第二部分风与收益.docx

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第二部分风与收益

第二部分风险与收益

一、资产的收益与收益率

（一）含义及内容

资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。

利息、红利或股息收益

绝对数:

资产的收益额资本利得

利（股）息的收益率

相对数:

资产的收益率或报酬率资本利得的收益率

注意：

如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的收益指的就是资产的年收益率，又称资产的报酬率。

（二）资产收益率的计算

资产收益率＝利（股）息收益率＋资本利得收益率

【例题1·计算题】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元，现在的市价为12元。

那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？

【答案】一年中资产的收益为：

0.25+（12-10）=2.25（元）

其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元

股票的收益率=（0.25+12-10）÷10=2.5%+20%=22.5%

其中股利收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。

（三）资产收益率的类型（６种）

种类

含义

实际收益率

已经实现或确定可以实现的资产收益率。

名义收益率

在资产合约上标明的收益率。

预期收益率（期望收益率）

在不确定的条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。

必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率）

投资者对某资产合理要求的最低收益率。

当预期收益率高于（≥）投资人要求必要报酬率才值得投资。

无风险收益率

（短期国债利息率）

无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率

无风险资产（国债）满足两个条件：

一是不存在违约风险；二是不存在再投资收益率的不确定性。

风险收益率

因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。

影响因素：

风险大小；投资者对风险的偏好。

注意：

1.预期收益率的计算

指标

计算公式

若已知或推算出未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时

若已知收益率的历史数据时

预期收益率E（R）

E（R）=

=

（1）若已知未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时

【例题2·计算题】某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而C项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如下表所示。

分别计算各项目的预期收益率。

表投资项目未来可能的收益率情况表

经济形势

概率

项目A收益率

项目B收益率

项目C收益率

很不好

0.1

-22.0%

-10.0%

-100%

不太好

0.2

-2.0%

0.0%

-10%

正常

0.4

20.0%

7.0%

10%

比较好

0.2

35.0%

30.0%

40%

很好

0.1

50.0%

45.0%

120%

【答案】每个项目的预期收益率，即概率分布的期望值如下：

E（RA）=（-22%）×0.1+（-2%）×0.2+20%×0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4%

E（RB）=（-10%）×0.1+0×0.2+7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3%

E（RC）=（-100%）×0.1+（-10%）×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0.1=12%

（2）若已知收益率的历史数据时

【例题3·计算题】XYZ公司股票的历史收益率数据如下表所示，试用算术平均值估计其预期收益率。

年度

1

2

3

4

5

6

收益率

26%

11%

15%

27%

21%

32%

【答案】预期收益率=（26%＋11%＋15%＋27%＋21%＋32%）／６＝22％

2.必要收益率的关系公式

必要收益率=无风险收益率＋风险收益率

=纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险收益率

【例题4·单选题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（）。

A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%

C.-1%和6.5%D.4%和1.5％

【答案】A

【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％-4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％-2.5%=1.5%。

3．注意各种收益率的含义

【例题5·判断题】风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。

（　）

【答案】√

【解析】因为必要收益率=无风险收益率+风险收益率，所以风险收益率等于必要收益率与无风险收益率之差。

【例题6·单选题】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（　）。

A.实际投资收益（率）　　　　　B.期望投资收益（率）

C.必要投资收益（率）　　　　　D.无风险收益（率）　　

【答案】B

【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。

【例题7·单选题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（　）。

A.实际收益率B.必要收益率C.预期收益率D.无风险收益率

【答案】B

【解析】必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率，必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。

实际收益率是指已经实现或确定可以实现的资产收益率。

预期收益率是指在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。

二、资产的风险

（一）风险的含义

从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中由于各种难以预料或无法控制的因素作用使企业的实际收益与预期收益发生背离从而蒙受经济损失的可能性。

（二）风险的衡量

资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。

数理统计指标中衡量收益率的离散程度常用的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率。

指标

计算公式

结论

若已知未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时

若已知收益率的历史数据时

预期收益率

E（R）

E（R）=

=

反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。

方差

=

=

期望值相同的情况下，方差越大，风险越大

标准差

=

期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大

标准离差率V

V=

V＝

期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大

市场概率（

）收益率（

）

好0.312%

正常0.410%

差0.38%

①收益预期值=

E（R）=0.3×12%+0.4×10%+0.3×8%

=10%

（三）风险控制对策

对策

内容

规避风险

当资产风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。

例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。

减少风险

减少风险主要有两方面意思：

一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。

减少风险的常用方法有：

进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。

转移风险

对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。

如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。

接受风险

接受风险包括风险自担和风险自保两种。

风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。

【例题8·多选题】下列风险控制对策中，属于转移风险的有（）。

A.预留风险金    

B采取联合开发措施共担风险

C向保险公司投保

D拒绝与不守信用的厂商业务来往

【答案】BC

【解析】对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险，如向保险公司投保；采取合资、联营、联合发展等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。

（四）风险偏好

种类

选择资产的原则

风险回避者

选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益率的资产。

例如：

假设有甲、乙两个方案，用E来表示期望值，用V来表示标准离差率。

决策原则：

若

＝

，选择风险小的方案；

若

＝

，选择收益高的方案；

若

>

，且

>

——取决于投资者对风险的态度

风险追求者

风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。

他们选择资产的原则：

当预期收益相同时，选择风险大的。

风险中立者

风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险。

他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。

【例题9·单选题】某投资者选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（）。

A.风险爱好者B.风险回避者C.风险追求者D.风险中立者

【答案】D

【解析】风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。

他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。

选项B即风险回避者，选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益的资产。

选项C风险追求者，通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。

他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。

选项A风险爱好者属于风险追求者的范畴。

第三部分财务指标分析

企业财务状况主要从四个方面分析：

偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力。

一、基本财务比率分析

指标计算规律：

分母分子率：

指标名称中前面提到的是分母，后面提到的是分子。

比如资产负债率，资产是分母，负债是分子。

　　分子比率：

指标名称中前面提到的是分子。

比如带息负债比率，带息负债就是分子。

顾名思义：

**增长率：

（某某本年数-某某上年数）/某某上年数

每股**=**/股数

指标计算应注意问题：

在比率指标计算，分子分母的时间特征必须一致。

即同为时点指标，或者同为时期指标。

若一个为时期指标，另一个为时点指标，则必须把时点指标调整为时期指标，调整的方法是计算时点指标的平均值，二分之一的年初数加年末数。

（一）债能力分析

1.短期偿债能力分析——针对偿还流动负债

（1）指标计算：

均属于分子比率指标

其中：

速动资产=流动资产-变现能力较差且不稳定的存货、预付帐款、一年内到期的非流动资产、其他流动资产等之后的余额

【例1·单项选择题】下列各项中，不属于速动资产的是（　）。

（2008年）

A.应收账款B.预付账款

C.应收票据D.货币资金

【答案】B

【解析】所谓速动资产，是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、预付账款、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等之后的余额。

（2）指标分析

指标

分析时应注意的问题

总体分析

流动比率

①虽然流动比率越高，企业偿还短期债务的流动资产保证程度越强，但这并不等于说企业已有足够的现金或存款用来偿债。

②从短期债权人的角度看，自然希望流动比率越高越好。

但从企业经营角度看，过高的流动比率通常意味着企业闲置现金的持有量过多，必然造成企业机会成本的增加和获利能力的降低。

③流动比率是否合理，不同企业以及同一企业不同时期的评价标准是不同的。

④应剔除一些虚假因素的影响。

一般情况下，比率越高，说明企业偿还流动负债的能力越强。

但不是越高越好，如果过高增加企业的机会成本，降低获利能力。

速动比率

速动资产是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、预付账款、待摊费用、其他流动资产等后的余额。

①速动比率也不是越高越好。

速动比率高，尽管短期偿债能力较强，但现金、应收账款占用过多，会增加企业的机会成本，影响企业的获利能力。

②尽管速动比率较之流动比率更能反映出流动负债偿还的安全性和稳定性，但并不能认为速动比率较低的企业的流动负债到期绝对不能偿还。

如果存货流转顺畅，变现能力较强，即使速动比率较低，只要流动比率高，企业仍然有望偿还到期的债务本息。

现金流动负债比率

从现金流入流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考查。

现金流动负债比率越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务；但是该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。

【例2·单项选择题】企业大量增加速动资产，可能导致的结果是（）。

（2003年）

A.减少资金的机会成本B.增加资金的机会成本

C.增加财务风险D.提高流动资产的收益率

【答案】B

【解析】增加速动资产尽管可以增加偿还债务的安全性，但却会因现金或应收账款资金占用过多而大大增加企业的机会成本。

2.长期偿债能力分析

（1）指标计算

（2）指标分析

指标

分析或需注意的问题

还本能力指标

资产负债率

一般情况下，资产负债率越小，说明企业长期偿债能力越强。

从债权人来说，该指标越小越好，这样企业偿债越有保证。

从企业所有者来说，该指标过小，表明企业对财务杠杆利用不够。

产权比率

产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本相同，两者的主要区别是：

资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。

或有负债比率

或有负债总额=已贴现商业承兑汇票金额+对外担保金额+未决诉讼未决仲裁金额（除贴现与担保引起的诉讼或仲裁）+其他或有负债金额

带息负债比率

带息负债总额=短期借款+一年内到期的长期负债+长期借款+应付债券

付息能力

已获利息倍数

一般情况下，已获利息倍数越高，说明企业长期偿债能力越强。

从长期来看至少应大于1。

（二）运营能力分析

1.指标计算

（1）人力资源运营能力

劳动效率指标（人均效率）=营业收入或净产值÷平均职工人数

（2）生产资料运营能力

（1）应收账款周转率中，“应收账款”包括会计核算中的应收账款、应收票据等全部赊销账款在内。

（2）不良资产=资产减值准备余额+应提未提和应摊未摊的潜亏挂账+未处理资产损失

2.指标分析

指标

分析

存货周

转率

对企业的偿债能力及获利能力产生决定性的影响，一般情况下，存货周转率越高越好。

存货周转率高，表明存货变现的速度快，周转额较大，表明资金占用水平较低。

应收账款周转率

一般情况下，应收账款周转率越高越好。

应收账款周转率高，表明收账迅速，账龄较短；资产流动性强，短期偿债能力强；可以减少坏账损失等。

流动资产周转率

一般情况下，流动资产周转率越高越好。

流动资产周转率高，表明以相同的流动资产完成的周转额较多，流动资产利用效果较好。

固定资产周转率

一般情况下，固定资产周转率越高越好。

固定资产周转率高，表明企业固定资产利用充分，固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥效率。

总资产周转率

一般情况下，总资产周转率越高越好。

总资产周转率高，表明企业全部资产的使用效率较高。

资产现金回收率

反映资产的质量状况和资产的利用效率

不良资产比率

反映资产的质量状况和资产的利用效率

（三）盈利能力分析

1.一般盈利能力分析

2.上市公司特殊财务比率

应注意的问题：

第一：

每股收益

（1）基本每股收益

基本每股收益=属于普通股股东的当期净利润/发行在外普通股加权平均数

【例题3·计算分析题】甲公司2008年初发行在外普通股股数10000万股，2008年3月1日新发行4500万股，12月1日回购1500万股，2008年实现净利润5000万元，要求确定基本每股收益。

【答案】普通股加权平均数=10000+4500×

-1500×

=13625（万股）

基本每股收益=5000/13625=0.37（元）

（2）稀释每股收益

①稀释每股收益的含义

是指企业存在稀释性潜在普通股的情况下，以基本每股收益的计算为基础，在分母中考虑稀释性潜在普通股的影响，同时对分子也作相应的调整

②稀释潜在普通股的含义和常见种类

是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。

目前常见的潜在普通股主

要包括：

可转换公司债券、认股权证和股票期权等。

【例题4·多项选择题】企业计算稀释每股收益时，应当考虑的稀释性潜在的普通股包括（　）。

（2007年）

A.股票期权B.认股权证

C.可转换公司债券D.不可转换公司债券

【答案】ABC

【解析】稀释性潜在普通股，是指假设当前转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股，主要包括可转换债券、认股权证、股票期权。

③调整方式

分子的调整：

A.当期已经确认为费用的稀释性潜在普通股的利息；

B.稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。

分母的调整：

假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数。

【举例】某公司2008年年初发行在外的股数是10000万股，此外还有面值为1000万元的可转换债券，其票面利率为4%，转换价格是每股10元

第二：

市盈率的分析

市盈率=普通股每股市价÷普通股每股收益

一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票。

但是某种股票的市盈率过高，也意味着这种股票具有较高的投资风险。

【举例】

（四）发展能力分析

注意：

（1）三年前数额如何判断：

已知四年的数据分别为

计算该数据的三年平均增长率：

（2）资本这里都指所有者权益；

（3）资本保值增值率的分析

该指标大于1：

增值；该指标等于1：

保值；该指标小于1：

减值

二、基本比率总结

（一）指标的计算

【例题5·单项选择题】用于评价企业盈利能力的总资产报酬率指标中的“报酬”是指（　　）。

（2002年）

A.息税前利润　　　　B.营业利润

C.利润总额　　　　　D.净利润

【答案】A

【解析】总资产报酬率是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。

分子是利润总额+利息，所以是息税前利润。

【例题6·单项选择题】在下列各项指标中，其算式的分子、分母均使用本年数据的是（　）。

（2007年）

A.资本保值增值率  B.技术投入比率  C.总资产增长率  D.资本积累率

【答案】B

【解析】资本保值增值率是剔除客观因素后的年末所有者权益与年初所有者权益的比，总资产增长率是总资产增长额和年初总资产的比，资本积累率是本年所有者权益增长额与年初所有者权益的比，技术投入比率是本年科技支出合计与本年营业收入净额的比。

因此只有技术投入比率的分子、分母均使用本年数据。

【例题7·单项选择题】某企业2003年主营业务收入净额为36000万元，流动资产平均余额为4000万元，固定资产平均余额为8000万元。

假定没有其他资产，则该企业2003年的总资产周转率为（　）次。

（2004年）

A.3.0　　　　B.3.4C.2.9　　　D.3.2

【答案】A

【解析】总资产周转率=主营业务收入净额/平均资产总额=主营业务收入净额/（流动资产平均余额+固定资产平均余额）=36000/（4000+8000）=3.0

（二）指标的分析

【例题8·单项选择题】在下列各项指标中，能够从动态角度反映企业偿债能力的是（）。

（2006年）

A.现金流动负债比率B.资产负债率

C.流动比率D.速动比率

【答案】A

【解析】现金流动负债比率从现金流入和流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考

察。

【例题9·多项选择题】某企业的资产负债率较低，下列表述正确的是（）。

A.财务风险较低B.财务杠杆作用低

C.企业长期偿债能力较强D.企业获利能力较好

【答案】ABC

【解析】一般情况下，资产负债率越小，说明企业长期偿债能力越强。

从债权人来说，该指标越小越好，这样企业偿债越有保证。

从企业所有者来说，该指标过小，表明企业对财务杠杆利用不够。

（三）业务发生对指标的影响

【例题10·单项选择题】如果流动负债小于流动资产，则期末以现金偿付一笔短期借款所导致的结果是（　）。

（2005年）

A.营运资金减少 B.营运资金增加

C.流动比率降低 D.流动比率提高

【答案】D

【解析】营运资金是绝对数指标，营运资金等于流动资产减流动负债，以现金偿付一笔短期借款，会使流动资产、流动负债都减少，不会影响营运资金。

流动负债小于流动资产，所以原有流动比率大于1，则期末以现金偿付一笔短期借款，会使流动比率分子分母都变小，但分子原有基础大，所以变小幅度小，所以流动比率提高。

例如原有流动资产是300万元，流动负债是200万元，即流动比率是1.5，期末以现金100万元偿付一笔短期借款，则流动资产变为200万元，流动负债变为100万元，所以流动比率变为2（增大）。

原营运资金=300-200=100万元，变化后的营运资金=200-100=100万元（不变）。