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个股评级
目录
[个股评级]
[中联重科增长符合预期增发成功在望推荐银河]
[海螺水泥量增价升继续带来盈利释放推荐银河]
[潍柴动力三季报点评：
共轨发动机大幅提升公司盈利能力买入海通]
[承德露露盈利拐点出现，估值有吸引力，建议积极增持增持申万]
[贵州茅台季报业绩平稳增长，长期价值仍可期待买入国金]
[行业评级]
[北京、上海等成交量继续上升，整体环比上升11%增持国君]
[航空业：
升值预期下的航空业投资机会评述看好申万]
[食品饮料业2009年第四季度投资策略：
理性消费，理性投资推荐招商]
[煤炭行业：
冬季用煤和沿海需求上升，秦港煤价创年内新高看好中投]
[保险09年11月投资策略：
重申保险股投资价值强于大市国海]
[宏观经济]
[宗品价格的宏观展望中金]
[统计数据]
[最新投资评级]
[个股评级]
[中联重科增长符合预期增发成功在望推荐银河]
2009年1－9月公司实现收入148.18亿元，同比增长49.6%；实现营业利润19.71亿元，同比增长31.3%；归属母公司净利润16.80亿元，同比增长20.6%。
公司1－3季度实现每股收益1.00元，净资产收益率25.33%，符合我们的预期。
点评：
1－9月公司混凝土机械收入增长约50%（包含CIFA的贡献），汽车起重机增长近20%；
尤其是3季度以来公司销售淡季不淡，汽车起重机环比没有明显的下降，混凝土机械也持续强劲反弹势头。
7－9月公司实现收入55.52亿元，同比增长50.8%，环比略低于4－6月的57.49亿元。
基于经济复苏和固定资产投资增长的局面，我们认为，第4季度公司继续保持良好的增长态势，全年收入将达到195亿元左右。
公司利润增长低于收入增长，原因在于营业成本增长较快，财务费用和销售费用的增长也抑制了利润的增长速度。
2009年1－9月公司的销售毛利率为25.80%，与去年同期相比下降2.5个百分点，但略高于2009年中报的25.78%和1季报的25.16%，环比呈现上升的趋势。
我们认为，由于钢村价格处于相对低点，公司主导产品的毛利率应为同比上升，新收业务的盈利能力较低是公司整体毛利率降低的主要因素。
此外管理费用和财务费用分别同比增长51.7%和75.6%，也是影响公司利润增长的重要因素，管理费用快速上升的原因是合并企业的影响以及公司加快产品的研发；财务费用大幅上升的原因是带息负债的增加，以及合并企业增多等因素。
我们认为，公司的毛利率未来将稳中有升，同时管理费用和财务费用增长对公司业绩的影响将趋于弱化，因此未来公司的盈利能力将稳步提高。
2009年4月，公司公告拟非公开发行股票，不超过3亿股。
募集资金不超过55.71亿元，投入大吨位起重机产业化、建筑基础地下施工设备产业化、数字化研发制造协同创新平台建设、社会应急救援系统关键装备产业化、中大型挖掘机产业升级等11个项目。
根据公司规划，上述项目将未来4-6年内建成达产，达产后可实现销售收入169.20亿元，实现净利润23.15亿元，相当于再造一个中联重科。
目前增发事项正在顺利推进，我们预计今年底或明年初可顺利完成。
假设公司明年初完成增发，我们预计公司2009年-2011年的每股收益分别为1.32元、1.46元和1.72元，按2010年20倍市盈率，公司合理估值为29-30元，维持“推荐”的投资评级。
[海螺水泥量增价升继续带来盈利释放推荐银河]
2009年10月27日，海螺水泥发布2009年三季报：
2009年1-9月，公司实现营业收入176.68亿元，较上年同期增长5.95%；归属于上市公司股东的净利润为2,235百万元，较上年同期增长10.77%。
实现每股收益1.27元。
点评：
公司收入的增加主要系产能的扩张。
2009年1-9月，公司“双峰海螺”二期、“兴安海螺”二期以及“湖南海螺”3条日产5000吨熟料生产线、以及“荻港海螺”、“石门海螺”、“强蛟海螺”二期等7台水泥磨建成投产，新增熟料产能540万吨，新增水泥产能550万吨。
得益于高速铁路、高速公路、机场等项目以及城镇化建设等需求增长的拉动，公司目标市场水泥价格呈现稳中有升的态势。
成本下降使综合毛利率水平恢复明显。
2009年1-9月，公司“弋阳海螺”、“分宜海螺”、“石门海螺”、“兴业葵阳海螺”的4套余热发电机组投入运行，新增余热发电能力6.3万千瓦。
同时，公司优化煤炭等原燃材料的采购渠道和物流方式，降低综合采购成本，使得综合成本同比增长3.96%，较收入增幅降低近2个百分点。
扭转了上半年成本增长过快的趋势。
并使得公司的综合销售毛利率恢复到26.58%，与上年同期基本持平。
在销售毛利率水平恢复的基础上，产能的扩张为归属于上市公司股东的净利润增长10.77%，奠定了良好的基础。
我们判断：
第四季度，公司的盈利状况将继续向好。
投资建议。
产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。
在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期。
我们维持对公司“推荐”的投资评级。
[潍柴动力三季报点评：
共轨发动机大幅提升公司盈利能力买入海通]
第3季度公司盈利达到1.39元，远超此前1.2元左右的盈利预期。
我们认为公司盈利超出预期的最主要原因是第3季度公司主营业务毛利率达到27.34%，环比又再次大幅提升4.62个百分点造成。
共轨产品的推广提升了公司产品的盈利能力。
我们认为共轨产品销售占比的逐季提升是2009年公司毛利率水平逐季提升的根本原因。
我们预计3季度共轨发动机的销量已经占到汽车用发动机销量的70%，重卡发动机单价也已经由去年的4.2万元左右，提升到目前的5.4万元左右，共轨发动机的推广对公司盈利能力的改善效果是非常明显。
重卡销售持续复苏。
从重卡行业最近几个月的销售看，自7月份以来半挂车销量已经占到重卡月度销量的41%以上，国内物流明显复苏。
我们认为由于国内房产开工状况持续改善，4Q09重卡销售复苏的势头将会延续。
我们预计2009年公司发动机销量达到33.37万辆，同比增长12.87%，2010年发动机销量达到37.93万辆，同比增长13.65%。
在此基础上，我们预计2009、2010年公司分别实现EPS4.22元、4.93元，维持对公司“买入”的评级。
[承德露露盈利拐点出现，估值有吸引力，建议积极增持增持申万]
公司1-9月每股收益为0.412元，同比下降8.3%，而每股经营性现金流高达1.184元，同比增长139.5%；第三季度收入增长16.06%而营业费用同比增长95.32%，营业费用率高达23.21%，使得净利润仅同比增长2.19%。
第三季度毛利率为37.9%，同比上升了5.3个百分点。
2-6月份营销改革的效果将从下半年开始逐渐体现，第三季度收入已同比增长16%，而核桃露、花生露等新品的推出将丰富公司的产品线，使公司逐渐成为真正的植物蛋白营养专家。
过渡管理层已经完成历史使命。
明年1、2月份管理层换届后将使公司真正从国企变为民企，较高的薪酬及预期的股权激励也将充分调动高管的积极性。
产能有扩张预期（包括新建10万吨和收购汕头的4万吨）。
露露目前总产能35万吨左右，由于生产有季节性因素，产能利用率约70%。
我们认为，公司有必要通过产能的进一步扩张，巩固其在杏仁露行业的地位。
此外，还可以通过产品线的丰富，提高公司在植物蛋白饮料其他细分子行业（如核桃露、花生露）的份额，形成一定的品牌规模效应。
盈利拐点出现，估值颇具吸引力。
股价表现的催化剂：
旺季来临（10月至次年3月是露露的销售旺季）；新品“露露”核桃露、“露露”花生露等销售情况好于预期；明年年初管理层换届；新建产能等。
关键假设点：
09-11年承德露露销量（含8月末推出的“露露”核桃露以及11月份即将推出的“露露”花生露）分别为20.6万吨、24.7万吨和28.0万吨，同比增速分别为-11.6%、19.9%和13.4%。
略微上调盈利预测，预计09-11年EPS分别为0.658元、0.888元和1.085元，分别同比增长13.8%、35.0%和22.2%，09-11年PE分别为27.6、20.5和16.7倍，年初至今股价仅上涨17%。
营销改革和新产品推出使得公司业绩出现拐点，6个月目标价25元，对应10PE28倍，股价上涨空间37%，建议积极增持。
[贵州茅台季报业绩平稳增长，长期价值仍可期待买入国金]
09年1至9月实现营业收入7807.20百万元，同比增长20.36%；营业利润5305.96百万元，同比增长20.28%；实现净利润3786.95万元，同比增长20.42%。
每股收益为4.01元/股。
分析公司利润表主要指标，公司销售收入同比增长20.36%，公司毛利率为90.48%，基本与同期持平，公司主营业务税金及管理费用提升使得公司营业利润率下降为20.28%，较去年同期下降了0.07个百分点，税率基本与去年持平，公司最终净利润实现了20.42%的增长。
目前市场上对于严查酒后驾车一事较为担心，我们认为这一事件从阶段上会影响到消费者的消费形式，比方说找人代驾车或者打车等，这在一定程度上和时期上影响到酒的销量，但我们认为这不会从根本上消除中国人喝酒的消费习惯，因为严查酒后驾车并不是禁止不让喝酒，在消费者经过一段时间适应之后，我们认为其负面影响将逐步消除。
目前各大酒厂考虑到综合社会影响，变相采取了提高零售价格以及批发价格的做法，而出厂价格没有变化，这在一定程度上影响到投资者的信心认为提价能力变弱，我们认为提价是必然趋势，因为厂商没有必要让利给经销商，在未来某一个不被投资者关注的一个时点，提价将成为必然。
关于近期一批价格下降一事，这其中最核心的原因是因为今年是白酒行业的多事之秋，有关消费税、严查酒驾以及提价预期使得正常调节打乱了，因此出现一些价格波动很正常，再者我们认为终端零售提升以及前期批发价格提升也会在短时间内出现冲高回落的情况。
从我们所了解到有关消费税的信息来判断，最终消费税处理仍将会被厂商以及地方政府采取变相办法消化掉，因此投资者不用太担心消费税一事。
从目前估值来分析，高档白酒估值按明年业绩来测算仍然较便宜，我们认为高档白酒今年四季度和明年一季度销量一定会好于去年同期，如果明年经济形势能持续好转，我们判断高档白酒消费仍将逐步好转。
我们认为公司品牌积淀以及生产工艺所决定的优势，使得公司在生产经营、财务等指标方面，均领先于同行业公司。
进入二十一世纪初期之后，公司审时度势采取牢抓目标消费群，用团购等手段有效地培养起一大批消费者。
公司其目前所建立起来的白酒龙头地位，在短期无人所能撼动，同时得益于品牌力以及渠道利润的丰厚为公司业绩增长提供可靠的基础，目前公司仍然是高档白酒业绩增长最为明确的标的，因此我们继续维持公司买入评级，维持前期200元的目标价。
[行业评级]
[北京、上海等成交量继续上升，整体环比上升11%增持国君]
投资要点：
一二线重点主流城市节后第二周继续保持较好的成交情况，整体环比上升11%；部分城市由于节后第一周成交量集中爆发，因此本周环比稍有回落，但也基本都保持在高位。
一手房：
节后第二周，以北京、上海等城市成交继续明显上扬；深圳有所回落；其余大部份城市高位小幅波动。
二手房：
深圳二手成交仍持续上升；北京二手成交持续明显上升。
以目前的形势看，房市仍保持一个较为火热的状态：
一二线主流城市的成交量达到07年同期的167%，达到08年同期的242%。
供给量：
近期部分城市新增供应量加大，总存量稍有上升之后，由于消化迅速，使得总存量稍有下降。
房价：
整体保持稳中有升态势，部分城市近期房价有一定上扬。
土地：
一线城市中一直供应量较为充足的北京，10月土地出让速度明显下降，截止目前10月住宅用地仅出让成交限价房一幅。
A股主流房地产公司目前估值具有良好的安全边际。
开发类09年PE29倍，10年21倍，RNAV溢价7%，PB4.7倍；出租类09年PE36倍，10年27倍，RNAV溢价7%，PB3.5倍。
坚持我们一直以来的观点：
一手房新推楼盘在10月中下旬、11月将达到下半年的高峰；预计10月、11月一手房和二线城市的销量将环比有所上升。
目前成交的放量正在持续验证我们的观点。
维持对于未来政策的判断：
预计政策面虽然有一定微调，但预计未来将维持偏松格局，行业景气趋势将延续。
房地产仍然是保增长、启动民间投资的支柱型产业，在严重通胀尚未来临时，低利率政策的持续时间将可能长于预期。
而房价将继续处于稳中趋涨的状态。
继续维持行业增持评级，建议超配。
一线地产继续推荐万科A、新湖中宝、金融街，关注保利地产、金地集团、招商地产。
关注具有持续低价拿地优势的华侨城A和中铁二局。
建议继续关注二线城市代表股，重点关注名流置业、嘉凯城、ST鲁置业、建发股份、中国宝安、浙江广厦、ST东源；区域性二线蓝筹公司北京城建、华发股份、香江控股和苏州高新。
可关注上海本地股中的集迪斯尼概念股，真正能从迪斯尼项目推动的地价房价上涨中受益的是张江高科、深长城、浦东金桥和中华企业。
依然保持09年2月《房地产板块中的创投先锋：
中国宝安、张江高科和北京城建》中的推荐，例如：
中国宝安控股的中国风险投资公司是即将上市的北京鼎汉技术股份公司的创投股东。
[航空业：
升值预期下的航空业投资机会评述看好申万]
投资评级与估值：
维持对航空业“看好”评级。
推荐次序是：
中国国航、南方航空、海南航空、*ST上航、ST东航。
目前航空业PB估值在4倍以上，略偏高。
三季报情况：
预计国航0.32元（08同期为-0.05元）、南航0.08元（08年同期为0.004元）、东航0.29元（08年同期为-0.30元）。
原因和逻辑：
行业能够上涨的最根本因素在于基本面趋好导致的盈利上升，在9月2日的深度报告《变革的航空业进入盈利向上周期》，我们详细阐述了未来2-3年中国航空业将继续面临供给偏紧局面的最根本原因，并指出整合之后的中国民航业将确立适合自身的盈利模式，值得长期看好。
人民币升值仅仅是锦上添花的因素，没有基本面向好的支撑，升值对航空的利好只是无源之水。
目前行业股价低迷主要有两个原因：
一个是前期航空需求增速的环比持续下滑，9月份增速下滑至20%以下，10月黄金周同比增速更是降到10%以下；二是10月初以来油价从70涨到超过80美元/桶，市场担心用油成本将快速上涨侵蚀利润。
未来将出现有利于股价上涨的诸多变化：
（1）需求增速恢复速度可能会超过市场预期：
10月份的国内航空需求有望重新回到10%以上的增速，11月份增速有望超过10月份；国际航线的需求继续恢复。
（2）油价快速上涨近期有望结束，实际需求并不支持油价的快速上涨，各国对投机因素的打击也将促使油价有所回调；11月底，国内航空煤油价格即使上涨其幅度也不会超过300元/吨，不影响对全年平均油价的预测。
（3）人民币升值预期强烈，按照注资后的最新总股份计算，南航、东航、海航较高，每升值1%带来的汇兑收益合每股收益均约为0.039元。
（4）短期三季报业绩同比全部扭亏；（5）事件性因素也成为股价上涨催化剂，例如东航和上航实质性整合的开始、国航接受注资的可能性、海南国际旅游岛政策的逐步落实等。
股价表现催化剂：
11月份航空需求增速与10月份走平，不再继续下滑；人民币重启升值；国际油价上涨势头基本止住，走势平稳。
有别于大众的认识：
市场认为，在四季度的行业淡季，航空股一般难有超额收益的机会。
我们认为，航空业涨幅是否能超越大盘，主要看主导行业业绩的几个因素向哪个方向发展，而如前所述，未来行业趋势将逐步走强。
目前机构持股非常分散，更宜在底部收集筹码。
风险因素：
油价快速上涨势头不止；航空需求增速在恢复过程中出现多次反复
[食品饮料业2009年第四季度投资策略：
理性消费，理性投资推荐招商]
酒类消费趋于理性。
糖酒会调研显示，国庆中秋期间酒类消费估计同比下降10%左右，这还是在上年较低基数上的结果，原因可能一是整体经济形势仅是局部回暖，尚未全面复苏，二是8月15日开始的禁酒驾影响，政策执行非常严格，酒驾危害宣传深入人心，消费者对酒类消费更趋理性。
该专项行动将延续至12月底（以后还将不定期检查），重点则从大城市向中小城市和城乡接合部延伸，预计四季度对酒类消费仍会影响。
酒类公司两头弱中间强的态势仍在持续。
两头弱格局较上半年仅是稍有些回缓，中间强的仍然是机制理顺的部分地方名酒公司。
此次糖酒会上，中档酒公司除了洋河稍显低调一些，郎酒延续此前高举高打的策略，酒鬼酒、双沟、今世缘等公司则开始全国性战略，大经销商华泽集团积极向上游延伸，收购酒企品牌集中亮相。
我们认为年底春节前板块方有超额收益机会，近期策略为“大众品收尾，高端品待启动”。
大众品中青啤、伊利已有表现，双汇和安琪酵母尚有机会，这两家公司除了基本面过硬之外，前者主要看资产注入预期，后者主要看管理层利益的理顺；高端品中一线公司是茅台、泸州老窖、张裕，业绩稳健，二线是古井贡、酒鬼酒、汾酒、金种子等，改制、改善的故事可以继续挖掘。
短期催化剂看洋河IPO、茅台可能的提价，中长期则看流动性的释放。
8月1日开始的消费税严格征管对各白酒公司影响不一。
主营税金率，茅台大约增加4个百分点，五粮液、泸州老窖大约增加1到2个百分点，总体影响不算大。
税率调整都是各公司跟税务部门协商确定的。
[煤炭行业：
冬季用煤和沿海需求上升，秦港煤价创年内新高看好中投]
投资要点：
上周直供电网煤耗创9月以来新高。
受国庆假期影响，10月前一周平均煤耗明显下降，周日均煤耗171.86万吨，但10月第一周国内直供电厂煤炭消耗出现逐渐上升趋势，由10月日的171.86万吨/日上升到189.15万吨/日。
其中，10月18日-10月21日直供电网煤耗日均水平达到200.40万吨/吨，创9月以来新高。
华东和华中电网煤炭库存下降。
华东地区电煤消耗水平继续上升，沿江电厂部分5500大卡/千克动力煤到厂接收价比10月中旬上涨10元/吨左右，存煤可用天数由上周的15天减少至11天。
10月22日湖北13家统调电厂存煤156万吨，可用约19天，分别比10月15日减少7万吨和1天。
10月粗钢产量仍将高位，主要钢厂炼焦煤库存持续回升。
初步估算9月钢铁行业煤炭消耗4696万度，较上月有所回落。
截至10月23日，中联公司监测的32家重点钢厂炼焦煤库存上升至536.0万吨，比10月16日增加4.3万吨。
10月以来秦皇岛和亚太煤炭市场价格稳步回升。
至10月25日秦皇岛港口价格615元/吨，较9月30日上涨20元/吨，广州港口价格710元/吨，10月累计上涨40元/吨。
10月22日澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货价格为72.53美元/吨，较上周上涨1.56美元，涨幅2.27%，澳大利亚BJ标准动力煤价格收于71.75美元/吨，比上周上涨0.3美元/吨。
预计动力煤价格或将继续小幅上涨。
近期，国内各地动力煤价格明显上涨，炼焦煤价格相对稳定；后期，尽管山西加大了资源整合力度，但短期内可供资源量将不会有明显增加。
而随着气温继续下降，各地冬季用煤需求将持续增加，此外，工业经济回暖也将继续增加动力煤需求，预计动力煤价格或将继续小幅上涨；炼焦煤、块煤市场需求增长乏力，预计市场行情将相对清淡。
投资策略和股票选择。
基于基本面持续向好和通货膨胀预期，维持对煤炭行业6-12月的“看好”的评级，预期四季度至明年一季度煤炭行业将跑赢大市。
建议“超配”煤炭行业。
近期建议重点关注动力煤主流公司公司，如，中国神华（601088）和“国投新集（601918），大同煤业（601001）、中煤能源（601898）等公司。
[保险09年11月投资策略：
重申保险股投资价值强于大市国海]
寿险增速逐步回升，财险增速不断创新高。
寿险总保费6249亿，同比增长2.45%，远低于过去几年，但值得注意的是，9月同比增长16.77%，表明去年的高基数效应已经消失，伴随着经济回暖，寿险保费增速将逐步回升。
财险总保费2331亿，同比增长26.67%，好于去年同期，且增速不断创出新高。
除了去年同期逐渐走低的保费趋势外，另一个重要原因是今年以来新车销售旺盛，车险保费增长明显高于去年。
平安市场份额16.54%，比上月略有下降，与银保万能险结算利率下调有一定关系；太保市场份额8.14%，市场份额开始逐步回升，原因是其他公司增速放缓。
资产规模回升，存款比重略有下降，加仓股票、基金明显。
保险业总资产3.79万亿，同比增长18.9%，其中，银行存款1.01万亿，比上月增加200亿，占投资资产29.33%，比上月略有下降；保险公司9月继续增加债券配置，单月加仓363.7亿，债券余额达到1.37万亿；同时，保险资金也加大股票和基金等权益类资产的配置，单月新增股票及基金共计448.3亿。
平安个险万能结算利率下降，财险赔付情况好于去年。
9月份万能险结算利率普遍与8月持平，只有泰康比上月略微提高5bp。
平安个人结算利率由4.5%下降25bp至4.25%，与同业差距进一步缩小。
财险简单赔付率49.99%，比上月提高0.66%。
由于该指标在一个会计年度内具有逐步走高的特点，相比之下，今年的增长态势不明显，可以判断财险赔付情况将好于去年。
股指企稳回升，债市继续向好。
10月，上证综指上涨12.83%，结束过去两个月的下跌态势，保险公司重仓持有的银行板块上涨12.49%，权益收益有望进一步提升。
债券收益率继续回升，目前，20年期国债收益率达到3.91%，10年AA+级企业债收益率5.78%，债券已经进入适宜投资区间。
重申投资价值，维持“强于大市”的投资评级。
随着10年的逐渐来临，估值指标将由09年转向10年，从目前情况看，虽然保险股已经出现一定涨幅，但仍在10年的安全边际以内，在行业基本面向好的趋势没有改变之前，保险股仍有上涨空间，维持保险业“强于大市”的投资评级。
投资者可以重点关注具有估值优势的中国太保和中国平安，合理估值为27.01和67.3元。
[宏观经济]
[宗品价格的宏观展望中金]
大宗商品的价格趋势近期内仍将受基本面主导，尤其是供过于求加上库存高企将导致多数宗品价格升势有限。
然而，随着经济复苏进程的深入和库存的消化，宗品价格在明年下半年有加速上升的可能，但由于全球经济对宗品价格高升的承受力已大不如前，预计涨幅将明显低于07-08年水平。
美元震荡贬值和流动性过度将在近期内使价格波动加剧，为经济复苏带来创伤，但美欧可能出台限制宗品期货投机炒作的监管立法以降低大宗商品价格的不稳定性。
黄金：
自去年11月以来，黄金价格在不到1年的时间里上升50%，主要动力来自美元贬值，但也反映了供求平衡的改变和近期流动性追逐短期利润为金价带来的支撑。
由于美元振荡贬值的走势在短期仍不可反转，同时市场对美元储备货币地位的质疑将可能使黄金继续成为被追踪的资产。
然而黄金ETF最近两个星期黄金持有量趋于平稳，显示在金价大幅上扬后于近期的上涨空间已较年初有限。
美国一旦加息将触发市场对黄金的重新定价；中长期实现财政政策回归可持续水平才能重建美元的全球储备货币地位，并从而带来对金价走势的趋势性调整。
原油：
自7月中旬至9月底，国际油价稳定在65-75美元区间，尽管同期美元持续下挫，反映了高库存对油价的压制。
进入10月份，石油库
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