美国次贷危机的影响与分析.docx
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美国次贷危机的影响与分析
美国次贷危机及其影响分析
内容简介：
2007年8月份，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债危机，并波及世界金融市场，引起人们对世界经济衰退和爆发金融危机的担忧。
本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。
本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。
从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。
次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。
其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。
次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。
这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。
次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。
一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动一下翅膀，就可能在两周后引发
美国德克萨斯刮起一场龙卷风。
这就是蝴蝶效应。
如果从2007年以来全球金融市场的变幻
来看，次级债就是一只巨大的蝴蝶，当它不停地扇动起翅膀，全世界都为之心惊胆颤。
2007
年八月，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级
债风波，并波及世界金融市场，各大金融机构出现巨亏，各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。
曾经有一个小幽默，讲的是有一位富人提着大把美元走进瑞士银行，要求开立一个存
款账户，银行柜台人员问他：
“先生，您要存多少钱？
”那位先生环顾四周，神秘兮兮、小声
地告诉柜台：
“５００万美元。
”银行柜台人员大声地对先生说：
“先生不要不好意思，尽管
瑞士很富裕，但贫穷不是您的过错。
” 虽然这只是一个小幽默，多少有些夸张成分，但绝
对不是空穴来风。
它反映出瑞士这个国家多么富庶、瑞士的银行多么“牛气”。
如果瑞士乃至
全世界真有这么一家牛气的银行，那么这家银行非瑞士银行集团莫属。
但是这一次次贷危机，
瑞银却处在了暴风当中。
瑞士银行集团成为次贷危机中损失最大的金融机构之一。
这家百年
老店去年第四季度亏损额达创纪录的125亿瑞士法郎（约合114亿美元），超过了花旗和美林
的亏损金额。
今年第一季度，瑞银再次爆出超过百亿美元的巨额净亏损。
在这场危机中，
贝尔斯登、瑞银、花旗等美国、欧洲的大型金融机构均遭受重创。
美联储前主席格林斯潘说：
“有一天，人们回首今日，可能会把美国当前的金融危机评为二战结束以来最严重的危机。
”
金融大鳄索罗斯认为：
“次债危机是二战以来60年内最严重的金融危机，是美元作为世界货
币时代的终结。
”
区区次级债何以对市场带来如此大的冲击？
这场危机究竟是如何发展、演变的？
它对
全球金融体系、实际经济活动究竟会有什么样的影响？
一、美国次贷危机的形成
1、次级抵押贷款和次级债
美国购物尤其是购买住房等高档商品，大都是用抵押贷款方式分期付款。
住房抵押贷款是指住房消费者以其住房为抵押向商业银行申请的贷款。
就是我们常说的抵押按揭付款。
美国把消费者的信用等级分为优级、次优和次级。
美国的银行把能够按时付款的消费者的信用级别定为优级，把那些不能按时付款的消费者的信用级别定为次级，这个等级的消费者都是信誉不佳者。
次级住房抵押贷款就是信用等级较次的借款人申请获得的贷款。
信用等级的差别反应在利率上，就是优质抵押贷款和次级抵押贷款的定价方式不同，前者
按照市场一般利率定价，以固定利率居多。
后者依据借款人信用状况进行风险定价，以浮动
利率居多。
依据不同的风险等级，市场又将次级抵押贷款区分为不同的类别，形成A、B、C、
D四种。
其中A类风险最低，依次类推。
C、D类的次级住房抵押贷款的利率水平平均高出优
质住房抵押贷款利率4个百分点。
从商业银行的角度看，住房抵押贷款具有借款短还款长的特点，进而影响其资产负债结
构，为了获取更高的流动性安排，商业银行通常愿意部分或全部出售其住房抵押贷款，而发
达的资本市场则为这一出售提供了有利条件。
于是住房抵押贷款证券化便应运而生。
所谓住
房抵押贷款证券化是指商业银行将其住房抵押贷款的收益权打包出售给一个具有风险隔离
功能的特定目的机构SPV（SpecialPurposeVehicle特定目的机构，作为资产证券化操
作中的核心和枢纽，承担着实现基础资产风险隔离的重要功能。
资产证券化实质上就是将现
有或未来必定发生的金钱债权转化为证券形式的一种融资方式。
）并由这一机构公开发行以
此为基础资产支持的偏债性的证券，其发行募集的资金用于支付购买抵押贷款的价款，而投
资者相应获得主要由住房抵押贷款利息构成的收益权。
以住房抵押贷款为收益来源的证券，由于规模大且标准化，日益成为资产证券化市场的主要产品。
而那些信用等级低风险较高的偏债性的证券就是今天人们熟悉的次级债。
购买证券化产品的投资者，主要是遍及全球的实力较大的商业银行、保险公司、养老基金等金融机构，以及追求“高收益－高风险”的对冲基金。
2、次贷危机形成的原因
次级债是以住房抵押贷款收益权为基础资产的债券，按理说，只要不出现大的意外，住房
抵押贷款的违约率就不会有大的上升，次级债市场就会相对稳定，即使次级债市场出现问
题，由于其在整个资本市场中占的比重小，也不至于撼动整个金融市场。
（08年初美国住
房抵押贷款存量10.9万亿美元，占GDP的82.3﹪，其中次级住房抵押贷款存量1.4万
亿美元，次贷中风险较小的A类为1.05亿美元，占75﹪。
其他风险较高的为3500亿
美元，25﹪）但在美国经济基本面依然较好时，区区次级债却影响到了整个金融市场，波及世界各国，原因何在？
根源在于次级债对金融衍生工具的传导机制上。
从金融衍生品市场看，住房抵押贷款次级债的交易分为三个层次：
一是初级证券化产品（MBS）即次级债本身的交易；二是将次级债作为过手证券，化整为零后进行再包装、再组合，将包括含有成分不同次级债的证券组合成新的权益凭证的交易（CDOs）三是在上述基础上进一步衍生化的CDOs，以进行对冲交易。
美国次级房屋贷款相关信用衍生品的发展吸引了大量对冲基金、银行等机构在债务抵押债券（ＣＤＯ）等交易中运用高杠杆比率进行融资，据统计，能力强的对冲基金利用财务杠杆的能力在30到40倍以上，这极大地放大了金融市场的风险，使得其交易头寸对于房价及利率都处于极其敏感的临界点上。
一旦二者发生波动，就必将产生一系列连锁反应，从而造成市场的整体波动，演变为全球性的危机。
利用财务杠杆进行金融衍生品对冲交易操作，在微观上加大了对冲基金的获利能力，在宏观上扩大了信用规模，促使信用膨胀，加大了金融风险，一旦市场条件变化或对冲基金操作失误，风险立即显现，对冲基金难以归还信用放款，进而引起金融市场的连锁反应。
一个最直观的的表现就是金融市场上的流动性出现短缺。
在利率升高的同时，各金融机构为了归还贷款或保住已有的收益而竞相出售有价证券，促使包括股票、债券、期货和金融衍生品在内的各种有价证券大幅下跌，使得流动性进一步紧缺，引发资本市场灾难并波及货币市场，造成金融危机。
因此，与次级债联系在一起的金融衍生品交易，其基础资产是住房抵押贷款的收益权，其风险状态取决于住房抵押贷款的风险状态，一旦住房抵押贷款市场出现违约率上升，整个链条就会产生问题。
不幸的是，2005年前后，在以下因素交互作用相互影响下，美国房价由升转跌，住房抵押贷款违约率开始上升，次贷风波便由此发作。
第一、从宏观层面来看，国际和国内的流动性过剩为此次危机埋下了隐患。
一方面，较低的资金成本压低了美国国内住宅的抵押贷款利率，降低了贷款购房的成本，经济的繁荣使得美国居民收入大幅度上升，二者相互形成了对住宅的强劲需求，从而抬高了房地产价格，同时房地产价格的上涨又使得房主得以抵押房产再融资的形式，将房产的升值套现以超前消
费，从而支撑了美国经济的强劲增长。
另一方面，过去五年世界各国央行的低利率政策形成
了世界性流动性过剩。
投机性资金进入美国市场，将美国住宅市场价格迅速推高到实际需求决定的均衡价格之上。
第二、房价下跌成为危机爆发的直接诱因。
自2006年起，房价对需求的抑制作用开始显现，美国房地产行业景气逆转已经在各项指标上充分反映出来：
私人房屋开工量，竣工量比2005年的峰值下降了30﹪；反应住房合同签订状况的美国房地产行业房屋销售指数从112.5下降到98；2006年第三季度到2007年二季度，美国国内房价下跌幅度超过10﹪。
美国房地产市场开始进入调整期。
在这种情况下，次级抵押贷款在房价快速上涨时被掩盖的风险开始暴露。
对低收入人群而言，在房价上涨阶段可以通过不断扩大再融资规模或出售房产，归还住房抵押贷款；但是房价形成明显下跌趋势后，无法通过再融资手段归还前期贷款，即使出售房产也必须折价出售甚至找不到买家，违约问题自然难以避免。
据统计，2004年和2005年发放的个人住房抵押贷款中分别有10.6﹪和29﹪的贷款总额大于借款人所购房产的价值，在房价下跌时此类贷款违约概率就很高。
第三、利率走高和利率重置使得2004年后购房的次级抵押贷款的借款人还贷压力加大.
自2004年中期到2006年，美联储17次加息，基准贷款利率回升到5﹪以上，这加大了借
款人的还款压力。
更为棘手的是，次级抵押贷款中选择可调整利率的贷款比例高达85﹪。
随着部分次级可调整利率抵押贷款的优惠期在2006年到期，贷款利率被调整到正常市场水
平。
次级抵押贷款的借款人由于信用较差，而本身收入有限，无力应对利率的上调和房产的
贬值，很多人陷入了“还不起款、融不到资、买不出房”的三难境地，违约率激增。
第四、贷款发放机构对房地产形势的判断过于乐观，为追求短期效益盲目对资信较差的借款人发放住房抵押贷款，起到了为次级抵押贷款危机推波助澜的作用。
前几年，美国房地产市场充斥着成本低廉的国内和国际资金，房地产行业涨声不断，一时间各个贷款发放机构纷纷降低放贷标准，抢占市场份额。
部分机构基于短期经济利益，最关注的往往不是借款人是否能按期还款，而是借款人何时能够再融资以便获得更多的手续费。
探究美国次级债危机的始末，可以发现，同历次金融危机一样，次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开几个方面的薄弱和漏洞。
一是金融工具本身的薄弱和漏洞，次级抵押贷款信用评级的严谨性和对借款人偿债能力尽职调查不够等产品缺陷的存在，是导致系统风险的先决条件。
二是过度的证券化显现出次级抵押贷款风险的放大，而放大的风险转移和传递无疑为系统风险的实现创造了可能。
三是货币政策的调整是引发次级抵押贷款产品薄弱点的危机的根本原因。
面对愈演愈烈的次贷危机，美国开始了一场深刻的反思，一些责任人或疑似责任人遭到“秋后算账”。
第一个被“秋后算账”的是撒切尔夫人和里根。
世界著名投资大师索罗斯将目前全球信贷危机归咎于上世纪80年代英国的撒切尔夫人和美国的里根总统执政时期形成的环境。
当时，贷款业务迅速扩张，银行和金融市场监管放宽。
撒切尔夫人和里根信奉自由放任主义，相信市场的自我调整机制，最终造成了目前的房地产泡沫，接着又演变为信贷市场危机。
显然，经济自身的调节机制不应该被神化，它也有失灵的时候，需要政府的有形之手予以调整，否则，放任自流的结果有可能在浑然不觉中制造并累积矛盾。
因自身调节机制失灵所制造出来的矛盾更隐蔽更难以发现，也更不容易提前化解。
第二个被“秋后算账”的是格林斯潘。
已从美国联邦储备委员会主席位子上退休的格林斯潘三年前还被尊为“史上最伟大的央行行长”，但随着次贷危机的蔓延，人们开始把问题归结到他头上，认为格林斯潘在任最后几年实行的低利率和在监管方面的放任政策，为当前的金融危机埋下了祸根。
当然，格林斯潘对这种指责坚决不认可，他委屈地说：
“以前我常常莫名其妙地受到称颂，现在又莫名其妙地遭到责难。
”
但是，如果对照一下美国次级抵押贷款的发展就不能发现，格林斯潘的低利率政策的确埋下了隐患。
为了刺激经济增长，美联储逐渐放松金融管制，鼓励金融产品创新，金融机构不仅向购房者提供低利率贷款，还通过减税等方式鼓励购房者重新融资。
追溯起来，这不正是次贷危机的根源吗？
无论是调控经济增长还是鼓励经济发展，都应该考虑到“度”的问题，任何政策措施一旦过度就容易埋下隐患，遭到市场以极端方式给予的报复性调整。
次贷危机是否因格老引起不好说，但至少与他的政策失误有关却是不争的事实。
当然，把责任全部归结到格老身上也是不厚道的。
第三个被“秋后算账”的是包括布什在内的美国政府主要领导人。
一些经济学家指责美国政府高官忽略次贷危机的损失与危害，掩盖问题，贻误了解决问题的最佳时机。
这种批评显然也不够“厚道”，美国政府高官如果不是尽可能地“大事化小、小事化了”，声称次贷危机危害不大，会有那么多国家拿着真金白银向美国市场注资吗？
会有那么多资金蜂拥到美国抄底吗？
这种错误信息在某种程度上误导了其他国家的投资者，使他们在茫然不觉中充当了为次贷危机买单的冤大头。
第四个被“秋后算账”的是伯南克。
美国卡耐基梅隆大学著名经济学家AllanMeltzer认为，为了完成拯救贝尔斯登的计划，伯南克使纳税人承担了300亿美元的风险。
美联储似乎没有与摩根大通进行很好的谈判，而是急于完成交易，这使得摩根大通从中获利。
在货币政策方面，美联储目前重复上个世纪70年代的错误，关注重点在通胀和失业率之间来回摇摆。
伯南克一定会感到非常为难。
由于前任做得太优秀，他无论怎么做都难以博得公众的满意。
继续走格林斯潘的老路，人们会说他因循守旧，不能创新。
如果另辟蹊径，可能被人指责为华而不实，标新立异。
因此，伯南克整体上还是走了稳妥路线，既延续了格林斯潘时期的一些政策思路，又有自己的独特行事风格。
第五个被“秋后算账”的是美国国会。
有经济学家指责，使市场复苏的动力在于让人们相信房地产市场的问题已经解决，但是美国国会采取的一些措施使问题更严重，因为房产所有者会认为国会将拯救他们，觉得没有必要将房屋降价出售，导致问题继续累积。
这其实是一个两难选择。
如果美国国会对饱受次债危机煎熬的民众充耳不闻、视而不见，一定会遭到民众的指责；而表露出积极的态度，又使得民众将希望全部寄托在政府的拯救上面，而不愿意顺势降低房价，导致次贷危机无法通过民众对部分利益的让渡得到缓解。
（可阅读参考资料2）
3、次贷危机的演变
第一个阶段：
问题的浮现
在2007年2月27日，全球股票市场出现了同步暴跌的现象。
由于在时间上，恰好是由中国上海的上证指数下跌开始的，以至于有人将其归因于“中国冲击”，但是敏锐的市场很快发现，问题的根源在于美国的次级债市场。
美国前三大银行为应付可能出现的次级债损失，大幅增加坏账准备，引起了市场不安。
公开统计数据显示，次级债贷款违约率正在上升，住宅贷款机构股票大幅下降。
3月份，美国国会就次级债问题举行听证会，确认次级债贷款余额高达1.3万亿美元，次级贷款采用特殊的贷款产品，已经进入高额还款时期，预计大约有
100万户美国家庭可能无法归还贷款。
4月2日，美国第二大次级贷款公司“新世纪金融公
司”申请破产保护。
但是，当时市场普遍认为其影响是局部的，不会波及优惠贷款，更不
会影响其他部门，如当时美联储主席伯南克对此看法也是如此。
此后不久，由于各国经济景
气上升，股市暂时恢复了平静，且继续上升。
第二个阶段：
危机爆发
2007年夏季，市场再次开始担心基于次级债的证券化商品。
6月中旬，大型投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金因大量投资基于次级债的CDO，出现重大损失而陷于破产。
7月中旬，三大评级公司对一千多个住宅贷款MBS调降评级，投资者普遍感受到信贷风险急剧上升，美国最大住房贷款公司全国金融公司传出贷款损失和业绩恶化消息。
在欧洲，次贷危机也开始爆发。
7月底，德国产业银行公布了与次级债相关的重大损失。
8月9日，法国BNP巴黎银行宣布，由于资产估值困难，暂时冻结旗下三家基金资产。
受此影响，欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利率急剧上升。
9月中旬，英国北岩银行出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。
该银行直接持有与美国次级债相关的金融产品尚不到总资产1％，但由于其资产负债结构存在期限不匹配问题，资金来源主要依赖短期市场，当美国次贷危机波及到欧洲短期资金市场时，造成流动性紧缺，北岩银行融资出现困难，引发了挤兑现象。
为防止市场陷入流动性危机，欧美中央银行积极进行了干预。
欧洲中央银行去年8月9日向市场注入了948亿欧元，美联储8月10日向市场注入240亿美元。
8月17日，联储降低贴现率0.5%（从6.25%下降到5.75%），并进一步放松了贴现贷款条件，通过吸收MBS以及相关的证券，使得三大银行花旗、美林和摩根大通能为自己的子公司提供250亿美元信用。
9月18日，美联储将联邦基金利率从5.25%下调到4.75%，贴现率从5.75%下调到5.25%，各国中央银行也联手大量提供流动性。
市场出现乐观情绪，误以为次级债危机已经结束，股指再度上升。
第三个阶段：
危机深化和发展
到2007年10月下旬，欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况，巨额财务损失远远超出以前预告，也超出市场预期，市场开始恐慌。
中央银行再次联手干预。
进入2008年以后，美国大金融机构公布新的季报，损失又一次超过预期。
其中，美林、花旗、UBS等出现巨额亏损；以野村证券、瑞穗集团等为代表的日本金融机构总计发生了60多亿美元损失。
次级债引发信用紧缩对实际经济的影响开始显现，美国年经济增长率在2007年第四季度已经降到0.6%，今年一季度为0.9%，远低于2007年第三季度的４．９％。
此外2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化。
此间美国又采取了一系列挽救措施，紧急向市场注入流动性，目的是想稳住债务链条，维护正常支付秩序，避免次级债风波波及到整个金融市场。
（可阅读参考资料1）
对次贷危机损失的估计，从开始的千亿美元，发展到了万亿美元。
据国际货币基金组织估计，全球金融机构未来两年可能会遭受9450亿美元的损失。
这里所指的仍然主要是直接损失。
实际上，从2007年2月美国抵押贷款风险浮出水面到去年8月31日的半年时间里，欧洲就为挽救次贷危机注资6441.55亿美元，至今的注资额已经超过万亿美元，再加上美国的数千亿美元注资，仍无法阻止危机的恶化与蔓延。
人们终于发现，次债危机其实隐藏在一个深不可测的黑洞之中。
对美国而言，次级债的高明之处在于，通过精巧的设计把全世界许多知名金融机构都拖
下了水。
一方面，这些金融机构不得不为美国的次级债承受巨额损失。
另一方面，这些金融
机构又不得不乖乖地听候美国的召唤，时刻准备着救市。
因此，与1997年亚洲金融危机不同的是，在次债危机中，“美国有难，八方支援”的盛况不断上演。
欧洲、日本、澳大利亚等国的中央银行，不得不一次又一次地配合美国注资。
4、目前次贷危机是否已告一段落
如今美国经济走势扑朔迷离，一些美国专家说：
“我们现在不是处在危机末尾期的开端，就是处在危机开端期的末尾。
” 美国楼市和金融业是否已经度过最黑暗的时期？
投资家罗杰斯5月初说：
“次贷危机远未结束。
”随后他在新加坡巴克莱公司的记者招待会上说：
“现在显然还没到最黑暗的时候。
”巴菲特认为信贷危机在一定程度上是因美国楼市泡沫而引发，他预期未来将有第二波甚至第三波的影响出现。
显然，这两位投资大师都认为美国经济危机并未过去。
从流动性紧缩的状况来看，可能最坏的时期已经过去。
但在房价未稳定前，次贷危机本身及对实体经济的影响还远未到结束的时候。
或许把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。
经济大调整起因于金融危机，但并未都是一个猛子扎下去不回头。
前进的道路固然曲折，后退的道路也未必就是一条直线。
根据历史数据判断，从2001年纳斯达克的大幅调整到2003年美国经济开始恢复，经历了两年的时间。
次贷危机带来的经济衰退可能比“新经济”的调整更严重。
美国经济要重新恢复，恐怕也不会短于一年半到两年的时间。
另外，根据历史数据分析，美国房地产市场调整一般需要3－4年的时间。
这一轮美国房地产的上涨，不论从涨幅还是时间，都超过历史上任何一次房地产市场的上涨，房地产市场可能不是短期内能够完成市场调整的。
分工和科技是财富源泉，一轮经济繁荣周期一般是由三个根本因素所驱使：
新技术和新生产方式出现带来的生产率飞跃式提升；市场扩大、分工细化引发的规模经济和生产率的提升；信用扩张引发的投资高潮。
这三个因素对经济繁荣的影响各不相同。
美国上个世纪80年代以来的经济繁荣周期就是以上三种力量共同促进的结果：
电脑通讯和互联网技术引发的效率革命，全球化深入带来的资源重新配置以及市场的扩张，美联储的低息政策引发的信用扩张。
这三个因素让美国和全球经济进入人类有史以来经济最繁荣的时期。
但这三个要素，现在都有衰竭迹象。
首先看新技术和新生产方式带来的经济效率。
2000年互联网技术泡沫破灭本身，就意味着电脑通讯技术进步要告一段落了；其次看全球化深入带来的生产效率提升空间。
现在全球性通胀愈演愈烈也说明这快要到头了；最后是美联储逐步将基准利率上调到中性后，刺破了房地产泡沫并引发次贷危机，这说明此轮信用扩张差不多也到了尽头。
三项指标一起共振，除非出现新的巨大变化，否则全球经济大调整，也许不会结束。
目前我们可以看到硅谷新资金源源不断地涌入新材料和新能源项目，但技术变革周期实在太长了，往往都是30年左右，很难立竿见影地看到成效；至于全球化因素，除非出现非洲或者其他地区经济进一步融入世界，引发全球生产链条再次重新配置，否则全球性通胀趋势将持续下去。
虽然宏观经济有太多变量和变化，太多我们所不知道的东西，但我们目前确实没有看到这些巨变因素的相关信息，而且也看不到全球性通胀趋势有反转的可能。
因此，使美国以及全球经济不垂直降落的因素，就落在信用扩张上了。
事实上，美联储就是这么做的。
今年以来，美联储将一年期基准利率一再下调。
由于美联储在此轮全球化进程中扮演了全球央行的角色，美元是全球信用体系的核心，因此此轮减息实际上是全球信用的再次扩张。
信用再次膨胀会给美国和全球经济打一针强心剂，可能让美国和全球经济再次兴奋起来。
但除非是前两个因素出现巨大变化，否则这针强心剂打下去，不过是延缓全球经济萧条期的到来。
由于美元是全球化进程中信用体系的核心角色，所以一旦美国经济出现萧条，很有可能将全球经济拖下水。
但此次美联储大幅减息引发的流动性过剩，不大可能再次引发本地房地产泡沫，很有可能流向新兴市场国家，引发新兴市场国家的资产泡沫。
2000年纳斯达克泡沫破灭之后，美国人祈祷：
神啊，再来一次泡沫吧。
美联储很快如他们的愿望，制造一个房地产泡沫供他们享用。
本轮次贷危机后，估计又会有美国人向上帝祈祷再来一次泡沫帮助他们摆脱窘境，美联储和美国政府再次如他们的愿。
不过，这次信用膨胀引发的新兴市场泡沫很有可能是这一轮全球经济周期中的最后一次了。
二、次贷危机引发全球金融危机和商品市场动荡
次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。
其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机也发展成一场全球性的金融危机。
1、次贷危机演变成全球性金融危机
次贷危机之所以会演变成一场全球性的金融危机，根本原因在于次贷危机使得美国金融体系内产生了严重的信贷紧缩和流动性紧缩，次贷的衍生产品交易向全球范围的风险转移和美元的国际本位货币地位，也使得次贷危机迅速波及到世界各主要金融市场。
次贷危机产生了信贷紧缩现象。
因为，次贷危机发生后，很多按揭贷款变成了不良资产，银行对不良资产的拨备减少了股东权益
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