特钢行业统计研究报告.doc
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zh特钢行业专题报告
特钢行业有望迎来黄金十年
——支点团队行业研究
智点财经网
特钢和普钢具有相似的周期，不同的秩序：
在我国钢铁行业接近市场容量顶峰的背景下，产品的差异化和品质竞争将展开。
特钢材料的长寿命化、节能环保化，使其顺应行业发展方向。
和普钢相比，特钢的技术门槛较高，产业集中度高，下游应用领域相对带有“消费”色彩，未来发展空间更大。
国外经验表明特钢的消费提速滞后于普钢：
第一，一国钢铁需求基本达到饱和之后，其特钢的需求量才会出现大幅上升。
第二，城镇化进程放缓时，特钢的需求大幅增加。
第三，特钢在钢总产量中的占比一般在18%左右。
第四，专业化分工和向高附加值倾斜的结构调整是特钢产业发展方向。
我国目前的阶段和日本20世纪70年代很类似，特钢需求有望迎来快速上升期。
我国特钢盈利已呈赶超普钢之势：
下游行业的差异和原材料基本构成的一致导致在地产行业不景气，而汽车和机械行业景气度高的时候，特钢企业的盈利优势凸显。
本轮次贷危机之后，特钢的净利率已超越普钢，目前恢复到4%左右，而普钢3%的净利率已经不能和08年之前6~8%的水平相媲美。
特钢需求扩张可以带来相应股票的投资机会：
日本爱知特钢和大同特钢在1974~1985年期间，股价表现完胜市场，可见，在特钢需求扩张的同时，投资相应的特钢公司可以获得超额收益。
估值和投资策略：
需求优势使得特钢盈利持续超越普钢是大概率事件，因此该给予特钢估值“特别”对待。
经验主义角度，特钢估值相对普钢溢价40%，可以作为特钢子行业是否被低估的评判标准。
未来随着特钢盈利优势的确认，不排除这一标准有被持续推高的可能。
特钢公司中，建议重点关注西宁特钢、大冶特钢、太钢不锈，另外抚顺特钢和久立特材等日后可能有的投资机会也敬请留意。
正文目录
一、特钢行业有望迎来黄金十年
1.1产业政策：
特钢顺应方向
1.2特钢和普钢：
相似的周期，不同的秩序
1.3国外经验：
特钢发展滞后于普钢
1.4汽车用特钢：
仍不能满足我国汽车工业需求
二、特钢盈利赶超普钢崭露头角
2.1特钢原材料：
钼的对外依存度低
2.2特钢价格：
滞后于原材料变化2~3个月
2.3特钢盈利：
已赶超普钢
三、特钢股票可以享受估值溢价
3.1投资策略：
40%的估值溢价可以作为评价基准
3.2重点推荐公司
图表目录
图表1我国对特钢的需求结构
图表22009年我国特钢品种结构单位：
%
图表3普钢和特钢集中度比较（在重点公司产量中占比）
图表4特钢主要下游行业用钢品种
图表5特钢下游行业分布比较单位：
%
图表6普钢下游行业分布比较单位：
%
图表7日本国内钢材消费在70年代初基本达到饱和单位：
千吨
图表8日本特钢产量增速在70年代中期~80年代中期快于普钢单位：
%
图表9日本特钢占比在城镇化率放缓后快速提升单位：
%
图表10我国城镇化率不断上升
图表11特钢占粗钢产量比例单位：
%
图表12我国特钢产品大多数为中低端品种单位：
%
图表13主要车型平均用钢量单位：
千克/辆
图表14汽车钢的品种构成单位：
%
图表15中国汽车产量高速增长单位：
%
图表16全球陆地主要镍矿位置示意图
图表17全球陆地主要铬矿位置示意图
图表18全球陆地主要锰矿位置示意图
图表19全球主要钼矿位置示意图
图表20我国特钢价格指数和普钢价格指数比较单位：
%
图表21特钢和螺纹钢价差与国内铁精粉现货价格比较单位：
元
图表22特钢和普钢毛利率比较单位：
%
图表23特钢和普钢净资产收益率比较单位：
%
图表24特钢和普钢销售净利率比较单位：
%
图表25特钢和普钢总资产周转率比较单位：
%
图表26特钢和普钢权益乘数比较单位：
%
图表27爱知特钢和大同特钢在70年代中期~80年代中期股价战胜日经225指数20
图表28特钢和普钢PB比较
图表29特钢和普钢PE比较
图表30主要钢铁企业盈利预测和估值比较单位：
元、倍
引子：
二级市场上，钢铁股票表现持续差强人意，钢材市场上，钢铁容量已经接近饱和。
中国的钢铁行业已经步入夕阳产业的行列了么?
未来的机会只剩并购重组？
带着这些问题，我们重新审视了中国钢铁行业及其子行业。
如果说普钢的投资品性质十足，那么特钢是钢铁中带有“消费”色彩的品种。
产业升级是长期趋势，未来特钢的发展空间远大于普钢。
国外经验表明，特钢通常在钢铁行业渡过快速发展期之后，仍会有十几年的发展。
实际上，在本轮金融危机后，我国特钢行业相对抗风险的优势已经逐步显现。
我们预计，未来该子行业的盈利将持续好于普钢，因此，应把普钢和特钢
区别开来，对其估值也应给予溢价。
一、特钢行业有望迎来黄金十年
1.1产业政策：
特钢顺应方向
特钢是具有特殊的化学成分、采取特殊的生产工艺、具备特殊的组织和性能、能够满足特殊需要的钢材，其特殊性一般指强度、硬度大，可塑性、韧性好，耐磨，耐腐蚀等。
我国特钢分为优质碳素钢、低合金钢、高合金钢、不锈钢。
《钢铁产业调整和振兴规划》中提出，钢铁产业要实现由大到强的转变，必须加快结构调整，推动产业升级。
长期看，特钢行业顺应产业发展政策的要求，材料的长寿命化、节能环保化，将使特钢的用武之地扩大。
中国工业在重工业时代，机械、汽车、造船、电力、化工等重点高增长产业群持
续快速发展，对特殊钢的需求强劲。
1.2特钢和普钢：
相似的周期，不同的秩序
特钢和普钢同属钢铁行业，运行周期基本一致，和普钢相比，特钢具有以下特点：
第一，技术门槛较高。
特钢市场由于专业化强、市场辐射面窄，对钢材的要求是多品种、小批量，对产品质量稳定性的要求高，因此，进入门槛较高，地下产能不那么突出。
第二，产业集中度较高，较容易适应市场变化。
在重点钢铁公司中，我国前十大生产企业的集中度为53%，而特钢的CR10为76%，产能释放秩序和应对市场需求的变化较易掌控。
第三，应用领域差异大。
从下游行业来看，普钢主要用于包括建筑房屋和建筑土木的建筑业，而特钢主要用于汽车和机械。
中长期，装备制造业的空间更大。
我国整个产业升级换代的同时，也将需要越来越多的特钢支持，发展现代国防军工、高速铁路和电气化铁路、发展国产轿车制造业、油田开采设备换代、轴承行业装备换代、研制现代化的新型武器装备等,都需要高性能的特钢产品作为关键材料。
需要高性能的特钢产品作为关键材料。
1.3国外经验：
特钢发展滞后于普钢
已完成工业化的发达国家经验表明，特钢的生产和消费通常滞后于普钢，在该国钢铁市场容量基本饱和、城镇化率渡过快速增长期之后，仍会有十年左右的上行空间。
●美国：
20世纪50年代开始特钢加速发展，驱动因素是：
不断追求较高的生活标准，对高质量、使用寿命长的产品需求增加，而这些产品大多有特钢构成。
特钢生产占比在1981年达到顶峰，达16.1%，之后由于汽车行业的萎缩逐年下降，目前稳定在10%左右，特钢消费靠进口。
●欧盟：
瑞典、德国、意大利、法国是特钢主要生产和技术大国。
其中德国的综合实力最高；瑞典特钢生产占比最高，已形成专业化生产格局，每一类钢种由一家企业生产，质量相当未定，合金钢占50%；法国的不锈钢冷轧薄板、精密合金国际一流。
●日本：
全球第二大特钢生产国，特钢生产专业化强，经历一些列重组后，特钢生产厂商由80多调整到日新、山阳、大同、爱知特钢公司等十个。
●韩国：
特钢近年发展较快，正逐步在质量、档次方面实现“差异化”，赢得海外市场欢迎，主要生产企业包括东部制铁、昌原特钢、浦项制铁等。
从发达国家的发展经验看，我国目前和日本20世纪70年代的状况很类似：
第一，一国钢铁需求量基本达到饱和之后，其特殊钢的需求量才出现大幅上升。
从日本的经验看，1973年，日本国内钢材消费量达到9000万吨，基本饱和，之后的30多年间，日本钢材消费一直在8000万吨左右徘徊。
而在1973年之后的10多年里，日本特钢产量增速明显快于普钢，说明这个阶段钢铁产品结构朝特钢方向调整。
对比我国的情况，目前我国粗钢产能约7.2亿吨，距离8亿吨左右的国内需求饱和点已经不远，在此后的十几年中，特钢需求有望迎来快速上升期。
第二，从城镇化、工业化进程角度来看，当城镇化进程放缓时，特钢的需求大幅增加。
日本1975年之前，城镇化水平每年提高约1个百分点，到1975年，日本城镇化率已高达88.7%，之后城镇化进程以放缓的速度进行。
而正是在此后的一个阶段中，特钢在钢铁中的占比快速增加。
我国1995年之后，城镇化进程加快，城镇化率几乎每年提高1个百分点以上，2009年，城镇化率达46.9%。
住房和城乡建设部城乡规划副司长张勤预计，在十二五期间，中国的城镇
化水平预计将超过50%，城镇化水平将年均提高0.8-1个百分点。
社科院预计，我国将在2013年左右结束高速城市化进程，此后城市化步伐放缓。
我国国情决定，城镇化率不会达到国
外发达国家的水平，但可以预计的是，随着城镇化的进一步推进，特钢的需求也将增加。
第三，我国特钢在钢产量中的占比仍显不足。
国外发达国家经验来看，已完成工业化国家特钢产量占粗钢总产量的平均比例为18%，其中日本为18.9%，德国25.3%，欧盟16.4%。
2009年我国特钢产品占钢铁总产量的11%，这一比例仍有较大的提升空间。
第四，我国特钢行业仍需产业结构调整。
世界特钢行业发展的趋势是：
一方面，通过兼并重组，实现专业化分工和资源的合理配置；另一方面，加快技术进步，提高生产效率，减少能源消耗，同时全面提高产品使用性能、加工性能、长寿命、多样化在内的产品质量，增加产品的附加值。
目前各国在某些特殊钢品种上的领先地位明显，如瑞典SKF公司的轴承钢、Sandvik公司工模具钢在国际上具有很高的知名度，法国不锈钢冷轧薄板、精密合金，奥地利的工具钢，美国和英国的高温合金也都处于国际一流水平。
我国特钢行业在规模化扩张的同时，仍存在结构调整需求，09年以优质碳结钢为主的低端产品占29.0%，以合金结钢为主的中端产品占55.2%，而以不锈钢泠轧薄板和合金工模具钢为代表的高端产品仅占15.8％。
即一般特钢产品竞争激烈，高附加值产品的开发力度不够，我国特钢行业未来也将朝特、精、尖方向发展。
1.4汽车用特钢：
仍不能满足我国汽车工业需求
汽车行业是特钢最大的下游用户，有必要细分汽车的用钢需求。
汽车用钢材涉及普碳、优碳、低合金、合金结构、工具、弹簧、易切削、轴承、不锈、耐热等500多个品种，以薄板和优质型材为主。
汽车钢的品种构成为：
钢板占50%以上，优质钢（齿轮钢、轴承钢、弹簧钢等特殊钢）占30%，型
钢占6%，带钢占6.5%，钢管占3%，金属制品及其他占1%。
不同车型，其钢材消耗差异很大，轿车的钢材消耗以薄板为主，占钢材消耗的70%以上，重型货车则以消耗优质型材为主。
中国汽车行业协会副秘书长师建华认为，中国每辆汽车用钢约1.36吨，其中钢板和结构钢比例为3：
1。
目前，我国生产的汽车用特钢仍不能完全满足汽车工业发展的需求，未来进口替代的空间很大。
目前，国内企业可以提供发动机、变速箱、转向器等轿车总成件使用的一般用材，但是部分钢种性能不稳定，如轴承钢纯净度、碳化物等均匀性差；发动机曲轴钢和齿轮钢、轿车和卡车的一部分棒线、汽车发动机的气阀钢、一些高强度标准件用的冷镦钢和易切削钢等目前仍需要进口。
二、特钢盈利赶超普钢崭露头角
2.1特钢原材料：
钼的
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