工商管理论文股票投资价值.docx

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工商管理论文股票投资价值

1引言

繁荣的股市会给投资者创造巨额的金融财富，引发消费支出的高潮，刺激企业扩大投资，在一定程度上将促进经济的快速发展。

因此股票已经成为了一种重要的投资手段，如何科学、客观的评价股票的价值一直是投资者们关注的问题。

他们总是希望能够找到一种有效的模型去合理的估计股票的价值，以便能够在投资时做出正确的选择。

为了更好的对股票的价值进行评估，本文从国家宏观经济现状与未来趋势、行业背景和公司基本层等几个方面对公司进行分析，综合运用多种方法客观地评估股票投资的合理价格。

2我国宏观经济现状与未来趋势

2.1我国宏观经济现状

“十五”期间我国国内生产总值平均增长9.48%。

2006-2010年，中国经济年均增长11.2％，远高于同期3.5％的世界平均水平。

2006年和2007年，中国经济分别增长12.7％和14.2％，增长势头强劲；2008年和2009年，受国际金融危机冲击，世界主要发达国家和地区经济深度衰退，中国经济虽然受到了较大冲击，但仍然保持了9％以上的增长率；2010年中国经济增长率达到10.3％[1]。

根据国家统计局初步核算，2011年全年国内生产总值（GDP）471564亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%。

我国宏观经济持续平稳较快增长的态势是我国钢铁行业股票的重要基础。

图2.1（上图资料来自国家统计局）

2.2宏观经济趋势分析

本文主要对宝钢股票的投资可行性和价值合理性进行评估，所以更需要关注我国宏观经济的未来走势。

接下来，本文在对2011年宏观经济分析的基础上，对拉动中国经济发展的“三驾马车”[2]—投资、消费、出口分别做一个分析和预测，从而帮助确定未来近期我国的宏观经济发展趋势[3]。

（1）投资增速将趋于稳定。

2011在国家继续加强房地产调控的政策预期下，预计未来房地产开发投资将大幅放缓。

2012年，房地产投资的显著回落将成为影响投资增速放缓的主要因素；外部市场的疲弱将抑制制造业的投资增速，但基建投资伴随着财政支出闸门的放开将有所回暖。

综上，未来的投资增速尽管有所回落，但仍能维持在近年来的平均水平左右。

（2）内需无实质性扩大。

2011年1～10月份，社会消费品零售总额同比增长17%，增幅与前三季度持平，扣除价格因素，实际增长11.2%。

短期内中国难以从依赖外需直接转向以内需拉动经济的增长模式，但消费增长将保持相对稳定的水平。

当前我国正处于消费结构升级的转型阶段，随着个税的改革调整，将有助于增加居民可支配收入，会对消费增长起到一定支撑作用。

（3）出口增速将会回落。

2011年美国经济的放缓、欧洲主权债务危机的全面爆发，使我国在对外贸易上受到一定负面的影响，欧美市场毕竟是我国最大的市场，欧美经济不好，对我国的产品需求显然会下降。

2011年1～10月份，我国出口同比增长22%，不过增幅比前三季度低0.7个百分点。

2012年外需的下降将导致我国出口增长的进一步下滑，未来几年进口增速将显著高于出口增长。

综上所诉，在2012年1-2季度将延续2011年增速回落的态势，估计2012年全年GDP增速为9.2%，呈现出小幅放缓的态势。

这样的形势下，我国对钢材的需求在一段时间内将会有所下降。

但当前中国的工业化仍处于中后期阶段，城市化更是远未完成，对钢铁产品的需求仍有很大的增长空间。

3我国钢铁行业分析

3.1我国钢铁行业发展现状

改革开放以来，钢铁工业作为我国国民经济的基础产业，得到了迅速发展[4]。

我国钢铁行业目前的主要特征有：

（1）粗钢量快速增长，占全球比重不断增大。

“十一五”期间，我国钢铁工业实现快速增长，有力的支持了我国国民经济的快速、健康发展。

2005年，我国粗钢产量3.53亿吨，占全球粗钢产量的30.8%；2009年，我国粗钢产量达5.68亿吨，占全球粗钢产量的46.6%，超过了排在我国之后的20个国家的粗钢产量之和。

“十一五”期间，粗钢产量年平均增幅将达到12%左右。

（2）产品结构不断优化，国产钢材市场占有率不断提高。

2005年以来，我国钢铁行业大力开发和生产国内相对短缺的钢材品种，钢材品种和质量不断提升，大量取代了进口钢材。

长期以来相对短缺的板材产量增长快于长材增长，板带比逐步提高，产品结构不断优化。

随着产品质量的提升和产品结构的不断优化，国产钢材的市场竞争力不断提高，钢材进口量呈下降趋势，出口量不断增加，国产钢材市场占有率不断提高，2005年我国国产钢材市场占有率92%，2009年提升至96%。

（3）联合重组步伐加快，产业集中度不断提高。

钢铁企业的兼并重组提高了产业集中度，2005年我国排名前十的钢铁企业粗钢产量站全国粗钢产量的35.4%，2009年提高至43.5%，年均提高1.6个百分点。

3.2我国钢铁行业存在的问题

（1）钢铁生产总量过剩，国内市场需求减弱。

（2）由于国际市场需求不足，加上贸易保护主义的不利影响，钢铁产品出口大幅度下降，增加了国内市场的供需矛盾。

2009年我国出口钢材约2459万吨，钢坯4.32万吨，折合粗钢出口约2620万吨，比上年减少3808万吨，下降了59%；同时，去年我国进口钢材达1763万吨，钢坯458万吨，折合粗钢进口2334万吨，比上年增加672万吨，增长达40%，整体来看，去年我国钢铁产品的出口呈现下降，进口上升的趋势。

（3）降低钢铁生产成本初见成效，但钢铁企业仍整体亏损。

国内钢铁生产总量增长过快，加上钢铁产品出口大幅度下降者两方面原因的叠加，使国内市场供大于求的矛盾更加突出，造成钢铁价格全面下跌，钢铁企业经营困难，亏损严重，全行业运行面临严峻的发展态势和困难。

（4）自主创新能力不强。

重点统计钢铁企业研发投入只占主营业务收入的1.1%，远低于发达国家3%的水平。

多数钢铁企业技术创新体系尚未完全形成，自主创新基础薄弱，缺乏高水平专家带头人才，工艺技术装备和关键品种自主创新成果不多。

轧钢过程控制自动化技术和部分关键装备仍然主要依靠引进，非高炉炼铁、连铸轧等前沿技术研发投入不足。

3.3钢铁行业的发展趋势

2012年，世界经济存在着较多的不确定因素，经济复苏前景仍不明朗。

我国仍处于发展的重要战略机遇期。

随着我国政府各项宏观调控政策的进一步深化，特别是房地产调控政策效果的逐渐显现，国内经济增速已经开始主动、稳步下调，为我国经济结构调整、增长方式转变和未来进一步发展提供了有利条件。

我国内需潜力巨大，工业化、城镇化加快推进，中西部地区发展加快，我国钢铁工业在中长期内仍有发展的空间。

“十二五”期间在整个宏观经济进入结构调整的背景下，转型和调整也成为钢铁行业的关键词。

未来五年，受钢铁产能总体过剩、行业利润较低的影响，钢铁企业在生产安排上将更加注重向高附加价值的工业用钢倾斜。

由于机械制造、家电、汽车等下游行业在“十二五”时期仍将维持快速增长势头，相应的钢铁产品需求将吸引钢铁企业转而生产级别更高的工业用钢，而此前由于我国钢企缺乏相应的技术和生产能力，更高级别的钢铁产品往往都是进口的。

4.宝钢公司的基本面分析

4.1公司概况

宝钢集团有限公司简称宝钢（Baosteel），是中国最大的钢铁公司，也是国有企业，它的总部位于上海。

子公司宝山钢铁股份有限公司（上交所：

600019），简称宝钢股份，是宝钢集团在上海证券交易所的上市公司。

它始建于1978年12月23日。

公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。

在汽车用钢，造船用钢，油、气开采和输送用钢，家电用钢，电工器材用钢，锅炉和压力容器用钢，食品、饮料等包装用钢，金属制品用钢，不锈钢，特种材料用钢以及高等级建筑用钢等领域，宝钢股份在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区。

公司采用国际先进的质量管理，主要产品均获得国际权威机构认可。

通过BSI英国标准协会ISO9001认证和复审，获美国API会标、日本JIS认可证书，通过了通用、福特、克莱斯勒等世界三大著名汽车厂的QS9000贯标认证，得到中国、法国、美国、英国、德国、挪威、意大利等七国船级社认可。

2010年宝钢连续第七年进入《财富》杂志评选的世界500强企业，列第276位，并被评为2009年度“全球最受尊敬企业”，成为中国内地唯一获得此称号的企业。

4.2公司竞争优势

4.2.1产能规模全球领先

作为国内最大的钢铁生产企业，公司产能突破2500万吨。

从集团角度而言，2008年宝钢兼并重组韶钢和广钢，钢产量超过韩国浦项钢铁公司，由原第5位跃居第3，紧逼位居第2的日本新日铁公司，全球领先的称号当之无愧。

根据英国著名行业媒体《金属导报》公布的2009年全球钢铁公司粗钢产量排名，108个上榜企业中，51个来自中国。

前5名中中国企业占三个，而宝钢就位于第三名；随着中国钢铁企业的结构调整和产业升级，国内钢铁企业的兼并重组进一步加剧，可以预见宝钢公司发展的潜力很大，将在今后继续占据排名前列。

4.2.2产品定位高端

公司钢铁产品主要分为碳钢、不锈钢、特钢三大类，板带比高达93%，是国内最大的板材生产基地。

产品定位高端，主要应用于汽车、家电、船舶、电力等领域，其独有及领先产品约占产量的1/3强，产品的高技术含量、高附加值使得宝钢产品在国内外市场品牌知名度较高，高端产品的市场占有率远超国内同类钢厂。

4.2.3网络覆盖广泛

建立企业的市场网络是一项需要大投入的工程，传统体制下的老厂往往独力难支。

宝钢经过近20年的经营，已经形成了一个遍布国内和世界主要相关市场的巨大网络。

这个网络成为集团所属企业原材料采购、产品销售、售后服务和市场分析时可以共享的条件，而集团亦可在更大范围内调节资源，充分发挥网络的使用效能。

4.2.4科技和人才领先

宝钢集团通过资产和人员重组，组建了上海宝钢研究院、上海宝钢研究设计总院和上海宝钢工程技术公司，集研究设计、研制开发和产业化、成套化于一体，今年头十个月已开发新产品38项，试制47个品种、66个牌号，新产品的试制量达47.7万吨。

集团成立之初关于“新工艺、新技术、新材料开发基地”的构想就已初具雏型。

4.2.5管理模式先进

宝钢通过全套管理软件的引进和十多年的实践总结，形成了一套相当成熟的现代化管理体系。

集团总部通过各种方式向所属老企业灌输现代管理的理念，并向条件成熟的企业派遣宝钢的管理干部，使先进管理方式的渗透产生了显著效果。

5.宝钢公司的财务状况分析

5.12011年度资产负债表、利润表、现金流量表变化情况（见附表）

5.2盈利能力分析

盈利能力[5]表现了企业获取利润的能力，是上市公司经营管理的状况、产品销售的状况、财务状况以及创新能力的综合反映，也称为资金或资本增值能力。

盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言，利润率越高，盈利能力越强，反之亦然。

对企业盈利能力的评价，可以考察企业在一定时期内的经营业绩，可以发现企业经营管理过程中存在的问题，为相关利益者提供解决问题的决策依据，以提高企业的盈利水平。

5.2.1盈利质量

为了说明宝钢公司的盈利质量[6]，将同行业可比公司2011年上半年的销售毛利与宝钢公司相比，对比结果如下：

表5.4（数据来自各公司年报）

2011年上半年

销售收入（元）

销售成本（元）

毛利率

宝钢股份

89,548,702,762.46

82,743,071,557.77

7.60%

鞍钢股份

45,338,000,000.00

42,376,000,000.00

6.63%

武钢股份

44,719,471,375.27

41,683,321,334.18

6,79%

太钢股份

41,564,782,405.56

38,596,789,750.96

7.14%

从上表可以看出，宝钢股份公司2011年的盈利能力比同行业可比企业都要高，说明其盈利质量较高。

5.2.2主营业务盈利趋势分析

主营业务盈利趋势

表5.5（数据来自公司各年年报）

2008年

2009年

2010年

2011年

主营收入（元）

200,851,000,000

148,583,000,000

202,418,000,000

222,890,000,000

主营成本（元）

176,026,000,000

134,457,000,000

177,978,000,000

203,244,000,000

主营毛利率

12.36%

9.51%

12.07%

8.81%

整体盈利趋势

表5.6（数据来自公司各年年报）

净利润（元）

平均净资产（元）

净资产收益率

2009年

5,076,871,428.16

95,137,000,000

5.33%

2010年

11,483,156,644.17

104,746,000,000

10.96%

2011年

5,059,503,387.83

106,495,000,000

4.75%

2008年，金融危机引了全球性经济衰退，在国内钢材市场供过于求、国际贸易保护主义明显抬头的严峻形势下，宝钢公司还是获得了比较客观的利润。

2009年受铁矿石、炼焦煤等原燃料进口的大幅上升而国内钢材出口的大幅下滑，造成了钢铁产能过剩的现象，主营毛利率下降显著。

2010年我国钢铁行业整体产能过剩、行业集中度较低的格局没有根本改变，但宝钢公司效益还是同比大幅提升。

2011年国内经济受日本大地震、欧债危机等一系列不利因素的影响，钢铁行业利润空间进一步受到挤压，钢铁行业利润率已处于国内工业领域最低水平，步入“微利时代”。

公司的主营利润跌宕起伏，变化趋势不稳定。

但随着2012年经济形势的好转以及宝钢公司经营战略的调整，预计钢材需求将会增大，盈利能力将会在2011年的基础上有所提升。

5.3偿债能力分析

偿债能力[6]是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。

能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志。

通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。

5.3.1短期偿债能力分析

表5.7（数据由各公司年报数据得出）

2011年

流动比率（CR）

速动比率（QR）

宝钢股份

0.83

0.40

鞍钢股份

0.78

0.38

武钢股份

0.43

0.16

太钢股份

0.95

0.33

流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值，前者的基准值是2，后者为1。

衡量企业偿还短期债务能力强弱，应该两者结合起来看，一般来说如下：

CR<1andQR<0.5资金流动性差；

1.5

CR>2andQR>1资金流动性好。

从上表的数值可以看出宝钢股份的资金流动性差，短期偿债能力有待提高。

为了较为全面的考察宝钢股份2011年的流动比率和速动比率的合理性，本文选取了具有相似资产规模的其他三个上市公司作为比较，如上图表所示：

从同行业数据来看，宝钢股份公司的短期偿债能力在同行业还是比较有优势的。

5.3.2长期偿债能力分析

表5.8（数据来自公司各年年报）

2008年

2009年

2010年

2011年

资产负债率

48.56%

48.31%

45.78%

47.93%

关于长期偿债能力，我们主要从企业的资产负债率进行考虑。

一般认为，资产负债率的适宜水平是40-60%。

2011年宝钢股份公司的负债总额为90,787,420,239.24元，资产总额为189,407,432,397.07元，因此资产负债率为40%<47.93%<60%，因此宝钢股份公司的长期偿债能力在适宜水平之内，近几年也保持平稳的趋势。

5.4运营能力分析

企业价值创造的源泉是企业所拥有的资产是否得到合理的利用。

营运能力[6]是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率，它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好效率越高，企业管理人员的经营能力越强。

营运能力指标表

表5.9（数据由公司各年年报数据得出）

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

2008年

34.60

4.71

1.03

2009年

27.38

4.13

0.74

2010年

32.88

5.27

0.97

2011年

32.45

5.38

0.99

从上表可以看出，宝钢的总资产周转率自08年到11年呈下降趋势，主要由于流动资产周转率低，占总资产的比重减少；2009年到2011年总资产周转率又呈小幅增长速度，说明流动资产周转率有所提高，占总资产的比重小幅增加。

2008年到2009年宝钢的存货周转率波动不大，2010年的存货周转率为5.27，较2009年增加1.14，说明2010年宝钢销售业绩好；2010年应收账款较2009年增长了5.50，说明宝钢为了扩大销路进行了赊销。

2011年宝钢的应收账款周转率较2010年下降0.43，说明宝钢2011年短期偿债能力有所下降，需要进行对账款的回收，加快资金流动性。

存货周转率较2010年上升了0.11，说明2011年宝钢的销售业绩在以前基础上有所提高。

5.5发展能力分析

企业的发展能力[7]是指企业未来的发展趋势和发展速度包括企业规模的扩大、利润的增长等。

对于投资者，投资公司，就是投资它的未来，就是期望能够获得公司股票未来丰厚的现金股利和诱人的股价上涨空间。

现金分红、股价上涨都离不开公司的成长。

公司成长空间有多大，成长质量如何，是否健康、持续是评价公司投资价值的重要因素。

公司的发展能力分析可由股东权益增长率、资产增值率、销售增长率、净利润增长率等指标来反映。

表5.10（数据由公司各年年报数据算出）

名称

2008年

2009年

2010年

2011年

股东权益增长率

9.14%

13.65%

8.42%

1.93%

资产增长率

9.30%

43.06%

67.00%

4.17%

销售增长率

3.19%

8.46%

83.72%

61.60%

净利润增长率

29.75%

40.45%

105.46%

55.94%

2008年到2010年宝钢的资产增长率以惊人的速度逐年上涨，2010年的增长率为67%，说明公司规模一直在扩大，对资产的管理和利用程度都比较好。

而到2011年资产增长率急速下降，说明宝钢的规模已经扩大到一定程度，不需要再扩大规模了。

销售增长率前两年波动较缓，都在10%以下，2010年销售增长率达到83.7%,表明这一年的盈利水平较高，企业前景较好。

2011年国际经济的不景气，钢铁需求的减少，出口量的减少，导致钢铁产能过剩，宝钢的销售增长率下降。

净利润增长率与销售增长率的趋势一致，但整体比值比后者要高，2010年净利润增加了1倍，盈利性强。

2011年也出现了急速下降的趋势。

整体来看，宝钢的成长很好，尤其2010年，各项发展能力指标的增长都很快，说明宝钢正在成长期，进入倍增时代。

从长远看，宝钢发展到一定程度后会进入成熟期，各项指标都会保持在一定的稳定程度上。

股东权益增长率较为平缓，09年到11年甚至呈下降趋势，这从另一面解释了股东权益占总资产份额减少的原因。

6宝钢股份价值评估过程

6.1市盈率评估

市盈率[8]这一概念最早是由美国金融分析大师本杰明·格雷厄姆提出的，他是在1934年与大卫·多德合著的《证券分析》一书中第一次提到了市盈率这一概念。

他们认为，一只普通股的价值是其当期收益的一定倍数，这个倍数一部分决定于当时的人气，另一部分决定于企业的性质与记录。

这个一定倍数正是我们所谈的市盈率大小。

市盈率的全称为“市价盈余比率”，亦称“本益比”或P／E值，它是一个将股票价格与上市公司当前的盈利状况联系在一起的直观统计比率，是指普通股每股市价与其每股收益的比值，即：

市盈率=股票市价／每股收益。

对大多数上市公司的股票来说，由于它数据易得，便于计算，使得股票之间市盈率的比较变得十分简单，而且能作为上市公司一些其他特征（包括风险性与成长性）的代表，因而在股市投资中，市盈率成为十分便捷且具有吸引力的分析工具。

市盈率评估模型的优点[9]：

（1）市盈率法着眼于企业未来收益，但不局限于企业未来收益，使用范围广泛，不受企业经营优劣影响。

（2）市盈率估价法过程简单，假定参数较少，计算简便。

市盈率评估模型的缺点：

（1）市盈率法过于依赖公司会计利润，易受会计信息质量的影响。

（2）受资本市场的有效性影响较大，可能受证券市场的景气度不同而被整体高估或低估。

本文以2011年9月30日收盘价为基础，计算出在我国的四家钢铁企业的市盈率和平均市盈率。

表6.1（数据来自各公司年报）

项目

宝钢（600019）

河北钢铁（000709）

武钢股份（600005）

太钢不锈股份（000825）

价格

5.10

3.66

3.30

4.39

每股收益

0.35

0.15

0.172

0.219

市盈率（倍）

14.57

24.4

19.18

20.05

平均值（倍）

19.55

通过对四家企业的市盈率情况评估，一般在10-25倍之间，平均值为19.55倍。

股票合理价值=行业平均市盈率（或估算出的合理市盈率）*该股票每股收益，可以计算出宝钢股份的每股价值为6.84元。

6.2市净率评估

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。

股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。

市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。

市净率可用于投资分析。

每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。

市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。

但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。

市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。

当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力，是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。

下表为2011年9月30日四家钢铁企业的市净率和平均值：

表6.2（数据来自各公司年报）

项目

宝钢（600019）

河北钢铁（000709）

武钢股份（600005）

太钢不锈股份（000825）

价格

5.10

3.66

3.30

4.39

每股净资产

6.04

4.43

3.62

3.95

市净率（倍）

0.84

0.82

0.91

1.11

平均值（倍）

0.92

从表可以得出，截止2011年9月30日，国内钢铁行业的平均市净率为0.92，宝钢股份的市净率为0.84，低于平均市净率，这是证券市场自行选择的结果，存在一定的合理性。

从本文第四章中对宝钢公司的资产质量与安全性指标的分析可以看出，宝钢股份有着行业内领先的资产质量与资产管理水平，资产质量具备良好的安全边际，其行业市净率平均值比较合理。

股票合理价值=行业平均市净率（或估算出的合理市净率）*该股票每股净资产，可以计算出宝钢股份的每股价值为4.69元。

由市盈率模型和市净率模型算出宝钢股票的投资价值区间大体在5-7元之间。

7结束语

从经营分析可以看出宝钢股份公司的战略和