资产评估实务二的总结17113.docx

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资产评估实务二的总结17113

1.1　企业价值评估

一、企业

1.特点：

盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性（股东权益+付息债务）

　　2.企业组织形式：

公司制企业、合伙企业、个人独资企业

普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。

有限合伙企业由普通合伙人（无限连带责任）和有限合伙人（有限责任）组成

二、企业价值：

企业价值是企业获利能力的货币化体现

　　1.特点：

是一个整体、受企业可存续期限影响（生命周期影响）、表现形式具有虚拟性。

　　2.企业价值的影响因素：

宏观环境、行业发展状况、企业自身状况（企业层和资产层）

三、企业价值评估：

资产综合体、关键是分析判断企业的整体获利能力（核心）、整体性评估（与其他资产评估的本质区别）

四、评估目的

（1）企业改制（企业产权变动）

（2）企业并购（吸收、新设和控股合并）

　　（3）企业清算：

对破产财产中的单项资产分别变价出售进行评估的，并不属于此范畴。

　　（4）财务报告（商誉减值测试、权益工具公允价值、了解企业价值）

　　（5）法律诉讼：

不同利益相关者对公司价值有异议时，需要评估结论作为裁决依据。

　　（6）税收：

股权转让环计税依据（7）财务管理（8）考核评价（经营者）（9）其他

五、评估对象和范围（重点）

（一）评估对象：

整体企业权益、股东全部权益和股东部分权益三种。

　　　企业整体价值＝所有者权益＋付息债务

（二）评估范围（企业产权涉及的整体性评估）

　1.企业各项资产、负债的识别（表内和表外）

　　表外资产：

无形资产、销售网络、客户关系、特许经营权、商誉等账面未记录资产。

　　表外负债主要包括法律明确规定的未来义务和合同约定的未来义务。

（经营租赁的未来租金）

　2.企业资产配置和使用情况的分析

（1）资产和负债的经营属性进行区分。

（看是否有利息）

　　经营性资产和非经营性资产、经营性负债和非经营性负债（资产剥离法）

（2）资产配置属性，必备资产和溢余资产。

经营性资产--必备经营性资产、溢余经营性资产　

六、价值类型：

市场价值、投资价值和清算价值。

依据：

　1.评估目的（股权收购，买方——投资价值，卖方——市场价值）

2.市场条件（公开市场、非公开市场）

　　3.评估对象自身条件（持续经营——市场价值，非持续经营——清算价值）

七、评估假设（重点）（持续经营、清算+交易假设、公开市场假设）

　1.持续经营假设（最常用）

　　　考虑的因素：

评估目的、企业提供的产品或服务能满足市场需求、企业要素的功能和状态

　　企业价值评估中持续经营假设的分类：

（1）存量持续经营假设（最普遍）；维持原有经营规模及产品机构等

（2）增量持续经营假设；追加资本投入，形成新的生产力，资本回报率提高

（3）并购整合持续经营假设。

并购整合后，协同效应

　2.清算假设：

资产面临清算或具有潜在的被清算的事实或可能性。

资源是否自由支配、资产计价差异

　3.具体假设

（1）主要类别：

企业外部环境（宏观+行业）、企业内部环境的假设。

（2）设定依据。

（与评估价值选择依据对比学习，无价值类型）

　　①与评估目的相匹配②与企业价值类型相协调③与市场条件相适应④与评估对象自身条件相契合

　　（3）应注意的问题。

　　①科学合理地设定评估假设；（不能以假设代替评估程序）

　　②不能简单地对企业基于相关条件所可能产生的结果进行假设；（如委托方提供的盈利数据）

　　③应谨慎使用非真实性假设（评估报告需要披露）④应与企业价值评估过程相呼应。

1.2　企业价值评估信息的收集和分析

一、评估信息的种类（企业内部相关信息、企业外部的相关资料）（重点）

（一）企业内部信息：

（1）评估对象相关（相关权益法律文件、主要权属证明）

（2）企业产权和经营资料（设立和权益变更、主要股权投资情况、组织架构）

（3）资产和财务资料（资产状况、财务状况、管理状况、经营计划（未来预测收益资料）、以往交易情况（变化不大，可比参考。

变化大，间接验证））

（二）企业外部信息：

宏观（含财政、金融政策）、区域、行业

二、信息收集的来源（公开信息来源和非公开信息来源）（重点）

（一）公开信息来源：

政府、数据服务机构、专业研究机构、高等院校等在网站、刊物、书籍等。

。

（二）非公开信息来源（筛选）--很强的适用性，带很强的主观倾向或领导意愿。

　　企业非公开的财务报告、可行性研究报告、商业计划书、工作总结等。

（三）信息收集的原则（来源可靠，筛选）

（1）来源可靠性原则（来源权威、核验、保密等）

（2）信息收集和筛选的原则1.相关性　2.有效性（及时）　3.客观性　4.经济性：

成本收益原则

（四）信息分析的基本要求：

相关性、合理性（分析结果与假设一致）

三、企业价值评估中的宏观分析（包括政治和法律因素、经济因素、社会和文化因素、技术因素）

（一）政治与法律因素

（1）政治体制与稳定性、包括政局和政策的稳定性

（2）法律法规：

1.法律法规（公司法、合同法、商标法、税法）2.行使机关（财政、税务、工商等）

　　（3）政府的经济管理（经济干预：

1.宏观2.微观经济管理3.行业政策）（4）国际环境（跨国企业）

（二）经济因素（社会经济结构、经济发展水平、宏观经济政策、经济运行状况等）

（1）社会经济结构（产业结构（最重要）、分配结构、交换结构、消费结构和技术结构）

　（三）社会和文化因素：

人口因素、生活方式和消费趋势、文化传统与价值观

　（四）技术因素：

科技水平、科技力量、科技政策、科技体制

四、行业分析（行业经济特性、市场结构、生命周期、景气分析）

（一）行业经济特性：

市场规模、市场增长率、生命周期阶段、竞争范围和状况、消费者状况

（二）行业市场结构：

完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场、完全垄断市场

　（三）行业生命周期：

初创、成长、成熟、衰退阶段

　（四）行业景气分析：

景气指数一般以100为临界值，范围为0-200。

　（五）波特五力模型：

供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的竞争能力和行业内竞争者现有竞争能力

五、企业价值评估中的企业分析（企业业务分析和战略分析）

（一）企业业务分析

（1）盈利模式分析盈利模式特征：

（1）独特的价值　

（2）难以模仿　（3）脚踏实地。

（2）市场需求分析：

消费者购买意愿和支付能力—消费者偏好、消费者预期、消费者收入、产品价格

（3）竞争能力分析：

成本优势、技术优势、质量优势

（二）企业战略分析（公司层、业务层、职能层）

（1）公司层战略：

稳定型战略（哇哈哈）、发展型战略（小米）、紧缩型战略（克莱斯勒）

（2）业务层战略：

成本领先战略（沃尔玛）、差异化战略（海底捞）、集中战略（IBM商用电脑）

　　（3）职能层战略分析：

生产、研发、营销、人才、财务战略

（4）SWOT分析：

优势（S）、劣势（W）、机会（O）、威胁（T）

1.3收益法在企业价值评估中的应用

（一）股利政策类型：

1）剩余股利政策（资本结构，使加权平均资本成本最低）2）固定股利政策（合理安排收入支出；股利支付与盈余脱节，难以保持资本结构）3）固定股利支付率政策（股利与盈余结合，股价不稳）4）低正常股利加额外股利政策（较大灵活性）

（二）股利折现模型的具体形式（股权资本成本）1.基本公式（每期股利折现）

　2.基本公式的演化

（1）零增长模型（永续年金）

（2）固定增长模型D1/（r-g）注意：

1）股利增长率要和企业的利润指标增长率相一致。

2）任何企业都很难维持高于经济平均增长水平的增长率的规律。

　　（3）两阶段增长模型（稳定后为递延年金，D1开始，递延期折现）

　　（4）三阶段增长模型（+过渡期，按g增长，参考基础（按等比数列递增s）　　　　

（三）股利折现模型使用的注意事项通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估

　　1.应用条件:

企业的股利分配政策较为稳定、预测期及永续期股利可合理预测

2.非经营性资产、负债和溢余资产的处理：

①已制定处置计划，考虑影响。

②未制定，考虑适用性。

二、股权自由现金流量折现模型（股东支配的现金流）

（一）股权自由现金流量税后净营业利润=EBIT*（1-T）

　　①股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务

②股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务

＝企业自由现金流量－税后利息支出－偿还债务本金＋新借付息债务

　　债权自由现金流量＝税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务（债权人角度）

　　　　　　营运资金增加额（当期营运资金减去上期营运资金的余额）

（二）使用的注意事项

　　1.应用条件：

自由现金流和风险（r和g）

　　2.折现率:

股权资本成本（资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型以及风险累加法等）

　　3.永续价值的计算:

通常预测期越短，永续价值占企业价值的比例越大。

永续增长率与股权资本成本差距越小，模型结果对增长率假设的变化就越敏感。

4.与股利折现模型的对比

　　①当股权自由现金流量和分配的股利相等时，两个模型可得出相同的结果。

　　②现金流稳定、股利分配政策不稳定时，股权自由现金流量折现模型更具可操作性。

　　③一般适用于具有控制权的股权或战略型投资者的股权（VS少数股权）。

三、企业自由现金流量折现模型（全部投资者共同支配：

普通股、优先股、付息债务）

（一）企业自由现金流量（WACC）

　①企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）

　　股权+债权＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务

　③企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出

　　（三）使用的注意事项

　　1.应用条件：

自由现金流量做出预测、加权平均资本成本（r,g）

　　2.折现率:

加权平均资本成本,债务资本成本采用税后口径。

　　3.资本结构的确定①通常用目标资本结构计算加权；②基准日的实际资本结构与目标差异很大，且需长时间调整，需逐年分别确定当年的资本结构和加权成本

在对银行、保险、证券公司等金融企业评估时，优先选择股权现金流。

（付息债务高）

四、经济利润折现模型（企业绩效）税后净利润+税后利息费用

　　①经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本（债务+股权）成本

　　②经济利润＝净利润－股权资本成本

＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率

　其中：

投入资本＝权益资本＋债务资本－非经营性资产、非经营性负债和溢余资产的净额

（二）经济利润折现模型的具体形式基本公式

IC0----评估基准日投入资本。

投入资本回报率

（三）使用的注意事项

　　1.应用条件：

评估基准日的投入资本、收益期及收益期的经济利润、风险

　　2.折现率的选择：

加权平均资本成本

五、收益法应用的操作步骤

（一）确定评估思路和模型

（二）分析和调整历史财务报表（三）确定和划分收益期

　　（四）预测未来收益（五）确定折现率（六）测算经营性资产及负债价值

　　（七）识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债（八）得出评估结果

六、折现率的确定折现率与收益口径的匹配关系

收益口径

匹配的折现率

价值内涵

净利润/利润总额、股权自由现金流量

税后/税前的权益回报率

股东全部权益价值

息前税后利润/息税前利润、企业自由现金流量、经济利润

税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权/税前

企业整体价值

　2.股权资本成本（资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法）

（一）资本资产定价模型　

（1）β系数（衡量系统风险）股指、观察间隔期、样本期间

　　β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益＋β负债×负债（β负债＝0）

　　得：

β权益×所有者权益＝β资产×（负债*（1-T）＋所有者权益）考虑T

　　适用性：

市场有效、投资者厌恶风险。

最广泛使用的方法。

（二）套利定价模型：

资产的因子敏感系数和因子的风险溢价——多因素回归模型

（三）三因素模型：

市场的超额回报率、期望的规模风险溢价、期望的价值风险溢价-实证性驱动

（四）风险累加法＝行业＋经营＋财务+其他风险报酬率——主观性

3.加权平均资本成本（债务资本成本注意转化为税后口径）

（1）债务资本成本,主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响。

　主要方法:

基于银行贷款利率、基于企业债券利率估算

　风险调整法债务资本成本＝国债到期收益率＋企业的信用风险补偿率

（2）优先股资本成本=优先股股利/筹资总额*（1-筹资费率）

（3）加权平均资本成本

收益法的适用性：

持续经营、未来收益可预测、所获取评估资料的充分性

收益法的局限性：

（1）受市场条件制约（β的计算）

（2）受企业营运期影响（收益期的预测）

　　（3）部分评估参数对评估结果的影响非常敏感（折现率、增长率）

　　（4）具有较强的主观性（收益期、收益额、折现率）

1.4　市场法在企业价值评估中的应用

基本原则：

可比性、可获得性、及时性、透明度、有效性

上市公司比较法:

可比公司、价值比率、缺乏流动性因素

交易案例比较法：

交易情况差异调整（交易条件、交易时间）、案例获取渠道

市场法应用的操作步骤

（一）选择可比对象

（二）规范被评估企业和可比对象的财务报表

1.会计政策差异调整内容（存货、收入、折旧、税收、其他）

2.特殊事项调整内容

（1）非经常性项目调整

（2）非经营性及溢余资产调整（先剥离、再加回）

　（三）计算各种价值比率①考虑其内涵的一致性，分子及分母应匹配；

　　②数据口径一致性，剔除会计政策或估计差异；③计算价值比率的方式一致性。

（时点型、时期型）

（四）选择用于被评估企业的价值比率

　　①以分母的性质来分类，主要包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。

制造业，市盈率乘数。

银行业，市净率乘数。

服务业，市销率乘数。

医院，单位床位收入乘数

②以分子的性质分类，主要包括权益价值比率及企业整体价值比率

少数股东权益、资本结构相似，权益价值比率。

控股股权价值、资本结构差异大，企业整体价值比率。

　　（五）将被评估企业与可比对象进行比较：

定性的SWOT分析、定量的财务经营状况分析等。

　　（六）对价值比率进行调整（主观调整、矩阵法及回归法）（七）将调整后的价值比率应用

　　（八）综合考虑市场法评估结果的差异（九）进行溢价和折价的调整：

控制权和流动性的溢折

可比对象的选择，一般标准：

（1）行业性质或者经济影响因素：

同行业或类似（或受相同经济因素影响）　　

（2）业务结构：

主要业务收入、利润的结构上相似，并且已稳定经营一段时间。

　　（3）经营模式（经营风险的差异）（4）企业规模（销售收入、资产总额、从业人员数量或产能等）

　　（5）资产配置和使用情况（6）企业所处经营阶段

（7）成长性（相同或相近的发展方向）（8）经营风险（产品卖不出去）（9）财务风险

上市公司选择的要点：

（1）历史数据充分性

（2）股票交易活跃程度

　　　（3）企业注册地（4）业务活动地域范围

交易案例选择的要点：

（1）交易日期尽可能与基准日接近

（2）可比案例资料的可获得性和充分性

价值比率分类：

1）权益和企业整体2）盈利、资产、收入、其他3）时点和时期

1.权益价值比率和企业整体价值比率

（1）权益价值比率。

主要包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）等。

（2）企业整体价值比率。

主要包括EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/销售收入等。

2.盈利价值比率（市盈率）、资产价值比率（市净率）、收入价值比率（市销率）和其他特定价值比率。

注意：

合理估值、口径一致、可比差异调整。

（1）盈利价值比率。

①P/E（市盈率）=每股股价/每股收益（固定股利支付率）

增长潜力g（最主要）、股利支付率b、风险r等。

　　市盈率指标特点：

易于获得且容易计算，作为公司成长性、风险性等特征，适用于连续盈利的企业。

②PEG=市盈率/（企业年盈利增长率*100），适用于高科技及高增长行业。

　　③EV/EBITDA，是企业价值（股权+债务价值）与企业息税、折旧摊销前利润的比率。

最广泛地运用于大量固定资产的资本密集型公司，折旧方法在差异较大，使用更合理。

　　④EV/EBIT，EBIT=净利润+所得税+利息。

EBITDA，+折旧

是企业价值与企业息税前利润的比率。

存在税率、资本结构较大差异时，使用合理

（2）资产价值比率。

　　①P/B。

市净率=每股股价/每股净资产——净资产收益率ROE

权益净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险

　　特点：

①适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。

②对高科技企业无太大意义。

　　②EV/TBVIC。

EV/TBVIC是企业价值与总资产或有形资产账面价值的比率。

（了解）

　　（3）收入价值比率

销售净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险

特点：

市销率不会出现负值，体现销售规模及市场份额的影响。

不能反映制造及销售成本上的差异。

价值比率的选择原则：

（1）亏损企业，资产基础价值比率

（2）资本结构差异，全投资口径的价值比率（分子）（3）高科技行业，收益基础价值比率

（4）成本、利润稳定，收入基础价值比率（5）税收政策差异，税后的收益基础价值比率

价值比率的选择方法：

（1）基本因素方法（价值相关性最高）

（2）统计方法（资产比率相关：

ROE，b/g/r;收入比率：

净利润，b/g/r）（3）常规方法

价值比率的调整内容（b/g/r）：

（1）财务绩效调整（盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力）

（2）规模及其他风险因素差异调整（折现率）（3）成长性差异调整（增长率g）（4）其他

价值比率的调整方式：

（1）因素调整（被评估企业100，100/**）

（2）矩阵法（3）回归法

价值比率计算的统计方法：

中位数、算数平均数、调和平均数、变异系数

价值比率计算的时间区间：

评估基准日前12个月、或前几年价值比率的平均值

案例：

拥有控制权，才考虑控制权溢价，否则不考虑。

非上市公司，考虑流动性折价，否则不考虑。

适用性：

（2）市场有效性（3）数据充分性（足够可比的上市公司或交易案例）（3）时效性

局限性：

（1）资本市场波动较大

（2）难以寻找与被评估企业相同或类似的可比对象

　　（3）评估结果可能存在偏差（4）灵活性较大，难以进行有效监管

1.5　资产基础法在企业价值评估中的应用

一、资产基础法的基本原理：

成本途径法或资产负债表调整法（账面价值调整为现实价值）

全部权益价值=（表内外）各项资产价值-（表内外）各项负债价值

二、操作步骤

1.获得以成本为基础的资产负债表（评估基准日的资产负债表）

　　2.确定需要重新评估的资产与负债（根据评估目的，选择价值类型）

　　3.确定表外的资产（小型高新技术企业、传媒文化产业、第三产业服务机构）

　　4.确定表外或有负债（①审计附注中披露②未解决的环境污染问题，可能需聘请专家③未决诉讼④所得税或资产税方面的争议）

　　5.评估以上确定的各项资产和负债（每项定量分析；特别类型的需要专门的评估人员）

　　6.编制评估后的资产负债表

（二）资产基础法评估操作程序的注意事项

　　1.评估范围的确定（合理识别表内外、合适存在性、使用恰当方法）

2.现场清查核实：

价值量大的设备、车辆、房屋，逐项调查、记录。

价值量占比较大的存货，监督盘点，查看保管、使用状况。

技术类无形资产（大部分已摊销的专利和专有技术），核实法律状况，购买或开发成本、应用等等；自行研发的专有技术，专注研发过程，成本依据，保密情况，市场同类技术状况。

3.权属资料瑕疵的披露

影响该项目的评估价值，酌情披露，必要时说明结评估结果是否考虑瑕疵事项的影响

　　4.重要性原则：

内部管理、风险控制、抽样勘察、利用其他成果

三、单项资产评估的假设：

（1）最佳使用（法律、技术、经济）

（2）持续使用（现状使用、原地续用、异地使用）（3）变现假设（有序变现、强制变现）

四、单项资产评估的具体方法（合适方法或组合）

（一）资产组的评估：

无形资产组合（防止各项分成率高于整体要素贡献，高估）、双方互惠的协议并入相关资产负债组合

（二）长期股权投资的评估①对于控制型，单独评估，三种方法都可。

　　②非控制的，占评估对象相对价值量较大，单独。

（投资时间不长的，净资产*持股比例）

　　③投资集团，除投资收益，为下属企业花费大量成本，采用成本法，下属公司用收益法，长投会高估——总部也用收益法评估冲抵；总部成本分摊；合并报表口径；市场法。

五、评估结果的合理性分析（识别+合理方法）

　　1.表外资产：

获得专利证书的专利或专利申请；没有入账的自创无形资产；毛利率明显高于行业平均；特许权利；知名商标；著作权；协议约定的企业获益形式（优惠贷款利率）

表外负债：

土地恢复义务（核电企业）、环保要求、其他协议义务（经营租赁的租金）

六、适用前提：

1）一般情况使用：

继续使用假设、充分的历史资料、其他方法不适

2）特别适用：

1.无形资产较少、不存在商誉。

2.是可能进入清算状态。

3.是开发建设初期的企业

七、局限性（重点）

（1）忽视了某些无形资产对企业价值创造的作用（商誉）

（2）所用的时间较长、成本较高（3）忽视了企业整体获利能力，难以体现企业价值的全部内涵

2.1　无形资产评估概述

一、无形资产

（一）无形资产的分类：

1.按取得方式：

自创、外购2.能否辨认及独立存在：

可辨认、不可辨认

3.是否有专门法律保护4.按性质和属性：

（1）知识型：

专利权、著作权

（2）权利型无形资产（租赁权、特许经营权）（3）关系型无形资产（客户关系、销售网络）（4）组合型无形资产（商誉）

（二）无形资产的特征

　　1.无形资产的形式特征：

（1）非实体性（最显著的基本特征）

（2）排他性（垄断性或独占性）

　　通过特定主体自身保护取得、获得法律保护取得和获取社会公认的信誉取得。

　　（3）效益性（4）成本的不完整性（研究阶段---费用化，开发阶段---有条件资本化）

　　（5）成本与价值的弱对应性

2.无形资产的功能特征：

1）依附性（载体）2）共益性（多项权利）3）积累性（时间积累、技术成熟）4）替代性（技术更新换代）

无形资产评估的特征：

复杂性、动态性和预测性、需结合载体和空间作用、结合法律状况、广泛应用收益法

评估目的：

出资、交易、质押、法律诉讼（侵权、毁约、交易仲裁、经营纠纷）、财务报告（商誉减值测试、可辨认无形资产减值测试）、税收、保险（投保额、赔偿额）、管理、租赁

评估对象：

2.无形资产评估对象的确认：

确认存在、种类、有效期限。

存在：

法律文书、应用能力、权属、是否形成

评估范围：

单项、可辨认组合类、其他组合类（商誉）

评估假设：

（一）持续使用假设（考虑剩余寿命）

（二）公开市场假设（三）清算假设

2.2　无形资产评估程序

一、内部信息：

权属、收益、特征、寿命、以往资料等

（1）法律文件、权属有效性文件或者其他证明资料

（2）