沥青与布伦特原油比价图来源： Wind，北京欧立信咨询中心3、 PP 期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为 0.912014 年

31、 3 月以来，布伦特原油价格曲线与 PP 价格曲线趋势相似性明显， 通过计算， 两者相关性高达 0.91。 大部分时间两者走势趋同， 但由于 PP 也受自身供需、库存、投机等因素影响，某些时期走势也会和油价脱钩，如2016 年 5 月至 2016 年 12 月期间，受 G20 峰会停产预期影响，在同期油价较弱的情况下， PP 价格大幅走高。 2017年8月29日，PP与布伦特原油比价值为26.4，自2014年以来的平均值为 22.67。图表 25：布伦特原油价格与 PP 价格关系图来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 26：PP 与布伦特原油比价图来源： Wind，北京欧立信咨询中心4、 PVC 期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为 0.56 与沥青、 PP 相比， 国内 PVC 期货价格与布伦特原油价格相关性要弱一些，通过测算，两者相关系数为 0.56。 国内主要采用电石法生产 PVC，主要以电石、煤炭和原盐等作为生产原料， 因此 PVC 价格受煤炭价格影响较大。 2017 年 8 月 29 日， PVC 与布伦特原油比价值为 21.7，自 2010 年以来的平均值为 13.33。图表 27：布伦特原油价格与 PVC 价格关系图来源：