金融工程教学案例1中信泰富衍生品事件.docx

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金融工程教学案例1中信泰富衍生品事件

1.背景资料

中信泰富是一家综合性的实业公司，于香港注册成立。

其前身为1985年成立的泰富发展（集团）有限公司（下称泰富发展），后获得上市地位。

1987年荣智健加入中国国际信托（香港集团）有限公司（下称中信香港），担任副董事长兼总经理。

在荣智健的运筹之下，1990年，中信香港收购泰富发展49％的权益并注入若干资产，其中包括港龙航空38.3％的权益及两座工业大厦。

泰富发展遂与中信集团结缘，荣智健亦由此成为泰富发展的董事。

翌年，泰富发展改名为“中信泰富有限公司”，即中信泰富。

香港主权交接前夕，中信香港将中信泰富作为融资的窗口和收购战略性资产的平台。

一方面将港澳两地重要的战略性资产注入中信泰富，另一方面通过中信泰富融资为日后的收购业务筹集资金。

1991年，中信香港将国泰航空有限公司（下称国泰）12.5％的权益，以及澳门电讯有限公司20％的权益注入中信泰富。

荣氏还利用中信泰富收购大昌贸易行有限公司（下称大昌行）36％的股权，并于次年将大昌行变成全资子公司。

依靠这一模式，中信香港又陆续收购了香港电讯、化学废料处理中心、香港西区隧道有限公司、香港东区海底隧道公路段等公司的权益。

与此同时，中信泰富也逐步向内地发展，涉足发电厂、水厂、隧道、公路等基础设施行业。

1996年12月26日，时任中信集团总经理的王军签字同意以25％的折让价，即每股33港元，配售3.3亿股中信泰富股票给以荣智健为首的管理层，其中2.91亿股由荣氏独得，令其持股上升至18％（3.8亿股），成为公司第二大股东。

这一管理层收购曾轰动一时。

不过亚洲金融危机爆发之后，中信泰富的股价一路下跌，令融资收购的荣智健一度面临资金压力，后由国有当局提供信贷支持才勉力渡过危机。

经过此番股权变动，中信泰富之归属已经大异于其他香港红筹股公司。

中信集团持股29％，但仅处于相对控股地位。

荣智健为第二大股东，最新持股比例约19％，私人机构及投资者持有余下的股份。

在投资者眼中，中信泰富已经是一家“沾红”的民营公司，不复国企形象。

1997年香港回归祖国之后，中信泰富的业务重心日益偏向中国内地，大举进入特种钢铁行业，并在铁矿、特钢这一产业链上倾注了大量的投入。

在2004年12月，中信泰富便拍得大冶特钢（深圳交易所代码，000708）38.86%股权，股权拍卖之后，中信泰富已掌握大冶特钢58.13%的股份，成为第一大大股东。

2005年3月底，中信泰富与澳大利亚采矿企业MineralogyPtyLtd达成协议，以4.15亿美元（约合30.72亿元）收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司SinoIron和BalmoralIron全部股权。

2005年11月，中信泰富与河北省国资委、河北众富签订股权转让及增资协议，以12.82亿元人民币向河北省国资委收购石家庄钢铁（下称石钢）现有注册资本80%以及认购石钢新注册资本1.96亿元人民币。

石钢是国家重点大中型钢铁企业和生产汽车、机械加工用特钢的专业化企业，现拥有年产180万吨铁、240万吨钢、210万吨材生产能力。

至此，再加上中信泰富早已拥有的另两家特钢企业湖北新冶钢有限公司和江阴兴澄钢铁公司，中信泰富已经成为中国第一大特钢生产集团。

在2006年新一轮业务重组中，中信泰富促成国泰、港龙整合。

更为重要的是，2006年11月26日，中信泰富（香港交易所代码：

0267）宣布将向位于西澳大利亚皮尔巴拉（Pilbara）地区的SinoIron铁矿石项目投资52亿澳元（约合340.17亿元），目的是为中国钢铁企业提供长期稳定的原材料供应。

中信泰富发布声明称，该项目的磁铁矿储量20亿吨，每年可生产2700万吨精矿或球团，是澳洲目前最大的已规划开发的磁铁矿项目，也是首家在采矿后进行大规模下游加工的企业。

该项目定于2008年开工建设，可能将于2009年投入生产，所生产的铁矿石球团及精矿石将出售给中国钢铁企业。

整个工程将包括建设选矿厂、球团厂、泥浆管线、港口设施、发电站以及海水淡化厂。

该项目还附带进行四次项目拓展的选择权，这将可能使该项目年产量超过7000万吨。

道琼斯报道称，为保证工程的顺利实施，中信泰富表示正与西澳大利亚政府合作，以对相关限制性法案进行修改，并获得其他所需审批。

据彭博社报道，中国正在全球范围内找寻可用的原材料资源，来满足国内日益上升的汽车、家电等商品需求。

其中尤以钢铁商需求最大，彭博社称，中国最大的钢铁生产商宝钢计划到2012年扩大产能近二倍。

中信泰富矿业公司驻澳大利亚珀斯的首席执行官Barry Fitzgerald表示SinoIron铁矿石项目是战略投资。

该项目可以向中信泰富在中国的钢厂提供原材料，也可能向在中国的其他钢厂供应铁矿石。

项目预计每年能出口2760万吨铁矿石，持续至少25年（见图1-1，图1-2，图1-3）。

2007年11月27日，中信泰富下跌0.97%收于40.75港元，不过其股价今年以来已经上涨50%，超过了恒生指数同期35%的涨幅（见图1-4，图1-5）。

2006年春，中信泰富斥资227亿港元收购西澳磁铁矿项目后，中信泰富将该项目工程总承包给中国冶金科工集团（MCC），并于2007年8月将其20％的股权售予MCC，交易后中信泰富持股量降至80％。

根据公司公告，中信泰富铁矿项目截至2010年的资本开支为16亿澳元，2010年投产后每年营运开支为10亿澳元。

中信泰富纵横内地、香港资本市场近20年，在钢铁、基础设施、房地产、电信等多个领域几进几出。

到2007年底，钢铁业务、物业和航空收入是其盈利主要来源。

中信泰富在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。

公司的总部大楼“中信大厦”为香港海滨的重要标志建筑。

图1-1标准普尔/澳洲证券交易所金属及矿业指数

图1-2中国铁粉矿价格走势图

图1-3FIBER美国商品钢铁价格

图1-4中信泰富股价（以黑线表示）比对恒生指数（以红线表示）

（2003年以100为基准）

图1-5中信泰富股价图

2.衍生工具交易

2.1中信泰富衍生品交易巨亏

中信泰富在10月20日发表的公告中称，为对冲澳元升值风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与香港的银行签订了四份杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为94.4亿澳元。

另一份则为人民币兑美元的汇率挂钩合约（详见2.2中信泰富公告）。

令中信泰富损失最为惨重的，是其中一份澳元外汇合约。

按照合约内容，中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。

双方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。

如果澳元汇率上涨，中信泰富即可赚取与市场汇率的差价，但汇率上涨到一定幅度，合约将自动终止，即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失，而且还受合同约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放大。

据中信泰富主席荣智健在10月20日的记者会上称，如果澳元市价低于0.87美元，中信泰富需要买入最初约定规模的2倍澳元。

不过他未提及继续下跌的买入倍数。

由于这一产品的高杠杆性，中信泰富按合同的最高交易金额高达94.4亿澳元。

而风险没有下限。

在极端情况下，比如澳元兑美元汇率跌至1∶0，这94.4亿澳元将全部化为灰烬。

相形之下，中信泰富的收益则有明确的上限。

尽管公告没有披露终止合约机制的汇率触发点，但明确表示，通过这一合约中信泰富最多也只能赚取5350万美元。

在中信泰富丑闻曝光之前，这类被统称为Accumulator（累计期权）的衍生工具，已经是让市场人士谈虎色变的一个品种。

对于专业的对冲基金或金融投资者而言，在签署这种风险敞口巨大的合约时，都会有相应的对冲安排，以锁定下行风险。

　　市场分析认为，中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的合约，一方面可能因为计价模型过于复杂，操作者不能准确对其风险定价；另一方面，这一合约签署时，澳元当时在稳定的上行通道中，市场汇率应当高于1∶0.87，即中信泰富签订合约之初即可赚钱，且看似在相当一段时间内并无下跌之虞。

由于今年以来美元式微，市场多认为拥有资源性产品的澳洲的货币将持续走强，因而看好澳元的Accumulator大行其道（见图2-1）。

但像中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、卷入之深，亦极为罕见。

图2-1澳元兑美元走势图

澳元兑美元的汇价当然不可能跌到0，但中信泰富涉身衍生品交易，显然亦大大低估了外汇衍生品市场的波幅和凶险程度。

自7月以来，澳元兑美元汇价即一路下滑，近期一直在1∶0.7附近徘徊，最低已达1∶0.65。

按照中信泰富的公告，自今年7月1日至10月17日，中信泰富已终止部分当时生效的杠杆式外汇买卖合约，至今已亏损8亿港元。

如澳元维持现价，到合同终止日杠杆式外汇合约亏损达147亿港元，即合计亏损155亿港元。

有分析指出，倘若澳元继续下行到1∶0.5，而中信泰富仍未收手的话，损失将扩大到260亿港元。

中信泰富董事总经理范鸿龄在记者招待会上表示，“虽然公司今年其他业务的盈利好多，但这笔亏损已令今年所赚蚀光。

”。

事实上，中信泰富2007年的盈利为108.43亿港元，净资产规模亦不过646.99亿港元。

屋漏偏逢连阴雨，消息公布之后，中信泰富又被下调信用评级，意味着其债券的违约几率增加。

更重要的是，市场信心正在迅速瓦解，贷款银行密切注视中信泰富的动态，交易对手由于担心其破产，也会缩减往来交易额。

在各种合力之下，中信泰富已被逼至悬崖边缘。

与之相应，衍生品巨亏消息一经披露，中信泰富股价即告暴跌，目前股价已从7月2日的28.20港元跌至10月24日的5.06港元，跌幅为82％（见图1-5）。

中信泰富方面仍然力图维持市场信心，公告宣称将按实际情况以三种办法处理这批外汇合约：

终止合约、重组合约或继续执行合约至期满。

然而，无论哪一种方式，最终都意味着巨额资金的支出。

为缓解财务困难、增强流动性，中信泰富公告称，其大股东中信集团已同意为其协调安排15亿美元的备用信贷。

2.2中信泰富关于衍生工具交易的公告

2008年10月20日，中信泰富有限公司根据上市规则第13.09条发布公告，董事会谨此告知股东及有意投资者：

（1）本集团为了减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订不同的杠杆式外汇买卖合约，包括累计目标可赎回远期合约，以取得澳元及欧罗。

另外，为减低本集团投资项目（包括铁矿项目）面对人民币波动带来的货币风险，本集团签订人民币累计目标可赎回远期合约；及

（2）中国中信集团公司（持有本公司29%股份的北京国有企业）已同意为本公司协调安排十五亿美元的备用信贷，以加强本公司的流动性能力。

杠杆式外汇合约

本集团持有仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳元远期合约。

澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳元远期合约与澳元兑美元之汇率挂钩，比对美元总额以澳元作交收。

本集团于所有澳元累计目标可赎回远期合约下须接收之最高金额为九十亿五千万澳元，分每月接收，为期至二零一零年十月。

于每日累计澳元远期合约下须接收之最高金额为一亿三百三十万澳元，分每月接收，为期至二零零九年九月。

仍在生效之澳元杠杆式外汇合约之加权平均价为澳元：

美元0.87。

于仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为五千一百五十万美元。

每份澳元累计目标可赎回远期合约当达到其规定本公司可收取的最高利润时（幅度由介乎一百五十万美元至七百万美元）便须终止（意思是自动终止继续分期交付澳元予本集团之责任），惟亏损则并无类似终止之机制。

本集团持有仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约。

于双货币累计目标可赎回远期合约下，本集团将接收澳元或欧罗（视乎那种货币较疲弱），该等合约与欧罗兑美元及澳元兑美元之汇率挂钩。

本集团于双货币累计目标可赎回远期合约下须接收之最高金额为二亿九千零七十万澳元或一亿六千零四十万欧罗，分每月接收，为期至二零一零年七月。

假设澳元为较疲弱之货币，仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为澳元：

美元0.87。

假设欧罗为较疲弱之货币，仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为欧罗：

美元1.44。

于仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为二百万美元。

每份双货币累计目标可赎回远期合约当达到其规定的最高利润时（幅度由介乎八十万美元至一百四十万美元）便须终止（意思是自动终止继续分期交付货币予本集团之责任），惟亏损则并无类似终止之机制。

本集团持有仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合约。

人民币累计目标可赎回远期合约以美元作结算，以每月的人民币票面值，比对若干预定的美元兑人民币汇率而计算盈亏，当中概无以实质人民币作交收。

人民币累计目标可赎回远期合约须每月作净结算，直至二零一零年七月。

人民币累计目标可赎回远期合约内之最高票面值为一百零四亿元人民币。

按最後实际可行日期的美元：

人民币6.84之汇率计算，应付之美元结算金额不会超逾四千二百八十万美元（当中并无实质人民币交收，此为本集团之最高实际风险）。

仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为美元：

人民币6.59。

于仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为七百三十万元人民币。

每份人民币累计目标可赎回远期合约当达到其规定之最高利润时（幅度由介乎二百四十万元人民币至三百八十万元人民币）便须终止（意思是自动终止按人民币累计目标可赎回远期合约下应支付任何美元之责任），惟亏损则并无类似终止之机制。

董事会在作出一切适当及谨慎的查询後，确认就其所深知及深信，除本公布所述之外汇合约以及一般基本型之外汇合约外（包括简单的买卖外汇合约），本集团并无订立其他澳元、欧罗、人民币或其他币值之衍生工具。

仍在生效之杠杆式外汇合约之会计处理方法

杠杆式外汇合约不附合对冲保值的会计准则。

因此，该等合约于各财政期末须按公平价定值，而且（i）合约中的外汇变动；（ii）合约的终止；及（iii）接收该等合约下的货币均影响本公司的损益表。

已变现之亏损及按公平价定值之亏损

自二零零八年九月七日察觉到该等合约带来之潜在风险後，本公司已终止部份当时仍在生效的杠杆式外汇合约，亏损额为港币六亿二千六百六十万元。

此外，本公司亦买卖了一些远期澳元以调控澳元之风险，以致亏损了港币一亿二千八百六十万元。

本集团由二零零八年九月八日至二零零八年十月十三日期间曾订立若干买卖远期澳元之合同作调控澳元之风险，中信香港于二零零八年九月八日同意分担该等合同的一半亏损。

因此，中信香港已承担港币六千四百三十万元之亏损。

此外，由二零零八年七月一日至最後实际可行日期期间，本公司已根据杠杆式外汇合约接收了三亿零八百七十万澳元及四千二百三十万欧罗，按人民币目标可赎回远期合约亦作了每月净结算，因此而变现之亏损总额为港币一亿一千零八十万元。

本公司亦在此期间卖出已接收的九千四百五十万澳元，导致港币六百万元的亏损。

因此，由二零零八年七月一日至最後实际可行日期期间，上述情况令本集团亏损合共港币八亿零七百七十万元（「已变现之亏损」）。

此已变现之亏损属非经常性。

虽然按过往历史，此等亏损属非经常性，但监于现时情况很大部份尚未明朗，此等亏损可能会延续一段时间，直至过剩之货币情况被解决。

于年底前终止仍在生效之累计目标可赎回远期合约和每日累计远期合约，及于该等合约下平整或交收货币，均会影响截至二零零八年十二月三十一日止年度之已变现之亏损。

本集团截至二零零八年十二月三十一日止年度之业绩预期将会受到已变现之亏损及按二零零八年十二月三十一日的汇率计算公平价之亏损所影响。

按仍在生效的杠杆式外汇合约之相关银行于最後实际可行日期所提供的报价，并参考于最後实际可行日期香港上午10时之汇率，包括（a）澳元：

美元0.70；（b）欧罗：

美元1.35；（c）美元：

人民币6.84，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值之亏损为港币一百四十七亿元（「该公平价定值亏损」）。

于二零零八年十二月三十一日按当时公平价定值之亏损将受到多种因素影响，其中包括任何杠杆式外汇合约的终止、合约之结算和交收、汇率之变动，汇率的波幅、息差、市场流通性、买卖差价等，因此或不等同该公平价定值亏损。

杠杆式外汇合约之用途意向

本集团现时预计铁矿项目至二零一零年之资本开支对澳元的需求为十六亿澳元。

此外，该项目（预计项目为期25年）于完全营运的每年度营运开支估计最少需要十亿澳元。

于仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约及双货币累计目标可赎回远期合约下（假设澳元为较疲弱之货币），本集团须接取之最高总金额为九十四亿四千万澳元。

监于本集团对澳元之需求，本集团可能将某些该等合约重组，以延长其交收期，配合本集团之需要。

因此，为减少本集团的亏损，本集团将密切监察及留意实际情况，适当时将终止该等合约及/或重组该等合约及/或按该等合约收取澳元。

本集团现时预计铁矿项目之资本开资对欧罗的需求为八千五百万欧罗。

于双货币累计目标可赎回远期合约下（假设欧罗为较疲弱之货币），本集团须接取之最高金总额为一亿六千零四十万欧罗。

因此，为减少本集团的亏损，本集团将密切监察及留意实际情况，适当时将终止该等合约及/或重组该等合约及/或按该等合约收取欧罗。

本集团预计对人民币的需求约为一百亿元人民币，因此，无意终止人民币累计目标可赎回远期合约。

中国中信集团公司的支持

中国中信集团公司（持有本公司29%权益的北京国有企业）已表明会一如继往全力支持本公司。

中国中信集团公司已同意为本公司协调安排十五亿美元的备用信贷，以加强本公司的流动性能力，利息和抵押品方面按一般商业条件进行。

人事变动

由于发生了以上外汇风险的事件，集团财务董事张立宪先生和集团财务总监周志贤先生已辞去本公司董事之职位，由二零零八年十月二十日起生效。

张先生及周先生确认与董事会并无任何意见分歧，且无任何有关彼等辞任的事项而须知会本公司股东。

自一九九零年已出任本公司董事之莫伟龙先生已于二零零八年十月二十日起获委任为集团财务董事，负责本集团财务及内部监控之职务。

莫先生亦会担任根据上市条例所规定的合资格会计师一职。

一般资料

董事会相信本集团的主要业务不会受影响。

除上述中国中信集团公司的支持外，本集团还拥有庞大之长期融资以应付资金需求。

本公司之股东及投资者在买卖本公司股票时，务必审慎行事。

应本公司要求，股份已由二零零八年十月二十日上午九时三十分起暂停买卖，以待发表本公告。

本公司已向联交所申请由二零零八年十月二十一日上午九时三十分起恢复买卖股份。

3.中信泰富事件的市场反应

中信泰富亏损额可列为美国次贷危机以来，港交所绩优股公司迄今最大的一宗亏损事件。

市场人士预计，中信泰富的预警只是掀开外汇期权合约下的“冰山一角”，未来将有更多公司遭受类似打击。

前两年市场繁荣，不少公司都看好澳元及新西兰元等高息货币，并从事外汇投机活动。

而由于外汇衍生工具的高杠杆比率，乘数效应很大，因此在当前的巨幅波动下，损失将难以预估。

随着衍生品交易亏损的披露，中信泰富发现它自己已经掉进了冰窖之中。

在全球资本寒流的冲击下，生计尤见艰辛。

10月21日，标准普尔立即将中信泰富的评级从“BB+”降至“BB”，并且放在负面观察名单之上。

穆迪10月21日也下调中信泰富相关债券的评级。

穆迪公告称，中信泰富依然拥有相关合约的风险敞口，亏损可能进一步扩大，并影响公司的杠杆率和现金流。

而事件暴露出该公司内部风险管理方面存在漏洞更让评级机构担忧。

“我们预期，未来两年中信泰富都会遭遇负的自由现金净流量（negativefreecashflow）。

”标准普尔企业评级业务副董事卢文正在评级报告中称，“巨额损失会影响中信泰富的财务灵活性，并且有可能导致一些项目和投资的延迟。

虽然来自中信集团的贷款安排可能会给中信泰富争取一些运作的空间，但在目前的市场环境下，中信泰富可能会愈发体会到融资的艰难。

”。

企业寻求自救的融资途径无外乎出售资产、发行证券或者寻求贷款。

但在目前的市况之下，股票或者债券发行的难度已非常大。

面对巨大的资金需求，中信泰富已向大股东中信集团伸出求援之手。

然而，“协调安排15亿美元的备用信贷”的措辞并未明示中信集团将会以何种方式提供援助。

由于这种不确定性，中信集团也受到牵连，被多家评级机构放入负面观察名单。

穆迪副总裁及高级分析师华志行认为，鉴于目前紧缩的资本市场状况，中信集团可能需为该等贷款提供担保及/或向中信泰富直接注资，比如向其提供资本或股东贷款。

尽管中信集团应有庞大的流动资产，但由于资金压力增加，以及中信泰富于外汇买卖合约的亏损可能扩大，对该集团的流动资金状况可能产生不利影响。

与评级公司一道，花旗、高盛、美林等各家投行均把中信泰富的股票降级至“出售”或者“弱于大市”。

除了衍生品交易带来的巨大风险敞口，市场对中信泰富的风险控制和公司治理水平产生了巨大的怀疑。

花旗分析师AnilDaswani将中信泰富的这一外汇交易安排形容为“牛仔式的对冲策略”。

由于缺乏合规的内部审批程序和对风险的评估，中信泰富将自己暴露于有限的收益和无限的下行损失之下。

如果澳元对美元贬值的趋势不变，中信泰富的资产负债率将接近甚至超过100％，有关外汇合约的亏损将达到260亿港元。

中信泰富目前的状况并未触发提前终止贷款的条款，但Daswani却在报告中表示，“对中信泰富执行能力，我们已经失去了信心。

”

摩根大通发表报告称，此次投资巨亏对中信泰富声誉有很大影响，加上内地制造业和汽车业增长放缓，公司特种钢业务将面临更大压力。

有鉴于此，摩根大通将中信泰富2008年核心盈利预期下调11％，2009年核心盈利预期则下调44％，将投资评级由“增持”下调为“减持”。

国泰君安（香港）分析师罗磊指出，目前中信泰富面临最大的问题是流动性和信心恢复。

截至6月30日的中报显示，中信泰富的现金及银行存款为107亿港元，银行贷款近420亿港元。

净负债比率约为37％。

但受此次事件影响，罗磊预计，净负债比率年底可能会达到90％。

尽管中信泰富声称，公司当前现金及银行存款约80亿港元，短期需偿还负债比例并不高，但因遭信用机构降级，不排除部分长期银行贷款存在需要提前偿还的可能，而且若要将仍在履行的外汇合约平仓，公司现金流会被进一步抽紧。

穆迪报告显示，中信泰富称大部分银行均同意在现阶段维持信用贷款，可舒缓即时流动性，但公司整体的资金及财务状况仍然需要关注。

目前，中信泰富已经聘请普华永道改良公司内控制度，以求亡羊补牢。

中信泰富也在计划出售资产融资，比如考虑出售其在贸易公司大昌行的权益。

但即使中信泰富将其在大昌行的权益全数出让，最多也只能融资13亿港元，相对于投资损失，不过是杯水车薪。

中信泰富10月21日更发表公告称，商讨仍处于非常初步的阶段，无法确定将进行可能的出售事项。

香港投行人士告诉《财经》记者，若公司继续出售其他资产，如所持国泰航空（香港交易所代码：

00293）、中信1616（香港交易所代码：

01883）股权及海底隧道权益，或可套现达100亿港元，但因持有的杠杆外汇合约仍未止蚀，“出售多少资产都没用。

”。

4.责任分析

中信泰富主席荣智健20日表示，他对有关外汇期权的投资决定“不知情”，“这是他（张立宪）自作主张，并不是通过合法途径。

”。

张立宪于1994年加入中信泰富，此前为毕马威会计师事务所合伙人，专注于金融服务，现年54岁。

另一名引咎辞职的财务总监周志贤1990年加入中信泰富，在公司2007年年报中列其职位为执行董事。

在采访中，多位市场人士称，上述两位财务人员平生谨慎，很难想象他们会做出如此逾矩的行为。

中信泰富的公告在提及张立宪时，称其为公司财务董事，但公司2007年年报以及事发前中信泰富公司网站资料显示，张立宪为副董事总经理，荣智健之女——今年36岁的荣明方则为集团财务部董事。

因而荣明方对签订外汇合约一事是否知情备受质疑。

公司调查认为荣智健之女荣明方有责任，但并非第一责任，荣会被纪律处分，包括被调离财务部、降级和减薪。

对此，中信泰富董事总经理范鸿龄解释说，荣明方并非董事局成员，而是公司财务部主管，在职能上张立宪是荣明方上级。

中信泰富主