西方货币政策传导机制.docx

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西方货币政策传导机制

西方货币政策传导机制

西方货币政策传导机制理论

定义：

货币政策的传导机制描述的是货币政策如何借助于货币冲击来影响实际经济的变动及其实施影响所依赖的路径（传导渠道），它是货币政策有效的基础。

不同目标的货币政策都会寻找到一个包含有多种传导渠道的机制组合来为其服务。

从理论上来讲，货币政策的传导主要可以通过利率渠道、资产价格渠道、信用渠道和股票市场渠道来实施，而这些渠道又各有不同的特点和存在要求，在不同的经济条件下所起的作用也不尽一致。

传导机制

一、传统的利率渠道

传统的利率渠道是凯恩斯模型所描述的渠道。

在凯恩斯的IS—LM模型中，被表述为：

M↑→ir↓→I↑→Y↑

M上升代表了一种扩张性货币政策,它导致实际利率下降，降低了资本成本,进而导致投资上升，使总需求上升和产出提高。

凯恩斯当时认为这一过程是通过公司的投资决定变动来实现，后来研究表明居民在耐用消费品上的开支也是一种投资决定。

凯恩斯强调影响消费和投资决定的是真实利率而不是名义利率，对开支产生作用的利率是长期利率，而不是短期利率。

由于存在粘性价格，即使是在理性预期的情况下，降低名义利率的扩张性的货币政策同时降低短期真实利率。

实际利率的这些降低将导致固定资产投资、个人投资、居民耐用品消费、库存投资的上升，所有这些最终导致总产量的升。

真实利率比名义利率对开支影响更大的事实为货币政策刺激经济提供了一个重要的渠道，这种渠道即使在通货紧缩阶段名义利率降低到零也仍然有效。

如果名义利率降低到零，货币供给的扩张可以提高预期价格水平（Pe），并使通货膨胀预期上升，导致了名义利率为零的条件下真实利率的下降，从而通过上面所描述的利率渠道刺激了开支：

M↑→Pe↓→πe↓→ir↓→I↑→Y↑（Pe为预期价格水平）

这一机制指明即使当名义利率被降低到零的时候，货币政策仍然有效。

实际上货币主义者认为这一机制解释了为什么在大萧条时美国没有陷人流动性陷阱，以及为什么扩张性货币政策能够阻止在这个时期的总产出的快速下降。

二、资产价格渠道

典型货币主义者反对以IS—LM框架来分析货币政策，他们认为IS—LM框架只关注利率和一种资产价格，而不是多种资产价格。

货币主义的传导机制解释了其他多种资产价格和真实财富向经济传导货币影响的过程。

实际上一些凯恩斯主义者也把这些因素纳人宏观经济模型中，认为其他资产价格影响对于货币传导机制是很重要的。

1、汇率渠道

伴随着全球经济的增长和浮动汇率制度的到来，人们开始把注意力放在通过汇率效应实现货币政策的传导操作上，在这个框架下，外汇被看作是资产的一种存在形式，而汇率成为外汇资产的价格表示，汇率的变动对调整国内经济有着重要作用。

汇率效应同样伴随着利率效应，货币供应量加大（扩张性的货币政策），国内真实利率下降，国内货币储蓄相对外币储蓄变得缺少吸引力，导致相对于其他货币的本国货币存款的价值下降，本币贬值。

国内货币的价值下降使国内货物比国外货物相对便宜，引起净出口的上升，从而总产出上升。

即：

M↑→ir↓→E↓→NX↑→Y↑

2、托宾的q理论

托宾的q理论提供了货币政策通过对股票价值的影响而影响总经济的一种解释,他定义q为公司市场价值除以其资本重置成本。

如果q高，即公司市价相对于重置成本较高，公司可以发行股票并可得到相对于他们所买的工厂、设备所费成本更高的价格，因为公司只需发行少量股票就可以买到许多新的投资品，这样投资开支将会上升。

如果低，因为公司市价相对于重置成本低，厂商将不会购买新的投资品。

因为在q低时，如果公司想获得资本，它将购买其它较便宜的企业而相应获得旧的资本品。

这样投资支出将会降低。

M↑→Pe↑→q↑→I↑→Y↑

3、财富效应渠道

财富效应渠道是由莫迪利亚尼提出的,在莫迪利亚尼的生命周期模型中，消费支出是由消费者的终身资源决定的,其包括人力资本、真实资本、金融财富。

这里金融财富的主要内容是普通股票。

当股票价格上升，持有者的金融财富价值上升，增加了消费者的终身财富，消费上升。

由于扩张性的货币政策可以导致股票价格的上升，我们可以得到这样的货币传导机制：

M↑→Pe↑→财富↑→消费↑→Y↑

4、房地产渠道

当房价上升，其价格相对其重置成本上升，与托宾q理论一样,这将刺激了房屋的产出。

相应的房地产的价格上升将增加拥有者的财富，提高其终身财富，进而提高消费。

扩张性的货币政策将提高房地产价格，达到提高总需求而提高总产出的目的。

三、信用渠道

信用渠道关键的前提条件是银行贷款与债券不是完全替代的,并强调了银行资产与负债的不对称性。

这样就使信用渠道成为与传统利率渠道完全不同的渠道。

1、银行借贷渠道

货币传导中银行借贷渠道的操作如下：

扩张性的货币政策将增加银行储备和银行存款，增加了银行可供贷款的数量,进而实际贷款数量上升。

作用效果为：

M↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑

2、资产负债表渠道

资产负债表渠道，也称为净财富渠道（NetWealthChannel）。

货币政策可以通过影响资产负债表而对经济产生影响。

扩张性的货币政策可以使股票价格上升，同时提高了公司的净值并提高投资支出。

其传导作用如下：

M↑→Pe↑→逆选择↓、道德风险↓→贷款↑→I↑→Y↑

扩张性的货币政策会通过降低名义利率的效应，来提高净现金流，从而提高公司的资产负债表的质量，减少逆选择和道德风险问题。

作用机制为：

M↑→i↓→企业利息成本↓→净现金流↑→逆选

力下在下一期会增加投资、提高资本存量，以提高利润。

宏观结果将

表现为产量的上升。

其机制表述为：

M↑→π↑→股票除息价值↓→本期股票真实回报↓、消费↓→I↑→资本存量↑→下一期产出↑