资产评估师考试讲义20201第二章 企业价值评估信息的收集和分析.docx

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资产评估师考试讲义20201第二章企业价值评估信息的收集和分析

　　第一、二节　企业价值评估中的信息与收集

　　【高频考点1】企业价值评估信息的种类

　　评估结论是评估专业人员根据收集的相关信息，遵循评估准则的原则要求，按照一定的技术路径“推算”出来的专业判断过程。

　　评估信息可以分为两大类：

一类是被评估企业内部相关信息；另一类是被评估企业外部的相关信息。

（一）被评估企业内部相关信息

评估对象相关权属资料

相关权益法律文件

公司投资协议、公司章程等

主要权属

证明

房屋所有权证、专利权证书、股权出资证明

企业经营管理结构和产权架构资料

设立和权益变更

企业成立和经营的时间、企业性质、主要产权所有者、业务类型、生产经营地点、股东姓名、持股数量和比例、股东简介、特殊权益约定以及股东之间是否存在关联关系等

主要股权投资情况

被投资企业名称、投资日期、投资比例、是否具有控制权、主要经营业务、经营地点、与被评估企业之间是否存在业务关系等

企业经营管理结构和产权架构资料

组织架构

从企业的组织架构，有时还能看出被评估企业管理效率、风险管理架构的合理性等企业管理方面的问题

企业资产、财务和管理资料

资产状况

资产配置、资产规模、资产利用、资产新旧、资产价值

财务状况

研发环节、采购环节、生产环节、销售环节、管理环节、投融资环节、税务环节等财务状况资料

管理状况

研发模式、核心技术人员、采购模式、内控管理、产品市场定位及市场需求等

企业发展规划和经营计划资料

企业的发展规划、年度经营计划和未来收益预测资料是企业价值评估的重要支持资料，特别是在通过收益法评估企业价值的情况下

以往相关评估及交易资料

基本经营状况没有发生较大变化时，以往的评估及交易资料可以作为评估作价的参考依据或可比交易案例

如果发生了较大业务或产权变动，但这些变动可以明确界定时，过往交易的情况对于判断最终评估结论的合理性也具有间接的验证作用

（二）被评估企业外部相关信息

宏观环境因素

世界经济发展趋势、经济波动情况、法律法规、财政、金融政策等

区域经济因素

人口流动、产业分工、政策推动等因素，出现先导产业、产业积聚、依靠自然资源竞争等现象

行业发展因素

行业主要政策规定；行业竞争情况；行业发展的有利和不利因素；行业特有的经营模式，行业的周期性、区域性和季节性特征等；企业所在行业与上下游行业之间的关联性，上下游行业发展对本行业发展的有利和不利影响

证券市场资料

证券市场是竞争相对充分、同质化交易最高的交易市场。

证券市场资料是企业价值评估，特别是收益法和市场法评估的重要信息来源。

如折现率的使用

产权交易市场资料

产权交易市场的有关资料是对证券市场资料的重要补充，能为非证券市场交易、少数股权交易、单项无形资产交易等评估提供必要的信息

可比企业资料

可比企业的财务信息、股票价格或者股权交易价格等资料可以为采用市场法和收益法评估企业价值提供必要的信息。

如可比企业贝塔系数

　　【高频考点2】企业价值评估信息收集的原则

（一）可靠性原则

　　1.尽可能从具有社会公信力的规范专业机构处获取。

　　2.被评估企业直接提供的资料，评估专业人员仍需核查验证。

　　3.关注引用数据涉及的法律问题（得到许可使用授权、保守相关当事方商业秘密）。

（二）相关性原则

　　收集的资料与被评估企业所属行业相关。

　　可比企业的信息资料与被评估企业具有相关性。

　　（三）有效性原则

　　只有在充分接近评估基准日的数据和资料的基础上，才有可能得到客观、准确的评估结论。

　　为了保证有效性，对数据来源中的部分资源还必须定期更新。

　　（四）客观性原则

　　数据资料必须具有客观性，真实、准确反映各类经济活动。

　　经济政策的发布应该准确，政策解读应该权威，公开上市数据应全面详实，非公开交易数据应是第一手资料。

　　（五）经济性原则

　　指获取评估所需要的数据资料所花费的代价或费用尽可能低，符合成本收益原则。

　　第三节　企业价值评估中的宏观环境分析

　　【高频考点3】政治与法律因素

（一）政治体制与稳定性

　　包括政局和政策的稳定性。

如果一个国家的政策朝令夕改，缺乏稳定性，那么该国企业就无法正确判断政策的变化方向及对企业经营有利性，企业就不可能形成长远的发展战略。

（二）法律法规

　　1.法律法规（公司法、合同法、商标法、税法）

　　2.行使司法职能的机关（财政、税务、工商、海关）

　　（三）政府的经济管理

　　政府经济管理也称为经济干预。

　　1.宏观经济管理

　　①财政政策主要是通过财政收支来实现：

　　预算政策、税收政策、支出政策、国债政策

　　（98年亚洲金融危机、08年世界金融危机）

　　②货币政策：

调节货币供应—利率—总需求

　　2.微观经济管理

　　政府直接干预主要作用于国有企业和关乎国计民生的大型、特大型企业。

（长虹价格战、滴滴出行）

　　3.产业政策

　　产业结构政策和产业组织政策。

具体如扶持优势、夕阳产业转移，做好“减法”。

　　（四）国际环境（跨国企业面临）

（1）国际政治格局和国际关系（对韩制裁）

（2）境外法律环境

　　【高频考点4】经济因素

　　企业的经济环境主要由社会经济结构、经济发展水平、宏观经济政策、经济运行状况等方面构成。

（一）社会经济结构

　　1.产业结构（最重要）

　　是指各产业的构成及各产业之间的联系和比例关系。

各产业部门的构成及相互之间的联系、比例关系不尽相同，对经济增长的贡献大小也不同。

　　2.分配结构

　　分配结构是国民收入实际使用额的具体去向及其相互之间的构成比例。

　　3.交换结构

　　交换结构主要指社会消费构成，包括商品流转结构、价格结构和进出口结构等。

　　4.消费结构

实物消费结构

消费的实物名称和数量

价值消费结构

货币支出

宏观消费结构

整个社会消费结构

微观消费结构

家庭或个人消费结构

不同社会集团

农民家庭

城市职工家庭

　　5.技术结构

技术结构

尖端技术

先进技术

初级技术

（二）经济发展水平

　　促进经济发展的3个转换：

（1）三驾马车：

消费、投资、出口协动；

（2）依靠第一、第二、第三产业协同带动；

　　（3）依靠科技进步（外延向内涵发展）；

　　经济发展的核心是人民生活水平的提高。

　　在相对指标中，是“人均GDP”指标；经济发展速度方面，最常用的指标是“GDP年增长率”。

　　（三）宏观经济政策

　　1.宏观经济政策的目标

（1）充分就业。

　　充分就业不等于没有失业，充分就业率等同于自然失业率。

（劳动力市场供求平衡）

　　自愿失业：

有岗位提供，也不愿意工作。

　　非自愿失业：

没有岗位提供，工资待遇低也愿意做都找不到工作。

（2）价格稳定。

　　价格稳定是指物价总水平的稳定，通常用价格指数来衡量一般价格水平的变化。

　　不要出现太高通货膨胀，货币贬值。

通常用居民消费物价指数（CPI）。

　　（3）经济增长。

　　经济增长是指在一个特定时期内经济社会所生产的人均产量和人均收入的持续增长。

GDP的总产出，劳动力和资本决定经济增长。

　　充分就业和价格稳定带动经济增长，需要可持续的经济增长。

　　经济增长率g＝（G2018－G2017）/G2017

　　经济增长中付出代价，保持适度。

（祁连山生态）

　　（4）国际收支平衡。

　　国际收支平衡具体分为静态平衡与动态平衡、自主平衡与被动平衡。

　　经常项目平衡＋资本项目平衡，不要出现顺差和逆差，从而引起汇率变动。

　　（5）目标间平衡。

　　以上四大目标相互之间既存在互补关系，也存在交替关系。

　　①实现充分就业，就要维护必要的经济增长。

　　②如价格稳定与充分就业之间就存在两难选择。

　　2.宏观经济政策工具

（1）需求管理政策。

　　需求管理政策是通过对总需求的调节，实现总需求等于总供给，达到既无失业又无通货膨胀的目标。

　　总需求包括：

　　消费需求、投资需求、政府购买需求、进出口需求。

（2）供给管理政策。

　　供给管理是通过对总供给的调节，来达到一定的政策目标。

　　企业目标：

利润最大化。

　　如果生产成本上升，供给下降。

　　①收入政策。

（规定工资增长率、工资物价冻结、税收）

　　②就业政策。

改善劳动市场结构以减少失业，一是人力资本投资；二是完善劳动市场；三是协助劳动力流动。

　　③经济增长政策。

　　一是提升劳动力的数量和质量；

　　二是资本积累；（增加储蓄）

　　三是技术进步；（技术创新的核心作用、智能制造）

　　四是计划化和平衡增长。

（供给需求平衡、货币发行适度，经济运行平稳）

　　（3）国际经济政策

　　单纯靠国内的财政政策和货币政策已经难以实现一国国内的经济均衡。

（国际收支平衡）

　　一国的宏观经济政策目标中有国际经济关系的内容（国际收支平衡），该目标的实现不仅有赖于国内经济政策，也有赖于国际经济政策。

　　（四）经济运行状况

类型

含义

具体指标

先行指标

预测经济运行轨迹

轻工业总产值、出口成交额、狭义货币M1

同步指标

描述经济所处状态

工业总产值、海关进口额、广义货币M2

主要国际经济先行指标

预测

采购经理人指数、远期无交割汇率等

经济景气调查分析指标

统计调查制度，用来判断宏观经济景气和企业生产经营景气的目的

区域经济运行指标

观察区域经济，动态微调

　　【高频考点5】社会和文化因素

（一）人口因素

（二）生活方式和消费趋势

　　（三）文化传统与价值观

　　【高频考点6】技术因素

（一）科技水平（科技推动经济发展）

（二）科技力量

　　（三）科技政策

　　（四）科技体制

　　第四节　企业价值评估中的行业发展状况分析

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　　【高频考点7】行业经济特性

　　行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如制造业、金融业、房地产业等。

　　通过分析行业的主要经济变量，可以对行业整体情况进行刻画，这就是行业经济特性。

主要经济变量

表现形式

市场规模

主要产品的年需求或销售总量的绝对值

市场增长率

市场增长率＝（当年市场需求量－上年市场需求量）/上年市场需求量×100%

生命周期阶段

分为初创、成长、成熟、衰退四个阶段

竞争范围

分为全球性、全国性、地方性三档

竞争状况

竞争规模、竞争力等

消费者状况

消费习惯、消费数量和消费能力

　　【高频考点8】行业市场结构

　　市场结构就是市场竞争或垄断的程度。

可以分为四个类型：

完全竞争

垄断竞争

寡头垄断

完全垄断

企业数量

众多

较多

少数几家大企业占行业绝大部分市场份额

独家

产品性质

同质、无差别

同种但不同质

（产品差异性）

有一定差别或完全无差别

没有或缺少替代品

企业控制价格能力

企业不能够影响产品的价格

一定的控制力

　较大程度控制力

垄断价格的制定

进入行业难易程度

自由进或退出市场

　比较容易

一些资本密集型、技术密集型行业都属于此种类型，比较困难

进入困难

常见举例

老王卖豆腐

微软、谷歌、苹果

电信、移动、联通、广电四团体

国家电网、铁路

　　【高频考点9】行业生命周期

（一）行业生命周期的含义

　　无论应用在哪个领域，生命周期的基本涵义都可以通俗地被理解为“从摇篮到坟墓”（Cradle-to-Grave）的整个过程。

生命周期

特点

初创阶段

资本有限，投入不足：

新行业公司数量少

收益较低

风险较大：

经营风险；市场风险；破产风险

成长阶段

经营状况改观

更多的投入

行业风险大

回报高

经营策略正确，竞争中胜出，走向成熟

成熟阶段

生产技术和工艺逐渐成熟

市场需求比较稳定

利润较高

风险较小

行业增长速度放缓

衰退阶段

新产品和大量替代品出现

原行业需求萎缩，产品的销售量下降

行业转移

　　【高频考点10】行业发展状况分析的具体方法

　　五力分别是指供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的竞争能力和行业内竞争者现有竞争能力（见下图）。

　　从静态角度看：

这五种基本竞争力量的状况及其综合强度决定着行业内的竞争激烈程度，决定着行业内的企业可能获得利润的最终潜力。

　　从动态角度看：

这五种竞争力量抗衡的结果共同决定着行业的发展方向，共同决定行业竞争的强度和获利能力。

　　但是，各种力量的作用是不同的，常常是最强的某个力量或某几个力量处于支配地位，起着决定性作用。

　　第五节　企业价值评估中的企业发展状况分析

　　【高频考点11】企业业务分析

（一）盈利模式分析

　　1.价值驱动要素

　　五个要素，即利润来源、利润产品、利润活动、利润屏障和利润前瞻。

价值驱动要素

利润来源

规模、利润源的需求和偏好、竞争优势

利润产品

企业可以获取利润的产品或服务

利润活动

企业为提高营利进行的各项投入

利润屏障

保护“奶酪”不为他人所动

利润前瞻

对企业如何营利具有极强的敏感性和预见性

　　2.盈利模式特征

（1）独特的价值：

新的思想，产品和服务的独特组合。

（支付宝）

（2）难以模仿。

（技术创新、提高门槛、个性化）

　　（3）脚踏实地。

（准确理解和定位客户行为）

（二）市场需求分析

　　市场需求的构成要素有两个：

　　一是消费者的购买意愿；

　　二是消费者的支付能力。

非价格因素

消费者偏好（同向）

消费者收入（同向）

价格因素

产品价格（反向）★最重要的影响因素

替代品的价格（同向）“苹果和梨”

互补品价格（反向）“汽车和汽油”

消费者预期价格（同向）

　　（三）竞争能力分析

类型

特点

成本优势

规模经济、专有技术、优惠的原材料、低成本的劳动力（沃尔玛）

技术优势

更强的技术实力及研发新产品的能力（华为）

质量优势

质量赢得市场（联通宽带）

　　【高频考点12】企业战略分析

（一）公司层战略分析

　　也称总体战略，是指一家企业从事多种业务或在多个产品市场上，为了获得竞争优势而对业务或产品组合进行选择及管理的行为。

类型

优点

缺点

稳定型战略

1.追求既定的或与过去相似的经营目标

2.绩效按常规意义上的比例增长

3.坚持前期战略

1.经营风险低；

2.维持资源配置

3.注意潜在危机

4.较好的修整期

1.丧失外部环境快速发展的机会

2.不利于适应外部环境

3.降低企业抗风险的能力

（娃哈哈）

发展型战略

横向一体化

提高市场份额，增加财富

导致盲目扩张，降低企业的综合素质，不利于长期发展，影响核心竞争力

（小黄车）

纵向一体化

多样化

紧缩型战略

1.规模缩小

2.大量裁员

3.明显的过渡性

1.转向战略

2.放弃战略

3.清算战略

1.节约开支和费用

2.降低损失

3.长远利益最大化

（克莱斯勒）

1.扼杀市场

2.减薪裁员，负面影响大

（二）业务层战略分析

类型

优势

风险

成本领先战略（沃尔玛）

价格优势形成竞争地位

技术进步消除成本优势

对对手进入形成障碍

容易被模仿

降低替代品威胁

忽视消费者偏好的变化

差异化战略（海底捞）

实物产品差异化

1.提高顾客品牌忠诚度、降低价格敏感性，

2.提高企业的边际收益；

3.削弱客户讨价还价的能力

1.当价格差别太大时，丧失客户；

2.后期容易被模仿；

3.差异过度，不容易被接受。

（异类主题餐厅）

服务差别化

人员差别化

渠道差别化

形象差别化

集中战略（IBM商用电脑）

集中资源

环境适应性差

经营成本低

风险大

生产专业化、规模经济效益

消费者兴趣转移，会陷入困境

　　（三）职能层战略分析

类型

关注

生产或服务战略

有效的生产流程、现代化的设备、生产成本的控制

研发战略

基本型、渗透性、反应型

营销战略

精准营销

人力资源战略

高科技的实施需要高端人才

财务战略

资金筹集、运用

　　【高频考点13】SWOT分析

　　SWOT分析是国内外评估实务界常用的一种战略分析框架，对企业未来增长情况做出的合理预测。

　　优势（S）、劣势（W）、机会（O）、威胁（T）

　　S—Strengths

　　W—Weakness

　　O—Opportunities

　　T—Threats

　　【高频考点14】波士顿矩阵分析法

　　波士顿矩阵分析法是美国波士顿咨询集团（BCG）提出的一种产品结构分析方法，也是一种用于评估公司投资组合的有效模式。

　　这种方法把企业生产经营的全部产品或业务的组合作为一个整体进行分析，常用来分析企业相关经营业务之间现金流量的平衡问题。

　　评估专业人员可以采用波士顿矩阵分析法对被评估企业的业务进行分析，从而了解和认识企业在行业中的地位、业务组合状况及发展前景，从而预测其未来的收益情况。

　　一、波士顿矩阵图

　　二、四种业务类型

（1）问题型业务

　　问题业务是指高增长、低市场份额的公司业务。

　　大多数业务都是从问题业务开始，即公司力图进入一个已有市场领先者占据的高速增长的市场。

这类业务通常处于最差的现金流状态。

　　①由于公司必须增加工厂、设备和人员，以跟上迅速发展的市场,因此需要大量的投资支持其生产经营活动；

　　②该业务市场份额较低，能够产生的现金较少。

（2）明星型业务

　　如果问题业务成功了，它就变成了一项明星业务。

明星业务是高速增长市场中的市场领导者。

这并不意味着明星业务一定会给公司带来滚滚财源。

为了保护或拓展明星业务在增长的市场中占主导地位，公司必须花费大量资金以跟上高速增长的市场，并击退竞争者。

　　明星业务常常是有利可图的，并且是公司未来的现金牛业务。

　　（3）现金牛业务

　　当市场的年增长率下降到一定比率以下，但继续保持较大的市场份额，那么明星业务就变成了现金牛业务。

现金牛业务会为企业带来大量财源。

　　由于市场增长率下降，公司不必大量投资扩展市场规模，同时也因为该业务是市场领导者，它还享有规模经济和高边际利润的优势。

公司用现金牛业务支付所需要的资金支出并支持明星类、问题类和瘦狗类业务，因此这些业务常常需要大量的资金支持。

　　（4）瘦狗业务

　　瘦狗业务指市场增长率低，市场份额也低的公司业务。

　　一般来说，这类业务处于饱和的市场当中，竞争激烈，可获得利润极小，不能成为公司主要资金来源。

　　①如果这类业务还能自我维持，则应缩小经营范围，加强内部管理；

　　②如果这类业务已彻底失败，公司应当及时采取措施，清理业务或退出经营领域。

　　【高频考点15】波士顿矩阵分析中公司财务战略的选择

　　一、不同类型战略选择

（1）发展

　　目的是扩大战略业务单位的市场份额，甚至不惜放弃近期收入来达到这一目标。

　　这一战略特别适用于问题业务，如果它们要成为明星业务，其市场份额必须有较大增长。

为此，公司应尽财力扩大投资。

财务部门应进一步分析，判断使其转移到明星业务所需要的投资资金量，分析其未来是否盈利，研究是否值得投资等问题。

（2）维持

　　此目标是要保持战略业务单位的市场份额。

这一目标适用于强大的现金牛业务，由此可以继续为公司产生大量的现金流量。

　　（3）收获

　　此目标在于增加战略业务单位的短期现金收入，而不考虑长期影响。

这一战略适用于处境不佳的现金牛业务，这种业务前景黯淡而又需要从它身上获得大量现金收入。

收获战略也适用于问题业务和瘦狗业务。

　　（4）放弃

　　此目标在于出售或清理业务，以便把资源转移到更有利的领域。

　　它适用于瘦狗业务和问题业务，这类业务经常拖公司盈利的后腿。

　　对于处于“明星”位置的，应珍惜机会，加强力量；

　　处于“瘦狗”位置的，假如没有非常站得住脚的理由来维持，就必须果断放弃。

　　【例题·单项选择题】企业价值评估的宏观环境分析中，最重要的社会经济结构是（　）。

　　A.产业结构

　　B.分配结构

　　C.消费结构

　　D.技术结构

『正确答案』A

『答案解析』社会经济结构主要包括五个方面的内容：

产业结构、分配结构、交换结构、消费结构和技术结构。

其中，最重要的是产业结构。

　　【例题·单项选择题】企业价值评估中，信息收集整理是企业价值评估的基础，关于信息收集和筛选的相关性，下列选项错误的是（　）。

　　A.有针对性的数据资料才能转化为企业价值评估支持评估结论的有用信息

　　B.从网络等公开渠道尽可能宽泛地收集行业覆盖的信息

　　C.可比企业应与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响，这是考虑资料来源相关性首先要考虑的内容

　　D.根据数据来源计算可比企业各种风险溢价、资本结构、价值比率时，应当关注其业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等因素与被评估企业的相关性

『正确答案』B

『答案解析』要切忌从网络等公开渠道收集行业覆盖过宽的信息，这些信息不能从逻辑上推断企业价值评估过程中需要的分析结论。

如某城市污水处理厂股权转让项目，仅仅收集全国和本地的宏观经济情况，不收集本地污水处理的历史情况、相关规定，信息的相关性就相对较弱。

　　【例题·单项选择题】被评估企业内部信息中，关于以往相关评估及交易资料，表述错误的是（　）。

　　A.在企业基本经营状况没有发生变化的情况下，评估对象或被评估企业以往的评估及交易资料不可以作为评估作价的参考依据或可比交易案例

　　B.如果企业发生了较大业务或产权变动，但这些变动可以明确界定时，过往交易的情况对于判断最终评估结论的合理性也具有间接的验证作用

　　C.被评估企业近期的企业价值评估报告也具有一定的参考价值，通过查阅以往的评估资料，可以直接获取相关的参数

　　D.被评估企业近期的股权交易可以考虑作为市场法的可比案例，或作为评估作价的参考依据

『正确答案』A

『答案解析』在企业基本经营状况没有发生较大变化的情况下，评估对象或被评估企业以往的评估及交易资料可以作为评估作价的参考依据或可比交易案例。

如果企业发生了较大业务或产权变动，但这些变动可以明确界定时，过往交易的情况对于判断最终评估结论的合理性，也具有间接的验证作用。

例如，被评估企业近期的股权交易可以考虑作为市场法的可比案例，或作为评估作价的参考依据。

被评估企业近期的企业价值评估报告也具有一定的参考价值，通过查阅以往的评估资料，可以获取相关的参数信息，帮助评估专业人员发现可能存在的虚假资料，防范执业风险。

　　【例题·单项选择题】宏观目标是政府努力的方向，政府干预经济不包括的宏观目标是（　）。

　　A.经济持续增长

　　B.提高市场效率

　　C.