山西汾酒财务管理专题研究报告.docx

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山西汾酒财务管理专题研究报告

课程名称:

《财务管理》

课程专题研究报告

（1）：

公司财务分析

公司名称:

山西杏花村汾酒厂股份有限公司

股票代码:

600809

所属行业:

酒、饮料和精制茶制造业

代码SIC:

0315

学院:

经济管理学院

授课时间:

2013-2014学年第二学期（48课时）

专业与班级:

物流1202、工商1201

小组成员姓名（学号）:

陈晓、赵晶

组长姓名（学号）:

李鹤靓（12241267）

本次报告主笔人:

李鹤靓

任课教师:

王东

小组全体成员签名:

提交日期:

2014.4.1

承诺

本报告是在小组成员沟通与讨论的基础上由本人完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。

报告完成人姓名与签字：

小组成员姓名与签字：

小组成员姓名与签字：

报告摘要

小4号宋体，单倍行距（摘要的篇幅长度不得超过一页）

小4号宋体，单倍行距

摘要是对报告的整体性概括：

1以哪家上市公司为分析对象，进行了什么主题的专题研究

2本报告侧重于对哪些方面进行了财务分析（概括性）

3主要结果（概括性）

4通过分析发现了存在的哪些财务问题，以及引发财务问题的主要经营原因（针对性、准确）

4主要结论（清晰、准确、简明）

附录1:

山西杏花村汾酒股份有限公司2011-2013年度会计报表

附录2:

山西杏花村汾酒股份有限公司2011-2013年度主要财务指标

以下正文排版要求

（1）字号字体：

正文为5号宋体，数字与英文为TimesNewRoman。

（2）行距页边距：

单倍行距（不加重）。

页边距符合本模版设定

（3）标题级别：

报告正文最多出现3级目录，但并不鼓励每个2级标题下出现3级标题。

（4）表格与图示：

参照财务管理课程主讲教材《财务管理：

理论与案例》中图、表格式，每个表与图均要标明数据来源或资料来源。

此外表格中数字的字号为“小五”号。

（5）参考资料：

按照公司年报、公告、研究报告、网站信息、期刊文章等类别序号列示

财务分析报告

山西杏花村汾酒厂股份有限公司（600809）

1.近年来公司经营与财务概况

1.1公司概况

 山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”或“公司”）位于山西省汾阳市杏花村，前身杏花村汾酒厂成立于1949年6月。

1993年12月，公司经批准改制为股份有限公司，1994年1月在上海证券交易所上市。

    公司占地4000余亩，拥有职工7500余人，总资产64余亿元，注册资本86584.83万元，是全国最大的名白酒生产基地之一。

公司属酒、饮料和精制茶制造业。

主营汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售；兼营酒类高新技术及产品研究、开发、生产、应用；投资办企及相关咨询服务。

公司拥有“杏花村”、“竹叶青”、“汾”三枚中国驰名商标，是山西省唯一一家同时拥有三枚中国驰名商标的企业。

主导产品汾酒、竹叶青酒系列，有1500年的文字记载历史，在国内外享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。

为中国白酒第一股，山西第一股。

公司十大股东及其各自的持股比例显示如下：

图1.1公司十大股东及持股比例

1.2公司近年来经营状况

山西汾酒所属的茶酒饮料行业共有38家上市公司，其中包含“贵州茅台”、“泸州老窖”等知名品牌。

就目前的白酒行业现状来看，区域的名优品牌有强劲的发展，各地的名优白酒品牌在近几年的发展中强势突围，已经逐渐在白酒市场上有一定的市场竞争力。

图1.2公司规模

图1.3公司主营业务收入规模

数据来源：

网易财经网站

图1.2中显示出了山西汾酒的主营业务收入、净利润、总资产和股东权益等衡量公司规模的各项数据，其中主营业务收入为608.720万元，位列行业第六，高出行业平均水平460.148万元（应该是高出148.572？

？

？

？

）。

而位列行业第一的贵州茅台主营收入则高达3092.180万元。

而公司净利润为96.042万元，总资产为518.669万元，股东权益为382.885万元，均低于行业平均水平，分别位于行业第七、第八和第七的水平。

可见山西汾酒在行业中属于规模较大，发展状况相对较好的公司，但较该行业的龙头仍存在较大的差距。

2013年是白酒行业进入深度调整，发生深刻变革的转折之年，在宏观经济增速趋缓， 白酒销售整体处于低迷的情况。

公司于2013年实现销售收入60.87亿元，同比减少6.04%；实现利润总额14.41亿元，同比减少26.71%；实现归属于上市公司股东净利润9.60亿元，同比减少27.64%。

1.3公司目前财务状况

山西汾酒2011-2013年主要财务指标

报告日期

2011/12/31

2012/12/31

2013/12/31

基本每股收益（元）

1.8

1.53

1.11

每股净资产（元）

5.75

--

--

每股经营活动产生的现金流量净额（元）

3.69

--

--

主营业务收入（万元）

448815

647876

608720

主营业务利润（万元）

259947

376163

357944

营业利润（万元）

136570

201514

148484

投资收益（万元）

61

0

28

营业外收支净额（万元）

-2821

-4938

-4420

利润总额（万元）

133750

196576

144064

净利润（万元）

78055

132731

96042

净利润（扣除非经常性损益后）（万元）

79155

133533

96741

经营活动产生的现金流量净额（万元）

159675

103920

-30593

现金及现金等价物净增加额（万元）

93926

43441

-151827

总资产（万元）

491175

611215

581669

流动资产（万元）

401354

494028

409793

总负债（万元）

233044

248755

194052

流动负债（万元）

233044

248755

194052

股东权益不含少数股东权益（万元）

249070

355228

382885

净资产收益率加权（%）

34.5

44.11

25.62

表1.1山西汾酒2011-2013年主要财务指标

数据来源：

根据山西汾酒2010-2013年年度报告数据整理

公司2012年、2011年、2012年、2013年的总资产分别为49.12亿、61.21亿、58.17亿，其中负债总额分别达到23.30亿、24.88亿、19.41亿，资产负债率为47.45、40.70、33.36。

公司2013年资产、负债及资产负债率均有大幅度下降，这来源于本年度白酒市场的深度变革，宏观经济的增速放缓，销售收入下降。

由下图，可看出2010-1012年主营业务收入和净利润均呈现平稳快速上升趋势，但2013年均有一定幅度的下降；而每股收益则从2011年开始便逐步下跌。

图1.4每股收益变化

图1.5净利润变化

图1.6主营业务收入变化

数据来源：

根据山西汾酒2010-2013年年度报告数据整理

1.4公司存在的主要财务问题

2.以净资产收益率为核心的分析

2.1整体分析思路

净资产收益率也叫股东权益净利率，它反映单位股东资本获取的净收益，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。

以净资产收益率为核心的财务分析体系的特点是：

以净资产收益率为起点，分别按照分析营业收入净利率、总资产周转率和权益乘数这三条路径，分析影响公司净资产收益率变化的主要因素，发现企业存在的财务问题和经营问题，以对公司的价值进行有效的管理。

运用以净资产收益率为核心的财务分析体系分析山西汾酒（600809）的资产负债表和利润表（分析思路如下图所示）。

根据山西汾酒公司2010年至2012年的年报，计算权益净利率，并以净资产收益率为核心分析财务指标，寻找山西汾酒的财务问题，并针对发现的问题，分析引发问题的经营层面的原因。

净资产收益率

25.08%

总资产收益率

16.52%

X

权益乘数

1/（1-33.36%）

=资产总额/股东权益

=1/（1-资产负债率）

=1/（1-负债总额/资产总额）x100％

销售净利率

15.78%

X

总资产周转率

1.02

=主营业务收入/平均资产总额

=主营业务收入/（期末总资产+

期初总资产）/2

净利润

960，424，806.93

/

营业收入

6，087，199，948.02

营业收入

6，087，199，948.02

/

平均资产总额

5，848，210，599.99

营业收入

6，087，199，948.02

-

全部成本

4，602，648，039.66

+

投资收益

284，313

-

所得税

455，221，671

+

其他

--

营业成本

2，507，762，873

销售费用

1，666，894，751.12

管理费用

460，389，738.89

财务费用

-40，332，666.12

2.2盈利能力变化的原因分析

2011

2012

2013

净资产收益率（%）

31.34

37.37

25.08

总资产净利率（%）

22.1

25.17

16.52

营业收入净利率（%）

57.92

58.06

58.8

表2.1

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

2.2.1净资产收益分析

图2.1净资产收益率（ROE）趋势图

通过对近三年山西汾酒净资产收益率趋势图的分析，山西汾酒这三年的净资产收益率都呈现先上后下的趋势，2010年到2012年的净资产收益率整体呈现下降趋势，2013年达到最低，相比2011年下降了6.4个百分点，相比2012年足足下降了12.4个百分点，净资产收益率大幅下跌，在2012年的净资产收益率达到最高点，根据前几年的数据显示，2012年以前山西汾酒的净资产收益率是出于持续稳固上升的，仅在2013年出现下降。

净资产收益率在实务中的算法有两种，一种是加权平均净资产收益率，即净利润/平均净资产；另一种是全面摊薄净资产收益率，为净利润/期末净资产。

在我国则更多的使用第一种加权平均净资产收益率。

这两种算法其实代表了不同的含义。

加权平均净资产收益率所计算的是公司这一整年内一个均匀的变化趋势，是一个动态的指标，对于未来的预测可能更加准确；而全面滩薄净资产收益率所计算的则是公司在年末那个时间点的单位股东权益带来的收益，是一个静态的指标，对于公司未来的走势预测可能没有加权净资产收益率那么准确。

由加权平均净资产收益率的计算方法很容易得知，对净资产收益率数值影响最大最直接的就是净利润和股东权益，提高净资产收益率的方法也就是两条，增加净利润或者减少股东权益，这二者中只有前者才是可行的，所以在净利润和股东权益中，更为关键的是净利润带来的影响。

跟同行业的平均水平相比较可得出：

图2.2净资产收益率同行业比较

作为白酒行业的龙头之一，山西汾酒的净资产收益率远远超出行业平均水平，仅较贵州茅台、承德露露和洋河股份有一定的差距。

由此可以看出，山西汾酒的发展潜力和发展空间是巨大的，所以能够吸引到更多的投资，从而促进其进一步发展。

由杜邦分析体系可得，净资产收益率=资产净利率×权益乘数=营业收入净利率×总资产周转率×权益乘数。

所以，根据杜邦分析体系可得，影响净资产收益率的与盈利能力有关的几个财务比率为资产净利率，营业收入净利率和权益乘数，具体分析这几个比率对净资产收益率的变化原因进行分析。

2.2.2盈余来源结构性分析

报告日期

2010

2011

2012

2013

利润总额（万元）

86677

133750

196576

144064

营业利润（万元）

88933

136570

201514

148484

营业外收支净额（万元）

-2256

-2821

-4938

-4420

营业利润/利润总额

1.026027666

1.021084112

1.025120055

1.030680809

营业外收支净额/利润总额

-0.02602767

-0.02109159

-0.02512006

-0.03068081

表2.2盈余来源比例表

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

图2.3净利润与扣除非经常性损益之后的净利润对比图

由2.2可以看出，公司的利润来源主要是营业利润，营业外收支净额占利润总额的很少的一部分，甚至是负值。

由图2.3中可以看出，2013年之前，公司的净利润是逐年增加的，但到了2012年的营业利润下降，营业利润偏低。

2.2.3盈利的持续稳定性指标分析

报告日期

2010

2011

2012

2013

净资产收益率（%）

25.67

31.34

37.37

25.08

总资产净利率（%）

20.18

22.1

25.17

16.52

营业收入净利率（%）

59.6

57.92

58.06

58.8

营业利润（万元）

88933

136570

201514

148484

营业成本+营业税金及附加（万元）

121881

188868

271713

250776

期间费用（万元）

88136

123005

176437

208695

表2.3盈利相关指标

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

图2.4成本费用利润率变化

图2.5销售毛利率变化

成本费用利润率表明公司投入1元钱，可以获得的利润是多少。

由图可以看出，公司的成本费用利润率2010-2013年总体呈下降趋势，这说明公司的单位成本获利率呈下降趋势，但其中2010-2012年是呈上升趋势的，在2013年出现急剧下降，所以导致总体呈下降趋势。

销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。

销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。

2011年和2012年公司的销售毛利率连续下降，但2013年公司销售毛利率出现小幅度回升。

公司2013年成本费用利润率下降而销售毛利率上升，说明公司的销售收入和期间费用方面存在问题。

公司2010-2012年的营业利润分别为88933、136570、201514万元，同比增长53.57%、47.55%，但2013年营业收入下降至148484万元，同比下降26.32%。

而2010-2013年期间费用分别为88136、123005、176437万元、208695万元，同比上升39.56%、43.44%、18.28%。

2013年的营业利润出现大幅下降，而期间费用虽变化幅度放缓，但仍未上升趋势，这导致了公司2013年成本费用利润率的下降和销售毛利率的上升。

2.3资产营运效率变化的原因分析

表2.4运营效率相关指标

报告日期

2011

2012

2013

总资产周转率（次）

1.07

1.18

1.02

流动资产周转率（次）

1.31

1.45

1.35

应收账款周转率（次）

183.62

308.33

612.05

存货周转率（次）

0.95

1.22

0.92

非流动资产周转率（次）

5.91

6.26

4.21

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

2.3.1总资产周转率分析

图2.6总资产周转率变化

总资产周转率计算的是总资产在一年以内周转的次数，反映了单位资产所产生的营业收入。

但是从所得的总资产周转率趋势图上来看，山西汾酒的总资产周转率在2011-2013年是先上升后下降的。

总资产周转率是由营业收入与平均资产总额两项共同影响，从山西汾酒2010-2013的年度报告中可以看出，在2012-1012年，总资产周转率为持续上升的。

但2013年则出现较大幅度下降，其中营业收入和资产总额均下降，但因为其营业收入的下降幅度大于总资产下降的幅度，所以总资产周转率下降。

2.3.2非流动资产周转率分析

图2.7非流动资产周转率变化

2.3.3流动资产周转率分析

由表中数据可得，流动资产周转率在2010—2012这几年内一直处于下降的趋势，而影响流动资产总额的最重要的两项流动资产则是存货和应收账款，分别进行分析。

图2.8应收账款与存货周转率分析

2.4偿债能力变化的原因分析

表2.5

报告日期

2011

2012

2013

流动比率（%）

1.72

1.99

2.11

速动比率（%）

1.19

1.41

1.15

现金比率（%）

86.69

99.73

50.75

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

2.4.1短期偿债能力分析

图2.9流动比率与速动比率分析

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

图2.10现金比率分析

再分析流动资产中的两个更为具体的项目。

速动资产是除去存货的流动资产，其大体趋势和流动比率差不多。

2.4.2长期偿债能力分析

表2.6

报告日期

2011

2012

2013

利息支付倍数（%）

-11376.13

-4428.34

-3471.89

资产负债率（%）

47.45

40.7

33.36

产权比率（%）

90.28

68.63

50.06

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

图2.11资产负债率变化

产权比率的趋势与资产负债率的趋势相近，同样表明了债权人所提供的资本在企业中所占的比例逐年超过股东提供的资本。

图2.12产权比率变化

图2.13利息支付倍数变化

已获利息倍数，指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。

息税前利润”是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。

它可以用“利润总额加利息费用”计算得到，其中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本中的资本化利息。

由于我国现行利润表中的“利息费用”没有单列，而是混在“财务费用”之中，只好用“利润总额加财务费用”来估算。

相比起之前的三个比率的趋势图，已获利息倍数的趋势图则表现得很不一样，它反映的是企业偿付借款利息的能力。

由趋势图可看出已获利息倍数在这三年内的变化非常大，

2.5引起所有者权益变动的原因分析

表2.7

报告日期

2011

2012

2013

实收资本（或股本）（万元）

43292

86585

86585

资本公积（万元）

29780

24081

24081

盈余公积（万元）

25745

35318

47179

未分配利润（万元）

150253

208473

223386

所有者权益（或股东权益）合计（万元）

258131

362461

387617

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

2.5.1资本保值增值水平分析

表2.8

报告日期

2011

2012

2013

资产保值增值率

1.253294297

1.404174625

1.069403329

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

资本保值增值率其所反映的所有者权益变动的含义和本期所有者权益变动额所反映的很相近，反映了企业在一定期间内资产保值增值的能力，即反映了企业的经营绩效。

图2.14资产保值增值率变化

2.5.2权益变动结构状况分析

从所有者权益变动表中可以发现，影响所有者权益的主要是五个部分：

净利润、其他综合收益、

所有者投入和减少资本、利润分配和所有者权益内部结转。

分析每年各个部分变化所占所有者权益

变动额的比例：

通过对所有者权益变动影响因素的分析可以发现，如果要提高企业的所有者权益，应重点关注对其权益影响最大的两项，即净利润和利润分配，利润分配由于是分配给占有公司权益的股东，其金额往往不能任意改变，但是公司可以进一步通过改善公司结构或扩大销售或者是提高其员工素质

等方式来影响公司的销售状况，从而提高公司的净利润，进一步提高所有者权益。

3.现金流量分析

3.1公司现金流量结构的分析

3.1.1现金流入流出比分析

表2.9

报告日期

2011

2012

2013

经营活动现金流入流出比

1.402062245

1.172379188

0.950140161

投资活动现金流入流出比

0.006951996

0

0.000974437

筹资活动现金流入流出比

0

0.017374461

0

总现金流入流出比

1.202834141

1.065427078

0.793393581

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

图2.15总现金流入流出比变化

图2.16现金流入流出比变化

3.1.2现金净流量结构分析

表2.10

报告日期

2011

2012

2013

经营活动产生的现金流量净额（万元）

159675

103920

-30593

投资活动产生的现金流量净额（万元）

-25569

-26999

-48186

筹资活动产生的现金流量净额（万元）

-40180

-33481

-73048

总现金流量净额（万元）

93926

43440

-151827

数据来源：

根据山西汾酒2011-2013年年度报告数据整理

表2.11

报告日期

2011

2012

2013

经营活动

1.700008517

2.392265193

0.201499075