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电力设备企业
电力设备：
二次设备子行业高景气状态仍可维持荐3股
更新时间：
2008-9-24 14:
16 股市360
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----本文导读：
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投资要点：
国家电网公司十一五规划，十一五期间国家电网公司总投资额达到9000亿元，南方电网规划总投资为3000亿元左右，这样我国电网总投资将达到12000亿元，是十五期间电网投资的2.4倍。
而电网投资的增加必将带动电力一次设备、二次设备行业的需求。
一般估计，电网建设投资中对二次设备的投资占10%，由此在电网建设中，电力二次设备行业每年至少将有240亿元的市场需求。
二次设备行业处于寡头垄断格局，行业壁垒较高。
壁垒主要体现在技术、品牌、销售渠道上。
目前除了几个国际知名企业外，国内只有国电南瑞，北京四方，国电南自，许继电气和华立科技等少数企业参与竞争，产品毛利率较高。
从市场竞争格局来看，高端产品由于技术门槛较高，因此市场竞争相对缓和，南瑞集团、国电南自、北京四方、许继电气等国内企业以及西门子、ABB都是二次设备领域的主要竞争厂商。
低端市场竞争较为激烈，相应盈利能力也较低。
我国电力二次设备行业的技术水平与国外先进水平相比还有一段距离，主要表现在硬件方面。
目前国内各厂商产品所用的CPU芯片比国外要落后5年以上，产品工艺水平和元器件的可靠性也落后于国外，都亟待改善，否则满足不了国内电网向超高压、大规模发展的要求。
二次设备行业的成长性和盈利性在过去的5年内都表现很好，未来几年行业仍可保持高增长，毛利率仍可维持在目前较高的水平。
重点关注企业：
国电南瑞（600406），思源电气（002028），许继电气（000400）。
一、二次设备行业概述
1．二次设备作用
电力设备行业主要包括四个子行业：
电站设备行业、输变电一次设备行业、输变电二次设备行业和电力环保设备行业。
不同子行业具有不同的产品。
电站设备行业主要生产锅炉、汽轮机、水轮机、发电机及电站空冷机组等；输变电一次设备行业主要生产变压器、电抗器、电感器、电容器、开关设备、电线电缆等；输变电二次设备行业主要生产对一次设备进行控制、监控和保护的设备，包括：
电站自动化、变电站自动化、调度自动化、配电自动化、线路保护、主设备保护和电能计费自动化产品等；电力环保设备行业主要包括处理烟尘、废水、二氧化硫和氮氧化物的相关设备，包括除尘器、烟气脱硫和脱氮设备。
电力二次设备关系到电力系统运行的安全，其主要职能是保障输电质量和提高输电效率。
其主要产品包括继电保护装置，变电站自动化、电网调度自动化、配网自动化产品、直流输电控制与保护。
2．二次设备子产品分类
中国电力系统继电保护发展迅速，保护装置从电磁型、整流型，经历晶体管型、集成电路型，发展到数字型阶段；从单纯的电流、电压保护原理，到反映电流、电压变化的距离保护以及采用电力载波、光缆、微波等不同通道的纵联保护；反映稳态序分量保护到反映暂态量的新原理保护；在运行部门与科研、制造等部门的密切合作和正确制订、实施反事故措施，以及加强专业管理的推动下，微机型保护得到迅速发展应用，保护装置性能和可靠性不断提高，中国继电保护取得了跨越式技术进步。
我国各类保护装置正确动作率全面提高，220KV及以上系统保护达到99.09%，发电机保护达到98.3%。
这标志着我国继电保护运行已达到国际先进水平。
变电站自动化系统是随着计算机技术和超大规模集成电路技术、通信技术的发展而推广应用的。
自90年代以来，变电站自动化系统一直是我国电力行业的热点技术之一。
据统计，目前我国已投入运行的35KV-500KV变电站约20000多座，每年新增变电站数量约为5%，新建变电站基本上采用了自动化系统模式。
随着国内厂家的产品技术含量、生产工艺水平的提高以及国家产业政策的支持，目前220KV及以下电压等级变电站自动化系统大都采用了国产产品，330KV及以上电压等级也大量使用了国产产品。
全国电网调度自动化系统的装备、应用和开发水平均有了明显的提高。
我国各大电网的计算机监控调度系统进入了实用花阶段，电网运行基本实现了自动化、现代化管理，电网运行的可靠性、稳定性达到了三相故障不失稳、不损失负荷的水平，全国各主要电网频率合格率均达到99.9%以上。
在监控系统、配网自动化系统和电能质量控制技术方面，通过多年的研究，新型无功补偿装置、配网自动化系统、配电管理系统已在城市配电网和农村电网中得到应用。
在电源和电网建设基本形成之后，配电管理系统是电力行业为提升自身实力，特别是电力市场所必须的技术保证。
但是，配电管理系统在我国处于起步阶段，是一项复杂的系统工程，涉及面广，要做大量基础工作。
直流输电在未来20年有很大的市场，但国内在系统设计、设备成套和换流阀、换流变压器的核心技术方面仍受制于国外公司。
直流输电是世界发达国家作为解决高电压、大容量、长距离送电和异步联网的重要手段。
在我国实施全国联网的总体规划中，直流输电方式是主要的联网结构形式。
但直流输电的关键技术以前只掌握在ABB、西门子、AVERA三家电力装备大公司手中。
二、外部环境有利于二次设备行业
1．电网建设拉动二次设备需求
电力设备发展与电力行业投资紧密相关。
2003年以来，电力供应紧张，电力行业景气扩张，为电力设备行业发展提供了增长空间。
但是由于那时重发轻送不管供现象严重，因此对二次设备的需求不够强劲，但是随着电源投资的饱和，对电网的投资需求被提上的日程。
国家电网公司十一五规划，十一五期间国家电网公司总投资额达到9000亿元，南方电网规划总投资为3000亿元左右，这样我国电网总投资将达到12000亿元，是十五期间电网投资的2.4倍。
而电网投资的增加必将带动电力一次设备、二次设备行业的需求。
一般估计，电网建设投资中对二次设备的投资占10%，由此在电网建设中，电力二次设备行业每年至少将有240亿元的市场需求。
2．特高压电网建设推动二次设备行业加速发展
“十二五”初特高压电网初步规划方案：
特高压交流电网将初具规模，受端形成联结华北－华中－华东的特高压交流双环网；陕北、蒙西煤电基地电力通过陕北－晋东南、蒙西－北京东两个特高压交流输电通道送至受端特高压交流双环网；四川水电基地通过乐山－重庆－恩施－荆门的经双回交流特高压线路向重庆和受端特高压交流双环网输送。
特高压交流骨干网架将形成两个送端、一个受端环网的格局，华北－华中－华东的特高压交流大同步网将采用直流与西北电网、东北电网和南方电网实现联网，全国形成华北－华中－华东、西北、东北、南方四个主要的同步电网。
“十二五”初国家特高压及跨区电网输送容量达到6410万千瓦以上，约占全国总负荷的10％。
其中：
通过750kV、500千伏交流和±500千伏直流输送容量约为3800万千瓦；通过交流特高压输送容量约2610万千瓦。
在特高压电网输送的2610万千瓦容量中：
按电源结构和布局分类，晋陕蒙等煤电1280万千瓦（送华北、华中、华东分别为360、340和580万千瓦）；西南水电550万千瓦（送华中东部、华东分别为400、150万千瓦）；受端电源780万千瓦。
2020年前后特高压电网输送容量初步分析：
国家特高压及跨区电网输送容量达到2.5亿千瓦以上，约占全国装机容量的25％。
其中：
通过750kV、500千伏交流和±500千伏直流输送容量约为5200万千瓦（包括哈萨克－新疆、俄罗斯－东北800万千瓦）；通过特高压交流和直流输送容量约2.01亿千瓦（包括俄罗斯、哈萨克送电1200万千瓦）。
在特高压交流和直流输送的2.01亿千瓦容量中：
按交流和直流分类，通过百万伏级交流特高压输送的容量约为1.25亿千瓦，通过±800千伏级直流输送的容量约为7600万千瓦。
按电源结构和布局分类，晋陕蒙宁、哈密、呼盟等煤电1.05亿千瓦，西南水电5000万千瓦，受端电源3400万千瓦，俄罗斯远东水电630万千瓦，哈萨克火电630万千瓦。
到2020年我国将建成约20条高压直流输电线路，每一条高压直流输电的工程投资约60-70亿元，假定其中40%用于设备投资，则对电力设备的市场需求约480-560亿元。
三、波特五力模型分析二次设备行业
波特认为行业的分析应该通过5个方面的因素来分析：
潜在进入者的威胁，供应商的谈判能力，客户的谈判能力，替代产品的威胁，市场竞争的激烈程度。
1.潜在进入者
对于二次设备行业来说，新的进入者面临着很大的困难，因为二次设备需要雄厚的资金实力，较强的技术开发能力以及营销管理能力。
二次设备行业的技术是计算机、网络、通信、自动控制等技术和电力技术的融合，因此新进入者面临着技术的严峻考验。
另外，中国电力二次设备厂商在过去相当长时期内完全是在国家电力公司的体制内运作，对中国电力系统的运行情况、电力企业的内部职能、电力企业的管理和技术层面都有透彻的了解，和电力行业中各层次的技术人员和管理人员具有长期合作的优势，因此新进入者将面临着营销渠道的壁垒。
2.供应商方面
由于电力二次设备行业的集中度高，所以行业内的主导厂商作为在国内有一定影响力的电力设备制造商和解决方案提供商，对行业上游供应商而言，是有吸引力的重要客户。
二次设备所需要的原材料主要包括电子器件，铜，钢铁，而主要的是电子器件，包括集成电路芯片，这些材料都是通用产品，因此生产厂商对客户的谈判能力一般。
3.客户方面
二次设备的主要客户是电网公司，用电企业，发电企业等，而主要的是电网公司，是二次设备的固定的买家。
由于电网公司的垄断性，因此二次设备生产企业的谈判能力是有限的。
电网公司不仅在价格上具有谈判优势，在结算方式上也会对厂家形成压力，二次设备企业大多有较大的应收帐款，主要来源便是电网公司的拖欠。
4.替代产品
由于电力行业大多数产品和服务专业性强、技术难度大且综合程度高，除了少数的专业性生产厂家的产品外，其他产品无法替代。
但是随着技术的进步，产品升级换代会对老产品形成一定的替代作用，目前二次设备在技术原理上的突破比较少，主要是元器件和设计方面改进较多，尤其是近些年计算机、通信技术的进步为二次设备行业的发展提供了广阔的空间。
5.行业内部竞争
二次设备行业处于寡头垄断格局，行业壁垒较高。
壁垒主要体现在技术、品牌、销售渠道上。
目前除了几个国际知名企业外，国内只有国电南瑞，北京四方，国电南自，许继电气和华立科技等少数企业参与竞争，产品毛利率较高。
从市场竞争格局来看，高端产品由于技术门槛较高，因此市场竞争相对缓和，南瑞集团、国电南自、北京四方、许继电气等国内企业以及西门子、ABB都是二次设备领域的主要竞争厂商。
低端市场竞争较为激烈，相应盈利能力也较低。
从细分产品来看，变电站自动化220KV以上电压等级的市场基本上被国电南瑞，国电南自，北京四方，许继电气等占有。
而110KV-35KV电压等级中低端市场技术难度相对较低，参与厂家众多，竞争相对激烈。
四、我国电力二次设备行业技术现状以及发展趋势
我国电力二次设备行业的技术水平与国外先进水平相比还有一段距离，主要表现在硬件方面。
目前国内各厂商产品所用的CPU芯片比国外要落后5年以上，产品工艺水平和元器件的可靠性也落后于国外，都亟待改善，否则满足不了国内电网向超高压、大规模发展的要求。
继电保护装置。
电力系统继电保护控制装置的总体水平提高较快，正确动作率及微机型继电保护控制装置应用普及率不断提高。
目前电力系统新上的保护控制基本以微机型继电保护控制装置为主，而原有保护控制装置的升级也以微机型继电保护控制装置为主。
在二次设备等高科技领域，国内厂商的微机型继电保护控制的技术水平已逐渐接近和达到国外先进水平。
变电站自动化技术。
变电站综合自动化是集远动、监控、测量为一体并与微机继电保护装置相配合，由监控主机统一进行各种信息的处理，可实现三遥以及各种数据测量、信息自动显示、报警和打印，把变电站采集的实时数据进行处理向调度中心传递。
这使变电站自动化水平提高，减轻运行人员工作量，给电网在线监测、最佳运行方式选择、事故处理等提供了有利条件。
近年来，我国电力系统自动化应用水平有较大提高，从总体来看，主要表现在各类自动化系统应用普及水平的不断提高及原有自动化系统的升级换代上。
变电站自动化技术自20世纪90年代以来一直是我国电力行业中的热点之一。
近10多年来，我国变电站自动化技术，无论是从国外引进的还是国内自行开发研制的系统和设备，在技术和数量上都有显著的发展。
许继电气在变电站自动化系统中走在了行业前列，公司结合晋东南－南阳－荆门1000kV交流特高压输电示范工程，许继电气进行自主开发和科研攻关，提出了特高压变电站监控系统的设计方案，并研制出适合于1000kV输电系统的特高压变电站监控系统8000系列。
电网调度自动化系统。
电网调度自动化主要是运用先进的计算机技术及网络技术，实现电力数据的自动采集、处理、传输和控制，并对电力进行合理调度、优化管理，减少浪费。
我国调度自动化系统分为国调，网调，省调，地调，县调，国调，网调，省调属于高端市场，每年市场容量1-2亿，基本被国电南瑞和北京科东电力控制系统有限公司两家瓜分。
国电南瑞OPEN-3000系统采用当前最新计算机技术和电力系统新标准,与各级各类调度，特别是网、省调以及地调密切配合开发研制的新一代EMS系统。
目前我国在地调，县调自动化系统开发上已经具备了与国际相抗衡的水平，地调、县调市场需求量最大，每年市场容量在5-6个亿左右，但是从业企业较多。
配电网自动化技术。
国外现代化大城市的配电系统是在一次网络规划合理，变电设备本身可靠并具有遥控和智能功能，信息系统的普及和消费者需求多样化的基础上建立配电管理系统和配电自动化的。
日本在20世纪70年代就开始以高压、大容量的配电方式解决大城市配电问题，并着手开发依靠配电设备及继电保护进行配电网络运行自动化的方法，80年代到现在完成了计算机系统与配电设备配合的配电自动化系统，在主要城市的配电网络上投入运行。
美国在80年代就实现了一定程度的配电自动化。
在韩国和我国台湾地区也于90年代完成了局部配电系统的自动化，并建立了自己的配网自动化网络。
我国配电网自动化的发展目前仍处于摸索和试点的阶段。
由于我国配电设备的技术性能跟不上发展的需要，保护开关的技术参数及可靠性差，再加之配电线路长，变压器和分支多，常常是一点故障导致全线路的停电，并且故障点难以快速发现，降低了供电的可靠性和工作效率。
五、行业经济效益分析
1.输变电建设波动性远大于发电设备建设
理论上讲，发电设备投资应该可以成为输变电设备的先行指标，一般都是发电设备投资先行启动，随着发电容量的增加，对输变电设备的需求增加。
但是实际上我们通过分析近1年来的月数据，输变电设备的建设波动性远大于发电设备。
对之最为可能的解释为我国发电行业已基本实现了市场化，微观主体通过市场的切身感受可以对未来做出合理的反应，而电网企业仍然是国家控制的，垄断地位不可撼动，对需求的感受要滞后，比如今年的雪灾，我们发现雪灾后输变电设备的投资大幅增加，随着问题的逐步解决，电网投资又迅速下降。
2.二次设备行业成长性分析
二次设备行业一直保持交稿的增长状态，我们以上市的8家二次设备生产企业为样本进行了行业成长性分析。
每年二次设备增长率保持在20%左右，05—08年上半年的增长率分别为28.92%、17.99%、21.77%、20.64%，行业连续四年保持较高速度的增长，我们认为行业保持该增长速度可以保持到2010年。
主要有两个理由：
一是行业波动周期仍然处于上升期，从年度数据来看，输变电容量08年出现了较大幅度的增加；二是行业销售收入的基数较低，维持高增长速度仍可持续。
3.二次设备行业盈利性分析
我们选取毛利率作为行业盈利性指标。
理由有二：
一，毛利率=（收入-成本）/收入，该指标可以反映行业的盈利能力。
二，之所以不选取营业利润率和净利润率，是因为这个两个指标更适合于对公司的分析。
对于整个行业来讲，计入营业利润和净利润的期间费用和营业外开支没有意义。
而毛利率可以直接反映行业的供需状况。
我们仍然选取8家上市公司为样本来分析，从图6可以看出，二次设备行业毛利率出现了下降趋势，目前维持在37%左右，该毛利率与发电设备行业和变压器行业相比仍然是较高水平。
图6中以特变电工为例比较了变压器行业和二次设备行业毛利率，特变电工毛利率是同行业中最高的企业。
二次设备之所以能够维持高毛利，有三个原因：
1.二此设备行业涉及计算机，通信等高附加值产品，因此行业的盈利能力要较制造行业要高；2.二次设备行业内部企业呈现寡头垄断格局，虽然其客户为电网公司等垄断企业，但是仍然有部分定价权；3.钢铁，铜等原材料成本占总成本的比例较小，受原材料价格上涨影响有限。
六、重点公司
1.国电南瑞（600406）
国电南瑞的实际控制人南瑞集团是国家电网公司下属的电力自动化支柱企业，是国电自动化研究院为了促进技术产业化而设立的高新技术企业。
公司是我国电力自动化领域的技术领先者，在二次设备市场中占据着重要的市场地位。
公司在电网调度自动化产品的开发上走在了前列，OPEN-3000系统是在总结和借鉴OPEN2000和SD6000系统的开发经验与工程实践的基础上，采用当前最新计算机技术和电力系统新标准，与各级各类调度，特别是网、省调以及地调密切配合开发研制的新一代EMS系统。
2007年公司一套地调0PEN3000系统的价格达到600万元左右，省调OPEN3000系统价格超过1200万元，县调系统价格为150万元。
由于公司在网调、省调和地调系统的市场占有率较高，这部分市场的技术壁垒高，毛利率比较高，公司牢牢控制住了这部分市场。
其省调系统市场占有率约为70%，竞争对手为北京科东。
公司的变电站自动化产品毛利率出现了一定程度的下降，主要是因为市场竞争激烈，虽然公司在高端变电站自动化市场占据了半壁江山，但是由于低端市场容量很大，包括许继电气在内的诸多厂商参与了竞争，产品毛利出现了下降趋势。
预计该趋势将会延续。
公司的轨道交通业务包括综合监控系统和轨道电力监控系统的保护设备，07年公司中标了上海地铁10号线综合监控系统，伊朗德黑兰地铁延长线，广州地铁4号线，深圳地铁1号线项目。
公司的农村电网自动化系统市场空间巨大，或将成为未来新的盈利增长点。
国家电网公司“十一五”期间农村电网计划投资约1300亿元，农电发展要达到三项主要目标：
一是到“十一五”末供电区域内基本实现户户通电，二是启动电气化县、电气化乡镇，三是不断提高客户端电压质量和供电可靠性。
截止到2007年底，公司农网自动化在手订单约2亿元，预计08年该业务收入增长达到25%，毛利率保持在30%左右。
2.思源电气（002028）
思源电气主要产品早期为电力自动化保护设备（消弧线圈成套设备），经过最近几年的发展，高压开关、高压互感器也成为收入主要来源。
消弧线圈与小电流接地系统是思源电气较早进入的领域，公司在该领域处于领先地位，近3年公司市场份额都保持在35%左右，2006年中期消弧线圈扩产项目完成，生产能力在原来500套的基础上增加了600套。
消弧线圈成套设备竞争加剧，个别竞争对手以成本价销售，有恶性竞争的苗头，对行业发展不利。
在高压开关方面，国内的高压开关主要三大厂家沈高、平高、西高占据了70%的市场份额，由于国家电网建设投资加快，主要厂家都出现了产能瓶颈的问题，加上我国东部地区没有大的开关生产厂家，为思源电气的发展留下了市场空间。
2007年中期，公司增发募集资金4亿元，设立思源高压开关公司，专门生产126KV-550KV电压等级的GIS组合电器。
目前国内生产GIS的主流厂家如西开，平开，再加上GIS的综合产能均跟不上当前市场日益膨胀的需求，许多电力项目的设备交货期延期在半年以上。
公司毛利率一直保持在40%以上，主要是因为各主要产品消弧线圈、高压开关、高压互感器毛利率较高。
但是消弧线圈毛利率出现下降，主要原因是一方面市场竞争加剧导致价格下降，另一方面原材料铜、硅钢价格出现较大幅度的上涨，导致消弧线圈成本上升，这两方面的合力导致了消弧线圈毛利出现了下降趋势。
根据对公司各项业务的预测，我们预计公司08，09年每股收益分别为1.25元，1.45元。
3．许继电气（000400）
许继电气公司是国家520家重点企业和国家重大技术装备国产化基地之一。
公司的产品从保护继电器到成套电力系统自动化和微机保护装置，从电力二次设备到一次设备，从自动化装备到电力系统管理、分析、应用软件，覆盖了电力系统发电、输变电、配电和用电的各个环节，是中国电力装备行业中品种最全、配套能力最强的专业生产企业。
其中，电力系统二次设备是公司成长的基础和发展的核心，公司产品的综合市场占有率在30%以上。
继电保护产品。
公司是靠继电器起家的，其主业是继电保护及自动化产品，许继电气通过自主创新，研制了一代又一代更新的继电器，并且生产出了我国第一代嵌入式系列继电器和成套继电保护和控制产品。
公司继续自主创新，推出了新一代800系列保护产品代表了国际、国内先进水平，其销售收入占主导产品收入的33%。
在特高压输变电继电保护领域，公司750KV特高压输变电继电保护装置主要性能指标达到了国际同类产品的先进水平。
变电站自动化产品。
许继电气在变电站自动化领域有很强的技术优势，公司近年推出了新一代8000系列变电站自动化产品从推出开始就得到了市场的认可。
高压直流控制和保护技术。
由于技术要求高，以前这样的项目主要由国外成熟厂商西门子或ABB承揽，近年，国家重视此产品的国产化，在外商中标的同时要求其与国内的技术厂商签定核心技术转让协议。
许继电气是在直流输电控制领域起步最早的国内企业，先后参与了葛州坝上海南桥、舟山嵊泗以及灵宝背靠背工程等高压直流工程的控制和保护系统项目，并承担了国家高压直流输电控制保护系统的技术引进和国产化任务，许继和西门子各出50%合资设立西门子许继输电系统有限责任公司是技术引进和设备制造的重要载体。
据推算，直流控制稳定装置的年平均市场规模约为4亿元，许继公司市场份额在50%左右，且此项目利润率较高，其毛利率在40%左右，无疑会成为公司新的重要利润增长点。
公司毛利率最近几年呈现了上升趋势，表明公司经营良好，议价能力较强，高端设备较高的毛利率正在对公司整体产生着积极影响。
但是公司08年上半年销售收入增长出现了放缓迹象，对于全年是否会延续该趋势需要时间考验，但是不争的事实是下半年销售收入增长将较上半年有所放大。
预计08，09年每股收益为0.28元，0.5元。
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