食品饮料企业社会责任信息披露对融资约束的影响实证研究金融毕业论文.docx

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食品饮料企业社会责任信息披露对融资约束的影响实证研究金融毕业论文

食品饮料企业社会责任信息披露对融资约束的影响实证研究

摘要：

食品饮料行业关系着我国15亿人口的生活健康问题，但近几年食品问题却不绝于耳，严重危害人们的安全健康，因此这就要求着食品饮料行业格外重视信息披露的问题。

本文以2012-2017年证监会行业分类中食品饮料行业上市公司为研究样本，通过一系列研究，审查了社会责任信息质量对国有企业和私营企业融资制约因素影响的异同。

研究结果表明：

一是企业社会责任信息披露质量水平与现金-现金流敏感模型具有相当显著的负相关关系。

因此食品饮料企业的报告披露质量水平越高，企业融资约束就越容易缓解。

二是与国有企业相比，私营企业社会责任报告的质量对融资约束会产生更大的影响。

对食品饮料企业、有关政府和银行相关投资者提出建议，有助于食品饮料企业提高社会责任意识，提高利益相关者的信任，加强相关政府监督管理。

关键词：

信息披露；信息披露质量；融资约束；食品饮料行业

EmpiricalStudyontheImpactofSocialResponsibilityInformationDisclosureofFoodandBeverageEnterprisesonFinancingConstraints

FinancialmanagementmajorZengaiyu

Tutor:

HeYanqiuTitle:

Associateprofessor

Abstract：

Thefoodandbeverageindustryisrelatedtothelifeandhealthproblemsofourcountry's1.5billionpopulation,butinrecentyearsfoodproblemshavepersisted,seriouslyendangeringpeople'ssafetyandhealth.Therefore,itrequiresthefoodandbeverageindustrytopayspecialattentiontotheissueofinformationdisclosure.ThispapertakesthelistedcompaniesinfoodandbeverageindustryintheindustryclassificationoftheCSRCfrom2012to2017asresearchsamples,andthroughaseriesofstudies,examinesthesimilaritiesanddifferencesoftheimpactofsocialresponsibilityinformationqualityonthefinancingconstraintsofstate-ownedenterprisesandprivateenterprises.Theresultsshowthat:

First,thequalitylevelofcorporatesocialresponsibilityinformationdisclosurehasasignificantnegativecorrelationwiththecash-cashflowsensitivemodel.Therefore,thehigherthequalitylevelofreportdisclosurebyfoodandbeverageenterprises,theeasieritwillbeforenterprisestoeasetheirfinancingconstraints.Second,comparedwithstate-ownedenterprises,thequalityofCSRreportsofprivateenterpriseswillhaveagreaterimpactonfinancingconstraints.Suggestionstofoodandbeverageenterprises,relevantgovernmentsandrelevantinvestorsinbanksarehelpfulforfoodandbeverageenterprisestoraisetheirawarenessofsocialresponsibility,enhancethetrustofstakeholdersandstrengthenthesupervisionandmanagementofrelevantgovernments.

Keywords：

Informationdisclosure;Informationdisclosurequality;Financingconstraints；Foodandbeverageindustry

1绪论

1.1研究背景

以往的经济学理主要论以“理性经济人”为基础假设，将实现自身最大化利益以及股东财富最大化作为企业经营的主要目标。

由于这种“理性经济人”的假设基础，企业对于不能给自身带来财富利润的社会责任具有抵抗心理。

如今，随着改革开放，国内经济的飞速发展的，企业发展扩张的同时也给我们生活的自然环境造成了一定的污染，也还存在着企业之间商业欺骗，企业偷税漏税逃税，企业欺骗消费者的问题等等。

因此企业在重视经济效益的同时，也应该承担对应的社会责任。

企业社会责任信息对于利益相关者，特别是股东的利益保护是尤为重要的。

企业社会责任信息披露不仅可以反映企业的可持续经营经营能力和财务状况，还可以反应企业的在多个方面的竞争能力，并且让企业间接或者直接的利益相关者能了解到企业社会责任履行情况，在一定程度上消除对企业经营风险的顾虑。

在当代社会，不论是金融机构还是投资者，或是国家监管机构，都会考量披露的企业社会责任报告，以决定是否为企业提供资金。

当然，高质量的社会责任报告对于企业的外部融资更好。

对于没有政治关联何市场经济地位的私营企业和高污染行业来说，社会责任报告的质量与企业筹资的困难密切相关：

社会责任报告可以发挥类似于财务报告的作用；通过使用披露的高质量社会责任信息报告，来缓解信息不对称问题，然后降低公司外部融资成本，提高融资规模。

俗话说，民以食为天。

今年在3月曝出的三全灌汤水饺被检测出非洲猪瘟病毒事件引起了广大市民的关注。

这又想起了前几年的地沟油，瘦肉精，毒豇豆等引起的食品安全问题。

所以，食品的质量关系着万千人们的生活健康，承担着我国国民经济和民生保障的重要基础，这同时也就意味着我们食品制造行业披露的社会责任信息的高质量要求。

根据润灵责任评级机构统计的数据来看，2017年只有34家食品饮料公司公司公布了社会责任报告，这些信息的发布率很低，报告的内容差别很大。

因此，迫切需要提高食品饮料行业的社会责任信息披露质量，同时促进和鼓励企业积极履行相应的社会责任。

1.2研究意义

（1）针对于完善食品饮料行业社会责任信息的披露机制和评价标准有一个较好的意义。

（2）倡导食品饮料企业融资行为的社会意识。

帮助推动其积极改进社会责任报告披露和实践。

通过这一论题的研究强调了披露公司社会责任信息披露对公司面临的资金限制的影响，还将加强中国食品饮料企业的社会责任意识，对鼓励企业自愿承担社会责任是有益的。

能建立一个更加和谐发展模式，建设一个双赢的局面。

1.3研究方法与研究思路

1.3.1研究方法

（1）文献研究法

全面收集和整理相关资料文献，对相关理论和文献有一定的认识，为分析社会责任信息披露对融资约束的影响奠定基础。

（2）统计分析法

定性与定量分析结合的方法。

通过定性分析进行简单的描述的分析，厘清简单的逻辑关系。

最后通过定量分析进行实证检验。

1.3.2研究思路

图1技术路线图

2文献综述

2.1企业社会责任信息披露经济后果的研究

大量研究发现，信息不对称、资本成本以及公司筹资环境均可以通过披露企业社会责任报告来改善。

Dhaliwal（2012a）et.al.的观点是资本成本和信息不对称程度可以由发布社会责任报告来降低[1]。

也就是说，公司股本成本与发布社会责任报告是成负相关关联的。

这可以帮助企业降低信息不对称程度、积极发布社会责任报告。

周小春和董平（2013）研究了2009年第一次披露社会责任报告的公司，他们的观点是公司披露的报告得分或公司利润更高时，公司的股权成本也越大[2]。

李姝等（2013）研究了社会责任报告对企业股权成本的影响及其机制，其观点是披露社会责任报告可以帮助降低公司的股权成本，并且由于社会责任报告的发布对股权成本产生了“首次披露”效应[3]。

钱红光（2013）从影响资本配置效率、投资效率的角度出发研究，观点是高质量的报告披露可以增进投资者或债权人对公司的了解，鼓励投资，提高资本市场的流动[4]。

2.2融资约束影响因素的相关研究

融资约束有较多的影响因素，也有很多相应的研究。

集团企业。

中国资本市场起步较晚，于2005年展开对内部资本市场的研究。

以2008—2010年A股主板和中小板上市公司为研究样本，邱奇彦等（2015）的观点是，企业集团可以帮助缓解其下属企业遭受的融资约束；但实际结果正好相反，集团化会使下属企业单位面临的融资约束更加严重，一方面因为“交叉补贴”现象的存在，另一方面则是两权分离的影响，内部资本市场成为控股股东获取利益的平台，从而失去了资金配置优化的功能[7]。

公司规模。

一些文献研究表明，中小企业面临着很大的资金筹措障碍。

张长征等（2012）的观点我国上市公司面临的融资约束会随着规模增大而逐渐加重[5]。

产权性质。

产权性质会影响企业对外获得资金的能力。

张扬（2016）的观点是产权性质、信贷歧视和替代性融资约束三者之间有关系，民营企业成为了金融机构信贷歧视的目标，使得他们对信贷融资的选择变弱，融资约束变大[6]。

其他因素。

除了上述因素外，内部控制、政治关联、商业信用等都会影响融资约束。

程小可等（2013）的观点是内部控制的改善对能够为融资约束带来缓解作用[8]。

魏志华等（2014）的观点是投资者更容易对处在良好的金融生态环境中的企业，并且因为其制度完善、注重诚信且有法律作保障产生好感，降低融资约束[9]。

2.3企业社会责任信息披露与融资约束关系的文献综述

查阅现有文献后，所有的研究均表明社会责任报告质量越高，股东或债权人对企业认识的深度越深，企业的融资约束更低。

沈艳（2009）的观点是，社会责任感强的企业更可能会从正规金融机构获得贷款，并在受到社会责任感意识、企业规模、地区差异、市场份额等控制因素的影响后，筹资能力依然很强[10]。

何贤杰（2012）的观点是，如果企业能够披露高质量的社会责任报告的话，融资约束将被减轻[11]。

管亚梅、王嘉歆（2013）从融资约束的观点出发，研究了社会责任信息的披露结果，得出同何贤杰相同的发现，另外还得出该公司所拥有的性质和本公司所处地区也可以对社会责任信息的公开降低资金筹措的制约程度的结论[12]。

基于会计稳健性来分析会计信息质量和融资约束二者之间的关系出发,张金鑫和王逸（2013）的观点是，增强会计稳健性整体上帮助缓解企业面临的融资约束[13]。

2.4文献述评

现在，关于这两个因素之间的的研究已经非常充实了，且为后来的研究提供了很多经验与便利性。

本文将从上述研究中关于会计获取方法来衡量会计信息质量和融资约束。

首先对高质量的会计信息能缓和融资约束这一假设进行了验证。

关于会计信息质量与投资效率的关系，高质量的会计信息能够缓解民营企业的投资不足问题这是被国内研究者一致同意的。

但会计信息质量与民营企业过剩投资的关系以及会计信息质量与国有企业投资不足的关系，还未达到统一结论。

很多学者都是以国内所有行业的上市公司进行研究，很少有针对某一具体行业进行单独分析研究。

因此，本文选取食品饮料行业做为研究样本，再针对我国特殊国情的考虑，将食品饮料行业区分为国有企业和私营企业来研究社会责任报告对融资约束的影响。

3研究设计

3.1研究假设

3.1.1基于信息披露质量提出的假设

资本市场有效运行的重要机制之一是信息披露，通过高品质的信息披露，可以大幅度削减代理成本。

一些国外学者发现，具有高社会责任意识的企业可以在信赖和合作的基础上与利益利害者签订契约，由此可以降低代理成本和交易成本。

因此披露公司社会责任信息可以减轻因为代理问题造成的融资限制。

在我国的系统背景下，上市公司有强烈的再融资基础，但监管部机构严格控制着该项行为。

2003年环保局以减少环境污染问题给重污染行业上市企业带来的投资风险为目标，出台公布了《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查多家企业》，由于该项的宣布，很多企业未能筹集到资金。

因此企业社会责任绩效影响外部融资能力。

由此提出假设一：

H1：

食品饮料企业的社会责任信息披露水平越高，融资约束程度越低。

3.1.2基于所有权性质提出的假设

考虑到我国的系统制度背景，与私营企业相比，国有企业在政企关系、融资待遇、产权保护等方面均具有明显的优势。

所以从产权的视角来看，国有企业信息披露对融资约束的影响机制可能与私营企业不同。

如前文所述，一些学者发现私营企业可以与政府构成一种资源交换，以履行其社会责任，从而更好地获得银行系统的融资支持。

但政府不需要与国有企业进行资源交换就能通过行政权力直接影响国有企业；另一方面哪怕国有企业不履行社会责任，政府也将支持他们。

因此这些企业通过披露社会责任信息影响的边际效用极低。

所以本文认为，披露国有企业责任报告对其融资约束可能没有产生重大的影响。

基于上述分析，提出以下假设二：

H2：

在食品饮料行业中，非国有企业社会责任信息披露对融资约束的缓解效果比国有企业更明显。

3.2模型设定

3.2.1样本选择与数据来源

本文将研究目光放在食品饮料行业，选取其2012-2017年的数据。

并对这些数据进行了以下处理：

（1）ST、*ST的公司将其淘汰；

（2）去除2017年上市的公司；（3）删除没有相关研究数据的公司。

最后为33家上市公司共173个数值。

所有的财务数据将用Excle2010和Stata12.0软件进行处理。

3.2.2自变量的设计

本文社会责任报告质量的衡量就采用润灵环球责任评级机构中食品饮料企业的评级得分，考虑到其他变量数据的小数性质，更好的进行拟合分析，提高经验结果的可靠性，本论文对得分进行对数转换。

即DISCQUA为公司披露的社会责任信息质量评级结果取对数表示。

3.2.3因变量的设计

采用现金-现金流敏感模型来衡量公司的融资约束程度，这一模型表明如果企业面临较低的融资限制时，会从业务经营中抽取的更少的现金；相反，如果企业融资方面遇见严重困难时，企业将从业务活动的现金流中抽出大量资金，以把握投资机会。

3.2.4变量定义与模型设计

表1变量的具体设计

变量符号

变量名称

变量定义

被解释变量

ΔCash

现金持有量

变动

本年现金及现金等价物增加额/期初总资产

解释变量

经营现金流

本年经营活动产生的现金流量净额/总资产

DISCQUA

社会责任信息披露质量

披露社会责任信息的质量

控制变量

TobinQ

投资机会

本年托宾Q值

ΔNWC

净营运资本增加率

（本年营运资本-现金及现金等价物）/总资产

Expt

资本支出

本年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/期初总资产

Size

公司规模

上市公司资产总额的自然对数

ΔSTD

流动负债变动率

流动负债增加额/总资

SOE

产权性质

国有为1，非国有为0

为了检验假设一，参考张纯（2007）等人的研究，在现金-现金流敏感模型的基础上增加披露的社会责任信息质量及其与CF的交互项CF*DISCQUA，扩建模型如下：

模型中，DISCQUA为解释变量之一，代表披露的社会责任报告质量。

研究重点CF*DISCQUA的系数代表着披露报告的质量对融资约束影响的程度。

据以往学者的研究，融资约束存在的条件是解释变量CF与被解释变量ΔCash之间存在明显的正比例关系。

在已有的该条件下，继续分析变量DISCQUA如何影响前述两者关系的方向。

例如，解释变量CF和DISCQUA的交互项与被解释变量ΔCash之间呈现的是负比例关系，即α3为负数且显著时，那么，变量DISCQUA可以改变CF与ΔCash的方向，说明当社会责任信息披露质量高可以降低企业所面临的融资约束。

H1的检验使用该模型。

在假设二中，本文将食品饮料行业根据产权性质划分为国有企业和非国有企业，因此在原有的模型上加入一个虚拟变量SOE，国有为1，私营为0。

模型如下：

模型中，当SOE*DISCQUA的系数显著为正时，说明国有企业社会责任报告披露质量水平对融资约束的影响比私营企业更为显著；当这个交互乘积项的系数显著为负时，表明私营企业社会责任报告披露质量水平对融资约束的影响比国有企业更为明显。

H2的检验使用该模型。

4实证分析

4.1描述性统计分析

为了直观且明确地确认所有变量的分布和变化特征，对面板数据进行描述性统计分析，如表2所示。

表2变量描述性统计

Variable

Obs

Mean

Std.Dev.

Min

Max

ΔCash

173

0.0141

0.1225

-0.31

0.81

173

0.0764

0.0731

-0.15

0.31

DISCQUA

173

3.6457

0.2113

3.17

4.17

TobinQ

173

2.1631

0.9663

0.57

8.07

Size

173

22.5562

1.1043

20.69

24.91

ΔNWC

173

0.0666

0.1786

-0.38

0.48

Expt

173

0.0581

0.0463

0.00

0.26

ΔSTD

173

0.0098

0.0798

-0.28

0.23

从表2中能看到，样本公司年度现金持有量变化ΔCash的方差为0.1225，最大值为0.81，最小值为-0.31，极值相差较大。

经营现金流CF最小值为-0.15，最大值为0.31，方差为0.0731，该变量的个统计量说明样本公司经营现金流量金额差额略显著；均值为0.0764，说明这几年样本公司的经营状况整体良好。

从企业社会责任信息披露质量指数来看，2012-2017年食品饮料公司得分均分在3.6左右，整体披露水平低，得分差。

极值相差1分，标准差为0.2113，表明不同上市公司披露的社会责任信息水平差异不是特别大，披露水平状况略微相似。

公司规模变量Size标准差为1.1043，最小值为20.69，最大值为24.91，表明样本公司规模大小层次不齐，方差、极值相差较大，离散程度高。

Expt均值为0.0581，标准差0.0463，最小值0，最大值0.26，极值间差异大。

这些数据表明食品饮料上市公司资本支出差异大，但是整体上又普遍存在着投资机会。

ΔNWC均值为0.0666，表明营运资本净值较上年有所增加，ΔSTD均值为0.0098，表明流动负债较上年有所提升，整体上表明样本公司的短期资产的增加高于短期负债的增加。

TobinQ值衡量企业的成长性，均值为2.1631，标准差为0.9663，表明样本公司中大部分公司的投机机会与发展前景良好，成长性不错，但是各个样本公司在投资机会与未来发展能力上差异显著。

4.2相关性分析

建立的模型中各变量之间关系比较复杂，可能并不是单一的线性关系，还可能是多重的共线性关系，共同影响被解释变量，从而影响回归分析的可信度。

所以在回归之前，要进行相关性分析。