高级会计实务讲义第二章企业投资融资决策与集团资金管理.docx
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高级会计实务讲义第二章企业投资融资决策与集团资金管理
第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
考情分析
2014企业融资方式决策；企业集团财务风险控制
2015投资决策方法的计算及分析；现金流量的估计；企业融资方式决策；企业资本结构决策与管理
2016企业融资决策；企业集团资金管理
主要考点企业融资方式决策、企业集团财务风险控制、单一企业外部融资需要量预测、融资规划与企业增长率预测、企业可持续增长与增长管理策略的内容、投资决策方法的内含报酬率、现金流量的估计、股权再融资中关于定向增发的相关规则、企业资本结构决策与管理中的EBIT-EPS（或ROE）无差别点分析法。
涉及分值每年10分至15分
考查方式每年至少涉及一道案例分析
考试预测2017年备考除了掌握基本概念和理论外，应注意投资决策方法、融资规划与企业增长管理以及企业资本结构决策与管理等知识点。
另外，2017年教材新增私募股权投资决策、财务公司业务范围的内容，考生应适当关注。
思维导图
01 建设项目投资决策
一、投资决策概述
（一）投资决策的重要性（P61）
（二）投资决策的步骤（6步骤）（P62）
（三）投资项目的类别（P62）
1.企业的投资项目一般分类
2.根据企业进行项目投资的原因分类
二、投资决策方法
（一）回收期法
1.非折现的回收期法（P63）
2.折现的回收期法（P64）
3.回收期法的优缺点（P64）
（二）净现值法（P64）
1.净现值法概念
2.净现值法内含的原理
3.净现值法的优缺点
（三）内含报酬率法
1.传统的内含报酬率法（再投资假设&与NPV）（P65）
2.修正的内含报酬率法（两种方法）（P66）
3.内含报酬率法的优缺点（P67）
4.净现值法与内含报酬率法的比较（4个角度）（P67）
（四）现值指数法（P69）
1.含义
2.决策原则
（五）投资收益率法（P70）
1.含义
2.决策原则
（六）各方法的应用情况（P70）
三、投资决策方法的特殊应用
（一）规模不同（寿命周期相同）的互斥方案优选——扩大规模法（P72）
（二）寿命周期不同的互斥方案优选（P73）
1.重置现金流法（P73）
2.约当年金法（P74）
（三）项目的物理寿命与经济寿命（P74）
四、现金流量估计
（一）现金流量的概念（P76）
现金流量、现金流出量、现金流入量、现金净流量
（二）现金流量的估计
1.现金流量估计中应该注意的问题（P77）
2.现金流量的相关性：
增量基础（P78）
3.折旧与税收效应（税后现金流三大计算公式）（P79）
五、投资项目的风险调整
（一）项目风险的衡量
1.敏感性分析（P82）
2.情景分析（P83）
3.蒙特卡洛模拟（P84）
4.决策树法（P84）
五、投资项目的风险调整
（二）项目风险的处置
1.项目风险与公司风险（P85）
2.确定当量法（P85）
3.风险调整折现率法（P87）
六、最佳资本预算
（一）投资机会表与边际资本成本表
1.投资机会表（P88）
2.边际资本成本表（P89）
（二）资本限额（P90）
（三）最佳资本预算（P92）
02 私募股权投资决策
一、私募股权投资概述（P93）
（一）私募股权投资步骤-3大步骤（P93）
（二）私募股权投资的类别（P94）
创业投资（风险投资/VE）、成长资本（扩张资本）、并购基金、房地产基金、夹层基金、母基金、产业投资基金
二、私募股权投资基金的组织形式
（一）有限合伙制（P96）
（二）公司制（P97）
（三）信托制（P98）
三、私募股权投资退出方式的选择
（一）首次上市公开发行（P98）
（二）二次出售（P98）
（三）股权回购（P99）
（四）清算退出（P99）
03 融资决策与企业增长
一、融资决策概述
（一）融资渠道与融资方式（P101）
（二）企业融资战略评判（P102）
（三）企业融资权限及决策规则（P102）
（四）企业融资与投资者关系管理（P103）
二、融资规划与企业增长管理
（一）单一企业外部融资需要量预测
1.销售百分比法（编表法）（P104）
2.公式法（P106）
（二）销售增长、融资缺口与债务融资策略下的资产负债率（P107）
（三）融资规划与企业增长率预测
1.内部增长率（P109）
g（内部增长率）=
2.可持续增长率（P110）
g（可持续增长率）=
（四）企业可持续增长与增长管理策略（P111）
三、企业融资方式决策
（一）权益融资方式
1.吸收直接投资与引入战略投资者（P112）
2.股权再融资（P112）
（1）配股
配股权价值＝
（2）增发（公开增发、定向增发）
（二）债务融资
1.集团授信贷款（P115）
2.可转换债券（P116）
赎回溢价＝赎回价格－债券面值
转换比率＝债券面值÷转换价格
转换价值＝转换比率×股票市价
（三）企业集团分拆上市与整体上市
1.集团分拆上市（P118）
2.企业集团整体上市（三种模式）（P119）
四、企业资本结构决策与管理
（一）EBIT－EPS（或ROE）无差别点分析法（P120）
（二）资本成本比较分析法（P121）
1.企业价值计算；
2.加权平均资金成本计算
（三）资本结构调整的管理框架（P123）
04 企业集团资金管理与财务公司
一、企业集团融资规划（P124）
企业集团外部融资需要量可根据下述公式测算：
企业集团外部融资需要量
＝∑集团下属各子公司的新增投资需求－∑集团下属各子公司的新增内部留存额－∑集团下属各企业的年度折旧额
二、企业集团资金集中管理
（一）资金集中管理的功能（P125）
1.规范集团资金使用，增强总部对成员企业的财务控制力
2.增强集团资源配置优势
（二）集团资金集中管理模式（P126）
总部财务统收统支模式、总部财务备用金拨付模式、总部结算中心或内部银行模式、财务公司模式
三、企业集团财务公司
（一）产融结合下的财务公司及其功能（P127）
（二）财务公司设立条件（P128）
（三）财务公司业务范围（P128）
（四）财务公司的治理、风险管理与监管指标（P129）
（五）财务公司与集团下属上市子公司间的关联交易与信息披露（P131）
（六）企业集团资金集中管理与财务公司运作（P132）
（七）财务公司的风险管理（P137）
【风险】
①战略风险；②信用风险；③市场风险；④操作风险。
【管理】
①建立完善的组织机构体系；
②健全内部控制制度并加以落实。
（一）企业集团债务融资及财务风险（P138）
四、企业集团财务风险控制
（二）企业集团财务风险控制重点（P138）
1.资产负债率控制
2.担保控制
考点一 投资决策方法的计算及分析
【案例1】
（2016年真题）甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事能源电力及基础设施建设与投资。
2016年初，甲公司召开X、Y两个项目的投融资评审会。
有关人员发言要点如下：
（1）能源电力事业部经理：
X项目作为一个风能发电项目，初始投资额为5亿元。
公司的加权平均资本成本为7%，该项目考虑风险后的加权平均资本成本为8%。
经测算，该项目按公司加权平均资本成本7%折现计算的净值等于0，说明该项目收益能够补偿公司投入的本金及所要求获得的投资收益。
因此，该项目投资可行。
（2）基础设施事业部经理：
Y项目为一个地下综合管廊项目。
采用“建设-经验-转让”（BOT）模式实施。
该项目预计投资总额为20亿元（在项目开始时一次性投入），建设期为1年，运营期为10年，
运营期每年现金净流量为3亿元；运营期结束后，该项目无偿转让给当地政府，净残值为0。
该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费0.02亿元。
此外，该项目投资总额的70%采取银行贷款方式解决，贷款年利率为5%；该项目考虑考虑风险后加权平均资本成本为6%；公司加权平均资本成本为7%。
Y项目对于提升公司在地下综合管廊基础设施市场的竞争力具有战略意义，建议投资该项目。
部分现值系数如下表所示：
折现率
5%
6%
7%
10年期年金现值系数
7.7217
7.3601
7.0236
1年期复利现值系数
0.9524
0.9434
0.9346
假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据资料
（1），指出能源电力事业部经理对X项目投资可行的判断是否恰当，并说明理由。
2.根据资料
（2），计算Y项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行。
『正确答案』
1.不恰当。
理由：
（1）X项目应当按照项目考虑风险后的加权平均资本成本8%折现计算净现值；
（2）由于按照7%折现计算的净现值等于0，因此，按照8%折现计算的净现值小于0。
2.Y项目净现值=3×7.3601×0.9434-20=0.83（亿元）
项目净现值大于0，具有财务可行性。
【案例2】
（2015年真题）甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。
2014年年报及相关资料显示，公司资产、负债总额分别为10亿元、6亿元，负债的平均年利率6%，发行在外普通股股数为5000万股；公司适用的所得税税率为25%。
近年来，受到顾客个性化发展趋势和“互联网＋”模式的深度影响，公司董事会于2015年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上＋线下”营销渠道，重点推进线上营销渠道项目（以下简称“项目”）建设，以巩固公司的行业竞争地位。
项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。
2015年3月，公司召开了由中、高层人员参加的“线上营销渠道项目与投融资”专题论证会。
部分参会人员的发言要点如下：
（1）经营部经理：
在项目财务决策中，为完整反映项目运营的预期效益，应将项目预期带来的销售收入全部作为增量收入处理。
（2）投资部经理：
根据市场前景、项目经营等相关资料预测，项目预计内含报酬率高于公司现有的平均投资收益率，具有财务可行性。
（3）董事会秘书：
项目所需的2亿元资金可通过非公开发行股票（定向增发）方式解决。
定向增发计划的要点包括：
①以现金认购方式向不超过20名特定投资者发行股份；②发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%；③如果控股股东参与定向认购，其所认购股份应履行自发行结束之日起12个月内不得转让的义务。
（4）财务总监：
董事会秘书所提出的项目融资方案可供选用，但公司融资应考虑资本成本、项目预期收益等多项因素影响。
财务部门提供的有关资料显示：
①如果项目举债融资，需向银行借款2亿元，新增债务年利率为8%；②董事会为公司资产负债率预设的警戒线为70%；③如果项目采用定向增发融资，需增发新股2500万股，预计发行价为8元/股；④项目投产后预计年息税前利润为0.95亿元。
假定不考虑其他因素。
要求：
根据资料
（2），判断投资部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。
『正确答案』
投资部经理的观点存在不当之处。
理由：
如果用内含报酬率作为评价指标，其判断标准为：
项目预计内含报酬率大于公司或项目的加权平均资本成本。
考点二 现金流量估计
在【案例2】中，假定不考虑其他因素。
要求：
根据资料
（1），判断经营部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。
『正确答案』
经营部经理的观点存在不当之处。
理由：
公司在预测新项目的预期销售收入时，必须考虑新项目对现有业务潜在产生的有利或不利影响。
因此，不能将其销售收入全部作为增量收入处理。
考点三 融资规划与企业增长率预测
考点四 企业可持续增长与增长管理策略
【案例4】
（2013年真题）甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。
2012年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。
甲公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整。
2013年初，甲公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。
部分参会人员发言要点如下：
市场部经理：
尽管国家宏观经济增势放缓，但房地产行业一直没有受到太大影响，公司仍处于重要发展机遇期。
在此形势下，公司宜扩大规模，抢占市场，谋求更快发展。
近年来，本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上，而本公司同期年均销售增长率仅为4%，仍有市场拓展余地。
因此，建议进一步拓展市场，争取近两年把销售增长率提升至12%以上。
生产部经理：
本公司现有生产能力已经饱和，维持年销售增长率4%水平有困难，需要扩大生产能力。
考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素，建议今明两年维持2012年的产销规模，向管理要效益，进一步降低成本费用水平，走向内涵式发展道路。
财务部经理：
财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。
同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。
本公司2012年年末资产总额50亿元，负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元；2012年度销售总额为40亿元，净利润为2亿元，分配现金股利1亿元。
近年来，公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。
总经理：
公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。
根据董事会有关决议，公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有关财务安排不能突破这一红线。
假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据甲公司2012年度财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率；据此分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理，并说明理由。
2.分别指出市场部经理和生产部经理建议的公司战略类型。
3.在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，计算甲公司可实现的最高销售增长率。
『正确答案』
1.
（1）g（内部增长率）＝[（2/50]×（1-50%）]/[1-（2/50）×（1-50%）]＝2.04%
[或：
ROA＝2/50×100%＝4%
ｇ（内含增长率）＝
＝2.04%]
g（可持续增长率）＝[（2/25）×（1-50%）]/[1-（2/25）×（1-50%）]＝4.17%
[或：
ROE＝（2/25）×100%＝8%
g（可持续增长率）＝
＝4.17%]
（2）市场部经理的建议不合理。
理由：
市场部经理建议的12%增长率太高，远超出了公司可持续增长率4.17%。
生产部经理的建议不合理。
理由：
生产部经理建议维持2012年产销规模较保守。
2.市场部经理的建议属于成长型[或：
发展型；或：
扩展型]战略。
生产部经理的建议属于稳定型[或：
维持性；或：
防守型]战略。
3.在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，公司可以实现的最高销售增长率
[或
]
考点五 企业融资方式决策
【案例5】
在【案例2】中，假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据资料（3），逐项判断定向增发计划要点①至③项是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。
2.根据资料（4）的①和②项，判断公司是否可以举债融资，并说明理由。
『正确答案』
1.关于定向增发方案的要点：
要点①存在不当之处。
理由：
定向增发的发行对象不得超过10名。
要点②无不当之处。
要点③存在不当之处。
理由：
控制股东所认购之股份应履行自发行结束之日起36个月内不得转让的义务。
2.可以举债融资。
理由：
公司新增贷款2亿元后的资产负债率为（6＋2）/（10＋2）×100%＝66.67%，低于70%。
[或：
公司新增贷款后的预计资产负债率，低于董事会预设的资产负债率警戒线。
]
考点六 企业资本结构决策与管理
【案例6】
在【案例2】中，假定不考虑其他因素。
要求：
根据资料（4），依据EBIT-EPS无差异分析法原理，判断公司适宜采用何种融资方式，并说明理由。
『正确答案』
公司适宜采用债务融资。
理由：
依据EBIT-EPS无差异分析法原理，使EPS相等的息税前利润测算方式如下：
得到EBIT＝0.84（亿元）；（0.5分）
项目投产后预计公司年息税前利润为0.95亿元，大于0.84亿元。
考点七 企业集团财务风险控制
【案例7】
（2014年真题）乙公司系一家从事大型项目建设的上市公司（以下简称“公司”），为某国有控股集团（以下简称“集团”）所控制。
因项目开发需要，公司设立了10多家全资的项目公司（以下简称“项目公司”）。
近年来，因大型项目建设市场不景气，公司面临较高市场风险和较大融资压力。
近3年的公司年报显示，公司资产负债率一直在80%左右。
为进一步开拓市场，应对各种风险，公司于2014年3月召开了由管理层职能部门经理、主要项目公司经理参加的“公司融资与财务政策战略务虚会”。
部分人员的发言要点如下：
财务经理：
目前大多数项目公司的债务由公司提供担保，这将对公司财务风险产生不利影响。
为此，公司应强化对担保业务的控制。
假定不考虑其他因素。
要求：
根据资料，指出公司为项目公司提供担保时应采取的担保控制措施。
『正确答案』
担保措施有：
建立以公司为权力主体的担保审批制度；明确界定担保对象；建立反担保制度。
考点八 企业集团财务公司
【案例8】
（2016年真题）甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事能源电力及基础设施建设与投资。
2016年初，甲公司召开X、Y两个项目的投融资评审会。
有关人员发言要点如下：
财务总监：
公司带息负债增长迅速，债务融资占比过高，资本结构亟待优化，2015年末资产负债率已经高达80%，同意财务部经理将X、Y两个项目纳入募集资金使用范围的意见。
此外，为进一步强化集团资金集中管理，提高集团资金使用效率，公司计划年内成立财务公司。
财务公司成立后，公司可借助此金融平台，一方面支持2016年投资计划及公司“十三五”投资战略的实施；另一方面为集团内、外部单位提供结算、融资等服务，为集团培育新的利润增长点。
假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据资料，指出甲公司是否满足设立财务公司的规定条件，并说明理由。
2.根据资料，指出财务总监关于财务公司服务对象的表述是否存在不当之处，并说明理由。
『正确答案』
1.不满足。
理由：
甲公司的资产负债率为80%，表明其净资产率为20%，而设立财务公司按有关规定的净资产率不应低于30%。
2.存在不当之处。
理由：
财务公司服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围之内（或：
财务公司不得为集团外部单位提供结算、融资服务）。
本章经典案例
【案例1：
甲公司项目投资决策案例】
【案例1：
甲公司项目投资决策案例】
甲公司是一家制药企业，2017年初，甲公司召开第一代产品P－I和第二代产品P－Ⅱ两种产品的投融资评审会。
有关人员发言要点如下：
项目部经理：
如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。
第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元（假定第5年年末P－Ⅱ停产）。
财务部门估计每年固定成本为600000元（不含折旧费），变动成本为200元／盒。
另外，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。
净营运资金于第5年年末全额收回。
新产品P－Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元／盒。
同时，由于产品P－I与新产品P－Ⅱ存在竞争关系，新产品P－Ⅱ投产后会使产品P－I的每年经营现金净流量减少545000元。
财务部经理：
新产品P－Ⅱ项目的β系数为1.4。
甲公司的债务权益比为4：
6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。
甲公司适用的企业所得税税率为25%。
资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。
假定经营现金流入在每年年末取得。
部分现值系数如下表所示：
折现率
9%
10%
11%
4年期年金现值系数
3.2397
3.1699
3.1024
5年期复利现值系数
0.6499
0.6209
0.5935
假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据资料
（1），计算产品P－Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
2.根据资料
（2），计算产品P－Ⅱ投资决策分析时适用的折现率
3.根据资料
（1），
（2）计算产品P－Ⅱ投资的净现值和现值指数。
4.请说明利用净现值法进行项目决策的优缺点
『正确答案』
1.初始现金流量：
－（10000000+3000000）=－13000000元
第5年年末账面价值为：
10000000×5%＝500000（元）
所以变现相关流量为：
1000000＋（500000-1000000）×25%＝875000（元）
每年折旧为：
10000000×0.95／5＝1900000（元）
所以，第5年年末现金流量净额为：
50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%＋3000000－545000＋875000＝7105000（元）
2.权益资本成本：
4%＋1.4×（9%－4%）＝11%
加权平均资本成本：
0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%
所以适用折现率为9%
3.企业1－4年年末的现金流量：
50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000（元）
所以：
净现值＝3230000×3.2397＋7105000×0.6499－13000000＝2081770.5（元）
现值指数＝（3230000×3.2397＋7105000×0.6499）／1300000＝1.16
4.
（1）净现值法使用现金
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