美国次贷危机对我国出口企业的影响分析.docx

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美国次贷危机对我国出口企业的影响分析

美国次贷危机对我国出口企业的影响分析

内容摘要

本文从理论和实际两方面分析了美国次贷危机对中国出口企业的影响，由于全球经济一体化加深，次贷危机主要通过市场传导和资金传导影响中国股市下跌和银行亏损；通过贸易传导影响出口企业需求下降等。

从目前看，由于中国金融系统在次贷领域介入有限，资本项目尚未完全开放，美国次贷危机对中国金融市场短期影响有限;但从长期看，随着次贷危机的蔓延，可能会降低外汇需求，对中国出口企业产生影响，从而对相关行业上市公司产生冲击，间接影响中国资本市场稳定。

对此提出主要政策建议：

1.中国金融体系开放应审核有序地推进和进一步发展国际金融合作；2.应核心监管和控制金融衍生品市场的风险，衍生品市场的发展是一柄“双刃剑”，其相关产品虽然可以对冲风险，但不会消灭风险；3.市场信心应是监管的重要内容；4.防范和化解市场的矛盾和风险需要全新的市场制度和全方位的危机意识。

关键词：

（次贷危机；中国金融；中国出口企业）

目录

一引言................................................................1

二美国次贷危机理论....................................................1

三美国次贷危机对美国与中国的影响......................................2

（一）对美国的影响.....................................................2

（二）对中国的影响.....................................................3

四美国次贷危机对中国出口企业影响的现状................................4

五政策建议............................................................5

（一）严格资本监管、密切关注热钱.......................................5

（二）衍生品市场的发展是一柄“双刃剑”.................................6

（三）国际金融合作将成为发展趋势.......................................6

（四）审慎有序地推进中国金融体系开放...................................7

（五）加大节能减排、新能源、化工和铁路等领域的投资力度.................8

参考文献...............................................................9

美国次贷危机对我国出口企业的影响分析

一、引言

   从2006年下半年发端的美国次级债危机，在进入2007年8月后骤然形成席卷全球金融市场的风暴。

对基金，投资银行，商业银行等金融机构有的濒临解散，有的发出利润预警，有的宣布提高风险报备。

仅在2007年8月9日和8月10日两天，美联储、欧洲央行、日本央行等国家中央银行就在市场上注入了超过3000亿美元的流动性资金。

面临金融体系持续恶化的局势，美联储先后三次“非常规”出手，一方面向银行体系注资，通过每周定期拍卖的方式向市场注资2000亿美元，同时加大与欧洲央行及瑞士央行的货币互换规模。

一方面帮助那些最危急的金融机构摆脱困境，譬如，向贝尔斯登提供期限为28天的担保融资。

为增加市场流动性，将贴现率由315%下调至3125%。

与此同时，当局还授权纽约联储为一级交易商创设新的贴现窗口融资工具。

美联储表示，采取上述措施的目的是为了支持市场流动性，促进市场的有序运行。

　　目前尚无迹象表明美国次级债危机有任何削弱的趋势。

随着美国房地产价格的进一步下降和抵押贷款违约率的进一步上升，这场危机很可能演变为自1998年美国长期资本管理公司（LTCM）破产以来发达国家金融市场遭遇的最严重危机。

二、次贷危机理论

美国次贷危机，全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。

而顾名思义，次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的。

因为相对来说，按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的资信条件较“次”，这类房地产的按揭贷款，称之为次级贷款。

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。

当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。

可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。

这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？

因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。

由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。

但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款+利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。

同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。

这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。

有观点认为，次借贷危机是美国格林斯潘时期后的一个病症。

当年美国中央联邦储备降低银行利率，从而是很多子银行大胆向母银行借贷。

假如说美国联邦储备把储备率定为10%，有100美圆，那么联邦储备就会把90美圆借贷给子银行或者金融机构，那么当子银行拿到90美圆的时候，根据10%的储备率，又可以借贷81美圆给社会，设想一下，100美圆，到最后可以变成多少美圆流入到市场。

这样的结果就是很多银行手头有很多资金，他们需要借贷给社会从而赢利。

所以响应的，很多银行降低信用贷款的门槛，使很多原来拿不到贷款的低信用和低收入者也拿到了买房贷款（当然这只是一个方面）事实上美国当年经济的繁荣很大程度是因为这点。

当银行大量的资金外流，从而使经济的泡沫越来越多，伴随着这种大量消费，通货膨胀也随之加剧（当然通过膨胀有很多因素引起，在这里我们只假想这个经济体只有单纯的这个事件存在）通货膨胀的影响是不好的，政府当然知道这点，于是经济需要降温，出台的一系列政策会压缩消费和投资。

在这种紧缩型的经济情况下，很多企业的效益不好，销量下降，这也影响到工人的收入等方面，但是银行当年定下的还款利率是不会变的，所以有很多人，企业开始不能按时按期还款，甚至不还款，这样就造成了金融的崩盘。

次借贷危机由美国发始，美国是全球最大的经济体，必然会对世界很多国家产生经济方面的影响。

中国作为美国最大的贸易伙伴，当美国经济出现问题时，首先影响的是中国的出口贸易。

当然此次信用危机也使全世界大多数银行开始审视自己的贷款政策。

最直接的表现就在于大多数的银行开始提高贷款利率。

严格审核贷款企业或者个人的信用记录或者经济情况。

对中国而言，也并非不是坏事，因为房价的离奇偏高很大一部分原因就是因为贷款利率低，门槛低。

而现在很多房产商都崩溃了，房价也有所下降。

当然对中小企业，还有正在发展壮大的企业影响是非常大的，他们没有稳定收益预测，也没有雄厚的资产作为抵押，银行几乎不象那类的企业发放贷款，或者是以高利率发放贷款，这使得企业的发展成本增加，效益显然的下降。

三、美国次贷危机对美国与中国的影响

（一）对美国的影响

美国次级债危机的前景目前看来扑朔迷离，存在相当大的不确定性。

原因在于机构投资者并未披露各自持有次级债产品的规模，从而难以估算次级债违约率上升对机构投资者造成的损失。

到目前来看，次贷危机已经扩散到整个金融市场，影响了消费信贷和企业融资，更为严重的是由次贷危机引发的金融危机已经损害了美国经济，使美国的经济进入一轮衰退期.

第一，对金融市场的影响，因为房价下跌和利率上升而引发的次贷危机导致多家金融机构的不良资产的增加，流动性的缺失，进而引发多家金融机构的倒闭，如五大投行中的三家或倒闭或被收购，其余两家被银行控制;商业银行的倒闭（华盛顿互助银行倒闭）;最大的两家房屋抵押贷款公司被政府接管;AIG（一家大型保险公司）被美国政府接管，到最近一年里，美国的两大股指跌幅在30%到40%之间.

第二，抑制了美国消费需求.到目前为止，9月份的美国商务部当地时间15日公布的经济数据显示，9月份零售销售额陡降1.2%，几乎两倍于此前0.7%的预期，创下三年来的最大跌幅，而同期的CPI只上涨了0.1%。

这已经是美国零售销售额连续三个月下跌，这也是自1992年以来首次出现这样的情况。

第三，对实体经济产生了极大的影响，失业数据的进一步扩大.英国第三季度失业率跳升至5.7％，创8年来失业率新高，也是1991年以来失业率增幅最大的一季。

苏格兰皇家银行经济学家罗斯·沃克预测，就业市场可能继续萎缩，失业率在2010年第一季度可能达到7.9％的峰值。

美联储在最近公布的新一期褐皮书也显示：

美国的经济活动已经全面萎缩。

在12个区联储所辖地区，大多数地区的消费支出和制造业活动都出现下滑，一些领域的前景远比美联储预期的更为悲观。

（二）对中国的影响

次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，对中国经济的影响不容忽视，而这其中最主要是对出口的影响。

2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，我国月度出口增长率已从2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。

美国次贷危机造成我国出口增长下降，一方面将引起我国经济增长在一定程度上放缓，同时，由于我国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。

　　美国经济陷入衰退，将导致美国市场对中国出口商品的需求下降。

经济衰退引发的美国国内经济矛盾的增加，以及进入总统选举年度的影响，将会加剧中美贸易摩擦，美国政府逼迫人民币升值的压力可能显著加大。

如果美联储通过连续调低联邦基金利率来避免次级债危机的扩散和升级，这也会对人民币汇率和利率政策的实施空间造成掣肘。

美联储下调联邦基金利率将会进一步缩小美元和人民币之间的利差，一方面引致更多的热钱流入中国，另一方面将会进一步限制中国货币当局运用加息手段来调控国内通货膨胀的能力。

中美利差的缩小将会凸显人民币汇率的升值压力。

换句话说，美联储为应对次级债危机的降息举措将会进一步限制中国政府自主运用货币政策的空间。

四、美国次贷危机对中国出口企业影响的现状

　　美国次级债危机正导致美国消费市场出现疲软迹象，以美国为主要出口市场的中国企业受到了牵连。

美国零售商同店销售额增长大幅放缓，股价下跌厉害，企业竞争、盈利压力很大。

据美国大型办公用品零售商Staples的一位采购经理消息，中国出口可能面临订单减少、利润缩水的危险。

　　但更令人担忧的是，国际订单转移的风险正在加大。

有贸易商反映，由于中国出口退税下调以及加工贸易政策变化等，中国制造的价格优势正在退去，“采购商不再把鸡蛋放在一个篮子里，开始培养印度、越南等其他地区的供应商。

”

　　次级债危机殃及中国出口。

美国次级债危机的负面效应正扩大到消费市场。

首当其冲的是美国零售商。

Staples美国同店销售额增长放缓，由于没有达到华尔街的预期，股价出现下跌。

而零售商的压力直接传到了中国出口企业。

浙江一家服装出口企业今年订单已经在减少，很多企业由于订单“吃不饱”而出现生产设备闲置。

　　同时零售商对中国商品的价格变得更加敏感。

由于竞争压力增大，零售商在终端市场根本不敢提价，而是以低价吸引消费者，如沃尔玛比往年早3周就开始提供打折商品。

这使零售商比以往更迫切需要低价采购，面对今年中国制造成本上升，他们并不愿意加价。

　　由于沃尔玛要求维持去年的订单价格，福建泉州顺美集团公司今年就放弃了这个订单。

现在美国次级债危机对中国出口的具体影响还不明朗。

但从宏观上看，央行研究显示美国经济放慢1个百分点，中国出口就会下降6个百分点。

中国产品价格优势受挑战。

相对于美国次级债危机的压力，中国出口企业面临的更大风险是产品价格优势正在退去。

　　商务部国际贸易经济合作研究院副院长李雨时认为，目前对中国出口影响更多来自内部，包括出口退税下调、加工贸易政策调整，以及人民币升值、原料涨价、工人工资上升等，制造业出口的利润空间不断被挤压。

　　此外，加工贸易新政策规定，企业进行加工贸易限制类商品时要缴纳保证金，造成企业流动资金压力。

东莞一家木制品玩具企业现在已经把工厂的规模缩小了一半，年生意额从8000万元人民币减到4000万元左右，准备坚持一段时间或者关闭。

　　而不少企业担心客户流失，并没有敢提价。

现在出口企业都在谈如何生存，不谈发展了。

中国纺织品进出口商会相关人士表示，一般工厂的利润在2%～5%，如果退税、人民币汇率出现波动或者产品质量出现问题，企业就要亏损了。

现在不少做服装、文具、塑胶的企业把资金投向房地产和股市，如服装企业雅戈尔在宁波、杭州等地出“天价”拿地。

　　国际订单转移加速。

在中国制造受次级债危机以及内部成本压力之际，国际订单的转移正在加速。

目前中国制造的成本已经无法承接低价的订单。

浙江一家以出口服装为主的贸易公司现在比较老牌的服装出口公司都不再做沃尔玛的订单了，因为价格太低，基本上没有多大利润。

由于沃尔玛订单提不了价，工厂没法做，现在可能至少有20%的服装订单转移到了越南、柬埔寨等国家。

　　而玩具等其他行业也面临同样的状况。

安徽轻工国际贸易股份有限公司玩具一部，由于成本上涨，面料便宜、设计简单、拿给哪个工厂都能做的低档产品不做了，因为这类毛绒玩具的利润在1%～2%就已经很好了。

　　但是采购商却不会因此停止追求更低价格的产品。

对于工厂的提价要求，德国零售商TKI有限公司，因为公司在孟加拉、印度有工厂，选择性大，哪边便宜就把订单下在哪边。

国外采购商已经在策略上决定，不再把鸡蛋放在一个篮子里，从而分散风险。

中国不是唯一出口国，他们开始培养在越南、泰国等东南亚的供应商，而之前在中国的订单也开始出现转移。

订单转移的风险被低估了。

目前，玩具这一块的订单向东南亚国家转移越来越多，美泰也已经表示要将30%～40%的订单转移到别的国家，如印度的布玩具、越南的木制品玩具就发展很快。

五、政策建议

　　尚福林指出，从目前看，由于中国金融系统在次贷领域介入有限，资本项目尚未完全开放，美国次贷危机对中国金融市场短期影响有限;但从长期看，随着次贷危机的蔓延，可能会降低外汇需求，对中国出口企业产生影响，从而对相关行业上市公司产生冲击，间接影响中国资本市场稳定。

　　此外，在全球流动性过剩的背景下，国际资本流动日趋频繁，对冲基金活动和跨国投资并购活动更加活跃。

国际资本市场的波动，对新兴市场的冲击可能进一步加大，进而可能对中国资本市场带来一些负面的影响。

因此，要高度关注国际金融运行和波动，把强化市场基础性制度建设，始终放在战略高度，不断增强中国资本市场在开放条件下的抗风险能力。

（一）严格资本监管、密切关注热钱。

　　趋利性是资本移动的唯一动机。

在美国经济唱衰、美国利率下跌及美元汇率看贬的大背景下，中国股市有奥运预期、经济基本面良好及人民币升值三大利好空间支撑，必将成为国际热钱流入地。

虽然中国有着严格的资本管制制度，但热钱通过外贸、FDI等渠道变相进入中国的数额仍然很大。

中国有关监管部门应加大监管力度，密切关注国际热钱可能对中国股市和经济带来的冲击。

同时，中国宏观调控政策应权衡上调利率对国际热钱流入的进一步刺激，将更多权重放到对汇率政策和财政政策工具的运用上。

（二）衍生品市场的发展是一柄“双刃剑”，其相关产品虽然可以对冲风险，但不会消灭风险。

加强对衍生品市场的风险控制和监管是核心。

　　衍生品是提供流动性和分散风险的重要工具。

MBS出现之前银行放出按揭贷款的能力完全取决于接纳存款的多少，该产品的出现极大地增加了银行发放按揭贷款的能力;同时金融衍生产品也给投资者提供了杠杆，放大了购买资产的能力。

然而，衍生品也使得各类金融机构以流动性为链条，捆绑在一起。

风险虽然可以对冲，但不会消失，特别是如果大量机构参与此类产品的投机，衍生品的风险将加剧放大。

一旦链条某个环节出现问题，便会引起连锁反应。

此次次级债风波表明:

借款人的抵押贷款被打包发售MBS，而MBS又和其他债券一起被打包发售，甚至CDOS会被进一步打包发售更为复杂的衍生产品。

复杂的数学模型和产品结构使得投资者与初始贷款人之间信息不对称，难以准确估计违约情况;而金融衍生品的高杠杆性使得实体经济的问题被加倍放大成为可能。

加上很多金融衍生品缺乏公开、透明的交易市场，投资者需要自己评估价值，不同估价方法得出的结果差异很大。

例如，此次发生问题的次级债规模和损失较易确定，而与此相关的信用衍生品的规模和损失却难以统计。

一旦发生问题，这类产品可能会有价无市，对冲基金将难以为继，引发相关机构的连锁反应。

而且更为重要的是，给各国准确地预计危机程度和采取相应措施带来很大困难。

从这个意义上讲，除金融机构本身提高风险管理水平外，货币和监管当局也应加强对金融衍生品市场的管理。

（三）在国际金融一体化的条件下，金融市场运行环境更加错综复杂，各国金融机构和各国政府之间的及时协调和应对至为重要，国际金融合作将成为发展趋势。

　　此次次级债风波使人们看到了经济全球化的新图景。

一个始于美国次级抵押贷款市场的区区产品问题，却很快扩散开来。

债券市场遭到恐慌性抛售，赫赫有名的投资银行高盛的债券居然卖到垃圾债券的价格。

受潜在的流动性收紧预期的影响，大宗商品市场的商品期货价格也纷纷下跌。

而英、法等欧洲国家的金融机构因投资于美国次级债及相关衍生产品，不但使这些机构发生了恐慌，同时也造成了这些国家股市的动荡。

日、韩、香港等亚洲国家和地区虽然在次级债领域涉足不深，但在全球投资者已是“惊弓之鸟”的状态下，资本市场也出现了暴跌。

这说明世界金融市场之间的联系日益紧密，局部市场的问题可能会引起其他市场的连锁反应，产品危机会引发金融危机。

而随着全球经济一体化进程的不断深入，各国金融市场互相渗透，危机极容易在各国之间相互“传染”。

正是在这一新背景下，各国央行和监管当局充分认识到国际金融合作的重要性。

联手通过公开市场操作和“最后贷款人”的角色向市场注入流动性，并果断快速地启用了诸如降息等货币政策工具干预市场，缓解了金融结构的流动性风险，避免了次级债风波的扩散，从而进一步避免了金融危机的爆发。

这种新局面与10年前亚洲金融危机时那种坐山观火，甚至以邻为壑的货币政策形成鲜明对照。

从这个意义上讲，建立和巩固国际金融合作机制，发展和扩大国际金融合作平台意义重大。

在世界金融市场联系日趋紧密的今天，摈弃那种被动防守，因噎废食的心态，以开放的姿态，在提高本土市场各类主体的抗风险能力的同时，积极参与国际金融市场的竞争与合作。

（四）审慎有序地推进中国金融体系开放。

　　经济全球化的今天，全球资本流动日益频繁，世界经济联系日益紧密。

但是美国次级债危机警示我们，全球化这枚硬币有两面，一面提高资源配置效率，另一面也会造成风险以更快的速度蔓延。

次级债危机发源于美国，但迅速波及到欧洲、澳大利亚、拉美、亚洲，演变成一场世界级别的危机，其蝴蝶效应不可小视。

金融市场上的危机有很大的传导性，即使危机来自发达国家，中国这样谋求开放的发展中国家也不能独善其身。

当前，开放中国的金融体系，是融入世界经济体系，谋求更好发展的举措，但是因为中国金融市场尚在建设初期，金融产品和市场的抗风险能力都有待完善，这就更需要关注全球金融市场，加大对跨境资本的监管，提高风险识别和管理能力，增强中国金融体系的稳健性，审慎有序的推进中国金融体系的开放。

　　首先，中国商业银行应充分重视住房抵押贷款背后隐藏的风险。

在房地产市场整体上升的时期，住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产，贷款收益率相对较高、违约率较低、一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房地产获得补偿。

目前房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重，也是贷款收入的主要来源之一。

根据新巴赛尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是较低的。

然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现，购房者还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。

　　其次，应该通过开展住房抵押贷款的证券化来促使机构投资者和商业银行共担信用风险。

由于美国国内的抵押贷款证券化市场已经非常发达，本次次级债危机并没有导致发放次级债的房地产金融机构的全面破产，因为次级债供应商已经通过证券化把部分贷款的信用风险转移给机构投资者。

然而在中国国内商业银行还没有进行贷款证券化的条件，一旦出现大规模违约，商业银行将承受所有信用风险。

考虑到商业银行在中国融资体系中举足轻重的地位，一旦房地产抵押贷款出现大规模违约，可能引发中国金融体系的系统性危机。

因此，应尽快开展中国商业银行住房抵押贷款证券化的全面试点和推广工作，让资本市场上的机构投资者与商业银行共同承担抵押贷款的信用风险。

　　最后，中国商业银行在提供住房抵押贷款时应该实施严格的贷款条件和贷款审核制度。

本次美国次级债危机的源头就是美房地产金融机构在市场繁荣时期放松了贷款条件和推出了前松后紧的贷款产品。

因此中国商业银行应该充分重视美国次级债危的教训，第一应该严格保证首付政策的执行，适度提高贷款首付比率，杜绝出现零首付的现象;第二应该采取严格的贷前信用审核，避免出现虚假按揭的现象。

（五）加大节能减排、新能源、化工和铁路等领域的投资力度。

　　在全球经济走弱，波及到中国出口，消费相对缓慢的背景下，经济增长可能出现由过热向另一个极端发展的趋势。

不排除管理层在环保、新能源、交通运输如铁路、基础原材料比如矿类行业加大投资力度，利用投资来稳定经济增长，从而缓解外部冲击的风险。

这种结构性的产业政策将兼顾抑制经济过热和产业不均衡发展，同时在国内经济遭受外部冲击的时候，有效缓解经济衰退风险的双重作用。

目前来看，在外部经济增长减速、出口可能大幅缩减的背景下，建议政策面加强对以下几大领域的投资:

　　一是节能减排领域，大到限制高能耗高污染行业、小到限制塑料袋使用，国家对污染和能耗问题的重视可见一斑。

而在国家政策的鼓励下，节能减排行业反而可能在经济增长变慢的情况下，成为强势增长行业。

　　二是新能源领域，政策面目前大力扶持核能、风能和太阳能等可再生能源的发展。

经济增长放缓也可能刺激政策面反而加大扶持力度。

　　三是化工和铁路领域，这些都是经济结构调整中将要重点扶持的领域，也是国家政策能够完全有效施加影响的领域。

参考文献

　　1．曹远征，美国住房抵押贷款次级债风波的分析与启示[J]，国际金融研究，2007

　2．高维，涛刘慧，美国次级债危机及对中国的启示[J]，地方财政研究，2007

　　3．张明，透视美国次级债危机及其对中国的影响[J]，国际经济评论，2007

　　4．董哲宇,美国次贷危机对我国外贸出口企业影响的原因及其对策浅析[J].现代商业,2009,.

　　5．里仁，次贷风暴太猛中国银行危机或超美国，2007-08-17

　　6．中国经营报，美