新三板教育行业分析报告.docx

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新三板教育行业分析报告

2018年新三板教育行业分析报告

2018年9月

新三板教企摘牌潮在6-8月迎来高峰。

2018年1月至2018年8月共有31家企业陆续摘牌，其中6-8月有15家企业集中摘牌，其中不乏有各教育细分领域的优质龙头企业。

一方面，我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择，这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。

但随着2017年底以来A股IPO审核趋严及三板制度建设逐步推进，此轮摘牌潮能否放缓有待持续跟踪。

另外一方面，绩优企业摘牌对板块整体业绩水平以及业绩分布结构影响较大。

我们统计这31家摘牌企业最新报告期中平均营收及平均归母净利润分别为2.20亿、2652.09万，远高于板块整体水平。

板块内部业绩分化持续，细分头部企业成长加速。

目前已披露2018年半年报的247家新三板教育企业平均营业收入为3206.72万元，同比增长3.56%；平均归母净利润为71.11万元，同比增加56.75%，增速偏高未能反映整体板块真实水平，主要系整体板块业绩体量较小波动较大及教育信息化板块半年报的季节性所致。

从绩优企业的利润分布来看，净利润500-1000万区间的企业营收及归母净利润同比增长率（整体法）分别为23.78%、36.93%，增速区间较快，但分布方差较大。

而1000-2500万元区间的企业营收及归母净利增速分别为22.89%、27.29%，兼具一定体量的同时维持了稳定的增速。

净利润大于2500万的企业营收及净利增速分别为22.61%、24.07%。

关注优质企业云集的教育信息化、职业教育、K12课外培训等细分领域，重点关注半年归母净利润在1000-2500万之间且有着持续成长动力的教育企业。

一方面，我们认为半年归母净利1000-2500万这一区间的企业已经具备一定盈利体量，在保持稳定增长性的前提下有望通过2-3年的发展将年度归母净利润规模扩大至5000万乃至1亿元以上，随后其无论是在A股，或美股港股证券化都存在可能性，资本化价值更高，确定性更强。

另外一方面，在目前IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩，特别是A股IPO政策愈发趋严，2018年前两个季度的审核过会率仅56%。

成长性成为越来越多机构更为关注的核心指标，此时也可将投资区间进一步前移，精选此类半年归母净利500-1000万且处于潜力赛道的高增速教企，长期收益将更为可观。

2017年9月1日新版民促法正式施行迄今已一年，期间教育行业的资产证券化进程明显提速。

从目前的资本市场分布情况来看，A股的教育相关标的主要由传统行业跨界并购的教育资产而来，纯正的教育资产主要以美股、港股、新三板为主要聚集地。

其中，美股教育资产主要以培训类教企为主，除了K12双巨头新东方、好未来之外，精锐教育、尚德机构等细分赛道龙头也在陆续登陆美股市场。

港股市场则成为国内优质学校类资产的聚集地，包括新华教育、21世纪教育、天立教育、博骏教育、希望教育5家民办学校在2018年密集登陆港股市场，另外5家民办学校已递交聆讯材料。

同时，我们判断随着后续排队中的华图教育、卓越教育等培训类标的以及新东方在线、沪江教育等在线教育标的成功登陆港股，港股教育板块各个细分领域将更加多元化，也将促使后续更多教育标的选择登陆港股市场。

而新三板作为纯正教育标的最大的聚集地，涵盖了包括K12课外培训、职业培训、早幼教、素质教育、教育信息化等各个教育细分赛道，除了大部分初创型中小教企外，其中也不乏具备一定业绩体量的细分赛道龙头，对跟踪整体教育行业的最新状况具备较强的参考价值。

截至2018年8月31日，新三板各公司2018半年报已基本披露完毕。

根据新三板教育指数的分类标准，为大家筛选出新三板教育行业挂牌企业总计253家，其中247家教育企业已披露2018半年报。

我们通过多角度对比分析以探究2018年教育板块概况及最新变化。

同时按照营收规模及同比增长率、归母净利润及同比增长率等指标排名选出20强明星企业，并综合根据相关教育企业的年报业绩表现以及对教育行业的长期跟踪，筛选出15家细分领域头部教育企业或者成长性强劲的新锐教育企业，对其核心竞争力进行剖析，一探这些明星教育企业的风采。

一、板块业绩分化持续，聚焦细分龙头成长性机会

1、新三板教育行业：

业绩分化持续，绩优企业和亏损较大的企业数量均同步扩大

新三板教企摘牌潮在6-8月迎来高峰。

2018年1月至2018年8月共有31家企业陆续摘牌，其中6-8月有15家企业集中摘牌，中报期前出现一定的加速趋势。

同时，摘牌企业中不乏有各教育细分领域的龙头企业，如华图教育、新东方网、传智播客、清睿教育等。

这些绩优教企摘牌后的去向主要包括两类，一类是选择筹备A股IPO，另一类则考虑转战海外上市。

一方面，我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择，这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。

但考虑到2017年底以来IPO审核趋严，同时新三板制度建设也在逐步完善和优化，后续摘牌潮是否能放缓还需要进一步跟踪。

另外一方面，这些企业通常是具备较好的盈利能力与成长能力，它们的离去对新三板教育行业整体业绩水平以及业绩分布结构影响较大。

从整体业绩情况来看，我们统计这31家摘牌企业最新公布的年报数据中平均营收及平均归母净利润分别为2.20亿、2652.09万，远高于板块整体水平。

从业绩分布情况来看，2018年上半年新三板归母净利润2000万以上的企业有10家，相比2017年上半年增加了4家，保守估计加入退市的这部分新三板绩优企业，2018年上半年业绩在2000万以上的至少4家，调整后2018年上半年归母净利润2500以上的企业较去年上半年增加8家。

这与我们之前的观点一致，新三板教育行业绩优企业数量在不断扩大。

截止2018年9月1日，新三板挂牌企业11011家。

根据“当公司教育相关业务营业收入占总营业收入的50%以上，该公司直接归类为教育行业公司；当教育相关业务营业收入占总营业收入比例在30%至50%之间，且教育相关业务为公司最大比例业务时，该公司归类为教育行业公司”，总计选出253家主营业务为教育相关业务的新三板企业，披露半年报有247家。

目前已披露2018半年报的247家新三板教育企业，总计实现营收79.21亿元，平均营业收入3206.72万元，同比增长3.56%（整体法）；归母净利润总额1.76亿元，平均归母净利润为71.11万元，同比增加56.75%（整体法）。

归母净利增长速度偏快但不能准确反映行业变动趋势，主要原因包括：

其一，大部分企业业绩体量较小，从而导致业绩波动较大；其二，三板教育板块大部分为教育信息化企业，其行业存在明显季节性，上半年业绩不具备代表性。

相对于整个新三板业绩来说，新三板教育企业整体业绩规模偏小，2017年新三板平均营业收入9189.94万元，同比增加16.19%；归母净利润434.82万元，同比增加3.93%。

（注：

新三板整体为剔除ST恒宝极端值后的数据）

通过对比247家教育企业2018年上半年和2017年上半年的业绩情况，我们发现业绩分化仍在持续，亏损企业及绩优企业数量仍同步增大，但整体分化的程度有放缓的趋势。

一方面，整体亏损企业数量减少的情况下亏损较大的企业有所增多，其中“净利润低于-1000万”的企业数量从2017年同期的15家上升至2018年上半年的22家，占亏损企业的比率从12.82%升至19.13%；但同时亏损幅度在1000万以内的企业有所减少，从2017年同期的102家下降到93家；综合来看，2018年上半年共115家企业处于亏损状态，亏损企业的总数量比2017年同期减少了2家，但是由于亏损大于1000万的企业数量增加，导致新三板教育企业整体业绩被拉低。

另外一方面，绩优企业数量也在增加，2018年H1“净利润超过1000万”的企业数量较2017年同期增加2家，其中“净利润超过1000万小于2000万”的企业减少了2家，“净利润超过2000万”的企业数量增加了4家。

我们进一步分析发现，净利润超过500万的39家教育企业2018年上半年平均归母净利润同比增长24.24%（整体法，剔除极端值），显著优于板块内部大部分企业。

这也验证了我们此前的观点：

新三板教育板块仍然以中小微企业为主，大多数企业体量不大，不过经过短短几年的快速发展，当前已形成了一批兼具收入规模和盈利水平的头部企业和高成长新锐。

2、优质企业云集，重点关注教育信息化、职业教育与K12培训领域

重点聚焦这39家2018年上半年归母净利润大于500万元的新三板教育企业，做更全面的剖析，以挖掘潜在投资机会。

从利润分布来看，与2017年同期情况类似，约五成的样本数据归母净利润集中在500-2500万元区间内，其中500-1000万区间的企业数量占比稍有增加，营收及归母净利润同比增长率（整体法）分别为23.78%、36.93%，增速区间较快，但分布方差较大。

而1000-2500万元区间的企业2018H1营收及归母净利增速分别为22.89%、27.29%，兼具一定体量的同时维持了稳定的增速。

净利润大于2500万的企业营收及净利增速分别为22.61%、24.07%。

这也符合我们的判断：

重点关注半年归母净利润在1000-2500万之间（也即全年归母净利润约2000-5000万之间）且有着持续成长动力的教育企业，同时可精选半年度归母净利润在500-1000之间的企业。

一方面，从后续资本化的角度而言，1000-2500万归母净利润区间的企业已经具备一定盈利体量，在保持稳定增长性的前提下有望通过2-3年的发展将年度归母净利润规模扩大至5000万乃至1亿元以上，随后其无论是在A股，或美股港股证券化都存在可能性，资本化价值较大，确定性较强。

另外一方面，在目前IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩，特别是A股IPO政策愈发趋严，2018年前两个季度的审核过会率仅56%。

成长性成为越来越多机构更为关注的核心指标，此时也可将投资区间进一步前移，精选此类半年归母净利500-1000万且处于潜力赛道的高增速教企，长期收益将更为可观。

从领域分布来看，这39家教育企业主要分布在教育信息化、职业教育与K12课外培训领域，分别占比46%、20%与18%，合计占比八成多。

当前阶段建议重点关注教育信息化、职业教育与K12领域的投资机会，相关领域优质标的众多，兼顾规模和成长性，具备长短期驱动因素。

教育信息化：

关注综合运营服务商转型升级。

在“深化应用、融合创新”新阶段，强者恒强格局初显，建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、具有产品创新能力、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商。

重点关注：

鸥玛软件、华腾教育、颂大教育、新道科技等。

K12课外培训：

集中度提升趋势确立，全国性头部和区域巨头加速成长。

当前一线城市品牌竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市在线渗透及渠道下沉并行，入口级低价策略和双师模式成为行业新常态。

我们持续看好具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化低成本扩张的优质企业。

重点关注：

龙门教育、万国体育、大智教育等。

职业培训：

万亿市场三分赛道，长期聚焦“双师+跨学科”。

职业教育万亿市场规模，细分赛道业态各异。

我们重点推荐关注洗牌期赛道，包括IT（270亿）、财会（138亿）、教师（360亿）、语言（160亿），头部企业凭借优质产品等自身独特的竞争优势明显，市场份额不断提升，成长性和确定性良好。

我们看好切实解决学员高质量就业问题、通过打通产业链上下游、实现高度垂直布局的跨学科职业教育集团。

重点关注：

和君商学、众巢医学、行动教育、摩天之星等。

二、教育明星榜：

TOP20

根据已经披露2018年半年报的247家新三板教育企业数据，按照营收规模、营收同比增长率、归母净利润、归母净利润同比增长率指标进行排名，选出各个指标的20强明星企业。

1、营收规模20强

247家教育企业平均营业收入3206.72万元，同比增长3.56%。

其中2