电厂不参与期货也可实现期货定价的锦盈模式.docx
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电厂不参与期货也可实现期货定价的锦盈模式
电厂不参与期货也可实现期货定价的“锦盈模式”
前言
不少企业虽然学习了期货，但是迟迟不敢参与，因为他们还有很多顾虑。
而“锦盈模式”就能打消这些顾虑。
“锦盈模式”告诉您，一切顾虑皆可不用担心，由第三方替您参与期货，您的任务很简单：
确定哪个月份按什么价格买入，之后由第三方替您从期货市场买入实现现货交割。
自2013年9月26日动力煤期货上市以来，市场保持平稳运行态势，期现货价格联动性良好。
随着产业链上下游企业参与广度与深度的不断提升，该品种作为煤、电行业价格发现工具和风险管理平台的作用开始逐渐显现。
TC1401合约2014年1月顺利完成交割，共交割7万吨，其中3万吨为期货转现货，首次交割的顺利完成对动力煤期货规则制度进行了全面检验，得到了市场的普遍认可。
首次交割中，江苏锦盈贸易有限公司（下简“锦盈贸易”）和内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（下称“伊泰集团”）在TC1401合约上通过“定量定价协议—期货合作套保—期货转现货”等系列操作，成就了一宗现货企业通过期货市场保值避险的经典案例，达到了现货企业稳定购销渠道，规避价格波动风险的目的。
值得一提的是，案例中的买方锦盈贸易是锦泰期货有限公司（下称“锦泰期货”）全资风险管理子公司，锦盈贸易之所以参加买入动力煤并进入交割，是受江苏新海发电有限公司（下称“新海发电”）委托，作为新海发电的代理方参与期货交易的，从而使得新海发电可以间接利用期货市场进行避险操作。
为了推动期货行业创新发展，提高期货公司服务实体经济的能力，中国证监会2013年开始允许期货公司设立风险管理子公司（见文后附表）。
本次操作，正是期货公司风险管理子公司抓住政策机遇、创新服务模式、促进期现结合的经典案例，并具有可操作性、可复制性的特点，故将本次动力煤期货应用案例命名为“锦盈模式”予以宣传及推广。
一、案例背景
受“大秦线”检修、到环渤海各港口动力煤量减少、冬储煤市场启动等因素影响，9月中下旬开始，国内动力煤现货价格一改往日下跌态势，出现企稳并小幅回升走势，环渤海动力煤价格指数由下跌幅度逐渐收窄发展到开始上涨。
9月26日，郑商所推出动力煤期货交易。
11月18日国务院办公厅发布《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》，就切实减轻煤炭企业税费负担、煤炭资源税、煤炭进出口政策进行明确规定，也为国内动力煤市场提供政策利好。
2013年11月中旬以后，动力煤现货价格涨势加速，环渤海动力煤价格指数持续上涨至565元/吨，现货实际成交价格更是突破580元/吨。
在此背景下，市场对动力煤现货价格上涨预期已经形成，普遍认为到2014年1月份时，其实际成交价格会突破600元/吨，由于届时也将是煤、电双方执行年度合同的日子，因此如果价格一直上涨，会增加合同的履约风险，电厂的用煤成本也将大幅度提升，电厂也希望找到更有保障的煤炭供应渠道。
二、市场需求
动力煤销售方的违约风险和动力煤价格上涨导致的发电成本上涨，将给电力企业的经营业绩和销售利润带来较大压力。
在这种情况下，江苏国信集团旗下的电力企业新海发电认为，尽管目前可以马上从现货市场以580元/吨的价格买入动力煤以备来年1月份使用，但考虑到热值掉卡、资金成本和堆场等成本因素，这种囤货的方式并不合算，于是尝试寻找一条更加稳定便捷的购货渠道。
在了解了期货市场后，新海电厂希望通过期货市场采购1月份交割的动力煤3万吨，进行尝试性购买。
但碍于国有企业参与期货市场内外部层层审批的复杂程序的压力，加之期货相关制度和人才储备尚未完善，因此这一方案仅停留在意向阶段。
与此同时，作为江苏国信集团长期贸易伙伴的内蒙古伊泰集团同样具有通过期货市场规避价格波动风险的意愿。
伊泰集团认为，作为以煤炭销售为主业的企业，参与期货套期保值应该以卖出保值为主。
虽然当时环渤海动力煤价格指数已经接近600元/吨，但现货市场动力煤真实成交价格低于环渤海价格指数，而从动力煤期货不同月份价格的排列来看更不乐观，呈现近高远低的格局，而且近期动力煤期货价格一直低于环渤海动力煤价格指数，跟涨动力不足。
基于种种分析，伊泰集团因此担心2014年动力煤现货价格随时会转头向下呈现下跌走势。
综合各项销售成本，伊泰集团认为在590元/吨以上价位进行动力煤卖期保值，可以起到规避价格风险，提前锁定利润的效果。
三、案例叙述
2013年11月，伊泰集团领导前往江苏国信集团就2014年煤炭购销进行协商。
同属国信集团旗下的锦泰期货在了解到相关情况之后，认为可以通过旗下风险管理子公司——锦盈贸易帮助上述两家企业满足利用期货市场规避价格风险的需求。
通过对新海发电企业风险的全面梳理，锦盈贸易认为可以与新海发电开展合作套保业务。
锦盈贸易通过与新海发电签订现货购销合同、在期货市场买入动力煤期货合约（TC1401）、与伊泰集团签订期货转现货协议、与伊泰集团签订现货交收协议、实物交割等节点，帮助新海发电买到了伊泰集团的煤炭，同时，锁定了煤炭购买价格和质量，有效规避了价格波动风险。
锦盈贸易提出了在价格上涨趋势下，利用期货市场“定量定价、合作双赢”的套保方案，并得到新海发电和伊泰集团的认可，三方合作得以开展。
根据这份方案，三方合作分为六步走。
第一步：
新海发电与锦盈贸易签订煤炭购销合同，其中价格暂不明确，待期货建仓后以价格确认单的形式再行确定。
第二步：
待价格运行到新海发电的心理价格区间时，新海发电向锦盈贸易发出买入建仓指令，并支付10%的定金作为锦盈贸易参与期货市场的保证金，同时根据市场情况确定后期是否追加。
锦盈贸易依据新海发电下达的价格指令和数量需求在期货市场进行买入（如果市场价格出现激烈波动导致无法成交，锦盈贸易须及时与新海发电沟通，等待对方重新下达价格指令）。
在本案例中，新海发电认为合理的买入价格应该低于585元/吨。
11月25日，当动力煤期货价格运行在580元/吨区间时，锦盈贸易按照指令分批买入3万吨（150手）TC1401合约。
第三步：
锦盈贸易完成建仓后，算出均价和必要的成本得出实际购销价格为583元/吨，双方依此价格签署确认单，作为履行3万吨现货购销合同的依据。
第四步：
与此同时，伊泰集团也在期货市场建立合适价位。
11月29日，动力煤期货价格已经接近600元/吨。
伊泰集团认为入场进行卖出保值的时机已经成熟。
并于当日以594元/吨的价格在TC1401合约卖出3万吨（150手）。
第五步：
在锦盈贸易和伊泰集团均完成建仓后，经过协商，双方商定在TC1401进入交割月提高保证金前平仓，于是定在12月25日，双方协商按照585元/吨的价格进行期货转现货交易。
理论上而言该协议平仓价格不能低于供货价格583元/吨，不能高于伊泰建仓价格594元/吨，在此区间内以任何价格协议平仓，双方的收益都没有差别。
但协议平仓价越低，伊泰集团进行销售税务成本越低，经过商定，双方最终确定以585元/吨的价格平仓。
平仓之前，双方签订现货供货合同，具体内容见第六步。
说明：
期转现之后，交易所不再负责货物交收和资金划转，完全由双方自主协商。
期转现商谈的平仓价格决定增值税开票价格，不影响货款。
第六步：
伊泰向锦盈贸易（实际为新海发电）供货，新海按照期转现协议价格向伊泰支付货款。
（具体交收过程见《动力煤期货12月25日期转现船板交割交割情况》一文）
案例图解：
目前，网络销售流行着O2O模式，即线下（实体店）体验，线上（厂家系统网站）购买，由厂家亲自发货给顾客。
“锦盈模式”将有助于推动企业做“线下定量，线上定价”的销售模式。
煤电双方可以通过现货商定销售量，通过期货确定价格，最终实现现货贸易。
通过期货定价，把一个面对面的交易变成一个背对背的交易，把一个情感的交易变成一个智力的交易，把一个时间点上的交易变成一个过程的交易，把一个平面上的交易变成一个立体的、横向的、纵向的交易。
电厂运用期货市场进行采购管理时，一是可以将期货价格作为现货采购的定价基准，帮助企业进行动力煤的定价管理；二是把期货市场当作一个大的原料供应商，扩大企业采购范围；三是利用期货市场锁定原料成本，确保企业利润的实现。
该定价模式的优点在于既公平又合理。
所谓公平是指模式中的期货价格是通过在期货市场上公开、公平、公正、集中竞价产生的，不存在价格垄断或价格欺诈等问题；所谓合理是指将期货市场形成的价格定为现货流通的基准价时，因产地、质量等因素而有所差别，在定价时买卖双方还可以考虑现货对期货价的升贴水问题。
四、“锦盈模式”的主要内容
（一）构成要素
作为风险管理子公司服务煤炭产业链企业的新样板，“锦盈模式”具有以下构成要素：
1.锁定购煤价格。
在当前煤电企业普遍采取“定量不定
价”的购销合同背景下，锁定购煤价格及确定燃料成本是电力企业能够规避市场波动风险的重要条件，这也是“锦盈模式”能够吸引电力企业参与的重要因素。
2.保持原有客户关系。
煤电企业既是利益竞争者，又是天然的合作伙伴。
电力企业希望在利用期货市场规避市场波动风险的同时，仍能保持与长期合作客户--煤炭企业的固有贸易关系，从而保持供货渠道的长期稳定。
同时，煤炭企业也有同样的需求。
3.满足电力企业个性化需求。
随着电厂锅炉改造升级，其所用燃料煤质量的适用范围不断扩大，但不同电力企业仍然具有一些个性化需求，也即存在最优选择。
“锦盈模式”通过期货公司风险管理子公司与煤炭企业签订适合电力企业对燃料煤质量个性化需求的现货购煤合同，能够最大限度满足电力企业的生产经营需要。
按照江苏新海发电公司与内蒙古伊泰集团长期的贸易惯例，锦盈贸易公司与伊泰集团签订的3万吨现货贸易合同中，对发热量和硫分做出了适合双方需要的规定：
以5500大卡为标准，大于等于5200大卡小于5500大卡时，每下降1大卡，价格降低0.11元/吨；大于5500大卡时，每上升1大卡，价格增加0.11元/吨。
硫分大于等于0.4%小于等于0.8%时，不调整价格；大于0.8%时，每上升0.01%价格降低0.2元/吨；小于0.4%时，每降低0.01%价格增加0.2元/吨。
（二）前提条件
“锦盈模式”之所以能够产生，除了市场存在相应的需求和供给以外，还需要具备以下条件：
1.期货市场可以实现上下游企业以不同的买价和卖价达成交易。
目前影响我国煤电行业健康持续发展的核心问题之一就是缺乏上下游企业公认的价格形成机制，这就导致煤电企业哪怕存在微小的价格分歧，交易就无法达成。
动力煤期货的推出，为市场提供了煤电企业能够以不同的买价和卖价达成交易的可能，从而吸引煤电企业参与利用期货市场，这也是“锦盈模式”能够成功的重要前提。
2.期转现能够以符合现货企业需求的方式灵活进行实物交割。
能否在合适的地点、以合适的价格和方式接到最适合自己的动力煤，是电力企业关心的重点。
如果在交割环节只能进行集中配对，那么电力企业会由于以上几个方面存在较多不确定性而对参与期货市场产生顾虑。
通过期货转现货机制，电力企业能够通过第三方提前确定实物交割的对手方，从而保证自身对于煤炭质量、交货方式和交货地点的个性化需求得到满足，这也是“锦盈模式”能够取得实际效果的重要条件。
（三）适用范围
“锦盈模式”是一个开放式的样板，具有很大的适用空间。
1.从企业产业链条来说，能够分别服务于煤炭生产企业、贸易企业和电力等消费企业。
产业链企业利用“锦盈模式”的核心是期货价格是否符合自身的利润或成本目标。
对于煤炭生产企业来说，只要期货价格出现了能够实现自身销售利润目标的价位区间，就可以与第三方签订锁定价格的销售合同，保证预期收益；对于电力等消费企业来说，只要期货价格出现了能够实现自身成本预算目标的价位区间，就可以与第三方签订锁定价格的采购合同，有效控制成本；对于贸易商来说，只要价格有波动，就会产生利用“锦盈模式”规避风险的需求。
2.从企业性质来说，能够分别服务于国有企业和民营企业。
民营企业机制灵活，在参与期货市场方面不存在障碍，而国有企业由于财务计算和绩效考核等问题，对于参与期货市场存在一些顾虑。
“锦盈模式”出现后，国有企业与期货风险管理子公司只是签订一份锁定价格的现货贸易合同，完全不需要直接参与期货，但又间接利用期货实现了规避风险的目的，可以说，“锦盈模式”为国有企业利用期货探索出了一条新路子。
3.从交割地点来说，能够分别服务于港口船板交割和内地坑口交割。
锦盈贸易本身实现的是港口交割，而内地企业同样可以商谈坑口与期货基准地港口的价差关系，实现期转现坑口交割。
比如“三西”地区煤炭企业和长期贸易关系的内地买方，可以分别在期货建仓，比如卖方560元/吨卖出，买方530买进，双方商定坑口交割，根据运费等因素贴水300元/吨，则最终相当于坑口卖方260元/吨卖出，买方230元/吨买进。
表1-1传统采购模式与现代采购模式特点分析对比表
采购模式
特点分析
传统现货采购
传统现货采购+期货市场
采购信息
缺乏
充分
采购范围
小
（单一现货市场）
大
（现货与期货两个市场）
交易对手
少
（仅局限于少数现货供应商）
多
（现货供应商+众多期货供应商）
价格选择
窄
（受限于现货价格）
宽
（近期、中期、远期价格任选）
采购成本
固定
（全额交易模式）
灵活
（保证金交易模式）
采购方式
固定
（一手交钱一手交货，个别欠款）
灵活
（可通过期货对冲，取消采购业务）
采购风险
不易控制
某些传统现货采购风险在一定程度上得到控制
（四）盈利分析
通过这次交易，新海发电、锦盈贸易和伊泰集团均达到各自目的，在不改变原有贸易关系和惯例的同时，实现了多赢。
对新海发电来说，通过锦盈贸易间接参与期货市场，实现了在动力煤价格上涨趋势下，以583元/吨的相对低价买到了质量指标、运输成本符合要求的动力煤，提前锁定了利润，避免价格波动风险。
对锦盈贸易来说，以583元/吨的价格买入TC1401合约，并以585元/吨平仓，在期货市场获利2元/吨；将这批动力煤以583元/吨的价格卖给新海发电，现货市场每吨亏损两元。
总的来说盈亏平衡。
不过，由于这是现货企业运用该模式参与动力煤期货的第一次尝试，因此锦盈贸易并未向新海发电收取代理期货交易的佣金，并且以低于新海发电的心理价位的价格签订了价格确认单，而这两项收入也将是期货公司风险管理子公司运用“锦盈模式”取得盈利的主要途径。
（如果电厂能提前确定买价，第三方可以依靠自己的操作技巧在期货买进更低价格，其差额可以作为第三方的利润；如果双方按期货建仓的平均价签订合同，则电厂可以给予第三方明确的利润。
）
对于伊泰说，以594元/吨的价格卖出150手TC1401合约，并以585元/吨的价格进行期转现协议平仓，在期货市场上实现9元/吨的盈利。
同时，经过期转现，伊泰集团收到了585元/吨的货款，加上期货每日结算9元/吨的盈利，伊泰卖价仍为建仓价594元/吨。
（说明：
只要交割，期货卖价一定是煤炭企业的货款收入，期货买价一定是电厂的购货成本。
期货交割手续费由期货公司和电厂商谈确定。
）
需要注意的是，由于建仓的时机和市场价格波动因素，在实际操作中不大可能实现利润的最大化。
电力和煤炭企业在前期确定了买卖双方心理价位后，在该区间内只要价格是双方当时认为合适的即可。
（五）潜在风险与防范机制
风险无处不在，“锦盈模式”尽管已经取得了成功，但也存在诸如期货建仓风险、现货合同违约风险等潜在风险，需要建立有效的防范机制。
1.期货建仓风险与防范机制。
风险管理子公司必须严格按照流程操作。
如果风险管理子公司在尚未接到企业建仓指令前入场，会有企业不接受该价格而产生纠纷风险。
依据期货价格确定与电力（煤炭）企业签订现货购销合同的价格，能够有效规避期货建仓风险。
风险管理子公司在与动力煤产业链上下游企业进行对接时，一方面根据价格趋势在某一时段与动力煤上下游企业合作时有所侧重,选择规避风险需求较为强烈的企业；另一方面依据期货价格来商定现货合同价格，须在与电力（煤炭）企业事先约定的价格区间内，先行建仓，然后根据建仓均价再签订现货合同价格，从而规避期货市场上的建仓风险。
“锦盈模式”中，锦盈贸易公司与江苏新海发电公司即是如此。
2.现货合同违约风险与防范机制。
现货合同违约风险是指风险管理子公司按照约定在期货市场建仓并进入实物交割环节时，当现货价格下跌（上涨），电力（煤炭）企业违约，从而为风险管理子公司带来损失的风险。
以“锦盈模式”为例，如果锦盈贸易在与伊泰集团确定进行实物交割后，江苏新海发电公司拒绝接货，那么锦盈贸易公司就必须自己买下3万吨动力煤并临时寻找下家，将面临承受较大损失的风险。
通过要求现货合同对手方提前支付一定数额的定金，并约定相应的履约机制，可以规避现货合同违约风险。
在“锦盈模式”中，新海发电在与锦盈贸易签订现货合同时，支付了10%的定金，并且约定当期货市场虚亏一定比例时，江苏新海发电公司要及时追加，否则锦盈贸易将平仓离场，预收定金也不予退回。
表1-2传统现货市场与期货市场采购风险对比分析表
采购模式
风险类别
传统现货市场采购
期货市场采购
供应风险
存在
几乎不存在
质量风险
存在
几乎不存在
价格风险
存在
存在且波动剧烈
信息风险
存在
（主要是信息缺失）
存在
（主要是信息泛滥）
信用风险
存在
几乎不存在
欺诈风险
存在
几乎不存在
道德风险
存在
几乎不存在
处置措施
无有效的处置措施
一旦存在，有有效的处置措施
期货市场上的买家对应的交易对手严格来说并不是货物的卖方，而是期货交易所，因此可以把期货交易所看成是一个大的原料供应商，这个“原料供应商”实力很强、信誉很好、货物质量很可靠、交货很准时。
因此，在对原材料进行采购时，除了瞄准现货市场上的供应商外，还应把目光转向期货市场，看两个市场的商品价格谁最优，并在质量、信誉、交货等方面进行综合考虑。
正如广告中所说的那样，“哪家便宜我上哪家！
”
五、“锦盈模式”的积极影响
“锦盈模式”帮助电力企业实现了“定量定价协议+期货套期保值+稳定购销渠道”的多重效果，对于服务煤电企业参与利用动力煤期货市场具有以下积极影响：
（一）拓展动力煤现货定价模式。
“锦盈模式”的本质是煤炭、电力企业分别以直接、间接的方式实现了利用期货市场价格来确定现货合同价格。
随着动力煤期货市场价格发现功能的逐步显现，煤电等相关企业在动力煤贸易中将由协商定价逐步转变为以期货价格定价，国际上大宗商品交易惯用的“点价”方式将会逐步采用，交易成本会有效降低，市场效率会进一步提升。
（二）拓展国有企业利用期货市场方式。
“锦盈模式”中，国有企业江苏新海发电公司没有直接参与期货市场，却享受到了参与期货市场规避价格风险的好处。
可以说，“锦盈模式”是国有企业利用期货市场进行的有益探索，突破了相关制度的局限性，拓展出了新的参与方式，并具有可复制性。
（三）探索有效利用动力煤期货规则。
在期货市场中，标准化合约解决的是价格问题，期货转现货交割模式则能够解决现货企业对于货物质量的个性化需求。
“锦盈模式”实践过程中，买卖双方通过期货转现货平仓后，在现货交货环节依据双方需求增加质量指标、改变指标计价方法、改变实际装船数量等，有效利用了动力煤期货规则（交易环节仅规定热量、全水、硫分；交割环节卖方公布更多信息，买方自助选择配对），回避了标准品交割的局限性，满足了企业的个性化需求。
（四）增强期货公司实力，提升期货行业服务能力和竞争力。
期货公司在开发服务动力煤产业链企业时，在提供传统经纪服务的基础上，可以借鉴“锦盈模式”，通过下属风险管理子公司与产业链企业现货业务对接，通过保证金的形式代理产业链企业管理风险获取收益，这既拓展了期货公司服务现货企业的内容和深度，又完善了期货公司的经营模式，增强了期货公司的竞争力。
（五）启发期货公司“链条式纵向”开发产业链企业。
“锦盈模式”能够取得成功，其中一个重要的条件是动力煤上下游产业链企业在期货市场建仓后，能否通过期货转现货找到合适的对手方，从而满足电力等下游消费企业对于动力煤质量的个性化需求。
这一条件也为期货公司在开发产业链企业时提供了有益启示，那就是“链条式纵向”开发：
当一个电力企业入市后，积极开发其上游供煤企业；当一个煤炭企业入市后，积极开发其下游购煤企业，甚至动力煤买卖双方一起开发。
这既是“锦盈模式”后续推广成功的重要条件，也是期货公司值得思考和借鉴的动力煤期货市场培育策略。
六、“锦盈模式”后续完善的方向
“锦盈模式”是期货公司风险管理子公司服务电力企业的创新，其模式本身也具有很强的拓展性和推广价值。
一是“锦盈模式”未来还可以拓展到点价服务，以期货收盘价或盘面价加上约定的基差作为履约价格完成现货的转让；
二是电厂可以通过期货市场建立虚拟库存，形成一个节省资金成本和库存成本的优质库存调节系统来应对由于电力需求存在高峰和低谷而给电厂的煤炭库存带来较大波动的问题；
三是风险管理子公司可以利用与信誉度高、实力雄厚的电力企业签订的购销合同去银行等金融机构进行贷款，从而增加流动资金来源，满足营运需求；
四是“锦盈模式”也可以拓展至动力煤之外的其他期货品种，为各类实体企业提供专业化的风险管理和现货产业链服务。
五是其他风险管理子公司（见附表）也可以开展此类业务。
未来可以探究，针对风险管理子公司税务问题、以贸易融资的方式引入银行解决风险管理子公司资金紧张问题、将该模式移植到投资机构等问题进行研究，并在此基础上将“锦盈模式”不断完善，使其在为动力煤产业链企业参与期货市场服务方面具有可持续发展的能力。
附表具有风险管理子公司的期货公司（20家）
审批时间
期货公司
2013年开户日期
审批时间
期货公司
2013年开户日期
第一批
2013.3.19
（8家）
浙商期货
4-12
第二批
2013.4.25
（6家）
新湖期货
6-25
大地期货
4-22
中信期货
7-17
鲁证期货
5-21
锦泰期货
7-31
永安期货
5-27
弘业期货
8-14
万达期货
6-14
中粮期货
9-3
广发期货
7-11
南华期货
9-25
方正期货
7-23
未交易
宏源期货
11-25
第四批
瑞达期货
9-26
第三批
2013.5.7
海通期货
8-23
申银万国
11-21
金瑞期货
10-8
第五批
2013.11.7
银河期货
未开户
华泰长城
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