基于信息不对称视角下的中小企业融资问题研究.docx
《基于信息不对称视角下的中小企业融资问题研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于信息不对称视角下的中小企业融资问题研究.docx（8页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
基于信息不对称视角下的中小企业融资问题研究
基于信息不对称视角下的中小企业融资问题研究
摘要
从信息不对称理论出发，分析不利选择与道德风险对于中小企业融资的影响，并剖析当前我国中小企业融资困难的主要原因，并结合实际情况给出相关的解决办法。
关键词：
信息不对称；中小企业融资；道德风险；不利选择；
Summary
ThearticleanalyzestheadverseselectionandmoralhazardforthefinancingofsmallandmediumenterprisesinChinabaseontheinformationasymmetrytheory,andlistssomesolutions.
Keywords:
ImformationasymmetrycapitalraisingofSMEsmoralhazardadverseselection
根据2009年在北京召开的“中国中小企业信息化春季交流会”上发布的研究年度报告，我国的中小企业数已达到4200多万户，占全国企业总数的99.8%，创造了我国近六成的经济总量，提供了近一半的财税收入以及近八成的就业岗位。
随着中小企业在国家经济社会发展中所处的地位日趋重要，尤其是在当前国际金融危机的后继影响之下，加快中小企业的健康发展对于我国总体经济的发展有着至关重要的作用。
尽管如此，我国中小企业的发展却面临着难以逾越的鸿沟——中小企业融资困难。
中小企业的建立与发展难以获得有效的资金支持或是中小企业的融资结构畸形大大制约了它的快速发展。
国家。
国家发改委的一项调查显示，每100家中小企业中，有70家面临的主要问题是资金不足而从未获得过固定资产贷款，有44家从未获得过流动性资金贷款。
到底什么原因导致中小企业融资难度大，中小企业又应该以何种措施来解决这种问题，本文从信息不对称的理论视角出发，对该问题进行剖析。
一、我国中小企业的融资现状
概括来讲，中小企业的融资方式主要有以下两种方式：
第一，内源融资。
内源融资是指资金来源于企业内部，通过股东投资或员工参与投资入股的方式参与，这种方式的优点是不会发生融资费用、费用在资产负债表中不会予以反映。
内源融资可以起到调整资金结构，掩盖亏损，加大财务杠杆的作用等。
因此，可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。
不足之处是内源融资的融资金额非常有限，不稳定性大，持续性不强，使企业融资产生“后劲不足”的情况。
第二，外源融资。
外源融资是指融资主要来自于企业外部的投资，它分为权益性融资与债务性融资。
权益性融资的主要方式是通过证券市场融资。
企业通过进入证券市场发行股票来获得资金，但是由于许多中小企业无法进入公开的证券市场或者仅仅能够进入二板市场，而在非公开市场的进行的集资，由于规模小、经验少、抗风险能力低，所以集资过程中容易盲目，还可能为自身的发展埋下高额债务的隐患，因此权益性融资获得的资金规模相当有限；债务性融资则主要是指通过金融机构进行融资。
由于金融机构成为完成融资任务的专业化组织，它不仅能够提供足额、持续、稳定的贷款，并且能够以较低的成本完成融资要求，债务性融资就成为他们主要的外部融资选择。
二、信息不对称理论及实务分析
（一）信息不对称理论原理
信息不对称是指市场参与者互相之间拥有对于某种事物信息的完全程度不同。
假设对于某事件P，市场参与者A与B所掌握的关于P的信息程度相同，我们称之为A与B之间信息相互对称；若A与B所掌握的关于P的信息程度不同，则称为A与B之间信息不对称。
在经济市场中，信息的种类也有很多，根据可获取程度的不同分为公共信息与私人信息。
公共信息是指市场参加者都具备有共同的市场知识，这种共同的市场知识、共同知识或共同认识，就是能够对所有的市场参加者获得的所有相关信息；私人信息是指是指个别市场参加者所拥有的具有独占性的市场知识。
而在中小企业进行融资的过程中，信息不对称对于市场参与双方（即金融机构与中小企业）的影响更为关键，下面对信息不对称在中小企业融资过程中的主要表现进行分析。
表现一：
不利选择。
不利选择分析是来源于乔治·阿克洛夫（1970）提出旧车市场模型开始的。
该模型指出，对于旧车市场上的汽车，人们很难辨认出哪些是高质量的汽车，哪些是低质量的汽车。
假设某卖主买了一辆新的汽车，在使用不久后卖入旧车市场，即便该汽车是新车，但由于它与旧车市场上的其他低质量的汽车在表面上并无大的差别，而旧车市场上的买主很难分辨出汽车质量的高低，因此该汽车虽然质量很高，但难以在旧车市场上卖出好价格，这就影响了汽车的卖主，使其逐步不愿意将自己质量高的汽车卖入旧车市场，因为他的质量好的汽车也不能卖出好的价格。
因此，低质量的汽车就逐步将高质量的汽车排挤出了旧车市场。
这就是阿克洛夫模型所论述的问题。
而不利选择正是在阿克洛夫模型上发展出来的。
罗斯查尔德（Rothschild）和斯蒂格里茨（Stigliz,1976）通过对保险市场的研究得出，在保险费率给定的价格水平上，高风险的投保人将购买更多的风险，而低风险的投保人将购买更少的风险由此导致高风险的消费者把低风险的消费者赶出保险市场，产生逆向选择行为。
从目前情况来看,大企业由于信息公开化程度较高，社会信誉较好，金融机构很容易以较低的成本获取这些企业的信息，出于安全性和盈利性的考虑，比较愿意为大企业提供贷款，甚至是优惠贷款。
比较而言，中小企业由于信息披露机制不健全，财务制度不规范，内部会计信息可信度低，从而增加了金融机构获得这些信息的成本，提升信息不对称程度。
同样出于安全性考虑，自然会减少对中小企业的贷款，出现银行等金融机构“惜贷”现象，即使中小企业愿意支付较高的利率也难以得到金融机构的贷款支持。
可见，信息不对称导致的逆向选择，增加了中小企业的融资难度。
表现二：
道德风险。
道德风险指经济代理人在使其自身效用最大化的同时损害委托人或其他代理人效用的行为。
在这种情况下，经济代理人并不承担他们行为的全部结果。
本质上来说道德风险属于外生经济环境中的不确定性，它的存在，将破坏市场均衡或导致市场均衡的低效率。
具体来说，金融市场上的道德风险是指借款者取得贷款后，可能改变原来在签订借贷合约时的承诺条件，从事高风险投资或者故意逃废债务，导致贷款无法归还，从而使金融机构承担更多的贷款损失风险。
由于作为资金需求方的中小企业比作为资金供给方的金融机构拥有更多的有关企业经营、项目投资以及还款意愿方面的信息，从而使得金融机构面临着来自中小企业道德方面的风险。
由于信息不对称导致的道德风险，降低了中小企业归还贷款的可能性，使得金融机构可能采取要么减少向中小企业贷款，以降低道德风险，这便导致了中小企业信贷市场的萎缩；要么提高贷款门槛，加强对中小企业的信贷评估和管理，以减少信息不对称导致的道德风险给金融机构带来的风险损失。
从目前实际情况看，金融机构一方面通过考察能显示中小企业的发展前景的现金流、利润率和还款计划等指标，来决定是否向中小企业贷款；另一方面，要求申请贷款的中小企业提供相应价值的抵押品。
然而，我国中小企业由于整体信用水平较低，即使能按照金融机构的要求提供相应的现金流、利润率和还款计划等资料，也难以使金融机构信服，因为金融机构所拥有的有关中小企业经营状况、项目投资以及还款意愿方面的信息不完全，加之监督成本较高，基于安全性和盈利性的考虑，金融机构不敢轻易向中小企业贷款。
与此同时，中小企业也难以拿出使金融机构满意的抵押担保物，金融机构也不会给中小企业贷款。
可见，信息不对称导致的道德风险，加剧了中小企业的融资难度。
（二）信息不对称条件下中小企业融资的博弈分析
除了信息不对称的角度，我们从博弈理论来分析银行与中小企业的理性行为。
第一，完全信息下的博弈分析。
在完全信息下，设博弈方即银行和中小企业都只有两种策略，银行的行为策略分为：
贷款或不贷款；中小企业的行为策略分为：
履行合约或不履行合约。
此外，再设银行贷款总额为L，如果能够收回贷款，则利息收入为R。
企业通过获得贷款产生经营利润为B，这样两个博弈主体之间博弈的收益矩阵就如下图：
银行
贷款
不贷款
中小企业
履行合约
R,B
-R,0
不履行合约
-（R+L）,（R+L+B）
0,0
由上图可知,在完全信息的假设情况下，银行如果选择贷款，中小企业选择履行合约，其收益为B；若中小企业选择不履行合约，此时收益则为（R+L+
B），高于履行合约的收益。
因此，中小企业会选择不履行合约。
在此情况下银行的收益则为:
-（R+L）。
但是在完全信息的情况下,银行会选择不贷款。
所以此博弈的唯一纳什均衡解为：
（不贷款，不履行合约），博弈双方的收益情况为（0,0）。
上述分析在一定程度上解释中小企业从银行获取融资难的原因。
由于银行担心中小企业不履约，所以会选择不贷款给中小企业。
而中小企业即使选择履行合约也得不到任何收益，所以会增加其不守信用的可能性，最终形成一种不良的均衡结果：
银行不贷款，中小企业也不会履行合约。
这种情况长期进行下去，只会加剧中小企业的融资难度。
因此，我们要改善中小企业的信用以及建立完善的信用担保体制，使双方达到（贷款，履行合约）的均衡水平。
第二，不完全信息下的博弈分析。
实际情况下，银行和企业之间在信息上往往是不对称的。
银行对中小企业实际的经营状况和将来的盈利前景难以做出准确的判断：
这一方面是因为中小企业经营透明度低、缺乏规范的会计制度；另一方面也是由于中小企业规模小、经营方式灵活，生产的不确定性大。
银行此时只能根据融资企业传递的信息来判断该企业属于“可贷款企业”还是“不可贷款企业”，然后根据判断结果决定是否向企业发放贷款。
如果判断失误，即拒绝可贷款企业的贷款申请或给不可贷款企业进行贷款，则对于银行而言，会增加银行承担的贷款风险，而对于中小企业所造成的后果更是不言而喻了。
如上文所设，银行的行为策略仍然为：
贷款或不贷款；中小企业的策略为：
“可贷款企业”贷款或者是“不可贷款企业”贷款。
博弈的支付矩阵如下图：
银行
贷款
不贷款
中小企业
可贷款企业
R,B
0,-M
不可贷款企业
-（R+L）,-（M+L+B）
0,0
由上图的支付矩阵可知，博弈的纳什均衡解为（贷款，可贷款企业），也就是说，在银行和中小企业之间信息不对称的情况下，不考虑成本的因素，企业能否取得银行贷款完全取决于银行所推断的企业经营的好坏。
银行基本上通过企业信用的可信度、企业的财务状况以及担保、质押、抵押等情况来判断企业经营状况的好坏。
但我国中小企业的等级评估体系不健全、担保体系不完善、中小企业财务制度较为混乱、信息不透明等原因使得银行获取中小企业的信息较少，从而做出不贷款的决策。
（三）我国中小企业融资困难原因分析
根据信息不对称的理论情况，对我国中小企业融资困难的现状做出如下分析：
第一，中小企业经营管理水平较低
中小企业由于其企业规模小，组织架构变化频繁以及对市场依赖性强的特点，决定了中小企业的管理水平较低，而相比与大型企业稳定的利润来源以及企业结构，中小企业的经营管理水平不高的情况使得金融机构质疑中小企业的发展前景与盈利，进而阻碍了金融机构对中小企业的贷款。
而中小企业想要获得大型金融机构的贷款，又必须有足够的抵押担保或者充分证明自己的盈利实力，这对于中小企业来说又是一种困难。
第二，中小企业经营信息不透明
中小企业的信息透明程度对于其贷款成功与否起着重要的作用。
然而，中小企业大多有信息不透明的问题。
相比较而言，大企业特别是上市公司的经营信息、财务信息及其他信息公开化程度高，披露也比较充分，金融机构能以较低成本获得有关信息。
中小企业的信息基本上是内部化的，通过一般的渠道很难获得。
此外，大多数中小企业并不需要由会计师事务所对其财务报表进行审计，信息基本上是不透明的。
因此，中小企业在寻找贷款或外源性资本时，很难向金融机构提供证明其信用水平的信息。
对许多中小企业而言，提高自身透明度也面临着增加管理成本的问题。
第三，中小企业的信息支持体系发育不良
其一，中小企业资信调查体系发育程度低。
资信调查，就是资金和信用调查，是指银行或企业委托中介机构对合作方（借款方）的资金和信用进行调查，为信贷或经营决策提供参考的一种活动。
在西方发达国家，有的以中央银行为主建立起比较完善的国家社会信用诚信体系，有的建立起信用管理商业化运作的诚信体系。
根据有关信用管理的法律，信用调查公司可以通过各种合法途径收集和购买企业的信用信息，制作成信用调查报告后，通过网络传输给各银行或其他报告使用者，并收取费用。
特别是信用管理制度的商业化运作，减少了银行贷款调查、评审的费用和时间，使信用良好的企业和个人能够快捷地得到所需贷款。
其二，中小企业信誉评估体系发育不健全。
在当前经济全球化的潮流下，投资者已将信用等级作为信任的基础。
发达国家对中小企业的信用评级非常重视，已经形成了比较发达的企业信用评级体系，而我国现在的企业信用评估体系远远适应不了金融市场发展的要求，也适应不了企业融资的需要，缺乏专门的权威性的大型信用评级机构，只是由一些规模很小的会计师事务所或审计师事务所按照执业要求部分地承担信用评级职能。
且政府主管部门对其刚性约束的手段不多，有时甚至疏于管理，产生评信机构不守信的现象。
同时，我们更没有专门为中小企业融资服务的信用评估机构，以及符合国际惯例的一整套比较完善的确定中小企业信用类别的理论和方法。
这些问题，都在很大程度上影响了中小企业的发展。
其三，中小企业的信用担保体系发育不良。
长期以来，中小企业由于缺乏健全的信用担保体系的支撑，整体信用状况较差，严重制约着其发展。
目前我国大部分地区中小企业信用担保体系的发育程度比较低。
近两年成立的中小企业信用担保公司由于资本金规模小、政府扶持力度弱、与银行及企业沟通不够，以及担保收费过高等问题，使其业务开展非常缓慢，公司运作步履维艰。
同时，在中小企业信用体系的建设方面，中小企业互助担保机构、信用再担保机构发展较少。
因此，发育不良的中小企业信用担保体系成为造成中小企业融资难、担保难的一个重要症结所在。
其四，中小企业信用服务工具体系发育不完善。
与大企业相比，目前为中小企业服务的信用工具很有限，融资渠道非常单一。
除了在货币市场上进行传统的贷款融资外，由于自身认识不到位和有些信用工具门槛高等主客观原因，中小企业对于货币市场上有利于加速其资金周转、提高资金使用效率的商业票据承兑、贴现业务很少涉足，也很难涉足，对信用证、打包贷款、出口押汇、个人支票等信用工具也开发得很少。
因此，中小企业信用服务工具体系的发育不良，也阻碍了其进一步发展。
第四，中小企业信息披露机制不健全
其一，信息披露不真实、不准确。
中小企业披露的信息必须准确、真实，不得虚假记载、误导或欺诈，这是最基本的要求。
但是，有些中小企业的信息披露严重失实。
一方面，很多中小企业内部管理不规范，没有正式的会计核算制度，瞒报收入，偷漏税款等。
由于中小企业管理水平低下，决策能力低下，职工队伍综合素质差，所以并没有相应的企业内部条件使得中小企业能够充分披露其信息。
另一方面，银行一般要求报送会计信息（财务报表）、投资决策信息（项目计划书）、技术创新与产品开发信息（新产品计划书：
新技术的先进性、适用性、可行性、新颖性证明），这对中小企业而言，每一项都是很重要的商业秘密，例如要求企业报送会计报表，最容易给中小企业的资产带来难以估量的风险。
由于经营手段的灵活变通性很强，一些收入和支出是不能在账面上反映的，因此有的企业会使用两套账，对付政府部门的是一套账，自己进行会计核算的则是另外一套账。
其二，信息披露不充分、不完整。
中小企业应“依法充分公开内容完整的财务报告，充分公开实际发生的法定重大事件范围内的事项”。
事实上，中小企业的财务报表大多是不完整的，对于关联交易等重大事项很少有作充分披露的。
从企业的角度出发，大量的信息披露不但加重报告成本，而且容易使自己在市场竞争中处于被动地位，这是中小企业不愿充分披露信息的客观原因。
“由于信息来源有限，投资者主要是根据企业提供的财务报告所反映的信息来进行决策的，受虚假财务报告的影响，投资者做出错误判断导致决策失误，从而带来巨额损失。
所以，法律允许中小企业自行决定是否公开那些与商业秘密有关的重大事件，以便在保护企业利益的基础上，保护股东及广大投资者的利益。
其三，信息披露不及时。
众所周知，中小企业披露的信息与其企业的经营是息息相关的，信息往往起到价格信号的作用。
从这个角度理解，在中小企业经营中，时间就是金钱。
及时的信息披露，有助于投资者做出正确的投资判；不及时的信息披露，却为内幕人员利用时间差进行内幕交易、牟取暴利或及时避险提供了条件。
中小企业由于内部管理不规范，没有正式的会计核算制度，企业的信息披露常常滞后。
另外，只有大企业才支付得起为达到较高的透明度所需的信息披露、社会公证等费用。
由于信息披露不及时，也就不能及时给投资者提供必要的信息，使投资者难以随时了解企业的经营状况，也就难以在对中小企业进行投资时做出正确决策。
三、中小企业融资困难的解决方案
（一）发展地方金融机构
只有一大批地方性的、土生土长的中小民间金融机构得到发展，才能更好地为中小企业提供金融服务并与地方性的中小企业共同成长。
中小银行因为资金规模小，无力单独承担较大的项目融资和满足较大型企业的信贷资金需求，只好以中小企业为主要服务对象。
地方金融机构的优势主要有三：
第一，信息优势。
地方金融机构大多根植于市、县（区），专门为中小企业服务，有着良好的地区优势。
熟悉该地的政治、地理以及企业环境，了解各企业的历史沿革，土生土长，债权债务双方了解，有利于降低信息不对称带来的道德风险和逆向选择。
第二,信用优势。
地方金融机构一步步从各地方成长企业，与各大商业银行有着紧密的联系，互相了解熟悉。
因此在进行信贷时有足够的信用抵押，商业银行由于对地方金融机构了解较全面，也更容易进行各项评估，因此更愿意对地方金融机构进行贷款；另一方面，中小企业就可以根据自己的实际情况向地方金融机构申请融资，从而构成良性循环。
第三，产权结构明晰。
股份制、股份合作制是中小金融机构产权结构的基本形式，具有内在的激励与约束机制。
与此相对应的服务对象，主要由个体、私营、合作、股份制和居民群体，它们也都是自负盈亏的独立经营主体。
产权明晰的供给者和需求者之间形成的信用关系，必然是一种硬约束信用，严格的效益——风险观念，远远优于目前国有大银行与大企业的信用关系。
因此，发展地方金融机构应是目前解决中小企业融资困难的主要措施。
（二）提高中小企业自身素质
从中小企业自身来看，要想根本解决融资困难的问题，中小企业自身应提高内部管理水平，增强信用能力，选择合适的融资策略
首先，要加强企业内部管理，尽快摆脱落后的生产方式，更新技术和产品，提高职工的整体素质，使企业逐步发展壮大。
当企业实力增强后，获取资金的能力提高了，无论是内源融资还是外源融资企业都有了通行证，融资难问题就迎刃而解。
其次，选择合适的融资策略对中小企业也是非常重要的。
企业在不同的发展阶段要采取不同的融资方式。
在企业初创期，融资方式以股权融资为主，除了个人投资外，主要依靠亲友、职工入股。
科技型中小企业可以利用创业基金或吸引风险投资。
当企业生产走上正规之后，随着产量、销售量及利润的增加，可以采取多种融资组合方式，如大公司参股、股票公开上市、向金融机构贷款等。
再次，中小企业要向外界适当披露信息。
一般来说，债权人对借款人的信息不对称程度越大，对其借款人的认知风险就越高，借款人需支付的负债成本就会越高。
大多数中小企业习惯保守，不愿意泄露公司相关信息，却不知无意间扩大了外界，特别是银行对企业的不信任，反而使企业价值被低估。
所以，中小企业要将企业信息适当披露，以降低因信息不对称带来的资本成本。
第四，中小企业要注意和银行保持长期的密切关系。
国外现有的研究大部分认为，中小企业和银行尤其是一家银行保持长期的密切关系，有利于它们获得银行贷款，有利于解决企业和银行之间的信息不对称问题。
银行的信贷安全是建立在信息分析的基础上的，由于中小企业的信息不透明问题比较严重，如果中小企业没有和银行建立长期关系或者虽然在一家银行开立了账户，但同时还在其他多家银行开立账户，那么，银行对企业信息的了解就是短期的或者不全面，慎重的银行就不敢向企业提供贷款。
所以中小企业最好在一家银行开立基本账户，使银行通过日常的业务活动了解企业信息，这有利于解决由于信息不对称造成的中小企业融资难问题。
总之，由于现今我国中小企业的发展正处于黄金时期，大量的中小企业的建立发展有助于提高经济总量、增加财政收入以及保证足够的就业机会。
因此无论是政府、大型商业银行抑或是各种地方性金融机构都应关注中小企业的发展，建立中小企业融资服务机制，以确保在掌握足够的信息或是正确的评估下使中小企业获得足够的资金，使我国中小企业的融资形成一个优良的环境。
参考文献
1.全丽萍：
《非对称信息下中小企业融资问题研究———兼论我国中小金融机构的发展》，载《管理世界》，2002年第6期。
2.严海波：
《基于信息不对称的中小企业融资制度选择》，载《财经科学》，2003年。
3.韩向虹：
《大力发展中小金融机构解决中小企业融资困境》，载《成都行政学院学报》，2004年6月。
4.苗大雷、王水雄：
《金融危机下民间金融发展与中小企业融资困境应对——基于两次全国中小企业融资调查的实证分析》，载《郑州大学学报》，2010年第5期。
5.崔丽霞：
《我国中小企业融资障碍及应对措施研究》，载《企业家天地》，2007年。
6.赵爱玲：
《信息不对称对中小企业融资的不利影响及其解决途径》，载《中国物价》，2004年第8期。
7.邱强、盛敏、万海远：
《信息不对称对中小企业融资的影响》，载《江西社会科学》，2005年。
8.钟兵：
《信息不对称对中小企业融资的影响分析及其对策》，载《北方经济》，2008年第2期。
9.王英允：
《信息不对称对中小企业融资的影响及应对措施》，载《中国建材报》，2007年。
10.徐庆元：
《信息不对称视角下的中小企业融资问题研究》，载《华东经济管理》，2007年。
11.卜洪运、李海玉、喻江平：
《中小企业融资困境的经济学分析》，载《商业研究》，2006年。
12.刘雅文、李 文：
《中小企业融资中的信息不对称问题分析与对策研究》，载《情报科学》，2007年。
升级会员 