中级经济师工商第八章企业投融资决策及重组知识点1.docx
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中级经济师工商第八章企业投融资决策及重组知识点1
第八章企业投融资决策及重组
考情分析：
本章为重点案例章节。
主要题型为单项选择题、多项选择题，案例分析题。
历年平均分约21分。
主要内容第一节财务管理的基本价值观念（2013案例分析）第二节筹资决策（2014\2018案例分析）第三节投资决策（2015\2016\2017案例分析）第四节并购重组
第一节财务管理的基本价值观念（2013案例分析）一、货币的时间价值观念（重点）
二、风险价值观念（重点）
一、货币的时间价值观念
（一）货币的时间价值概念
（二）货币的时间价值计算
（一）货币的时间价值概念（熟悉）
1.定义：
也称“资金的时间价值”，是指货币随着时间的推移而发生的增值。
货币的时间价值原理正确揭示了不同时点上的资金之间的换算关系。
例如：
存入银行100元（本金），在约定利率10%的情况下，一年后就是110元（本利和），其中的差额10元钱，就是100元本金在这一年期间的时间价值。
2.资金时间价值的两种表现形式：
（1）时间价值率（相对数：
10/100＝10%）
（2）时间价值额（绝对数：
10）
【注意】一般情况下，可以用利率和利息代表货币的时间价值。
（二）货币的时间价值计算（重点）
货币的时间价值通常是按复利计算的。
单利】是指按照固定的本金计算的利息例如：
初始本金为100元，利率10%
第1年的利息：
100×10%＝10
第2年的利息：
100×10%＝10
【复利】俗称“利滚利”，是指在每经过一个计息期后，都要将所生利息加入本金，以计算下期的利息。
例如：
初始本金为100元，利率10%
第1年结束：
利息＝100×10%＝10；本利和＝100＋10＝110
第2年结束：
利息＝110×10%＝11；本利和＝110＋11＝121
第3年结束：
利息＝121×10%＝12.1；本利和＝121＋12.1＝133.1注意：
本教材所指的利息，其计算方式是利滚利（复利）的形式。
分两种情况分别介绍货币时间价值的计算：
1.一次性收付款项
2.年金
1.一次性收付款项的复利终值与现值（掌握计算）
【一次性收付款项】在某一特定时间点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项。
【终值】是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利和。
【现值】将来一定时间点发生的特定资金按复利计算的现在价值，即为取得将来一定本利和现在所需的本金。
（1）一次性收付款项的复利终值（重点）【公式】F＝P（1＋i）n
F：
终值
P：
现值
i：
利率n：
计息周期数终值＝现值×（1＋利率）
Fn＝P（1＋i）n——第n年末的本利和【一次性收付款项的复利终值计算公式】终值＝现值×（1＋利率）n
F＝P（1＋i）n
【注意】（1＋i）n—复利终值系数
【记为】（F/P，i，n）【提示】复利终值系数可通过查复利终值系数表获得。
考试中复利终值系数一般不作为已知条件给出来，一般情况下，可以带没有记忆功能的计算器，可以用计算器计算。
【例题1】ABC公司向银行借款2000万元，期限为5年，年利率为12%，复利计息，试计算到期时企业应偿还金额。
【解析】
根据公式，F＝P（1＋i）n，
计算如下：
5
F＝2000×（1＋12%）5＝2000×1.7623
＝3524.6（万元）可通过查复利终值系数表获得，如下表：
年利率
1
2
3
4
5
12%
1.12
1.2544
1.4049
1.5735
1.7623
2）一次性收付款的复利现值
【例题2】ABC公司的某项投资项目，预计在5年后可获得投资收益600万元，假定年利率为10%，试计算该公司投资收益的复利现值。
【解析】
可通过复利现值系数表获得，如下表：
年利率
1
2
3
4
5
10%
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209
2.年金终值与现值
年金的概念】年金是指每隔一定相等时间，收到或支付的相同数量的系列款项。
例如】定期缴纳保险费、用直线法提取的固定资产折旧、等额支付贷款等。
年金的种类】年金按其每次收付发生的时点不同，可分为
1）后付年金
（2）先付年金
3）递延年金（4）永续年金
（1）后付年金的终值与现值（掌握计算）
后付年金：
又称“普通年金”，＜即各期期末发生的年金。
①后付年金终值＜是指一定时期内每期期末＜等额的系列收付款项的复利终值之和＜。
②后付年金现值＜是指一定时期内每期期末＜等额的系列收付款项的复利现值之和。
＜①后付年金终值：
是一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利终值之和。
后付年金终值计算公式：
【例题3】假设ABC公司某项目在5年（n）建设期内每年年末从银行借款100万元（A），借款年利率为10%（i），则该项目竣工时应付本息的总额（F）为多少？
重点，
计算方法1：
②后付年金现值：
是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利现值之和要掌握计算）
后付年金现值计算公式：
例题4】某公司租入某设备，每年年末需要支付租金120万元（A），年复利率为10%（i），则5年内（n）应支付的租金总额的现值是多少？
计算方法1：
＋120×（1＋10%）－4＋120×（1＋10%）＝454.90（万元）
计算方法2：
根据公式，
【例题：
单项选择题】M公司从N公司租入数控机床一台，合同约定租期为2年，M公司每年年末支付给N公司租金10万元，假定年复利率为6%，则M公司支付的租金现值总计是（）万元。
A.9.43
B.18.33
C.20.00
D.20.12
正确答案』B答案解析』本题考查后付年金的现值。
（2）先付年金的终值与现值（熟悉概念，了解计算）
先付年金：
又称“即付年金”，＜是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付＜的系列款项。
①由于先付年金与后付年金付款时间不同，n期先付年金终值比n期后付年金的终值多计算一期利息。
＜所以，先付年金终值＝后付年金终值×（1＋利率）＜
【公式记作】
F＝A×（F/A，
i，n）
×（1＋i）
②先付年金现值计算（了解）
【公式记作】
P＝A×（P/A，
i，n）
×（1＋i）
【例题5】某公司决定连续5年（n）于每年年初（先付年金）存入100万元（A）作为住房基金，银行存款利率为10%（i），则该公司在5年年末能一次取出的复利终值为多少？
后付年金终值系数表如下：
利率
1
2
3
4
5
6
10%
1
2.1
3.31
4.6410
6.1051
7.7156
根据公式，先付年金终值＝后付年金终值×（1＋利率），F＝A×（F/A，i，n）×（1＋i）计算如下：
F＝100×[F/A，10%，5]×（1＋10%）
＝100×6.1051×（1＋10%）
＝671.56（万元）
【例题：
单项选择题】假设i为折现率，n期先付年金的终值可以用n期后付年金的终值乘以（）求得。
A.（1＋i）
－1
B.（1＋i）－1
C.（1＋i）－n
D.（1＋i）n
『正确答案』A
『答案解析』本题考查货币的时间价值计算。
n期先付年金与n期后付年金的付款次数相同，但由于其付款时间不同，n期先付年金终值比n期后付年金的终值多计算一期利息。
因此，在n期后付年金终值的基础上乘上（1＋i）就是n期先付年金的终值。
（3）递延年金与永续年金的现值
①递延年金：
递延年金是指在最初若干期没有收付款项，后面若干期才有等额收付的年金形式。
<
例如：
某人贷一笔款项，要求从第三年年末开始等额还款1000元，至第七年年末还清。
②永续年金：
是指无限期收付的年金，如：
优先股股利（注意举例、公式）例如：
无期限债券的利息、优先股股利
公式：
P＝A/i<优先股的现值＝每年股息/利率<【例题】
某优先股，每年股息2元，利率（或投资者要求的必要报酬率）为每年6%，则该优先股的现值为2/6%＝33.33元
二、风险价值观念
（一）风险价值概念
（二）单项资产（或单项投资项目）的风险衡量
（三）风险报酬估计（计算投资必要报酬率）
（一）风险价值概念
1.风险：
是指由于未来影响因素的不确定性而导致其财务成果的不确定性。
2.风险报酬：
是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。
【表现形式】风险报酬额、风险报酬率
3.在财务管理中，风险报酬通常用相对数——风险报酬率来计量。
4.在不考虑通货膨胀的情况下，投资必要报酬率包括两部分：
（1）资金的时间价值，它是不考虑投资风险而得到的价值，即无风险报酬率<；
（2）风险价值，即风险报酬率<。
【投资必要报酬率的公式】投资必要报酬率＝资金时间价值（无风险报酬率）＋风险报酬率一般情况下，可以将购买国债的收益率看成无风险报酬率。
风险报酬率高低与风险大小有关，风险越大，风险报酬率越大。
（二）单项资产（或单项投资项目）的风险衡量对单项资产风险的衡量通常会有以下几个环节：
（1）确定概率分布（了解）
（2）计算期望报酬率＜（重点，掌握计算）（3）计算标准离差（掌握要点，计算不要求掌握）（4）计算标准离差率＜（掌握要点，掌握计算）
（1）确定概率分布（了解）
【概率】用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。
【概率分布】将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列，同时列出各种结果出现的相应概率。
概率分布符合以下两条规则：
所有的概率Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1所有结果的概率之和等于1
经济状况
发生概率
繁荣
0.3
一般
0.5
萧条
0.2
合计
1
提示】考试中发生概率会作为已知条件给出
2）计算期望报酬率（重点，掌握计算）
公式：
期望报酬率＝K1×P1＋K2×P2＋⋯＋Ki×Pi
Ki：
第i种可能结果的报酬率
Pi：
为第i种可能结果的概率
n：
为可能结果的个数
【例题6】甲公司准备投资开发A产品或B产品。
假设预期收益只受未来市场状况影响，且市场状况只有三种，其各自概率分布及各自状况下的预期报酬率如下表所示，计算两个产品项目的期望报酬率。
市场情况
发生概率（Pi）
预期报酬率（Ki）
A产品（%）
B产品（%）
繁荣
0.3
60
80
一般
0.5
50
50
萧条
0.2
20
－10
计算两种产品项目的期望报酬率：
两种产品项目的期望报酬率相同（47%），但B产品预期报酬率分散程度比较大，则开发B产品的风险更大。
（3）计算标准离差（掌握要点，计算不要求掌握）标准离差是用绝对数＜来衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越小，说明离散程度小，风险也就越小，反之则越大。
（＜标准离差与风险同向变动）
A、B两种产品期望报酬率相同（47%），但B产品预期报酬率的分散程度大，B产品的标准离差大，开发B产品的风险更大。
（4）计算标准离差率（掌握要点，掌握计算）
【注意】在期望报酬率相同＜的情况下，可直接根据标准离差＜来比较各项投资的风险程度。
在期望报酬率不同＜的情况下，需要进一步引入标准离差率＜来比较各项投资的风险程度。
公式：
标准离差率＝标准离差/期望报酬率×100%（熟悉）＜
*注意：
期望报酬率不同的情况下：
＜
①标准离差率越大：
风险越大②标准离差率越小：
风险越小（选择）根据【例题6】，计算得出A、B两个项目的标准离差率：
VA＝14.18%/47%×100%＝30.17%
VB＝31.32%/47%×100%＝66.64%
【说明】如果仅判断A、B两种产品的风险大小，由于它们的期望报酬率是相同的，可以直接根据标准离差来比较，不需要进行这个步骤。
【例题：
单项选择题】假设开发某产品的期望报酬率为20%，标准离差为10%，则开发该
产品的标准离差率为（）。
A.50%
B.40%
C.60%
D.167%
『正确答案』A
『答案解析』标准离差率＝标准离差/期望报酬率＝10%/20%＝50%。
（三）风险报酬估计（熟悉风险报酬率的公式）用标准离差率来反映投资方案风险程度的大小，但标准离差率不是风险报酬率。
在标准离差率的基础上，引入一个风险报酬系数b来计算风险报酬率。
在【例题6】中，假设A产品项目的风险报酬系数为10%，标准离差率为30.17%；B产品项目的风险报酬系数为20%，标准离差率为66.64%，则两个项目的风险报酬率分别为：
【公式】风险报酬率＝风险报酬系数×标准离差率×100%RRA＝bA·VA＝10%×30.17%×100%＝3.02%
RRB＝bB·VB＝20%×66.64%×100%＝13.33%
如果无风险报酬率为5%：
投资必要报酬率＝资金时间价值（无风险报酬率）＋风险报酬率计算两个项目的投资必要报酬率：
A产品项目的投资必要报酬率＝5%＋3.02%＝8.02%
B产品项目的投资必要报酬率＝5%＋13.33%＝18.33%第二节筹资决策（重点小节，2014/2018年案例分析题）一、资本成本（案例分析）二、杠杆理论（案例分析）
三、资本结构理论
四、资本结构决策一、资本成本资本成本：
是企业筹资和使用资本而承付的代价（筹资人角度）。
这里的资本是指企业所筹集的长期资本。
包括股权资本和长期债务资本。
从投资者的角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬（无风险报酬＋风险报酬）。
资本成本从绝对量的构成来看，包括：
（掌握）用资费用——经常性的（例如，支付给银行的贷款利息等）
筹资费用——一次性支付（例如办理银行贷款的手续费等）
资本成本分为个别资本成本和综合资本成本，一般用相对数表示。
称为个别资本成本率和综合资本成本率。
（一）个别资本成本率
一般公式】
K为资本成本率，用百分率表示；
D为用资费用额；P为筹资额；f为筹资费用额；F为筹资费用率，即筹资费用与筹资额的比率。
*注：
资本成本率即“实际用资费用额占实际筹集资金净额的比重
1.长期债务资本成本率的测算（考虑税收抵扣因素）
2.股权资本成本率的测算（不考虑税收抵扣因素）
1.长期债务资本成本率的测算（考虑税收抵扣因素）
（1）长期借款资本成本率的测算（重点，掌握计算）
（2）长期债券资本成本率的测算（重点，掌握计算）
【说明】长期债务资本成本的利息在税前支付，具有减税作用
1）长期借款资本成本率的测算（重点，掌握计算）
这时长期借款资本成本率可按下式测算：
Rl—借款利息率，Kl＝Rl（1－T）长期借款资本成本率＝借款利息率×（1－所得税率）
【注意】当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，此时借款的实际利率和资本成本率将会上升。
解释】补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的最低存款余额。
【例如】企业采用补偿性余额借款1000万元，名义利率为12%，补偿性余额比率为20%。
那么实际企业可以利用的借款额为1000×（1－20%）＝800万元，
实际利率＝年利息/实际可用借款
＝（借款额×名义利率）/实际可用借款
＝1000×12%/1000×（1－20%）
＝12%÷（1－20%）
＝15%≥名义利率12%
Kl＝Rl（1－T）借款的实际利率和资本成本率将会上升。
注意：
理解即可，不要求掌握计算。
【例题7】某公司从银行借款200万元，借款期限为5年，年利率为11%。
每年付息一次，到期一次性还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%，则该笔借款的资本成本率为多少？
（1）长期借款年利息额（Il）：
题目已知“借款的年利率为11%”，借款200万元，则长期借款年利息额为200×11%
（2）企业所得税率（T）：
25%
（3）用资费用额：
200×11%×（1－25%）
（4）实际筹资额：
200×（1－0.5%）
（5）资本成本率＝200×11%×（1－25%）÷[200×（1－0.5%）]＝8.29%【例题：
单项选择题】某公司从银行贷款2亿元，限期3年，贷款年利率为6.5%，约定每年付息一次，到期一次性还本。
假设筹资费用率为0.5%，公司所得税税率为25%，则该公
司该笔贷款的资金成本率是（）。
A.4.90%
B.5.65%
C.6.50%
D.9.00%
『正确答案』A『答案解析』本题考查长期借款资本成本率的计算。
2）长期债券资本成本率的测算（重点，掌握计算）
企业债券资本成本中的利息费用在所得税前列支。
发行债券的筹资费用一般较高。
债券的筹资费用即发行费用，包括：
申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等。
基本原理】：
Kb——债券资本成本率
Ib——债券每年支付的利息
B——债券筹资额，按发行价格确定
Fb——债券筹资费用率
债券每年支付利息＝债券票面总金额×票面利率债券筹资额按“发行价”计算
注意】区分“等价发行”与“溢价发行”
等价发行】发行价格等于面值。
溢价发行】发行价格高于面值。
例题8】某公司发行面值100元、期限5年、票面利率为12%的长期债券。
债券的票面
金额是2000万元，企业按溢价发行，发行价为2200万元，筹资费用率为2%，公司所得税
率为25%。
则公司发行该债券的资本成本是多少？
解析】根据公式Kb＝Ib（1－T）/[B（1－Fb）]计算如下：
1）债券每年支付的利息（Ib）：
因题目已知“债券的票面金额为2000万元，票面利率
为12%”，故债券每年支付的利息为2000×12%
2）企业所得税率（T）：
题目已知为25%
3）债券筹资额（B）：
按发行价格确定，即2200万元
4）债券筹资费用率（Fb）：
题目已知2%
将上述信息代入公式，
Kb＝2000×12%×（1－25%）÷[2200×（1－2%）]＝8.35%
2.股权资本成本率的测算（不考虑税收抵扣因素）
（1）普通股资本成本率的测算（重点）
（2）优先股资本成本率的测算（了解）
（3）留用利润资本成本率的测算（略）
（1）普通股资本成本率的测算（重点）
①股利折现模型（掌握要点）
②资本资产定价模型（重点，掌握计算）①股利折现模型（掌握要点）
P0：
普通股融资净额，即发行价扣除发行费用
Dt：
普通股第t年的股利
Kc：
普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的“股利政策”不同分为两种情形：
【第一种情形】固定股利政策：
如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：
【公式】Kc＝D/P0
【例题9】某公司采用固定股利政策，每年每股分派现金股利1元（D），普通股每股融资
净额10元（P0），则该公司的普通股资本成本率为多少？
计算过程：
根据题目可知为“固定股利政策”，故根据【公式】Kc＝D/P0，代入题目中数据如下：
（1）每年每股分派现金股利（D）：
已知为1元
（2）普通股每股融资净额（P0）：
已知为10元将上述信息代入公式Kc＝1/10＝10%
【第二种情形】固定增长股利政策：
如果公司采用固定增长股利政策，股利固定增长率为G，则资本成本率按下式测算：
公式】Kc＝（D1/P0）＋G
【例题10】某公司采用固定增长股利政策，如果第1年的每股股利为1元（D），每年股利增长率为2%（G），普通股每股融资净额为10元（P0），则该公司的普通股资本成本率为多少？
计算过程：
题目表明为“固定增长股利政策”，根据公式Kc＝（D1/P0）＋G，代入题目中数据如下：
（1）第一年股利（D1）：
已知为“1元”
（2）普通股融资净额（P0）：
已知“10元”（3）股利固定增长率（G）：
已知“2%”将上述信息代入公式Kc＝1/10＋2%＝12%注意：
由上述模型可以知道，影响普通股资本成本率的因素包括：
股利水平、股利政策；普通股融资净额或普通股每股融资净额、发行价格、发行费用。
股利水平、股利政策是影响“用资费用”的因素；普通股融资净额或普通股每股融资净额、发行价格、发行费用是影响“筹资费用”的因素（其中普通股融资净额等于发行价扣减发行费用所得）。
②资本资产定价模型（重点，掌握计算）普通股的资本成本率即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。
＝无风险报酬率＋风险系数×（市场平均报酬率－无风险报酬率）
Rf—无风险报酬率；
Rm—市场平均报酬率；
β—风险系数。
【例题】假设无风险报酬率为4%，某公司或股票的风险系数为1.2，市场平均报酬率为10%，求普通股资本成本率为多少？
【解析】根据计算公式：
Kc＝Rf＋β（Rm－Rf）
（1）无风险报酬率Rf：
4%
（2）市场平均报酬率Rm：
10%
（3）风险系数β：
1.2
（4）Kc＝4%＋1.2×（10%－4%）＝11.2%
（2）优先股资本成本率的测算（了解）优先股通常每年支付股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为永续年金现值
【公式】Kp＝D/P0
Kp——优先股资本成本率
D——优先股每股年股利
P0——优先股筹资净额
（3）留用利润资本成本率的测算（略）计算方法与普通股资本成本率基本相同，只是不考虑筹资费用。
总结：
个别资本成本率类型
长期债务资本成本率
长期借款资本成本率
考虑税收抵扣因素
长期债券资本成本率
股权资本成本率
普通股资本成本率
（股利折现模型、资本资产定价模型）
不考虑税收抵扣因素
优先股资本成本率
留存利润资本成本率
【例题：
多项选择题】下列模型中，可以用于估算普通股资本成本率的有（）。
A.现金流折现模型
B.股利折现模型
C.资本资产定价模型
D.市场模拟模型
E.成本模型
『正确答案』BC
『答案解析』本题考查普通股资本成本率的测算。
（二）综合资本成本率
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