CFA考试全球经济分析投资工具.docx

CFA考试全球经济分析投资工具.docx

《CFA考试全球经济分析投资工具.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《CFA考试全球经济分析投资工具.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

CFA考试全球经济分析投资工具

第十七章国际贸易的有益性

Chapter⒘GainingfromInternationalTrade

（Economics：

PrivateandPublicChoice）

§⒈说明国家从国际贸易中获益的条件、并描述国际贸易的有益性

Ø国家从国际贸易中获益的条件

只要两个国家生产两种商品的相对成本有差别，它们就有可能从专业化生产和贸易中获益。

比较优势（comparativeadvantage），即与其他国家生产的同种商品相比，一国能以更低的机会成本生产该种产品的能力。

相对成本决定了比较优势。

比较优势法则的意义：

国家之间的贸易可以增加总产量，并使贸易各方能够从贸易对方获得多种利益。

因为，每一个国家都可以专门生产它能够以相对最低的成本生产的产品，而通过贸易购买它只能以较高的成本生产的商品。

只要国家间产品生产的相对机会成本不同，每一个国家都会有自己相对优势。

绝对优势（absoluteadvantage），即一国因先前的经验或自然禀赋，能够以相同数量的资源生产出更多的某种商品（与其他国家相比较）。

Ø国际贸易的优点

国际贸易的主要优点：

①使每一国的人民更加精于他们擅长的产品，即生产更加专业化；②可能以低于国内产品成本的价格进口商品。

国际贸易的其他优点：

①增加国内消费。

如果没有国际贸易，则每个国家的消费要受到自身生产能力的限制。

②大规模生产在更大范围实现的好处。

③市场竞争更激烈。

④采用更好的机构和政策。

⑤如果允许人们自由地从事国际贸易，可以实现更高的收入水平和生活标准。

§⒉讨论国际贸易对国内供求的影响

通过进口，可以增加国内供应满足国内需求，降低国内该种商品的价格；通过出口，可以刺激需求，升高国内该种商品的价格。

进口和出口的总影响是使一个国家的总产量和总消费增大。

持续的开放型经济，能够实现更快的经济增长和更高的人均收入水平（percapitalincome）。

§⒊描述贸易限制策略（关税、配额、非自愿的出口限制、汇率控制）

常用的贸易限制策略：

①关税（Tariff），一国对进口商品所征的税。

②配额（quotas），在某期间一国允许进口商品的特定限制或最大数量（价值）。

③汇率控制（如将本国货币价值的汇率固定在市场汇率之上和限制外汇交易等）。

④法律和政治限制。

§⒋解释贸易壁垒对国内经济的影响，并能识别强制性关税征收的受益者和受害者

进口和出口密切关联。

一个国家的出口，是该国进口商品购买力的首要源泉。

国家在限制本国进口的同时，也使外国难以获得对其出口商品的购买力。

贸易限制对国内经济的影响：

减少了外国对本国市场的供应，促使国内价格升高。

因此，贸易限制是对受保护行业的生产商和工人的补贴（subside），而补贴的代价则来自消费者和出口行业的生产商和工人。

因贸易限制而得到保护的工作岗位，会与出口行业失去的工作岗位相抵消。

关税和配额的比较：

①消费者丧失的总价值面积都是S＋U＋T＋V；②国内生产者获得的利益都是S。

③采用关税策略，政府可以增加的收入为T；配额策略不能为政府增加收入，面积T的收入被获得配额的外国生产者获得。

④关税策略中，U和V是因配置效益降低而造成的deadweight损失。

配额策略比关税策略有害，其原因：

①对于配额策略，无论外国生产者的相对成本有多低，都禁止他出售额外单位的商品；②配额不能给政府带来收入，而是将这部分收入转移给了获得配额的外国生产者。

§⒌解释国家采取贸易限制的理由，并讨论贸易限制论据的有效性

在特定行业和条件下，国家防务（national-defense）、新兴行业（infantindustry）和反倾销（anti-dumping）的论据可用来说明贸易限制的合理性。

显然，现实世界贸易限制政策的主要解释是，特殊利益集团和表决人对这个政策不好影响的忽视。

贸易限制将高度集中的、能看得见的利益赋予给少数集团，而将高度分散的、难以辨别的成本强加给广大公民。

政客们非常热衷于此类问题，尽管这问题与经济效益明显相矛盾。

第一章外汇市场

Chapter⒈ForeignExchange

（InternationalInvestment）

§⒈定义外汇汇率报价（ForeignExchangeQuotations）的直接方法和间接方法

本国货币相对于外国货币的价值，是由货币的供应和需求决定的。

对本国货币的需求主要来源于出口和金融流入（外国人购买本国证券），对本国货币的供应来源于进口和金融流出。

外汇报价（theForexQuotations）惯例。

所有的货币仍旧以对美元的比价作为报价。

惯例上，除了英镑（＄／￡）和欧元（€／＄）外，所有货币的汇价均为每美元的特定汇率（即…／＄）。

直接汇率（DirectExchangeRate），即报价采用购买单位的外国货币（FC）所需要的本国或当地货币（DC）的数量，即DC／FC。

间接汇率（IndirectExchangeRate），即报价采用购买单位本国DC（或当地货币）所需要的外国货币FC的数量，即FC/DC。

英国和欧元区采用这种方式。

如果DC升值、FC贬值，则直接汇率下降、间接汇率升高；如果DC贬值、FC升值，则直接汇率升高、间接汇率下降。

§⒉计算外币报价差价（thespreadsonaforeigncurrencyquotation）

外汇交易人一般报两个价：

①买入价（bidprice）；②卖出价（askprice／offerprice）。

中点价格（themidpointprice），即是买入价和卖出价的平均值（或买卖差价的中点价格）。

外汇买卖差价（bid-askspread）的计算公式为：

如果外汇买卖差价的计算公式为100×（卖出价－买入价）／卖出价，则计算所得结果的单位是bps。

§⒊外币报价报价差价不同的原因：

市场条件、交易量、银行和交易者的情势

①买卖差价的大小，随着汇率的不确定性或波动性（volatility）增大而增大，其原因在于银行或交易者的风险厌恶（riskaversion）。

②卖差价的大小，不取决于银行或交易者的情势（bank/dealerposition）。

但是，交易者的情势会使差价的中点价格发生移动。

例如，交易者过量供应某外国货币，会使直接报价的中点价格降低，而不一定改变买卖差价的大小。

③交易量低的货币（thinlytradedcurrencies），买卖差价会较大。

§⒋直接汇率报价和间接汇率报价的相互转换

①卖出价的直接汇率报价（DirectAskExchangeRate），等于买入价的间接汇率报价（IndirectBidExchangeRate）的倒数（reciprocal）。

②买入价的直接汇率报价，等于卖出价的间接汇率报价的倒数。

【例⒈】下表为美国对欧元的报价，计算买卖差价。

Bid（买入价）

Ask（卖出价）

买卖差价

Direct（＄／€）

＄0.9836

＄0.9839

0.0305﹪或3bps

Indirect（€／＄）

€1.0164

€1.0167

0.0295﹪或3bps

§⒌给出两个涉及第三种货币的现汇（spotexchange）报价，计算货币的交叉汇率

Ø交叉汇率（crossrate）

给定两个国家中的每个国家的货币与第三国货币的汇率，则这两个国家货币之间的汇率为交叉汇率。

以第三国为本国，则交叉汇率的计算公式为：

买入价：

（FC1／FC2）ask＝（FC1／DC）ask×（DC／FC2）ask

卖出价：

（FC1／FC2）bid＝（FC1／DC）bid×（DC／FC2）bid

买入价：

（FC2／FC1）ask＝（DC／FC1）ask×（FC2／DC）ask

卖出价：

（FC2／FC1）bid＝（DC／FC1）bid×（FC2／DC）bid

（FC2／FC1）ask＝1／（FC1／FC2）bid

（FC2／FC1）bid＝1／（FC2／FC1）ask

【例⒉】下表列举了欧元区美元对欧元的报价，以及在伦敦欧元对英镑的报价，计算美元和英镑的直接和间接报价。

＄和€

￡和€

＄和￡

欧元区买入价（Bid）

欧元区卖出价（Ask）

伦敦买入价（Bid）

伦敦卖出价（Ask）

伦敦的实际买入价

伦敦的实际卖出价

Direct

＄0.9836

＄0.9839

€1.5473

€1.5480

＄1.5219

＄1.5231

Indirect

€1.0164

€1.0167

￡0.6460

￡0.6463

￡0.6566

￡0.6571

Ø套利（arbitrage）

⒈两种类型的套利机会。

任何资产只能有一个价格的法则表明，两个国家的汇率报价，在交易成本段（band）之内必须相同。

否则，会存在两类套利机会。

①双边套利机会（bilateralarbitrageopportunity）。

对于两个国家之间的汇率，一个国家的买卖差价（bid-askspread），必须与另一国的买卖差价相等。

②三边套利机会（triangulararbitrageopportunity）。

如果两种货币交叉汇率的报价，高于（或低于）这两个国家货币对第三国货币汇率所隐含的交叉汇率，则会出现三边套利机会。

⒉不发生双边套利的条件

假定：

在外国，本国货币直接报价（FC／DC）的中点价格为Sf（即Sf的外国货币等于单位本国货币），且该中点价格的交易成本为tc。

因此，在外国，本国货币的买卖差价是Sf×（1±tc），即：

（Sf－Sftc，Sf＋Sftc）。

那么在本国，等价的外国货币直接报价买卖差价就应该是：

[1／（Sf＋Sftc），1／（Sf－Sftc）]。

双边套利的示意图：

两国间无双边套利机会的条件：

Sf（1－tc）×（1－tc）×[（1／Sf）＋x]≤1。

通常，x=－（1／Sf）＋1／（k2×Sf），其中，k＝1－tc，Sf为在外国本国货币的直接汇率报价。

因此，对某外国货币，国内直接报价的中点价格无套利机会的最大范围是（1／Sf）±x。

⒊关于三角套利机会条件的图解：

§⒍区别：

外汇的即期（spot）市场和远期（forward）市场

即期汇率，即对即将发生的货币交易所作的报价。

远期汇率（期价），即当前协议确定汇率，但是交货（delivery）和结算（settlement）的时间在将来。

§⒎外币期价差价不同的原因：

市场条件、交易量、银行和交易者的情势以及到期期间或合同履行期

与即期汇率一样，外币的远期协议买卖差价（forwardcontractbid-askspreads）也是不同的，其原因有市场条件、交易数量和协议的到期期间。

买卖差价随着合同到期期间的增加而增加（因为贴现力随着合同到期期限的增加而降低）。

但是，买卖差价与银行（或交易者）的情势无关。

§⒏计算货币期价差价（thespreadonaforwardcurrencyquotation）

货币期价差价的计算公式为：

§⒐计算远期贴水（forwarddiscount）、远期溢价（forwardpremium），并把它们表示为年利息率

远期汇率（forwardexchangerate），常常以相对于即期汇率（spotrate）的溢价和贴水的形式来报价。

远期汇率高于即期汇率则是溢价（远期汇率＝即期汇率＋远期溢价）；远期汇率低于即期汇率则是贴水（远期汇率＝即期汇率－远期贴水）。

远期溢价或贴水可以定义为，远期汇率与即期汇率的差，与即期汇率的比的百分数，即100%×[（远期汇率－即期汇率）／即期汇率]。

对于两种货币x和y，给定x／y的汇率，则y的年度远期溢价（theannualizedforwardpremiumony）的计算公式为：

§⒑解释利率平价抛补（coveredinterestrateparity）

Ø利率平价（interestrateparity／IRP）

利率平价，是连接即期汇率、远期汇率和利率的某种关系。

对于两个国家A和B（或DC和FC），利率平价关系是：

远期溢价（或贴水）＝两种货币利率折现后的差（thediscountedinterestratedifferential），或：

▲注意：

以上的汇率均为间接汇率，即FC／DC。

§⒒说明利息率抛补（covered／risklessinterestrateparity）的套利

利率平价抛补套利的示意图：

套利的结果必须为0，因此利率平价关系为：

[S（1＋rFC）／F]－rDC＝1，即S（1＋rFC）＝F（1＋rDC）。

对于直接汇率（DC／FC），利率平价关系为：

S（1＋rDC）＝F（1＋rFC）。

第二章外汇平价关系

Chapter⒉ForeignExchangeParityRelations

（InternationalInvestment）

§⒈解释弹性汇率或浮动（flexible／floating）汇率体制如何决定汇率的

弹性或浮动（flexible／floating）汇率制，即货币都能够在外汇市场自由兑换，并且货币的汇率决定于供应和需求。

§⒉解释开支负债账目（thebalance-of-payment）每一组成部分的作用

开支负债账目，即在特定时期内，对一国（内国／homecountry）所有跨境资金流动的追踪纪录。

①资金流入有：

出口、出售国内资产，外国银行对内国银行的贷款等；②资金流出有：

进口、购买外国资产等。

习惯上将资金流入按照开支负债的债权对待。

开支负债账目，包括货币账目和金融账目，它们的总和称为全面负债（overallbalance）。

如果全面负债不为零，则货币机关应储备资产来填补。

⒈货币账目（currentaccount）。

它涵盖本国居民通常商业往来的所有货币交易，由贸易平衡（进出口）来表明。

货币账目的组成：

①出口和进口；②服务；③所得收入（跨境的利息、分红、各种投资收入）；④货币转移（transfer）支付，即没有对等报酬的货币流动。

⒉金融账目（financialaccount）。

它涵盖本国居民的境外投资和非本国居民在本国境内的投资。

金融账目包括：

①公司的直接投资；②证券投资；③其他投资和债务（如本国银行与外国银行相互间的储蓄和借贷）。

§⒊解释货币账目赤字或盈余及金融账目赤字或盈余如何影响经济的

货币账目赤字可以被金融账目盈余抵消。

货币赤字不一定是坏的经济信号。

只要外国投资者愿意提供投资以弥补赤字，使内国为资本净输入国，则货币账目赤字就不会有任何经济问题。

货币账目赤字，对本国货币产生贬值的压力（因为需要外国货币来进口）；金融账目盈余，对本国货币产生升值的压力（因为外国对本国的投资需要本国货币）。

§⒋促使国家货币升值（appreciate）或贬值的基本经济因素

⒈国家之间通货膨胀率的不同（通货膨胀率升高，则本国货币贬值）。

“购买力平价（purchasingpowerparity）”理论认为，两国间货币汇率的变动，应该正好抵消折两国通货膨胀率的差。

⒉实际利率的改变（changesofrealinterestrates）。

实际利率即名义利率与通货膨胀率之间的差。

实际利率越高，预期收益率就越大（吸引投资越多），则本国货币的需求就越大（本国货币会升值）。

⒊经济表现不同（国家经济增长前景看好，本国货币升值）。

⒋投资环境的变化（如政治稳定、法律制度公正、资本的自由流动、物价等）。

§⒌解释货币政策和财政政策是如何影响汇率和开支负债的组成部分

决定货币价值的基本经济因素，受政策因素影响。

⒈货币政策。

扩张的货币政策会暂时降低实际利率，使通货膨胀加速，造成国内货币贬值。

因此，货币账目（因为通货膨胀）和金融账目（因为实际利率降低）可能出现赤字。

紧缩的货币政策会导致本国货币的升值。

⒉财政政策。

紧缩的财政政策，会暂时降低实际利率，并降低通货膨胀的压力，造成国内货币贬值。

扩张的财政政策会导致国内货币升值。

§⒍描述固定汇率（fixed）和联系汇率（peggedexchangerate）体制

Ø弹性（或浮动）汇率体制（flexible/floatingexchangerate）

特点：

①在外汇市场，两种货币之间的汇率可以自由波动；②中央银行可以干预外汇市场，但它仅是众多游戏者中最重要的一员；③政府无权也不愿意制定官方汇率（或平价）。

④政府干预的方式只能采用适当的宏观经济政策。

优点：

①汇率是由市场决定的价格；②政府没有必要维护某一汇率水平；③政府可以自由地采取独立的国内货币和财政政策。

缺点：

波动性很大。

Ø固定汇率体制（fixedexchangerate）

特点：

①两种货币的汇率保持在预先设定的水平，即官方平价（officialparity）；②为了相互信任，必须有约束机制来维持官方平价。

优点：

①减少了汇率的风险；②约束政府的政策。

缺点：

①剥夺了国家某些货币独立权；②限制了国家的财政政策；③难以保持汇率的长期信用。

Ø联系汇率（peggedexchangerate）体制

特点：

①国家将本国货币与某一主要货币（或某些货币）捆绑在一起，并为它们设定一个目标汇率（即peg）；②允许汇率在目标汇率周围小范围波动。

③定期地改变目标汇率，以反应经济基本情况的发展趋势。

优点：

①减少了汇率的不稳定性；②有利于国际贸易；③目标汇率加强了国家的货币约束；④通过限制进口和资金流动，可以控制货币的供应和需求。

缺点：

联系汇率体制越刻板，就越有可能因缺少调整而诱发投机。

§⒎定义绝对购买力平价（absolutepurchasingpowerparity）和相对购买力平价

Ø利率平价关系（interestrateparityrelation／IRP）

如果定义f＝（F－S）／S＝（rFC－rDC）／（1＋rDC），则可以得到利率平价关系的线性近似：

f≈rFC－rDC。

它表明：

远期汇率与即期汇率的差与即期汇率的百分比，等于利率的差。

Ø购买力平价关系（purchasingpowerparityrelation／PPP）

购买力平价关系表明，两种货币之间的即期汇率正好调整了这两国通货膨胀率的不同。

它包括绝对PPP和相对PPP。

⒈绝对购买力平价（absolutepurchasingpowerparity）

根据一个价格法则，商品的实际价格在所有国家应该是相同的。

如果一国的物价水平上升，则该国的汇率就必须贬值，以此来保持两国实际物价水平的相当。

按照绝对PPP关系，汇率必须等于两国所有商品价格的加权平均值的比。

⒉相对购买力平价（relativepurchasingpowerparity）

按照相对PPP，汇率的变动必须正好抵消两个国家通货膨胀率的不同。

因此，相对购买力平价关系可以写成：

S1／S0＝（1＋IFC）／（1＋IDC）。

S0为最初的汇率，S1为最终的汇率（S1、S0为间接汇率报价，即FC／DC）；IFC、IDC分别为外国和本国的通货膨胀率。

如果以s代表汇率的变动即s＝（S1－S0）／S0，则：

s≈IFC－IDC；

S1＝S0（s＋1）。

这个PPP关系，在国际投资组合管理中的重要意义：

如果它保持不变，则购买力平价关系（PPP）表明某项资产的实际收益，对来自任意国家的投资者都相同。

Ø国际菲什关系（internationalFisherrelation）

国际菲什关系表明，世界范围内的实际利息率是相等的。

因此，名义利息率的不同，仅仅是因为国家对通货膨胀的预期不同。

如果用E（IFC）和E（IDC）分别表示外国和本国预期的通货膨胀率，则：

（1＋rFC）／（1＋rDC）＝[1＋E（IFC）]／[1＋E（IDC）]。

该等式的线性近似为：

E（IFC）－E（IDC）≈rFC－rDC。

Ø不可抛补的利率平价关系（uncoveredinterestrateparityrelation）

不可抛补的利率平价关系，是相对购买力平价关系和国际菲什关系相结合的理论。

如果E（S1）为预期末期时的即期汇率，则：

E（S1）／S0＝[1＋E（IFC）]／[1＋E（IDC）]＝（1＋rFC）／（1＋rDC）。

定义预期的汇率变动为E（s），则：

E（s）＝[E（S1－S0）／S0]。

该等式的线性近似为：

E（s）≈rFC－rDC。

不可抛补的利率平价关系说明，汇率的远期协议不能抛补（或保护）汇率披露。

不可抛补的利率平价关系是一个经济理论，它的实践有效性还存在疑问。

不可抛补的利率平价关系说明，汇率的预期运动（expectedmovementintheexchangerate）应该抵消利息率的差。

它的基本理念是：

国家间实际利率的差异会促使国家间的资本流动，而资本流动会导致世界范围内的实际利息率相等。

Ø汇价预期关系（foreignexchangeexpectationrelation）

外汇预期关系说明：

在始期（t＝0）报价、末期（t＝1）交货的远期汇率，等于末期时即期汇率的预期值，即：

F＝E（S1）。

用f表示远期溢价（或贴水），则：

f＝（F－S0）／S0＝[E（S1）－S0]／S0＝E[（S1－S0）／S0]＝E（s）。

Ø国际金融平价关系的总结

金融平价关系

结果量及相关量

关系式

Interestrateparityrelation

Forwarddiscount（f）和r

f≈rFC－rDC

f＝（rFC－rDC）／（1＋rDC），

Purchasingpowerparityrelation

（相对PPP）

Exchangeratemovement和I

s≈IFC－IDC

S1／S0＝（1＋IFC）／（1＋IDC）

S1＝S0（s＋1）

Fisherrelation

Interestrate（r）和E（I）

E（IFC）－E（IDC）

≈rFC－rDC

（1＋rFC）／（1＋rDC）

＝[1＋E（IFC）]／[1＋E（IDC）]

Uncoveredinterestrateparityrelation

E（s）即Expectedexchangeratemovement和r

E（s）≈rFC－rDC

E（S1）／S0

＝[1＋E（IFC）]／[1＋E（IDC）]

＝（1＋rFC）／（1＋rDC）

Foreignexchangeexpectation

f即Forwarddiscount和E（s）

f＝E[（S1－S0）／S0]＝E（s）

Ø国际金融平价关系示意图