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酒鬼酒000799财务分析

酒鬼酒000799财务分析报告

提示：

本次分析依赖于2009年-2011年财务数据，暂不考虑其它影响因素（如2012年四季度塑化剂事件属于未知信息）。

公司简介：

酒鬼酒股份有限公司是湖南省唯一的酒类上市公司，酒鬼酒是中国唯一的“馥郁香型”白酒，“酒鬼”为“中国驰名商标”，其香型和工艺在中华酒林独树一帜，被列为“中国地理标志产品”,其酿造工艺拥有独立知识产权，被列入湖南省非物质文化遗产名录。

其生产、销售曲酒系列产品、陶瓷包装物、纸箱，经营本企业中华人民共和国进出口企业资格证书核定范围内的进出口业务；矿产品开发投资（不含采掘）；旅游基础设施及景点的开发投资。

酒鬼酒因其“地理环境的特殊性、品牌文化的独特性、酿酒工艺的唯一性、溶洞贮藏的稀缺性、包装设计的独创性和产品质量的卓越性”而成为中国文化酒的典范，成为2008年北京奥运会国礼精品。

公司主推“52°酒鬼酒”内参和红坛15年、紫坛20年封坛年份酒鬼酒，开发完成了一系列自营新产品，并突出加大了“湘泉”新系列产品开发力度，使公司的产品结构、产品体系更加优化。

内参的主力区域是湖南和北京，但内参销量较少，不容易形成规模。

红坛主要销售区域在湖南、北京、山东，还有华北一带。

湘泉在今年还是几千万的规模，大约在5000万左右。

竞争对手：

内参在湖南省内竞争对手主要是五粮液和泸州老窖。

最大的卖点还是在于香型跟其他的香型有很大的差别，就是馥郁香型，前浓中清后酱这样一个馥郁香型给他们的差异化，是可以让他们在市场上具有较强的一个竞争优势。

以前可以价格差异化是一个卖点，现在最核心的还是馥郁香型的一个卖点，在湖南根据地市场做的一些中高价位的酒，这就取决于渠道和经销商队伍的建设。

那么这部分酒的竞争对手可能主要还是来自于像国窖还有当地的一些本土品牌的竞争。

泸州老窖拥有我国建造最早（始建于公元1573年）、连续使用时间最长、保护最完整的1573国宝窖池群，是中国浓香型白酒的发源地，泸州老窖近年来“动作”频频：

并购湖南武陵、控股华西证券、打造酒业园区、力推老窖特曲，需要注意。

（1）结构分析：

　　结构分析是指以会计报表中的某个总体作为100%，再计算出其个组成项目占总体的百分比，从而得出各个项目的结构比例及其对总体的关系大小。

这样既可以用于同一公司不同时期财务状况的纵向比较，又可以用于不同公司的横向比较。

同时可以消除不同规模差异的影响，有利于分析公司的财务状况和经营成果。

表1酒鬼酒2009-2011年结构分析单位：

无

科目\年度

2011

2010

2009

货币资金（万元）

43.42%

15.41%

6.61%

其他应收款（万元）

2.99%

5.11%

1.57%

存货（万元）

23.84%

34.70%

47.03%

速动资产

51.90%

24.34%

14.19%

流动资产合计（万元）

75.74%

61.04%

61.22%

长期股权投资（万元）

0.73%

5.94%

4.91%

固定资产（万元）

18.43%

25.18%

24.70%

递延所得税资产（万元）

0.54%

0.65%

0.24%

非流动资产合计（万元）

24.26%

38.96%

38.78%

资产总计（万元）

100%

流动负债合计（万元）

36.16%

41.41%

43.38%

负债合计（万元）

36.16%

41.41%

44.50%

股本（万元）

15.12%

23.49%

24.79%

公积金

63.14%

74.06%

78.17%

未分配利润（万元）

-14.42%

-38.95%

-47.60%

股东权益合计（万元）

63.84%

58.59%

55.50%

负债和股东权益总计（万元）

100%

表2贵州茅台2009-2011年结构比单位：

无

科目\年度

2011

2010

2009

存货（万元）

20.59%

21.78%

21.20%

速动资产

59.14%

67.55%

67.99%

流动资产合计（万元）

79.73%

79.33%

79.19%

非流动资产合计（万元）

20.27%

20.67%

20.81%

资产总计（万元）

100%

流动负债合计（万元）

27.20%

27.49%

25.86%

负债合计（万元）

27.21%

27.51%

25.89%

股本（万元）

2.97%

3.69%

4.78%

未分配利润（万元）

57.12%

54.34%

53.32%

股东权益合计（万元）

72.84%

72.54%

74.19%

负债和股东权益总计（万元）

100%

（1）货币资金结构比例由2009年6.61%增长到2011年的43.42%，说明企业的现金回收能力增强了。

（2）公司负债以流动负债为主，长期负债等基本上没有。

同时，流动负债比例降低，货币资金比例增加，流动性增强，企业的偿债能力加强，债务资金的安全性增强。

（3）存货比例由47.03%下降到2011年的23.84。

很明显，存货的减少造成了货币资金的增加，而且存货资金比例下降迅速。

其实际存货量也在不断减少。

2009-2011年间减少近6200万元价值量。

反观同业龙头，基本保持在21%左右，存货量非常稳定。

（4）酒鬼酒固定资产的比例正在不断的降低，由2009年的24.70%下降到2011年的18.43%。

与贵州茅台相当，资产结构调整合理。

（5）企业未分配利润亏损值逐步降低，是由于企业近年来不断的有新的获利来弥补以前年度的亏损形成。

按照目前的趋势，企业未来完全有可能再次创造强大的盈利能力。

（6）总的说来，企业目前与贵州茅台一样，都是大量使用自有资金，属低负债、低风险的资本结构。

逐步形成以流动资产、自有资产为主的资产结构。

而没有利用自身的偿债能力扩大企业规模，增强企业竞争实力，可以说或许有些过于保守。

表3酒鬼酒利润表结构数据单位：

无

科目\年度

2011

2010

2009

营业收入（万元）

100.00%

100%

营业成本（万元）

25.47%

26.09%

21.78%

营业税金及附加（万元）

15.48%

15.19%

13.15%

主营业务成本和税金

40.95%

41.28%

34.92%

主营业务利润

59.05%

58.72%

65.08%

销售费用（万元）

28.08%

36.17%

35.98%

管理费用（万元）

11.24%

14.63%

19.42%

财务费用（万元）

1.61%

1.66%

期间费用

39.32%

52.41%

57.06%

营业利润（万元）

19.58%

13.37%

3.63%

营业外收入（万元）

1.83%

2.25%

11.92%

营业外支出（万元）

0.30%

0.23%

0.40%

利润总额（万元）

21.11%

15.39%

15.15%

所得税（万元）

1.08%

1.34%

-0.82%

净利润（万元）

20.03%

14.17%

16.03%

表4贵州茅台2009-2011年利润表结构数据单位：

无

科目\年度

2011

2010

2009

营业收入（万元）

100%

营业成本（万元）

8.43%

9.05%

9.83%

营业税金及附加（万元）

13.46%

13.56%

9.73%

主营业务成本和税金

21.89%

22.61%

19.56%

主营业务利润

78.11%

77.39%

80.44%

销售费用（万元）

3.91%

5.82%

6.42%

管理费用（万元）

9.10%

11.57%

12.59%

财务费用（万元）

1.91%

1.52%

1.38%

期间费用

14.92%

18.91%

20.39%

营业利润（万元）

67.04%

61.56%

62.83%

所得税（万元）

16.76%

15.67%

15.80%

净利润（万元）

50.27%

45.90%

47.08%

从酒鬼酒过去的经营历史来看，2011年开始，公司的面貌焕然一新。

如果说2005年、2006年分别巨亏是一场灾难，2007年至2010年靠政府补贴、债务重组、变卖非主营资产等维持生存是一种无奈，那2011年营业收入和净利润大增，无疑是实现了一次质和量的飞跃。

从2011年开始，公司的经营重新回到了正常轨道，经营拐点非常明显。

（1）随着酒鬼酒营业收入的增长，其毛利率将略有提升，销售费用和管理费用增速趋缓，净利率呈上升趋势。

但是，应当注意到，酒鬼酒从2009年以来其营业成本增长将近5个百分点，而同期茅台却呈现略有下降的趋势。

说明公司在成本控制方面还应加大力度。

（2）酒鬼酒2011年销售费用同比增长33.22%，销售费用率28.08%；管理费用同比增长31.90%，管理费用率11.24%；财务费用为负。

整体费用水平合理可控，但是与行业相比还存在较大的差距，期待销售费用率和管理费用率能随着公司营收的增长不断的降低。

（3）主营业务成本和税金在2009年-2011年保持在40%左右，主营业务利润维持在60%左右。

期间费用自2009年-2011年从57%降到39%，说明企业的期间费用得到了较好的控制，尤其是管理费用和销售费用。

（4）净利润比逐步提高到20%，环比增长率逐步提高，达到了142.54%，说明企业的盈利能力逐步增强。

而其主要贡献来自于营业收入的迅速扩大，而同期期间费用却保持着缓慢的增长。

这种趋势显现出了企业较好的发展势头。

茅台等利润率达到了50%左右，既显现出其强大的盈利能力，也成为了酒鬼酒的学习的榜样。

在目前的趋势下，要实现2012年的高速发展值得期待。

（5）所得税在2009年-2011年由负转正，也是净利润增加的体现。

酒鬼酒2011年的净利润可以抵扣前期的亏损，免交25%的所得税，这是净利润增速大幅超越营收增速的原因之一。

目前酒鬼酒每股未分配利润仍然呈现负值，但已过五年的抵税年限，今年将回归正常，这会拉低一些净利润增长速度。

（6）酒鬼酒2011年销售商品、提供劳务收到的现金达14.43亿，同比增幅高达121%，远超当期的营业总收入9.62亿。

分析原因我们可以发现，其主要是预收账款（4.51亿）同比增长251%即3.22亿，这为2012年提供了很好的业绩保证。

（7）通过上述两个标的对比分析可以看出，酒鬼酒的不足主要还是出现在营业成本的控制和期间费用尤其是销售费用的控制方面。

虽然目前期间费用有下降的趋势，但还不够，企业需要继续加大控制力度，来保证销售对利润的贡献。

（2）趋势分析：

趋势分析是通过比较企业连续几期的财务报表或财务比率，来了解企业财务状况变化的趋势，并以此来预测企业未来财务状况，判断企业的发展前景。

表5酒鬼酒2009-2011年资产负债表趋势分析单位：

无

科目\年度（资产）

2011

2010

2009

定基百分比

环比百分比

定基百分比

环比百分比

定基百分比

环比百分比

存货（万元）

29.06%

14.40%

12.81%

-22.12%

44.86%

速动资产

298.97%

228.16%

21.58%

95.86%

-37.90%

流动资产合计（万元）

140.60%

106.64%

16.44%

5.23%

10.65%

非流动资产合计（万元）

7.51%

3.70%

3.68%

6.06%

-0.25%

资产总计（万元）

流动负债合计（万元）

47.30%

45.42%

1.30%

0.75%

0.54%

长期负债

-13.95%

负债合计（万元）

43.04%

45.42%

-0.17%

0.02%

0.15%

股本（万元）

7.22%

0.00%

公积金

41.99%

0.00%

股东权益合计（万元）

191.92%

81.44%

22.30%

11.43%

9.76%

负债和股东权益总计（万元）

表6酒鬼酒2009-2011年利润表趋势分析单位：

无

科目\年度

2011

2010

2009

定基百分比

环比百分比

定基百分比

环比百分比

定基百分比

环比百分比

营业收入（万元）

194.58%

71.61%

72%

53.60%

12%

11.76%

主营业务成本和税金

224.33%

74.78%

90.53%

81.56%

4.94%

主营业务利润

176.96%

72.58%

60.49%

38.59%

15.80%

期间费用

103.39%

28.72%

58.01%

41.08%

12.01%

营业利润（万元）

1299.91%

151.26%

815.35%

466.43%

61.60%

净利润（万元）

367.92%

142.54%

92.93%

35.79%

42.07%

（1）自2009年到2011年存货占总资产比例下降迅速，而速动资产上涨迅速，实现了销售顺利转换为货币资金。

但是，我们应该注意到，白酒类企业主要就是依靠存货销售来实现业绩，企业存货量的迅速下降可能会引发未来存货数量的不足。

货币资金占比扩大迅速，大幅超过流动负债，企业资金有被闲置的嫌疑。

说明企业近年来的销售情况非常优秀。

（2）更加可喜的是，各项应收款项并没有大幅上升，说明企业的应收款控制的质量很好。

（3）固定资产绝对值保持稳定而略有增加，说明企业本段时间并不是以扩大经营规模为主要经营策略，可能是以前年度存货过多。

而相对总资产占比下降迅速，这是由于企业实现的销售的迅速扩大。

这里就出现了一个问题，存货数量迅速下降而制造存货的固定资产却没有相应的增加，那么企业未来的存货从何处得到保障呢？

主营业务收入迅速增加是由产量增加和销售价格的上涨共同带动的。

根据对当时宏观环境的分析，我们可以知道是相关期间GDP增长迅速，上涨带动企业的销售价的上涨。

加之行业龙头茅台的提价，加速了相关企业对产品的提价进程。

（4）未分配利润呈现负值，是因为企业在2005年至2007年之间的巨亏。

而这三年实现的销售额的迅速增加和净利润的迅速扩大弥补了以前各年度的亏损。

为2012年的业绩提供了很好的保障。

（5）流动负债在2011年环比增长迅速，可以看到同期流动资产也是迅速增长。

说明企业本期是加大了工作力度，加快了企业的发展进度，利用流动负债来扩大销售。

（6）企业主营业务成本和税金增幅巨大，在2011年无论是定基增长还是环比增长均超过了主营业务收入的增幅，削弱了主营业务收入对利润带来的贡献。

（7）期间费用控制相对较好，对营业利润的增长起到了支撑作用，但是所得税的削弱作用不容小觑。

（8）酒鬼酒在这三年间资产总额几乎翻了一倍，而其中资产增加额占据了绝大部分。

资产中的流动资产虽然合计呈现比重下降趋势，但是其速动资产却实现了爆发式的增长，反映了企业良好的销售情况。

而速动资产比例大幅高于流动负债，说明企业的流动负债得到了较好的保障。

企业没有长期负债，完全依靠自营资金的支持，也说明企业没有较好的利用好财务杠杆，那么企业将来完全还有更大的增长空间。

鉴于固定资产的增长幅度过低，我们可以利用长期负债的来建设固定资产，满足未来对存货的需求。

同时要注意严格控制营业成本及税金，降低其对利润的削弱作用，继续保持对期间费用的控制。

（三）偿债能力分析：

偿债能力是指企业承受债务并按期偿还的能力。

企业的负债区分为流动负债和长期负债,因而企业的偿债能力也区分为短期偿债能力和长期偿债能力。

增强企业偿债能力是决定企业能否筹集负债资金,保证企业生产顺利进行的关键,也是将企业推向市场,让企业在变幻莫测的市场竞争中求生存和发展的有力保证。

偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一；因此，偿债能力的分析应成为现代企业财务分析的核心内容之一。

企业的偿债能力分析对企业的管理者、债权人、投资者、供应商和顾客、以及企业员工都有重要的意义；它能帮助企业相关利益人了解企业的偿债能力，而及时做出相应的决策，避免可能出现的财务风险。

1.流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比率。

他用来衡量企业流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债的能力。

流动比率=流动资产÷流动负债。

表酒鬼酒等2009-2011年流动比率数据单位：

无

年度

流动比率

酒鬼酒

茅台

主要竞争对手泸州老窖

行业水平

2011

2.0946

2.94

1.68

3.28

2010

1.4741

2.89

1.86

2009

1.4114

3.06

1.74

1.7

由上表可知，酒鬼酒的流动比率逐年增加，表明该公司的短期偿债能力逐渐增强，流动负债的安全性越高，其中2011年的流动比率较为合适。

同时，相比行业龙头而言仍然存在一定差距。

经过对比我们可以发现，在2011年酒鬼酒实现了销售的迅速增长给其带来了大量的现金流流入，货币现金收入额绝对值同比去年增长4倍以上，同时应收票据应收账款也有小幅上涨，流动资产最终环比上涨106%左右。

而且。

作为流动比率重要组成部分的存货，其比例正在大幅度的下降。

同时，流动负债增幅较小，同比上涨45%左右，远远小于流动资产增幅。

该企业是饮料制造销售型企业，业务往来主要以现金结算，各项流动资产中，应收账款、应收票据占比较小，偿债能力的反映比较真实。

2.速动比率

速动比率是速动资产与流动负债的比率。

它用来衡量企业流动资产中几乎可以立即用于偿付流动负债的能力。

速动比率=速动资产÷流动负债

表酒鬼酒等2009-2011年速动比率数据

年度

速动比率

酒鬼酒

茅台

主要竞争对手泸州老窖

行业水平

2011

1.4354

2.18

1.28

2.53

2010

0.636

2.1

1.26

2.27

2009

0.3272

2.24

1.05

1.06

表酒鬼酒等2009-2011年速动比率相关数据

科目\年度

2011

2010

2009

流动资产合计（万元）

162745.79

78759.18

74844.81

营业总收入（万元）

96183

56048.73

36490.29

由上表可以看到，酒鬼酒自2009年以来，速动比率提高迅速。

尤其是2011年相对于2010年增长了0.8左右。

说明酒鬼酒在这三年间取得了较好的销售成果。

印证了前面对于流动比率的判断。

通过计算知，酒鬼酒2011年的速动比率为1.4354，相比2009-2010年速动比率有着较大提高。

反映出酒鬼酒逐步增强的偿债能力。

公司强大的偿债能力为公司在市场中的竞争能力降低了风险，债权投资者的资产安全得到了保障。

但是，也反映出公司速动资产相对于流动负债的过剩金额太大，资金未能充分利用，同时未在投资回报率大于利息率的前提下利用负债经营，从而未能充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。

2.产权比率、资产负债率

资产负债率又称负债比率，是指企业负债总额对资产总额的率。

它用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。

资产负债率=负债总额÷资产总额×100%

表酒鬼酒等2009-2011年产权比率、资产负债率数据

年度

资产负债率

酒鬼酒

茅台

主要竞争对手泸州老窖

2011

36.15%

27.21%

42%

2010

41.40%

27.50%

30.12%

2009

44.49%

25.88%

28.30%

年度

产权比率

酒鬼酒

茅台

主要竞争对手泸州老窖

2011

56.64%

38.00%

73.23%

2010

70.66%

38.25%

44.11%

2009

84.69%

35.38%

40.44%

通过计算可知，酒鬼酒每年的负债比率、产权比率都在降低，2009年的负债比率为44.49%，2011年的为36.15%，偿债能力逐步增强。

通过对比以前年度资产负债表我们发现，酒鬼酒在2007年以前长期亏损，近年来通过重组，注入了优质资产，逐步实现了扭亏为盈。

资产结构得到改善，经营能力逐步增强。

观察资产负债表可知资本规模迅速扩大，主要是股权资本扩大，由利润带来的资本公积金规模迅速扩大，也证明了公司资产负债率和产权比率的降低主要是由利润带来的。

但是，公司几年的负债比率都高于白酒行业的平均负债比率，可能反映出公司的财务运作模式，资产存在一定风险。

3.利息保障倍数

利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用的比率。

它用来衡量企业一定盈利水平下偿付债务利息的能力。

利息保障倍数=息税前利润÷利息费用

表酒鬼酒等2009-2011年利息保障倍数数据

年度

利息保障倍数

酒鬼酒

茅台

主要竞争对手泸州老窖

2011

1471.2337

35.1663

1282.2803

2010

10.84

40.5625

448.2411

2009

10.12

45.5007

从上表可以看出酒鬼酒2009-2010年度利息保障倍数保持在10倍左右，说明公司这几年利息的收入都大于利息的支出，在支付利息方面没有出现财务的压力，仅以利息收入就能足以支付利息支出。

同时2011年度，财务费用为负，经过对比发现是由于今年行业形势佳，货币回笼好，现金充裕，利息收入远远超过利息支出；同时今年归还借款后，不存在新的长期借款，利息支出减少。

公司增加利息收入的途径是:

销售大幅扩大，应收款项目达到13048.80333万，比去年增加近4000万。

最近几年利息保障倍数与同行业茅台相比明显过低，也反映出公司资金利用效率尚可，财务政策比较积极。

但是也从另一个侧面反映出公司可能存在一定的财务风险。

但是，通过与以前年度相比，我认为这是由于过去长期亏损导致的，现在公司通过重组，其资产结构、经营状况完全不可同日而语。

而且公司长期负债较低，不存在未来的长期还款压力，所以这是一个好的现象。

不过仍然要注意公司应收账款的回收能力。

（四）营运能力分析：

1.存货周转率、应收账款周转率

存货周转率用来衡量企业在一定时期内存货资产的周转次数。

分析中，常常与存货周转天数结合使用。

存货周转率=产品销售成本/平均存货成本

应收账款周转率反映应收账款的流动程度，即应收账款周转的快慢程度。

应收账款周转率=赊销或销售收入净额/应收账款平均余额

表酒鬼酒2009-2011年存货及应收装款

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