基金评级方法.docx
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基金评级方法
基金评级方法
随着基金数量与种类的增多，基金评级对投资者的引导作用在增大。
投资者不能只去数一只基金是几颗星，更重要的是了解基金评价方法背后的基础———基金分类，以及由此衍生的
同类基金相对表现的含义。
以基金实际组合为基础
对于国内开放式基金，根据基金的资产类型，晨星将其分为七类:
股票型基金、积极配置型基金、保守配置型基金、普通债券基金、短债基金、货币市场基金和保本基金。
股票型基金是主要投资于股票的基金，其股票投资占净值的比重超过70%;配置型基金中细分为积
极配置型和保守配置型，将风险收益特征明显不同的基金进一步细分。
晨星的分类方法以分析基金的资产组合为基础，而不是仅仅按照基金名称或招募说明书
关于投资范围和投资比例的描述进行分类。
国内多数
开放式基金会在招募说明书中列示该基金的分类，如
股票型基金、股债平衡型基金、债券型基金等，但这并不作为晨星分类的依据。
之所以选择基金的实际投资组合，是为了避免基金在招募说明书中规定的投资比例过于宽泛而使分类失真。
例如，某只基金在招募说明书中规定基金的投资范围主要以股票为主，股票投资占净值的比重为20%—90%，并在招募说明书声称是股债平衡型基金。
而在实际操作中，这只基金的股票投资比重通常达到80%以上。
如果将其划分为配置型基金，在牛市环境中，仓位的不平等无疑放大了管理高仓位的基金经理的投资能力，从而干扰了具有相对同类基金表现意义
的业绩排名与星级。
结合定量分析与定性分析
我们根据基金季报公布的投资组合数据，每季度对基金进行分类检测，并统计最近两年各项资产的平均分布比例。
其中，不考虑基金建仓期的数据点。
例如，某只基金设立于2007年4月27日，建仓期为三个月。
该基金季报公布的截止日为2007年6月30日，其数据点正处于建仓期内，我们考虑到基金在此期间的资产分布不够稳定，不足以代表基金的实际特
征。
因此，分类检测中不考虑该数据点。
定量分析的数据来源是基金的投资组合数据，如果新基金因为设立时间较短，投资组合数据较少，则暂时根据其招募说明书中关于投资范围和投资比例的规定进行分类。
例如，某只刚刚成立的基金在其招募说明书中规定该基金的主要投资对象以股票为主，股票投资占净值比重为60%—95%。
由于该基金股票投资下限低于晨星关于股票型基金分类70%的下限，我们暂时将其划分为积极配置型基金。
随着基金运作时间的延长和有效数据点的增多，我们会
依据建仓期后的第一个数据点进行分类检测。
有些时候，上述投资组合的统计结果并不决定最终的分类，还需结合相应的定性分析。
例如当个别数据点发生突变的时候，需要考证其是否因遭遇巨额赎回或者基金资产迅速膨胀
而导致个别时点资产分布严重偏离以往风格。
当基金的投资政策发生重大改变时，晨星随时需要重新检测。
例如，某只债券型基金公
告转型为
货币市场基金，我们会及时调整基金分类。
三大机构基金评级方法优劣分析
易富财经讯:
随着基金的扩张式发展，目前市场上可购买的基金有500多只，为挑选收益更高、风险更低的基金，基民们选择购买时多求助于专业机构发布的基金投资评级。
但面对晨星、理柏、银河等不同机构制定的基金排行榜，面对每年、每半年、每季度、每月甚至每周都有的基金排名表，投资者不免陷入数据的泥潭。
例如，在晨星评级中，中信红利、华夏优势、华安宏利、博时主题、兴业全球、易方达价值、国富弹性、国泰金鹰获得三年期评级的五星;然而在理柏评级三年期的评级中，排名最前的却是国富弹性、泰达宏利精选、华宝兴业动力组合、兴业趋势、兴业全球等基金。
而银河证券基金评级，挑选出的五星基金却是国泰金鹰、华安宏利、中信红利、华宝兴业、银华价值、博时主题等。
三家主流评级机构发布的榜单其结果却大相径庭，着实让投资者无从抉择。
当评级互相冲突时又如何分辨呢?
我们还是应该先了解一下各大评级机构的原理和优劣。
目前市场上较为主流的基金评级机构分两大类:
一类是外资评级机构，以晨星、理柏为代表，评级结果在大多数财经网站都能看到，具有较高的权威性;第二类是以银河证券为代表的券商评级体系，部分券商都有自己的一套评级体系。
晨星评级
（MorningStar）
重风险、质化分析
目前美国最主要的投资研究机构之一，是国际基金评级的权威机构。
2003年2月进入中国市场，在国内基金评级中具有权威地位。
评级原理:
按规模与成长价值属性（用P/E、P/B衡量）对基金进行两维风格分析。
评级标准:
晨星根据基金的资产类型，对国内的开放式基金，根据投资风格进行划分:
股票型基金、配置型基金、普通债券基金、短债基金、货币市场基金和保本基金。
晨星采用星级评级制（一至五星）。
根据基金过去的月收益数据，晨星给出该基金过去1年、3年、5年和10年的评级。
并根据过去不同时期的评级，综合计算出该基金的总评级。
晨星公司对基金的收益和风险分别评级，而后计算收益评级和风险评级的差额，并根据差额的大小把基金评定在5个不同的星级中。
特色:
晨星评级会利用现代投资理论指标，如Alpha系数、β系数、标准差、决定系数、收益率均值、夏普系数等对基金业绩作出综合评价。
不足:
晨星评级是对过去不同时段评级的加权平均，并对加权平均结果进行四舍五入。
这种赋权方法会导致两种误差，一种是平均作用带来的误差，另一种是四舍五入制导致的误差。
通俗地讲就是基金成立时间越长对评级越有利。
假设基金过去3年的评级从四星降到了三星，其他时段的评级不变，在这种情况下，长期基金和中期基金的总评级未发生变化，而短期基金的总评级则相应下降。
另外，根据实证研究，发现一种矛盾现象。
一方面，晨星评级对资金投向影响巨大;另一方面，晨星评级与日后的基金业绩表现没有明确的关系。
造成这种现象无非有两个原因:
一是历史表现并不能完全有效地预测未来表现;二是晨星评级本身存在着某种偏差。
理柏
（Lipper）
提供多元选择
Lipper是路透旗下全资子公司，专为资产管理公司及媒体机构提供独立性全球集合投资信息，包括共同基金、退休基金、对冲基金、基金费用及开支。
理柏认为，基金评级应以投资者不同的投资需求为出发点，帮助不同的投资者根据特定的投资目标进行筛选，从而避免购买不合适的基金，使挑选基金的过程更有针对性。
评级原理:
同类型基金中，领先的20%基金为第5级，被授予“优”称号，之后均以20%为标准再区分。
评级标准:
理柏基金评级在中国所推出的评估标准有总回报、稳定回报、保本能力和费用四种。
在总回报上获“优”的基金，反映在其所属类别中有较高的总收益;在稳定回报上获“优”的基金，反映在其所属类别中有较好的稳定性和风险调整收益;在保本能力上获“优”的基金，反映在其所属资产类别（股票、混合资产或债券）中证明其较高的保本能力;在费用上获“优”的基金，反映在其所属类别中拥有较低的总体费用率。
理柏认为，投资者投资的需求就是追求绝对收益，他们往往把总回报作为主要的参考，因此设计了总回报这样一个指标。
特色:
理柏考虑的是在过去的一个时期里各个时间段的风险调整收益，而不会像一般的风险指标只考虑单一期间。
理柏会参考过去四年里面每个月、每个季度、每半年或每一年作为持有期来计算稳定回报指标。
而保本能力旨在为不同风险程度的投资者提供独特的单一亮量度下跌风险的指标。
不足:
由于理柏评级涉及基金公司内部未公开数据，而中国基金公司都不愿公开，这会直接导致理柏中国评级的权威性和公正性。
银河证券
基金评级
立足于单个基金的评价
2001年6月，中国银河证券基金研究中心成立后向专业媒体推出了“基金净值增长率排行榜”等指标，旨在对国内证券投资基金的绩效表现进行动态跟踪。
评级原理:
与晨星基本相似，也同样以5个不同的星级来评定优秀基金，只是在参数侧重点和基金分类标准上略有不同。
主要还是采用收益评价指标、风险评价指标和风险调整后收益指标这三大项来衡量。
评级标准:
在收益评价指标上，综合考虑基金在评价期内的净值增长率、平均季度净值增长率以及平均月度净值增长率，并将基金在每个阶段的净值增长率转换为标准分。
合计标准分越高，基金的收益越好。
在风险评价指标上，将月度净值增长率的标准差转化为标准分的形式进行评价;对风险调整后的收益指标，银河证券则综合考虑基金的收益评价和风险评价，从收益评价的得分减去风险评价的得分，即为风险调整收益标准分。
风险调整收益标准分越高，基金整体表现越好。
特色:
银河证券基金评级主要采用两种方式，客观性评价和主观评价。
2010年7月基金投资评级月报（评级与评价方法）
作者:
招商证券研发中心来源:
和讯网2010-08-1014:
21:
05
按照法规要求，我们分别构建了成立满3年的股票型基金、混合型、封闭式、债券型、货币型基金的投资评级方法，以及成立满1年的股票型、混合型、封闭式、债券型、货币型和保本型基金的投资评价方法。
各类型基金投资评级方法证券投资基金的投资评级与基金类型、风险收益特征、基金组合、基金规模等多种因素有关。
投资评级分别在不同的基金类型中进行，对成立满3年的股票型、混合型、封闭式、债券型基金的投资评级（分5级），评级结果以星级显示;货币型基金评级结果不以星级显示。
各类型基金投资评价方法我们对成立满2年和满1年的股票型、混合型、封闭式基金，成立满1年的债券型、货币型、保本型基金进行了投资评价，用衡量基金投资业绩的指标分别进行排名。
最新基金投资评级结果
股票型基金投资评级本次五星级股票型基金有:
银华富裕主题、银华核心价值优选、国泰金鹰增长、富国天合稳健优选、汇丰晋信龙腾、诺安价值增长、银华优质增长等。
其中富国天合、汇丰龙腾、诺安价值本次评级从四星级升为五星级;长城消费从四星级降为二星级。
混合型基金投资评级本次五星级混合型基金有:
华夏大盘精选、嘉实主题精选、金鹰中小盘精选、嘉实增长、嘉实策略增长、大摩资源优选混合、中银中国精选、富国天惠精选成长、嘉实服务增值行业、富国天瑞强势精选、汇丰晋信动态策略。
其中富国天惠、富国天瑞本次评级从四星级升为五星级;泰达预算从四星级降为二星级。
封闭式基金投资评级本次五星级封闭式基金有:
基金通乾、基金兴华等，与上期相同。
其中基金景福、基金汉盛本次评级从三星级升为四星级。
债券型基金投资评级本次五星级债券型基金有:
鹏华普天债券A、大成债券AB等。
其中大成债券AB从四星级升为五星级。
最新基金投资评价结果详见附表。
风险提示基金投资评级和投资评价结果基于历史数据，并不是对基金未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。
一、投资评级方法
证券投资基金的投资评级与基金类型、风险收益特征、基金组合、基金规模等多种因素有关。
不同类型的基金对其投资评级方法也有所不同。
按照法规要求，我们对成立满3年的股票型、混合型、封闭式、债券型基金进行了投资评级研究。
货币市场基金和保本基金暂不进行投资评级。
得出成立满3年的股票型基金投资评级（分5级）、成立满3年的混合型基金投资评级（分5级）、成立满3年的封闭式基金投资评级（分5级）、成立满3年的债券型基金投资评级（分5级）。
1、股票型基金
股票型基金的投资评级采用经风险调整收益指标詹森系数为基础指标，按照不同基金存续期进行时间加权。
只对主动投资的股票型基金进行投资评级。
（表1）
Jensen系数计算公式如下:
计算基金时间加权Jensen系数的权重分配如下表示，n为基金存续期。
表1:
时间加权Jensen系数权重分配标准
过去3年权重过去2年权重过去1年权重
n>30.20.30.5
20.40.6
11
数据来源:
招商证券研发中心
Jensen系数的计算时期分别为3年、2年和1年，步长为周。
分别求所有存续期满3年的股票型基金的3年期时间加权Jensen系数，并从大到小排序。
只给存续期满3年的基金进行投资评级，并给予星级（分5级）。
排序在前10%的为5星，随后的22.5%为4星，其后的35%为3星，再后的22.5%为2星，最后的10%为1星。
对存续期满3年股票型基金同时评价基金持仓组合流动性，综合考虑股票的持仓量与交易活跃程度，来考察股票变现时承受的时间损失风险。
流动性的高低以最后一颗星的不同颜色表示:
红色（?
）流动性较高，蓝色（?
）中等，白色（?
）较低。
按照法规要求，股票型基金投资评级的更新间隔为"每3个月更新"。
2、混合型基金
混合型基金同时以股票、债券等为投资对象，其投资评级方法与股票型基金类似，给出存续期满3年的混合型基金的投资评级。
按照法规要求，混合型基金投资评级的更新间隔为"每3个月更新"。
3、封闭式基金
封闭式基金同时以股票、债券等为投资对象，其投资评级方法与股票型基金类似，给出存续期满3年的封闭式基金的投资评级。
（只对传统型的偏股型封闭式基金进行投资评级，不包括债券型、结构化产品等创新型封闭式基金）
按照法规要求，封闭式基金投资评级的更新间隔为"每3个月更新"。
4、债券型基金
成立满3年的债券型基金用Sharp系数衡量其经风险调整收益进行投资评级。
Sharp系数的计算公式如下:
分别求所有存续期满3年的债券型基金的3年Sharp系数，并从大到小排序，进行投资评级（分5级）。
排序在前10%的为5星，随后的22.5%为4星，其后的35%为3星，再后的22.5%为2星，最后的10%为1星。
按照法规要求，债券型基金投资评级的时间区间为"过去3年"，步长为周，更新间隔为"每3个月更新"。
5、货币市场基金
货币市场基金在所有基金中属于低风险低收益的类型。
货币市场基金产品投资策略相似，不给予星级，列示基金最新份额和过去一年的万份收益均值，更新间隔为"每3个月更新"。
6、保本基金
由于目前保本基金的数量较少，暂不进行投资评级。
二、投资评价方法
按照法规要求，我们对成立满2年和满1年的股票型、混合型、封闭式基金和成立满1年的债券型、货币型、保本型基金进行了投资评价，用衡量基金投资业绩的指标进行排名。
1、股票型基金
股票型基金的评价采用经风险调整收益指标詹森系数（Jensen系数）为基础指标，按照不同基金存续期进行时间加权。
只对主动投资的股票型基金进行评价。
（表2）
Jensen系数计算公式同上。
计算基金时间加权Jensen系数的权重分配如下表示，n为基金存续期。
表2:
时间加权Jensen系数权重分配标准
过去2年权重过去1年权重
n>20.40.6
1
数据来源:
招商证券研发中心
Jensen系数的计算时期分别为2年和1年，步长为周。
分别求所有存续期够2年、1年的股票型基金2年、1年期时间加权Jensen系数，并从大到小排序，列出时间加权Jensen系数供投资者参考。
按照法规要求，股票型基金评价结果的更新间隔为"每月更新"。
2、混合型基金
混合型基金同时以股票、债券等为投资对象，其投资评价方法与股票型基金类似。
列出存续期够2年、1年的混合型基金的时间加权Jensen系数。
按照法规要求，股票型基金评价的更新间隔为"每月更新"。
3、封闭式基金
封闭式基金同时以股票、债券等为投资对象，其投资评价方法与股票型基金类似。
列出存续期够2年、1年的封闭式基金的时间加权Jensen系数。
按照法规要求，封闭式基金评价的更新间隔为"每月更新"。
4、债券型基金
成立满1年的债券型基金用Sharp系数衡量其经风险调整收益进行投资评价，对Sharp系数由大到小进行排序。
Sharp系数的计算公式同上。
按照法规要求，债券型基金评价的时间区间为"过去一年"，步长为周，更新间隔为"每月更新"。
5、货币市场基金
成立满1年的货币市场基金的评价以过去一年的万份收益均值衡量。
列示基金最新份额和过去一年的万份收益均值，更新间隔为每月更新。
6、保本基金
保本基金以过去一年Sharp系数衡量其经风险调整收益进行投资评价，对Sharp系数由大到小进行排序，更新间隔为每月更新。
一、投资评级方法说明
证券投资基金的投资评级与基金类型、风险收益特征、基金组合、基金规模等多种因素有关。
不同类
型的基金对其投资评级方法也有所不同。
1、全部基金的投资评级分别在股票型、混合型、债券型、货币型、保本型五种基金类型中进行，得出存续期在3年以上的股票型基金的投资评级（分5级），存续期在3年以上的混合型基金的投资评级（分5级），债券型（分2级）、货币型（分2级）、保本型基金（分2级）的投资评级。
同类基金中，星
级越高的基金投资价值越高。
2、股票型基金和混合型基金的投资评级采用经风险调整收益指标詹森系数（α值）为基础指标，按照不同基金存续期进行时间加权。
只对存续期满3年的主动投资的股票型基金和混合型基金进行投资评级。
投资评级分五个星级，并考虑组合流动性，以最后一颗星的不同颜色表示流动性高低:
红色（?
）流动性较高，蓝色（?
）中等，白色（?
）较低。
存续期够2年、1年，但不满3年的基金列出综合α值供投资
者参考，α值越高代表经风险调整的收益越高。
3、债券型基金以Sharp系数衡量其经风险调整收益进行投资评级，排序后分为两星和一星投资评级。
4、货币市场基金在所有基金中属于低风险低收益的类型。
货币市场基金产品投资策略相似，给予两星
评级。
部分基金规模过小的给予一星评级。
5、保本型基金的投资评级考虑其保本比例和是否有担保等因素，给予两星评级或一星评级。
二、风险评级方法说明
证券投资基金的风险评价与基金类型、波动程度、基金组合特征、基金规模、基金违规行为等多种因素有关。
不同的基金类型具有不同的风险收益特征，对其风险评价方法也应有所不同。
全部基金按投资对
象的不同可以分为高风险、中等风险、较低风险及低风险四种风险等级。
1、股票型基金属于高风险等级。
股票型基金以规模、股票持仓比例、beta系数（反映基金受股票市场影响的程度）、Jensen系数（反映股票基金取得超额收益的能力）、违规行为等各指标进行综合评价，分
为高风险-5，高风险-4，高风险-3，高风险-2，高风险-1，风险程度依次递减。
2、混合型基金属于中等风险。
其风险指标赋值标准、风险评价模型及评级标准都与股票型基金基本类
似，分为中等风险-3，中等风险-2，中等风险-1，风险程度依次递减。
3、债券型基金为较低风险，绝大部分风险反映在其净值对股票市场的敏感度上，以此度量风险，分为
较低风险-2、较低风险-1，风险程度依次递减。
4、货币市场基金和保本基金为所有基金中风险最小的，都给予低风险评级。
其中货币市场基金为低风
险-2，保本基金为低风险-1，风险程度依次递减。
《国外著名基金评级公司评级方法之研究》
1.简介
随着目前基金发行数量的急速增长和国内基金购买人数的日渐增多，对于基金的选购问题日渐突出。
各类金融机构以及基金购买者特别需要能以简单易懂的方式来评估各类基金的表现。
基金评级正是提供了这样一种工具。
它能够从各个方面衡量一个基金的特点和表现好坏，并提供了各个基金之间的横向比较。
晨星（Morningstar）和理柏（Lipper）是目前在国内有一定影响力的2个著名国外基金评级公司。
在国内各大网络传媒和财经杂志上，经常能见到这2家评级公司的基金评级结果。
他们的评级体系各成体系，既有相似之处，也有不同的地方，且各有自己的优劣所在。
为了更好的了解这2个评级公司的评级体系，本文将对它们各自的方法和原理给出详细的研究和比较，以便读者能够在实际使用中做到了然于胸。
2.评级方法细则
在这一节里，将分别对晨星（Morningstar）和理柏（Lipper）的评级方法做详细的描述。
2.1晨星（Morningstar）
晨星公司（Morningstar,Inc）于1985年首次推出基金评级（MorningstarRating），借助星级评价的方式，协助投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现。
1996年，晨星公司引入分类星级评价方法（CategoryRating），对基金进一步细分。
2002年，晨星公司在原有基础上进行改良，启
用新的星级评价方法（NewMorningstarRating）。
与最初基金按照资产分布分为四类（美国股票基金、国际股票基金、应税债券基金、免税债券基金）相比，新的评价体系在原先分类的基础上进一步细分，基金的类型有50多种。
新的评价体系有如下几个特色:
以期望效用理论为基础
以基金的风险调整后收益为衡量
更加注重反映基金资产的下行波动风险
本文侧重针对晨星在中国的基金评级方法加以阐述，并补充说明相关的理论和公式推导。
1）评级对象
至计算时点，具备2年或2年以上业绩数据的开放式基金，但不包括货币市场基金和保本基金。
2）评级步骤
1.对基金进行分类
2.衡量基金的收益
3.计算基金的风险调整后收益MRAR（MorningstarRisk-AdjustedReturn）
4.采用星级评价的方式，根据风险调整后收益指标，对不同类别的基金分别进行评级，划分为5个星级
3）更新频率
晨星基金评级每个月进行一次。
每月初公布上月的评级结果，包括两年评级、三年评级、五年评级和十年评级（由于中国开放式基金的历史相对较短，目前十年评级暂无）。
2.1.1基金分类
晨星评级主要是反映基金经理的投资管理能力，而要避免受到市场环境或其他基金经理控制能力以外因素的影响。
在晨星分类中，由于同一类型的基金资产分布的风险特征是相似的，所以基金之间收益的差异主要与基金经理投资管理能力直接相关，包括选股能力（SecuritySelection）、选时操作（VariationinTiming）和具体的资产配置权重（AssetWeighting）等。
晨星基金分类方法（MorningstarCategory）,以分析基金的投资组合为基础
不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进
行分类
晨星
对于国内的封闭式基金不做分类
对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为七类（表1）
基金分类兼顾定量分析和定性分析
定量分析
对于建仓期内的新基金，暂时根据其招募说明书中关于投资范围和投资比
例的规定进行分类。
对于至检测时点已结束建仓期的基金，我们根据投资组合的数据，对该基
金的资产构成（包括现金、股票、债券和其他资产）进行分析，并统计最近
两年各项资产的平均分布比例。
其中，不考虑该基金建仓期的数据点。
定性分析
投资组合的统计结果与招募说明书中的规定是否出现偏离,是否使用融资杠杆（基金股票投资和债券投资的合计超过基金的资产净
值）
分类检测的频率
一般情况，在基金披露季度报告后定期进行,当基金的投资政策发生重大改变时，随时需要重新检测
封闭式基金、货币市场基金和保本基金不参与评级。
2.1.2衡量基金的收益
晨星使用月度回报率（MonthlyTotalReturn）来衡量基金的收益，并有如下假设
投资人将所得分红均用于再投资
不考虑税收、交易费用
晨星使用如下公式来计算一只基金在某个月的月度回报率
其中
R表示月度回报率
Pe表示当月末基金单位净值
Pb表示上月末基金单位净值
Di表示在计算期间时点i单位基金分红金额
Pi表示时点i分红再投资所依照的基金单位净值
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