中国黄金市场分析.docx
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中国黄金市场分析
南京财经大学通识选修课课程论文考试（封面）
2013——2014 第二 学期
我国黄金市场发展现状及问题研究
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1 引言.
...................................................2
2.中国黄金市场分析.......................................3
2.1 黄金资源享赋.
..................................3
2.2 中国的黄金供给.
................................3
2.3 中国的黄金需求.
................................4
2.4 中国黄金价格.
..................................4
3.现状分析...............................................5
3.1 成功建立了规范的场内黄金交易体系.
..............5
3.2 商业银行承担代理商和做市商的职能.
..............6
3.3 国内黄金市场具有广阔的发展空间.
................7
3.4 国内国际黄金市场联动性大大增强.
................8
4 目前存在的问题.
0
.........................................9
4.1 法规滞后于黄金市场发展.
........................9
4.2 多头管理使市场监管不力.
........................9
4.3 黄金市场交易品种较为单一.
.....................10
4.4 黄金市场尚未与国际市场全面接轨.
...............10
5 发展趋势及政策建议....................................11
参考文献................................................15
1 引言
我们为什么要关注黄金？
因为多年只涨不跌，黄金被誉为“懒人投资”。
但黄金神话却
在2013年破灭：
一年跌幅28.27%。
自1976年牙买加协定开启黄金非
货币化以来，去年黄金的跌幅是史上第二，拔得跌幅头筹的是1981
年，达32.59%。
去年黄金之跌，终结了其自2001年开始13年只涨不
跌的历史纪录。
其实，2013年初市场对于黄金走势的判断还是挺乐
1
观的，当时认为金价有两大支撑，一是通胀预期，二是债务避险。
不料，正是这两大因素运行趋势发生了逆转。
进入2014年后，市场对于未来金价变动趋势的主导看法，已经
是很悲观了。
有专家认为，黄金是零息资产，既不会分红，也不会
生利息，只能从价格高低起伏中博“差价”，如果黄金走势总体下
行，资产吸引力将继续下滑，投资黄金的意义便不大了。
然而，中国大妈却无畏“拜金”，越跌越买，屡买屡套，屡套屡
买。
大妈凭直觉购买，而数据却显示大妈的“拜金”自有道理：
2001年以来金价平均年回报率仍达到13.35%，在贵金属和货币中表
现最强。
长期来看，金价仍然跑赢通胀。
因此，研究黄金市场的合理性是极为必要的。
2.中国黄金市场分析
2.1 黄金资源享赋
2014 年中国黄金地质资源储量 4996. 9 吨，其中工业储量 1995.
02 吨，占总储量的 39. 93%;己探明储量 3001. 88 吨，占总储量的
60. O1%。
探明储量排名世界第七位。
如果以目前的黄金生产水平静态计算，现有黄金资源储量中的
工业储量可以满足 6 年左右的生产需求;如果将远景储量考虑在内，
大约可以满足巧年的生产需求。
但是，这仅仅是一年的静态分析，
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如果保证每年黄金产量的 8-10%增长需求，现有的黄金资源工业储
备仅仅能保证 4 年的资源需求，加上远景储备也仅仅能满足十年的
需求，因此，目前形势依然严峻，资源储量仍然是制约中国黄金发
展的重要因素。
中国黄金资源分布的特点十分广泛，中国目前有三十个省市都
有黄金地质资源。
就东、中、西三个经济区域来说，中国现有的黄
金地质储量以中部最多、西部次之、东部最少。
2. 2 中国的黄金供给
中国黄金工业体制改革为黄金企业注入了活力，黄金生产技术
不断提高，企业实力不断增强，促进了黄金的生产。
同时近年来新
发现的黄金矿山资源，为中国成为产金强国提供了保障。
随着黄金开采冶炼技术的提高和国内勘探能力的增强，黄金产
量的增长趋势不可避免。
在 1995 年中国的黄金产量首次达到 100 吨
之后，1949 年中国黄金产量仅为 4.5 吨，1995 年黄金产量首次达
到 100 吨，2003 年超过 200 吨，2008 年中国黄金产量为 282.007
吨。
目前，中国以大型黄金集团为主导、有序竞争、合作发展的新
格局正在形成，产业集中度不提高。
国家大力支持黄金企业进一步
增强竞争能力和自我发展能力，支持大型优势企业做强做大，鼓励
大型黄金企业发挥资金、技术和人才优势，通过并购、重组和联合
发展，提高黄金行业的整体竞争力。
同时积极支持和鼓励有条件的
企业到境外开发黄金矿产资源。
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2.3 中国的黄金需求
随着中国经济的不断发展，特别是改革开放 30 年来，中国经济
水平得到大幅度提升。
中国居民收入的增长带动了其对物质文化等
的一系列需求，其中黄金首饰就是一项很重要的内容，此外，工业
经济的持续发展也造成了对黄金工业用途的不断需求。
经过多年的
发展，中国己经成为全世界重要的黄金制品以及黄金工业原料加工
生产国，同时中国也是世界上重要的金币生产发行国之一。
2. 4 中国黄金价格
中国黄金价格在 2001 年中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”
的计划管理体制以前，实行的是“统购统配”的计划管理，黄金价
格由国家决定。
2001 年 4 月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统
配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所，同年中央正式启动
黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整，
之后的黄金价格基本和国际金价持平。
2008 年的国际金价连攀新高，
并打破了自1980 年以来的最高位，引发国内的黄金价格爆发式的
增长。
3.现状分析
自 2001 年我国黄金市场进人全面开放发展阶段以来,市场进人
壁垒被打破,黄金交易市场主体不仅包括黄金生产、冶炼、加工、批
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发、进出口贸易的企业,从事自营及代理的金融机构,而且各类型的
投资者基本上均能自由进人黄金市场。
3.1 成功建立了规范的场内黄金交易体系
世界各大黄金市场经过几百年的发展,由于发展的环境与路径不
同,形成了各具特色与较为完善的交易模式,即以纽约商品交易所
（NYMEX）为代表的期货有形市场和以伦敦金银市场协会（LBMA）为代表
的银行间现货无形市场,此外还包括纽约、苏兰州大学学报（牡食料
学版）2 加 9 常 1 期黎世、东京、中国香港、南非、中东迪拜、印度
孟买等地的区域性现货市场。
其中,由于特定的历史原因,黄金现货
有形交易市场是黄金市场流通体系发育过程中的一种重要形态,香港
金银贸易场和土耳其黄金市场是这方面的典型代表。
即使是伦教黄
金市场,在其早期发展中,集中的有形交易形式也曾存在过,其由核心
会员形成价格的方式沿用至今。
我国综合了发达市场与先发的发展中市场的成功经验,由市场主
管部门推进,目前已建立了较为规范的场内黄金现货交易体系。
2007
年,上海黄金交易所黄金交易量达到 1828.13 吨,交易金额达到 3164
亿元人民币。
黄金交易所会员单位年产金量约占全国的 75%、用金
量约占全国的 80%、冶炼能力占全国的 90%,其他相关企业通过会员
代理交易,充分实现了市场化交易。
此外,个人通过黄金交易所在各商业银行设立的二级交易平台也
可以参与黄金交易。
另外,为了规避远期黄金生产、投资方面的交易
风险,中国随后也建立了场内黄金期货市场,黄金市场进人了有形现
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货市场与有形期货市场协调发展的新阶段。
目前上海黄金交易所隶
属于中国人民银行监管,而期货市场隶属于证监会监管,基于中国金
融体制的现实状况,并参照国际黄金市场运行的成功经验,中国黄金
期货市场选择了与现货市场进行物理隔离的发展模式,在上海期货交
易所推出的黄金期货就是这一模式的具体体现。
3.2 商业银行承担了现货黄金交易代理商和做市商的职能
在国际黄金市场上,商业银行往往都发挥着极其重要的作用—大
型商业银行除了代理交易和提供清算服务以外,还充当做市商。
如狭
义上的伦敦黄金市场,主要是指伦敦金银市场协会,由具权威性的五
大金行以及公认有资格向五大金行购买黄金的公司或商店所组成,五
大金行定出当日的黄金市场价格,该价格影响全球其他市场上的黄金
价格行情,乃至成为定价基准。
即便是场内期货交易所的黄金交易,
银行与机构投资者的参与也会显著提高市场的流动性,大大降低交易
成本,并可以此为其他市场参与者提供风险管理服务。
目前上海黄金交易所的银行类会员有 61 家,其中四大国有银行
和一些股份制商业银行已初步利用其资金、网络、人才、管理和信
息等方面的优势,进行自营性交易和代理交易,向社会大众提供各具
特色的黄金投资产品并提供代理与清算服务。
尤其在各家国有银行
推出“纸黄金”交易系统后,银行在传统的产品销售商和交易代理商
的角色之外,也逐渐承担了黄金交易做市商的部分功能。
我国实行银
行黄金做市商制度,可以弥补目前国内现有交易所交易模式的不足,
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提供黄金市场更多的流动性。
3.3 国内黄金市场具有广阔的发展空间
自从 1982 年黄金饰品市场恢复后,我国黄金消费增长迅速。
近
十年来,我国黄金消费每年都达到了 200 吨以上,2007 年黄金需求量
更超额增长,达到 326.1 吨,比 2006 年增加了 26%,中国已超越美国
和土耳其成为印度之后的世界第二大黄金消费国。
从黄金供应来看,
2007 年中国的黄金产量达到创记录的 260 吨,超越美国成为世界第
二大黄金生产国。
得益于中国黄金管理当局立足黄金行业的自供自
足政策,中国的黄金生产与需求在 2000 年以来一直保持了较好的平
衡,这减弱了中国对于国际黄金市场的依赖,同时也使得中国黄金市
场到目前为止,依然保持为一个较为封闭的市场。
应该看到,近年来中央银行黄金储备数量没有任何变化（始终保
持为 1929 万盎司）,民间投资性金条囤积由于历史原因长期没有得到
黄金管理当局的鼓励,企业或个人的投资用金量、保值用金量很小,
中国黄金需求体现为以首饰制造为主的工业制造业需求。
从绝对数量上看,中国尽管已成为全球第二大黄金需求国,但从
黄金需求的人均销售量来看,2006 年中国的人均黄金消费量只有
0.19 克,仅相当于印度的 1/3、美国的 1/8。
从国际经验来看,一个国家黄金市场的发展规模和该国家经济规
模总量有着密切关系。
目前全球黄金总存量为人均 30 克,中国民间
黄金总存量为人均 3 克。
从黄金市场占有国内生产总值比重看,英国
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超过 100%,日本约为 25%,美国约为 12%,而中国约为.093%。
按照中
国经济的发展速度,中国黄金市场未来的成长空间十分广阔。
特别是
随着个人黄金投资渠道的逐步放开,中国黄金市场还有很大的增长空
间。
3.4 国内国际黄金市场联动性大大增强
自 2001 年我国黄金市场全面开放以来,国内黄金的生产与需求
已通过市场解决,具备代理黄金业务的金融中介机构在国内黄金市场
及国际黄金市场同时运作,国内投资者也可以藉此进行全天候的黄金
市场交易,由此使国内黄金价格与国际黄金价格的偏离度相比改革前
显著降低,并使我国黄金市场与国外黄金市场的联动性大大增强。
以
伦敦现货金与上海黄金交易所 99.95 金的价差为例,2002 年至 2007
年两者之间的平均价差仅在士 2 元左右,与改革前相比显著降低。
4 目前存在的问题
尽管中国黄金市场近年来发展迅速,但作为正在融人全球黄金市
场的一个新兴市场,中国黄金市场与国外成熟市场相比还有很大差距。
4.1 法规滞后于黄金市场发展
黄金非货币化进程以来,西方主要国家将黄金视同普通商品,原
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有的黄金规制基本得到废除,也没有出台针对黄金市场的专门管理法
规。
自 1993 年以来,尽管中国黄金体制坚持了市场化取向的改革,但
在最终将黄金视为普通商品管理的终极目标没有实现之前,原有的黄
金管理法规,如（中华人民共和国金银管理条例》及《关于规范黄金
制品零售市场有关问题的通知》等若干行政性规定,虽然已与实际情
况严重脱节,却在法理上没有废除,由此导致政策法规仍滞后于黄金
市场的发展。
4.2 多头管理使市场监管不力
根据国家相关的法律规定,当前国内黄金市场的监管部门是中国
人民银行,而商业银行个人黄金投资理财业务的主管部门是银监会,
黄金期货的监管部门是证监会,至于一般黄金生产及首饰经销商的业
务监管部门则是国家工商管理总局。
由此导致在当前国内允许黄金
投资业务可以由商业银行和黄金生产经销商同时经营的情况下,黄金
市场出现了多头管理的局面。
多头管理、政出多门的直接后果是造
成市场管理混乱,实际上在国内市场上已经出现了多种黄金投资经营
管理模式的尴尬局面。
而经营管理模式的多样化又将会影响业务监
管部门对市场的监管力度,影响市场的健康发展。
4.3 黄金市场交易品种较为单一
国外成熟市场上黄金的投资产品非常丰富,尤其是黄金衍生金融
工具。
黄金衍生工具可分为标准化的场内交易品种和非标准化的场
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外交易品种。
可以说,目前交易产品类型还远远不能满足投资者日益
丰富且种类繁多的投资需求与避险需求。
另外,大量的非标准金不能
参加市场交易,限制了黄金交易量;而自上海期货交易所开办黄金期
货以来,个人投资者仍然不能进行实物交割,在套利及套期保值的完
整性等方面也存在机制方面的诸多缺陷。
4.4 黄金市场尚未与国际市场全面接轨
为了防止国际游资对于人民币汇率的投机冲击,目前中国在实物
黄金—黄金原料和产品的进出口贸易方面,仍然存在较为严格的进出
口管制,因此可以说中国的黄金市场尚未与国际黄金市场完全接轨。
可以预见的是,如果中国在黄金供应生产与需求两个方面能继续
维持基本平衡,那么无须通过黄金的跨国流动就可以实现国内黄金价
格与国际市场价格体系的接轨。
但这也意味着中国黄金市场将被动
接受国际市场的定价机制,而国际市场的黄金市场价格也难以反映中
国目前黄金生产供应与需求力量对比的真实情况。
而在黄金市场实
现对外开放的情况下,如果中国黄金生产供应与需求出现某种不平衡
状态,依靠国际市场调节国内市场的供应短缺或盈余,市场价格可以
更为灵敏地反映这一变化,特别是国内实物黄金投资需求得到进一步
激发,那么国内的黄金生产可能就难以满足市场的潜在需求。
值得关注的是,为了加快完善国内黄金市场的定价机制,中国黄
金管理当局已开始采取措施,如允许各种境外背景的机构投资者作为
二级会员单位进人国内黄金市场,这是中国央行加快国内黄金市场迈
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向国际市场的最新举措。
5 发展趋势及政策建议
中国黄金体制市场化以后,产金企业与用金企业的需求通过市场
得到解决,大大提高了行业的运行效率,市场机制已成为黄金行业资
源配的主要方式。
从全球范围看,黄金市场作为商品市场的重要组成
部分,是个人以及机构投资者重要的投资市场,基于中国商品市场发
展的现实,逐渐放松黄金及其衍生产品交易存在的诸多管制,积极发
展个人及机构投资者的黄金投融资业务是进一步开放黄金市场的现
实选择。
5.1 培育商业银行或大型黄金经销商的定价与做市能力
现货市场与期货市场的建立,为黄金市场提供了合理的定价机制,下
一步应拓展黄金市场的深度与广度,积极发展场外市场,培育商业银
行或大型黄金经销商的定价与做市能力。
世界主要黄金市场的价格形成方式大致分为两种,即公开竞价制
（包括计算机摄合竞价和公开喊价制）和定价与报价相结合的制度。
一般期货市场采用公开竞价制,而主要的世界黄金现货市场都采取定
价制和大型交易商（造市商）报价相结合的价格形成方式,体现了现货
市场交易不集中、需要随时有行情能成交的特点。
这种价格形成的
基础,需要有实力雄厚、经验丰富的大型黄金交易商,有能力随时买
人和出售黄金、通过经营黄金起到促进市场流通的作用。
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我国黄金市场刚刚建立,还缺少具备定价与做市能力的大型黄金
经销商,暂时不能实行报价制,计算机摄合的竞价制度成为我国主要
的黄金交易制度,场内交易为标准的黄金产品提供了市场化的定价机
制。
目前我国的商业银行在黄金市场主要从事代客理财,一般仅仅担
当了场内黄金交易的代理业务,缺乏系统性的黄金产品设计能力、定
价能力及做市能力,参与黄金市场的广度与深度与国外大型黄金经销
商存在很大的差距。
随着中国黄金市场的进一步开放,培育我国商业
银行等大型经销商的定价与做市能力迫在眉睫。
5.2 释放需求,加快与国际市场接轨
随着黄金金融属性的增强及居民黄金投资意识的苏醒,中国黄金
需求将得到释放,在人民币升值的大背景下,应抓住有力时机,逐步取
消黄金的进出口限制,进一步开放黄金市场,加快与国际市场接轨的
进程,以合理利用香港等其他国际黄金市场资源,增强中国因素对于
国际黄金市场价格的影响力。
目前,我国外汇储备已超过 15000 亿美元,且储备资产高度集中
于美元资产,如果国内的黄金需求旺盛而供应能力相对不足,动用一
定的外汇储备进口黄金,不仅有助于进一步开放国内黄金市场,加快
与国际市场接轨的进程,同时也有助于维持人民币汇率的合理稳定。
中国市场潜在的黄金需求释放不仅将对全球黄金市场形成冲击,同时
也反过来影响中国黄金市场的价格,国际黄金市场与国内市场的联动
性将进一步加强,其价格联系将更加紧密。
可以预见,中国将不仅仅
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是国际黄金价格的被动接受者,在一定程度上也会影响并决定国际黄
金的价格长期趋势。
5.3 增强国内黄金市场价格的有效性和联动性
随着中国黄金市场的投资与避险机制的完善与建立,黄金价格的
有效性将进一步增强,国内外市场的联动性将进一步提高。
在上海黄
金交易所开业之前,由中国人民银行定期公布黄金交易价格,由于价
格调整相对于国外市场存在很大的滞后性,导致国内外市场之间往往
存在很大的套利空间。
2006 年上海黄金交易所延长了夜市交易时间,完善了递延交易,
国内黄金市场与全球市场时差引起的价格差异进一步缩小,而 2008
年上海期货交易所黄金期货的上市,为市场提供了投资与避险机制。
随着黄金期货市场的发展和完善,国内黄金市场价格的有效性进一步
增强,国内外市场的联动性也会进一步提高。
5.4 建立健全的黄金市场法规体系以及完善的市场监管体系
我国黄金市场的参与主体应进一步扩大,市场主体的广泛参与将
有力地推动我国黄金市场交易体制的完善和发展。
目前,我国黄金市
场上的参与主体较为单一,即使是现货市场,也只有商业银行等金融
机构得到核准进人,证券公司、证券投资基金尚不能进人该市场;而
银行、证券类金融机构尚没有资格进人上海期货交易所。
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从国外市场的成功经验来看,黄金市场作为商品市场的一个子
市场,同时也是一个重要的投资市场,未来一段时间内应鼓励券商等
非银行金融机构的试点参与,同时鼓励各类金融机构开发针对黄金作
为投资标的的多样化衍生产品,为投资者提供更多的投资与避险工具。
另外,根据我国黄金市场实际,建立健全的黄金市场法规体系以及完
善的市场监管体系,是我国黄金市场未来发展的一项重要工作。
参考文献
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