看看不渗水的美国经济.docx
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看看不渗水的美国经济
看看不“渗水”的美国经济
7月17日，周三。
美联储主席伯南克任内最后一次出席一连两天的国会听证会。
这段日子领教过伯南克在言语沟通上一再“变招”的投资者，无不把焦点放于听证会后的答问环节，看伯南克在退市问题上是否会提供新的“指引”。
有一点应该留意，伯南克近期予人前言不对后语之感，但不论上月提及年底前缩减购债规模、明年中结束QE，还是上周强调政策有必要保持极度宽松，前提都是美国经济数据跟美联储的评估大致吻合。
与其依靠“读心术”猜度伯南克意图，投资者不如认真看看美国的经济统计。
有两件事值得特别一提：
一，多家大行近日相继调低美国第二季GDP增长预测，而且数字出奇地一致。
美银美林、巴克莱和摩根大通在最新修订中，不约而同把美国次季GDP增幅降至仅1％水平；二、中国官方经济统计经常被指满布水分，但美国的经济增长、通胀、就业等官方数据，不见得就能准确无误地反映实况；多参考不同行业独立发布的营运数字，对投资者更全面、真实地掌握美国经济面貌不无助益。
这阵子，市场热烈讨论“李克强经济学”，以及由《经济学人》编制的“李克强指数”。
读者当然知道，那是根据在李氏眼中较GDP更具参考价值的三项指标——工业用电量、铁路货运量、银行贷款——编制而成的综合指数。
上述指标由于较难“渗水”，是故被普遍认为足以更真更快地反映内地经济表现。
按照这个概念，美国一些由各行各业发表的非官方统计，比如海陆空货运量、房屋建设等，皆有不容忽视的参考作用；在业界营运数据之间相互对照，更不难发现在官方指标中未必能察觉的经济讯息。
老毕近日便看到美国陆路货运数据与房产和能源市场之间可能存在的密切关系。
美国货车协会（AmericanTruckingAssociation，ATA）5月份货运量按年上升6.7％，升幅非但为2011年12月以来最大，货运活动且为有纪录以来最蓬勃。
ATA把数据强劲归因于二大原因，一为房屋建设持续复苏，另一则为页岩油气开采欣欣向荣，其主要技术水力压裂法需要使用大量水和沙，带动与能源相关的运输活动大幅上升。
另一边厢，根据美国铁路协会（AssociationofAmericanRailroads，AAR）截至7月11日一周的统计，货运量按年上升2％；今年首27周按年增长更只有0.9％。
AAR数据虽没有ATA那么靓，但与能源相关的铁路货运项目，比如石油和成品油，较去年同期激增36％。
不难想像，若撇除能源，两大陆路货运增长势头必然大打折扣，当中铁路货运录得负增长，更不足为奇。
倘若连房屋建设的贡献也抽走，美国陆路运输表现更加失色，不言而喻。
全国住屋建造商协会（NAHB）本周公布，7月份建造商信心指数处于七年半以来的最高水平，从6月的51升至57。
这项指标与ATA和AAR货运量反映的状况，完全接得上轨，但有一点十分有趣，在建造商对楼市前景越来越乐观之际，股市投资者却似乎不敢苟同，美股今年以来上升二成，但标普住屋建造股指数却远远跟不上。
可见，自美国楼市于2005/06年见顶以来，NAHB住屋建造商信心指数，大部分时间与标普住屋建造股指数同上同下，但过去数月各走各路，业界信心持续上升，股价却背道而驰。
且看情况发展下去，到底是股价反弹赶上信心，抑或信心下跌“追”上股价，令两者走势再度趋同。
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香港信报财经新闻本文来源：
21世纪经济报道责任编辑：
NF035
以下内容为繁体版7月17日，周三。
美聯儲主席伯南克任內最後一次出席一連兩天的國會聽證會。
這段日子領教過伯南克在言語溝通上一再“變招”的投資者，無不把焦點放於聽證會後的答問環節，看伯南克在退市問題上是否會提供新的“指引”。
有一點應該留意，伯南克近期予人前言不對後語之感，但不論上月提及年底前縮減購債規模、明年中結束QE，還是上周強調政策有必要保持極度寬松，前提都是美國經濟數據跟美聯儲的評估大致吻合。
與其依靠“讀心術”猜度伯南克意圖，投資者不如認真看看美國的經濟統計。
有兩件事值得特別一提：
一，多傢大行近日相繼調低美國第二季GDP增長預測，而且數字出奇地一致。
美銀美林、巴克萊和摩根大通在最新修訂中，不約而同把美國次季GDP增幅降至僅1％水平；二、中國官方經濟統計經常被指滿佈水分，但美國的經濟增長、通脹、就業等官方數據，不見得就能準確無誤地反映實況；多參考不同行業獨立發佈的營運數字，對投資者更全面、真實地掌握美國經濟面貌不無助益。
這陣子，市場熱烈討論“李克強經濟學”，以及由《經濟學人》編制的“李克強指數”。
讀者當然知道，那是根據在李氏眼中較GDP更具參考價值的三項指標——工業用電量、鐵路貨運量、銀行貸款——編制而成的綜合指數。
上述指標由於較難“滲水”，是故被普遍認為足以更真更快地反映內地經濟表現。
按照這個概念，美國一些由各行各業發表的非官方統計，比如海陸空貨運量、房屋建設等，皆有不容忽視的參考作用；在業界營運數據之間相互對照，更不難發現在官方指標中未必能察覺的經濟訊息。
老畢近日便看到美國陸路貨運數據與房產和能源市場之間可能存在的密切關系。
美國貨車協會（AmericanTruckingAssociation，ATA）5月份貨運量按年上升6.7％，升幅非但為2011年12月以來最大，貨運活動且為有紀錄以來最蓬勃。
ATA把數據強勁歸因於二大原因，一為房屋建設持續復蘇，另一則為頁巖油氣開采欣欣向榮，其主要技術水力壓裂法需要使用大量水和沙，帶動與能源相關的運輸活動大幅上升。
另一邊廂，根據美國鐵路協會（AssociationofAmericanRailroads，AAR）截至7月11日一周的統計，貨運量按年上升2％；今年首27周按年增長更隻有0.9％。
AAR數據雖沒有ATA那麼靚，但與能源相關的鐵路貨運項目，比如石油和成品油，較去年同期激增36％。
不難想像，若撇除能源，兩大陸路貨運增長勢頭必然大打折扣，當中鐵路貨運錄得負增長，更不足為奇。
倘若連房屋建設的貢獻也抽走，美國陸路運輸表現更加失色，不言而喻。
全國住屋建造商協會（NAHB）本周公佈，7月份建造商信心指數處於七年半以來的最高水平，從6月的51升至57。
這項指標與ATA和AAR貨運量反映的狀況，完全接得上軌，但有一點十分有趣，在建造商對樓市前景越來越樂觀之際，股市投資者卻似乎不敢茍同，美股今年以來上升二成，但標普住屋建造股指數卻遠遠跟不上。
可見，自美國樓市於2005/06年見頂以來，NAHB住屋建造商信心指數，大部分時間與標普住屋建造股指數同上同下，但過去數月各走各路，業界信心持續上升，股價卻背道而馳。
且看情況發展下去，到底是股價反彈趕上信心，抑或信心下跌“追”上股價，令兩者走勢再度趨同。
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香港信報財經新聞本文來源：
21世紀經濟報道責任編輯：
NF035
贷款利率下限取消中小企业称“看得见够不着”
利率市场化改革近期又迈出了重要的一大步。
7月19日，央行宣布取消贷款利率下限的管制。
央行相关负责人在答记者问时表示，全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户自主协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本。
但是，江苏一家小微企业的企业主陈先生却对《每日经济新闻》记者表示，银行下浮贷款利率从来都是“看得见够不着”。
分析人士认为，贷款利率下限取消，象征意义重于实际。
在信贷资金紧张的情况下，只有大型的央企才能从银行拿到基准利率下浮的贷款，这只是进一步降低大型企业的融资成本。
不过，长期来看，还是利好小微企业融资。
“（对中小企业而言）短期中性，长期利好”，农业银行战略规划部研究员付兵涛认为。
贷款利率短期难降农行战略规划部研究员付兵涛在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，利率市场化改革取消贷款利率下限是影响最小的，也是水到渠成、顺势而为的做法。
“因为，银行大客户的贷款下浮30%的都很少，包括大型的央企。
原来给了商业银行30%的权限他们都不全用，你给100%的权限影响也不大”，付兵涛解释称。
某股份制银行的高管也表示，近年来，随着利率市场化的推进，银行也在加强定价能力。
“我们银行贷款利率极少有下浮的，即时有也是和我们有全面战略合作的大客户，总行级别的战略合作伙伴利率下浮的空间也很小，绝对没到30%。
有的银行甚至声称其贷款没有一笔利率是下浮的。
”经济学家李迅雷也表示，这是央行对商行的“温柔一刀”。
贷款利率下限取消，象征意义重于实际。
2013年一季度的央行货币政策执行报告显示，今年3月，全国一般贷款中执行利率下浮的贷款占比仅为11.44%，比年初下降2.72个百分点；执行上浮利率的贷款占比为64.77%，比年初上升5.03个百分点。
招商证券认为，贷款利率下限放开短期不影响贷款定价。
从2012年放开贷款利率下限至7折以来，行业贷款利率下浮占比自2012年3季度开始基本稳定于11%左右，鲜有变化。
目前，银行贷款对社会而言仍是相对稀缺资源，预计贷款利率下限放开，贷款平均利率也不会下行。
国泰君安证券高级经济学家林采宜同样认为：
“放开贷款利率下限只会是神仙打架，与小鬼无关”。
分析人士指出，目前金融机构的实际存贷利差情况也制约了贷款利率的整体下行空间。
目前在存款端利率未彻底放开的情况下，商业银行大量通过提高理财产品收益吸纳资金，据普益财富统计的今年上半年银行理财产品报告显示，2013年1～6月银行理财产品的平均收益为4.40%。
按照现行基准利率的0.7倍计算，贷款利率则为4.417％，已无存贷利差可言。
大型企业是受益者虽然目前很少企业能以贷款利率0.7倍价格从银行获得贷款，然而众多银行对于国有大型企业翘首以盼也是不争的事实。
某银行工作人员告诉《每日经济新闻》记者，能以基准利率0.7倍从银行获得贷款的多是优质企业，国有大型企业。
因为这些企业能够带给银行更多的存款和合作项目，而这类合作基本在大银行之间，小银行成本过高。
一位券商银行业分析人士认为，全面放开贷款利率管制这是一个好事，有利于通过市场化手段调节信贷资金流向。
但应警惕信贷资金在流入实体经济之时出现“马太效应”，议价能力强的大企业信贷成本越来越低，银行为了弥补利润反向又推高中小企业融资成本。
“银行对企业的贷款利率取决于竞争度和风险，银行想多收也不一定能收到，因为别的银行能给更低的利率就会造成客户流失。
”林采宜对此向《每日经济新闻》记者表示。
林采宜同时指出，能从银行低价获得贷款的“资金贩子”的套利空间会扩大。
“原来大客户和银行谈判时，最低的成本也要受下浮不超过30%的红线，现在政策拆解了这个底线后，谈判力量获得最大。
而市场的利率是由供求决定的，在供求不变的情况下他们获得的成本更低，套利的空间也就更大了。
”小微企业难享低利率/央行相关负责人表示，放开贷款利率将促使企业根据自身条件选择不同的融资渠道，随着企业越来越多地通过债券、股票等进行直接融资，不仅有利于发展直接融资市场，促进社会融资的多元化；也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。
兴业证券宏观分析师高群山也对《每日经济新闻》记者表示，大企业可以发债，成本甚至是低于7%贷款利率的。
小微企业有可能得到更多的信贷资源，但短期内变化不会太明显。
对此，前述小微企业主陈先生却不乐观，认为目前下浮的银行贷款小微企业根本够不着。
陈先生对《每日经济新闻》记者表示：
“银行对中小企业的贷款利率一般都是上浮的，在基准利率的基础上上浮30%都很常见。
即便如此，很多中小企业仍然贷不到款，只能转向民间市场，民间借贷的市场利率更是高得吓人，很多企业是借不到钱也不敢借钱。
”数据也佐证了陈先生所反映的问题。
某银行2012年年报显示，该行2012年小微企业贷款余额2122.18亿元人民币，比上年末增加437.63亿元人民币，增幅25.98%。
小微企业贷款平均利率为基准利率上浮15.83%，显著高于公司类贷款平均水平。
在付兵涛看来，取消贷款利率的下限，短期来看对中小企业的融资影响是中性的。
长期来看，是个利好消息。
大企业的贷款需求逐渐降低，越来越多的银行在增加给小微企业贷款，资金的供给增加了，小微企业获得贷款的机会增加，成本也会下来。
利率长期走势取决于流动性/在德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏看来，放开贷款利率下限短期内对平均贷款利率不会有什么明显影响，因为目前的贷款利率绝大多数都在下限之上，下限基本没有约束力。
放开贷款利率下限管制的真正意义在于，今后如果央行对银行间市场注入较多的流动性，或下调存款准备金率，商业银行的贷款利率就有更大的下降空间，从而使央行的货币政策的传导更加顺畅。
海通国际首席经济学家胡一帆认为，取消贷款利率下限可以视为一种变相的贷款利率下调，中国经济在宏观与微观层面均下滑超过一年，目前迫切需要同时出台扶持性的财政与货币措施以推动经济复苏。
虽然贷款利率很难有实质性下降，但是企业贷款会相对容易一些。
一位述债券分析师表示，“从盈利角度来讲，小银行对大行不会造成太大冲击，但是小银行可能冲存款、贷款规模，抢大行的优质客户，这种情况出现后，小行面临两个问题，规模大仍要保证盈利。
”该分析师举例说，一家小银行之前只能做5亿元的规模，存款利率为4%，贷款利率为7%，可以赚3个百分点的利差，现在抢了一笔大企业5亿元的贷款，规模做到10亿，为大企业提供优惠，那么，大企业也会将一部分资金存入这家银行，大企业的5亿业务，利差可能只赚到2个点，小银行为了保证盈利不变，可能被迫将钱投入风险更高的中小型企业，从而对中小型企业融资有一定改善。
上述债券分析师进一步表示，如果信贷额度收紧，货币政策稳健，达到0.7倍贷款利率的银行会越来越少，反之，则有可能出现0.7倍以下的贷款。
本文来源：
每日经济新闻作者：
李玉敏张威
以下内容为繁体版利率市場化改革近期又邁出瞭重要的一大步。
7月19日，央行宣佈取消貸款利率下限的管制。
央行相關負責人在答記者問時表示，全面放開貸款利率管制後，金融機構與客戶自主協商定價的空間將進一步擴大，有利於促進金融機構采取差異化的定價策略，降低企業融資成本。
但是，江蘇一傢小微企業的企業主陳先生卻對《每日經濟新聞》記者表示，銀行下浮貸款利率從來都是“看得見夠不著”。
分析人士認為，貸款利率下限取消，象征意義重於實際。
在信貸資金緊張的情況下，隻有大型的央企才能從銀行拿到基準利率下浮的貸款，這隻是進一步降低大型企業的融資成本。
不過，長期來看，還是利好小微企業融資。
“（對中小企業而言）短期中性，長期利好”，農業銀行戰略規劃部研究員付兵濤認為。
貸款利率短期難降農行戰略規劃部研究員付兵濤在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，利率市場化改革取消貸款利率下限是影響最小的，也是水到渠成、順勢而為的做法。
“因為，銀行大客戶的貸款下浮30%的都很少，包括大型的央企。
原來給瞭商業銀行30%的權限他們都不全用，你給100%的權限影響也不大”，付兵濤解釋稱。
某股份制銀行的高管也表示，近年來，隨著利率市場化的推進，銀行也在加強定價能力。
“我們銀行貸款利率極少有下浮的，即時有也是和我們有全面戰略合作的大客戶，總行級別的戰略合作夥伴利率下浮的空間也很小，絕對沒到30%。
有的銀行甚至聲稱其貸款沒有一筆利率是下浮的。
”經濟學傢李迅雷也表示，這是央行對商行的“溫柔一刀”。
貸款利率下限取消，象征意義重於實際。
2013年一季度的央行貨幣政策執行報告顯示，今年3月，全國一般貸款中執行利率下浮的貸款占比僅為11.44%，比年初下降2.72個百分點；執行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個百分點。
招商證券認為，貸款利率下限放開短期不影響貸款定價。
從2012年放開貸款利率下限至7折以來，行業貸款利率下浮占比自2012年3季度開始基本穩定於11%左右，鮮有變化。
目前，銀行貸款對社會而言仍是相對稀缺資源，預計貸款利率下限放開，貸款平均利率也不會下行。
國泰君安證券高級經濟學傢林采宜同樣認為：
“放開貸款利率下限隻會是神仙打架，與小鬼無關”。
分析人士指出，目前金融機構的實際存貸利差情況也制約瞭貸款利率的整體下行空間。
目前在存款端利率未徹底放開的情況下，商業銀行大量通過提高理財產品收益吸納資金，據普益財富統計的今年上半年銀行理財產品報告顯示，2013年1～6月銀行理財產品的平均收益為4.40%。
按照現行基準利率的0.7倍計算，貸款利率則為4.417％，已無存貸利差可言。
大型企業是受益者雖然目前很少企業能以貸款利率0.7倍價格從銀行獲得貸款，然而眾多銀行對於國有大型企業翹首以盼也是不爭的事實。
某銀行工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，能以基準利率0.7倍從銀行獲得貸款的多是優質企業，國有大型企業。
因為這些企業能夠帶給銀行更多的存款和合作項目，而這類合作基本在大銀行之間，小銀行成本過高。
一位券商銀行業分析人士認為，全面放開貸款利率管制這是一個好事，有利於通過市場化手段調節信貸資金流向。
但應警惕信貸資金在流入實體經濟之時出現“馬太效應”，議價能力強的大企業信貸成本越來越低，銀行為瞭彌補利潤反向又推高中小企業融資成本。
“銀行對企業的貸款利率取決於競爭度和風險，銀行想多收也不一定能收到，因為別的銀行能給更低的利率就會造成客戶流失。
”林采宜對此向《每日經濟新聞》記者表示。
林采宜同時指出，能從銀行低價獲得貸款的“資金販子”的套利空間會擴大。
“原來大客戶和銀行談判時，最低的成本也要受下浮不超過30%的紅線，現在政策拆解瞭這個底線後，談判力量獲得最大。
而市場的利率是由供求決定的，在供求不變的情況下他們獲得的成本更低，套利的空間也就更大瞭。
”小微企業難享低利率/央行相關負責人表示，放開貸款利率將促使企業根據自身條件選擇不同的融資渠道，隨著企業越來越多地通過債券、股票等進行直接融資，不僅有利於發展直接融資市場，促進社會融資的多元化；也為金融機構增加小微企業貸款留出更大的空間，提高小微企業的信貸可獲得性。
興業證券宏觀分析師高群山也對《每日經濟新聞》記者表示，大企業可以發債，成本甚至是低於7%貸款利率的。
小微企業有可能得到更多的信貸資源，但短期內變化不會太明顯。
對此，前述小微企業主陳先生卻不樂觀，認為目前下浮的銀行貸款小微企業根本夠不著。
陳先生對《每日經濟新聞》記者表示：
“銀行對中小企業的貸款利率一般都是上浮的，在基準利率的基礎上上浮30%都很常見。
即便如此，很多中小企業仍然貸不到款，隻能轉向民間市場，民間借貸的市場利率更是高得嚇人，很多企業是借不到錢也不敢借錢。
”數據也佐證瞭陳先生所反映的問題。
某銀行2012年年報顯示，該行2012年小微企業貸款餘額2122.18億元人民幣，比上年末增加437.63億元人民幣，增幅25.98%。
小微企業貸款平均利率為基準利率上浮15.83%，顯著高於公司類貸款平均水平。
在付兵濤看來，取消貸款利率的下限，短期來看對中小企業的融資影響是中性的。
長期來看，是個利好消息。
大企業的貸款需求逐漸降低，越來越多的銀行在增加給小微企業貸款，資金的供給增加瞭，小微企業獲得貸款的機會增加，成本也會下來。
利率長期走勢取決於流動性/在德意志銀行董事總經理、大中華區首席經濟學傢馬駿看來，放開貸款利率下限短期內對平均貸款利率不會有什麼明顯影響，因為目前的貸款利率絕大多數都在下限之上，下限基本沒有約束力。
放開貸款利率下限管制的真正意義在於，今後如果央行對銀行間市場註入較多的流動性，或下調存款準備金率，商業銀行的貸款利率就有更大的下降空間，從而使央行的貨幣政策的傳導更加順暢。
海通國際首席經濟學傢胡一帆認為，取消貸款利率下限可以視為一種變相的貸款利率下調，中國經濟在宏觀與微觀層面均下滑超過一年，目前迫切需要同時出臺扶持性的財政與貨幣措施以推動經濟復蘇。
雖然貸款利率很難有實質性下降，但是企業貸款會相對容易一些。
一位述債券分析師表示，“從盈利角度來講，小銀行對大行不會造成太大沖擊，但是小銀行可能沖存款、貸款規模，搶大行的優質客戶，這種情況出現後，小行面臨兩個問題，規模大仍要保證盈利。
”該分析師舉例說，一傢小銀行之前隻能做5億元的規模，存款利率為4%，貸款利率為7%，可以賺3個百分點的利差，現在搶瞭一筆大企業5億元的貸款，規模做到10億，為大企業提供優惠，那麼，大企業也會將一部分資金存入這傢銀行，大企業的5億業務，利差可能隻賺到2個點，小銀行為瞭保證盈利不變，可能被迫將錢投入風險更高的中小型企業，從而對中小型企業融資有一定改善。
上述債券分析師進一步表示，如果信貸額度收緊，貨幣政策穩健，達到0.7倍貸款利率的銀行會越來越少，反之，則有可能出現0.7倍以下的貸款。
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