电子信息产业融资需求特征分析.docx
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电子信息产业融资需求特征分析
电子信息产业融资需求特征分析
从一般意义上讲，信息产业的技术特征包括网络效应、成本优势和用户锁定三大特征。
网络效应也被称为正反馈效应，指的是信息产业是一种赢者通吃的产业，大者恒大，优者更优。
具体而言，网络效应指的是由于人们生产和使用信息产品的目的是更好的收集和交流信息，因此信息产品存在着互联的内在需要，这种需求的满足程度与网络的规模密切相关。
随着网络规模的增大，每名用户承担的成本将持续下降，同时信息和经验交流的范围得到扩大，所有用户都可能从网络规模的扩大中获得更大的价值。
网络效应带来的最直接影响是正反馈。
当某种具有网络效应的产品刚刚投入市场时，初期的用户大多数是技术爱好者和高收入者等对价格不敏感的人。
此时市场容量的增长是一个相对缓慢的过程。
然而，随着用户数的增多，越来越多的人会从效益，利益示范中发现该产品是值得购买的。
当用户数量达到某个临界容量后，该产品将正式进入大众市场，开始超常发展阶段，可见，能否在早期获得更多用户的支持，进入向上的正反馈，对于厂商具有生死攸关的意义。
成本优势指除了部分信息设备制造企业外，大多数信息产业企业都具有高固定成本，低边际成本的特点。
信息产业技术含量极高，在生产出最终产品之前，要求企业进行大量的设备投入和研究开发，还要承担很高的失败风险。
但一旦产品研制成功，则复制每件产品的成本一般都相当低廉。
用户锁定指由于信息产业中的产品多数处于某个系统中，单件产品只有与其他产品相互配合才能发挥作用。
因此用户在购买了某件产品之后，通常还要购买配套的硬件和软件，并且学习产品的使用方法，才能充分发挥其效用。
此时，一旦用户向某种特定的系统中投入各种补充和耐用的资产时，就会产生锁定。
锁定程度的大小与早期的投入，即转移成本有关。
投入越多，则锁定程度越高。
从长期来看，新技术取代旧技术，老产品升级到新产品是必然趋势。
但是何时升级，升级到哪一代产品的决定权在用户手中。
在老系统还能正常工作的前提下，如果采用新系统带来的价值增量不能抵消转移成本，那么用户将会继续观望等待。
除了以上三个方面的技术特征外，信息产业还具有战略性、高创新与高风险性、国际化、高投入等特征。
战略性
信息产业是当今社会的战略技术产业。
信息产业的发展不仅能够有效的解决可持续发展面临的约束，为经济社会长期发展提供技术基础，还能够满足大国发展经济需要，有助于建立与大国产业和大国经济结构相适应的经济结构，提升一个国家的国际竞争力，此外，信息产业的发展能够满足维护国家安全及国家的其他需要。
高创新与高风险性
信息技术代表了当今社会最为先进的生产技术和生产力，信息产业的发展与信息技术频繁的更新换代紧密相连。
目前，世界上信息产业已经进入一个加速发展的新时期，它以科技研发为先导的特点日益明显。
信息技术的扩充速度是每三年增加一倍，信息技术专利每年新增超过30万件，科研资料的有效寿命平均只有5年，可见，信息产业的创新速度是其他产业所不能比拟的。
创新是有风险的，信息产业的高度创新性也必然蕴涵着高风险性，这不仅因为信息技术产业化所需的资金相对较大，而且由于信息技术产业化的成功率较低，加上形成产业化的过程周期较长，因此，在信息产业发展的整个过程中，都需要有较充足的资金来支持。
高投入
无论是硬件设备的制造，还是软件的生产与开发，均需要大量的资金投入。
尤其是在产业发展初期，技术开发、基础建设、设施装备、人员培训等都是漫长而耗费资金的过程，需要投入大量的人、财、物。
而当产业发展起来以后，为了保持竞争优势，仍然需要不断的追加大量的投资用于产品和技术创新，市场推广，渠道建设等方面，稍有懈怠，就可能被竞争对手超越，前期的投入就可能前功尽弃。
国际化
信息产业是伴随经济全球化产生的，并且其发展也加速了全球化的进程。
平台的统一、市场的开放、技术的标准化为信息产业的国家化提供了技术保障。
当前，没有那个产业的国际化程度和范围象信息产业这样深刻，涉及到产业资源、市场要素、企业组织和技术标准，跨国公司在领导市场、技术和标准方面起着空前的作用。
"国内竞争国际化，国际竞争国内化"的描述最为恰当了反映了信息产业的国际化特征。
信息产业的以上特征决定了信息产业的发展需要大量的资金投入，需要多样化的资金渠道，需要国家的高度支持。
在传统的股权融资和债务融资基础上，我们必须加快风险投资体制的建设，并合理利用国际资金，加强海外直接融资和吸引外资的力度。
不同行业的资金需求特征与融资选择
对信息产业总体特征的分析表明，信息产业的融资问题实际上是关系的产业发展的一个关键问题。
但我们应该看到，信息产业本身是由很多特性迥异，差异很大的行业构成的，它既包括通讯设备、家电、元器件等制造部门，也包括软件、电信、网络信息等服务部门，不同的行业特性决定了这些行业中的企业有着不同的资金需求特征和融资偏好，企业融资应当充分考虑到不同融资手段的成本与风险，既能够尽量以较低的成本筹集到企业经营所需的资金，又避免融资方式不当而导致陷入财务困境。
软件行业产业特征与融资特性分析
软件行业产业特征
实际上，软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，前面提到的网络效应、成本优势和用户锁定，在软件行业表现的最为充分。
但是在细分的软件类别来看，又存在一定的差异。
系统软件
系统软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，其开发总是伴随着前期的高额资金投入，行业的进入门槛比较高，产品的开发需要大量的软件人才共同协作才能完成，研发所需资金非常庞大，因此往往对于实力不强的软件企业很难进入。
此外，系统软件往往涉及到非常复杂和尖端的技术，对安全、稳定性等要求非常高，往往需要很多企业的结成战略联盟共同开发和研制。
从市场的角度来看，系统软件用户更多的是企业和政府等集团用户，企业在开拓市场过程中的广告开支并不很大。
正是由于进入壁垒较高，因此从市场结构来看是高度集中的，往往几家企业就占据了市场份额的绝大部分，并且国际化程度很高。
应用软件
从应用软件来看，市场的进入壁垒则比较低，多数的技术创新和创意均来自于中小企业，新产品开发的前期所需资金量不是很大，市场结构比较分散，地域性特征比较明显。
从共性来看，无论是系统软件企业还是应用软件企业，其资本构成中人力资本和无形资产比重非常高，而固定资本比例比较低（见图1和图2），员工的工资是企业经营主要的成本。
并且由
注：
本文各图是从五个行业中各选有代表性的10家企业，根据其2002年年报数据绘制。
于软件技术往往非常复杂，其开发过程中存在很大的不确定性，企业发展初期的风险比较大，产品开发失败和经营失败的概率比较高，而一旦产品开发成功，企业在市场上站稳脚跟，网络效应和用户锁定效应共同的作用会使企业的盈利水平迅速提高，企业往往有充足的现金流和增长潜力，企业经营的不确定性降低，风险减少。
另外，相对与制造业而言，软件产业的产业链条一般比较短，产业上下游的界限不明显。
软件产业融资特性
软件产业的上述特征使得软件企业的融资与其他行业有很大的不同。
首先，由于前期风险较大，固定资产比重低，企业规模较小，因而往往难以通过传统的股票融资和债务融资来筹集资金，产品研发所需资金主要依靠天使投资者或风险基金的少量资金。
其次，当企业度过了孵化期，经营走上正轨以后，通过资本市场融资往往是必然的选择，一方面为初期的风险投资者提供了退出通道，另一方面为企业开拓市场，加强研发力度筹集大量的资金，这一阶段的主要外部融资手段是通过IPO（首次公开上市发行）、增发、配股等在融资手段来进行股权融资，除了进行外部融资以外，由于企业的盈利水平较高，现金流充足，企业可以通过减少分红，提高留存收益比率来增加内源资金的比重，降低外部融资成本。
最后，对于那些已经形成很大规模的软件上市公司而言，也可以利用优先股、可转换债券等衍生金融工具来筹集资金，如果公司经营良好，就有充足的现金来进行支付，而一旦经营状况欠佳，避免因股东大量抛售股票而影响企业的稳定和市场声誉。
通讯制造和家电行业产业特征与融资特性分析
通讯制造和家电行业产业特征
通讯制造中的手机和家电行业所生产的产品都属于消费品，由于制造的基础技术已经比较成熟，所以市场竞争比较激烈，在经历了一轮轮的价格战后，行业的平均利润率已经很低，部分企业依靠技术上的优势，通过不断推出新产品而取得超额利润率。
这类行业生产的产品由于直接面对消费者，因此通过广告、促销、推广活动打市场往往对于企业的经营状况有非常重要的影响，企业的销售费用一般比较高，广告开支较大，生产企业对渠道的依赖度比较高。
另外，作为制造行业，其生产设备、厂房等固定资本在资本构成中比例较高，并且往往一条生产线从投资到收回成本所需时间比较长，因此进入成本相对较高，初始投资所需资金量很大。
由于手机行业的技术含量相对较高，因此技术人员比重相对家电行业比较高。
激烈的市场竞争导致这些行业利润率比较低，从而企业的现金流并不充足。
但是由于市场比较成熟，只要企业经营得当，市场营销相对成功，企业的现金流会相对比较稳定。
另外，由于手机和家电产品由很多不同的零部件构成，因而产业链条比较长，上下游企业之间的依赖度比较强，一荣俱荣、一损俱损，因此上下游企业之间相互占用资金的情况比较普遍，这可以由图3中得到反映，家电和通讯制造行业上市公司的应付帐款和应付票据占负债总额的比重明显高于其他行业。
通讯制造和家电行业融资特性
从上述行业特征来看，由于通讯制造和家电行业的利润率比较低，现金流不充裕（见图4），但比较稳定，企业应更多的采用债务融资，股权融资虽然能够筹集到大量资金，但过度的股权融资在现金流不充裕的情况下难以保证分红所需的现金要求，容易造成股价的波动，而稳定的现金流收入有助于企业偿还债务。
另外，由于投资回收期较长，长期债务融资应当优先考虑，而一般银行贷款的期限较短，企业可以尝试多采用企业债券的形式进行融资。
此外，由于产业链条较长，上下游企业依赖度较高，通过票据融资可以很好的协调上下游企业的资金需求，保证供货的稳定和现金的周
转。
电子元器件行业产业特征与融资特性分析
电子元器件行业产业特征
以集成电路（IC）为代表的电子元器件是电子信息产业中最重要的基础产品，其在国民经济中的重要性愈来愈受到人们的关注。
由于电子元器件种类繁多，生产不同产品的企业所面临的资金问题也不太一样。
从集成电路来看，该行业最大的特点是初始投资所需的资金量非常庞大，一条生产线的投资需要几亿美元甚至十几亿美元。
与集成电路行业相比，其他电子元器件初始投资所需的资金量要小很多，但机器设备仍然是企业最为关键的资产，对于规模不是很大的中小元器件企业，购买机器设备的花费对于企业的经营有重要的影响。
从技术层面来看，集成电路和其他核心元器件的大多数核心技术都掌握在跨国IT巨头手中，我国企业在一些高端产品方面缺乏生产能力。
此外，电子元器件产品的市场价格波动比较剧烈，要求企业存货周转要比较迅速，否则会造成大量库存过时产品，使投资无法收回。
电子元器件行业融资特性
从上述行业特征来看，集成电路行业由于初始投资所需资金量比较大，而且投资回收期较长，一般只有通过资本市场进行股票融资才能够满足企业的资金需求，从图5中也可以看出，元器件上市公司IPO募集的资金也是最高的。
而且由于在高端产品方面我们缺乏生产能力，可以通过引进外资，鼓励外商投资等形式来形成生产能力，并通过其技术外溢带动国内相关企业的发展。
而对于那些中小元器件企业，可以通过融资租赁的形式来购买所需的设备，缓解企业的资金压力。
此外，元器件企业应当增加对银行信贷资金的利用，通过短期借贷满足企业经营周转的资金需求，避免大量库存的积压。
网络信息行业产业特征与融资特性分析
该行业的企业一般以提供平台服务、信息服务为主要业务，企业规模一般不是很大，固定资产在资产结构中比重较低，而无形资产比例相对较高。
由于属于新兴领域，市场还不是很成熟，因此企业目前的盈利状况一般。
但由于网络信息服务是新兴行业，其未来的市场空间很大，随着各种信息增值服务的开发，企业未来盈利前景非常看好。
但由于行业进入门槛低，竞争会比较激烈，市场重新洗牌的结果可能导致大量企业出局，投资该领域具有一定的风险性。
从目前的情况来看，在企业初创时期，进行风险投资是比较理想的融资方式。
而在具有一定规模以后，企业适合通过IPO等方式进行股权融资，预期比较好的增值前景会有助于企业通过发行股票筹集大量资金。
以上对几个行业资金需求与融资偏好的分析主要是通过归纳行业的一些共同的特征而作出的初步判断，由于每个企业面临的经营环境有差异，现实的经营状况也不同，因此在具体选择何种融资方式时，还应该充分考虑的企业的实际状况。
对信息产业投融资体系建设的思考
通过前面的分析可以看出，信息产业资金需求是多样化的，这意味着IT企业需要多元化的融资渠道，意味着信息产业的发展需要构筑一个多层次的投融资体系。
具体来看，多层次投融资体系建设应包括以下几个方面的内容。
首先，国家财政投入应当在信息产业发展过程中发挥先导性的带动作用。
对于一些具有重大战略意义、事关国家政治和经济安全的大型信息技术、产品和设备攻关计划及基础研究计划，一些具有公共产品性质的信息基础设施，如国防用大型计算机和通信技术、网络通信基础设施等，由于存在企业的投资意愿不足和投资能力较弱等问题，国家应当在财政投融资体系中加大对信息产业的直接和间接投入扶持力度。
一方面，在财政科技投入资金如科技创新基金中适当增加对信息产业重大基础研究和应用开发研究的直接资金投入，尽快提高信息产业的研发投资占国民收入的比重，另一方面，政府应借鉴国际经验，积极采用和探索多元化的间接信息产业投入扶持政策组合，通过不断完善符合信息产业发展需求的针对性较强的税收优惠政策、财政补贴政策、IT企业信贷担保政策，健全信息产业的政府采购政策，建立起支持产业发展的基础性资金投入政策体系，切实降低IT企业的税收负担，加大对IT企业的财政补贴力度，对符合条件的IT企业提供更多的信贷担保，通过间接途径解决这些企业的融资困境。
其次，发挥资本市场对信息产业发展的支持作用。
一方面，在今后主板证券市场逐步完善的过程中，不断放松IT企业上市融资的条件，包括降低IT企业上市的规模、企业所有制结构等的门槛，鼓励更多的IT企业通过资本市场获得持续的融资支持。
另一方面，国家在未来的创业板市场的设立和发展中，对IT企业采取相应的倾斜政策，吸引各类资本更多地投向信息产业，发挥对信息产业更大的支持作用。
国家应当在主板、创业板市场之外，鼓励信息技术及IT企业产权交易市场和收购兼并、资产重组市场的发展，鼓励各类IT企业通过资产重组的渠道实现资源的优化配置，提高核心竞争力。
此外，应当加速公司债券市场的发展，为IT企业进行长期债务融资创造条件。
再次，加速构建信息产业风险投资机制。
首先要完善政策法规，加大扶持力度。
一方面要加快风险投资体系的建立，加紧制定鼓励风险资本投向信息产业的财政、税收、资金补贴等的优惠政策，降低信息产业风险投资的投资风险，吸引风险资本流向信息产业领域：
另一方面，要加紧制定和完善相关的法律法规，做到风险投资的发展有法可依，鼓励各类投资主体积极进行投融资方式、工具的创新，通过创新降低投资风险，提高投资收益，从而增加对信息产业投资的信心和意愿。
其次，要完善风险投资的主体结构，做到综合性与专业化并重，除了鼓励综合性的风险投资机构与投资基金加大对信息产业的投资力度外，应当鼓励各类投资主体投资设立专业性的信息产业风险投资机构和投资基金，作为风险投资体系的一个重要组成部分。
第三，完善风险投资的退出机制，保证风险投资的再循环与再投资，以促进风险资本和信息产业的共同发展，达到"双赢"的目的。
最后，加大信息产业利用外资的力度。
外资尤其是跨国IT企业的投资，在解决资金短缺、开拓市场、培养人才和引进技术等方面对我国信息产业发展具有一揽子的带动作用，因此，中国要成为世界信息产业强国，必须在利用外资的规模和深度上多下工夫。
一是要科学权衡利用外资的利弊，通过有效的产业政策指导外资的流向，积极引导外资投向具有战略性、先导性的重点信息技术领域，在此基础上加快信息服务产业市场对外开放进程，逐步扩大规模，改善结构并提高整体水平。
二是要通过放宽外资在中国设立中外合资、中外合作以及外商独资风险投资公司、产业投资基金的条件，鼓励国际风险资本到中国设立合资、合作或者独资的信息产业风险投资机构，扩大对信息产业的投资规模。
三是改革投融资审批制度，放宽国内IT企业到境外资本市场上市融资的条件，鼓励各类符合条件的IT企业通过国际资本市场发行证券进行融资,打通国际投融资渠道。
附录一：
文中统计分析所选取的上市公司名录
电子信息产业融资渠道解析
改革开放使科学技术获得了大发展，从邓小平"科学技术是第一生产力"口号的提出到"建立信息化社会"目标的确立，每一项有利政策的推出都为电子信息产业的发展注入了新的动力。
在各种有利政策的指引和推动下，中国电子信息产业取得了飞速的发展，2003年全年销售收入达到18200亿元，成为我国国民经济的支柱性产业。
国家在多方政策上对电子信息产业予以支持，鼓励引入多种灵活的融资渠道，加大对电子信息产业的投入。
本文将通过对电子信息产业的介绍和实践中一些常见融资方式的分析，全面解析电子信息产业的多种融资渠道。
融资渠道的分类和选择
在市场经济条件下，根据企业融入资金的来源，可以将企业融资渠道分为两种：
一是内部融资，即将企业内部的储蓄（留存盈利和折旧）转化为投资；另一种是外部融资，即充分发挥金融媒介机制的作用，吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为企业投资。
目前，由于实际中企业留存资金非常有限，并且随着技术的不断进步和生产规模的持续扩大，企业所需资金量也在不断增加，单纯依靠企业内部融资已难以满足企业的资金需求，因此外部融资成为企业获取资金的重要方式。
外部资金主要从金融市场上筹集，按照资金是否在供求双方调剂，可以把外部融资分为直接融资和间接融资两种方式。
直接融资是指不通过金融中介机构，由资金供求双方直接协商进行的资金融通。
如民间的直接投资、企业发行股票和债券等方式等，都是实践中常见的直接融资渠道。
间接融资则是由企业通过银行和其他金融中介机构间接地向资本的最初所有者筹资。
如向银行申请贷款、各类基金以及杠杆购并等方式，都是实际中常被采用的间接融资渠道。
直接融资和间接融资包含多种具体操作形式，如银行贷款、担保贷款、风险投资、基金、投资银行、民间投资、引进外资、并购、国内上市、国外上市、产权融资、股权融资、项目融资、发行债券等，在实践中都很常见。
但究竟哪种渠道才是适合该企业的融资方式，则需要综合考虑宏观环境因素、产业内部因素以及企业自身因素等。
宏观环境因素
企业选择何种融资渠道首先要立足于一国的宏观环境下，这不仅包括政治环境（主要是一国的法律法规和方针政策）、经济环境和文化环境，同时随着国际合作密度的加深，国际融资也变得越来越普遍，因此国际大环境以及合作方所在国的环境也在综合考虑的范围内。
产业内部因素
产业自身特点、技术含量、产业发展周期、竞争状况都直接影响国家对该产业的政策。
通常科技含量较高、发展水平较快、附加值较高、对国民整体发展影响较大的产业都会得到国家多种政策的支持，在这种条件下，融资渠道往往相对灵活，可选择的融资方式往往较多。
企业自身因素
在众多可选择的融资渠道下，企业自身往往是决定融资方式的关键。
通常企业自身技术水平、企业规模、企业所处发展阶段、竞争能力，尤其是企业的发展战略是企业选择融资方式的前提；另一方面，企业的经营状况、信用等级、研发能力、管理体制、整体团队等也是投资方或债权人选择是否提供融资和融资方式选择的前提因素。
当然，融资渠道的选择除了需要综合考虑以上几种因素外，融资渠道本身的特点和操作的可行性也是我们必须考虑的因素。
以下部分我们将本着考虑以上几种因素的思路，通过对电子信息产业背景以及电子信息产业中几种常见融资渠道的分析来全面解析电子信息产业的融资渠道。
改革开放后，我国历届领导人都将电子信息产业作为一项主要工作来抓，通过各种积极的政策营造有利的发展环境，使政策环境趋于完善。
"十五"规划纲要明确提到：
要拓宽电子信息产业的融资渠道，加大资金投入，制定优惠的投融资政策和税收政策。
风险投资的专门法规《关于建立风险投资机制的若干意见》也明确贯彻了"要培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制"的精神。
此外，五大信息化工程的实施、奥运工程的建设、三网合一的推进、老东北工业基地的改造、西部的开发，这些有利政策和措施的推出都为电子信息产业的发展、多种融资渠道的开拓提供了有力支持。
实战中几种常见的融资渠道
如上所讲，实战中可选用的融资渠道多种多样，在此，我们将结合电子信息产业的特点和国家的方针政策选取几种典型的融资渠道加以说明。
民间投资（初创期、成长期）
随着改革开放，经济的发展，城乡居民可支配收入有了大幅度提高，形成了大量的民间资本沉淀。
根据央行的数据统计，截至2003年１月末，我国居民储蓄余额达到9.81万亿元，居民储蓄余额同比增长20%，截至2004年１月末，居民储蓄达11.63万亿元，同比增长达18.6%。
由此可见我国民间资本十分充裕，增长较快。
在这种前提下如何引导民间资本参与投资就显得十分必要。
党的十六届三中全会提出，要大力发展资本市场，"十五"规划纲要中也明确提到要拓宽融资渠道，鼓励民间资本的进入。
目前，无论是传统产业、基建项目，还是高科技产品领域，民间资本的投资都是增长最快的一支生力军，并且在由以往的传统行业投资领域逐步向高科技领域扩大。
由早期的民间资本注入到今日的壮大，民间资本成就了许多赫赫的民营企业，在电子信息产业领域的案例更是不胜枚举。
而实际上，除了民间投资的形式外，许多风险投资的背后也有大量民间资本的支持，由此可见，民间资本对电子信息产业的直接投资和间接贡献都是相当大的。
由于民间资本主要集中在个人和一些民营企业之手，相对需要通过层层考核，成本较高的上市融资渠道，引入民间资本投资成本要低得多。
这更多基于投资方对项目本身的兴趣和对管理团队的信赖。
引入民间资本情况下，投资方通常不会参与管理，只是在资金方面予以支持，这种前提下，企业自身的能力和资源就显得较为重要。
从实际来看，很多企业在初创期和成长期会引入民间投资，并且投资电子信息这类高科技项目的越来越多。
这一阶段，企业的成长空间较大，风险也较大，从这个角度来看，民间投资实际上是名副其实的风险投资了。
以上还只是基于国内民间资本的论述，实际上，随着我国科技水平的提高，电子信息产业的发展，国际合作的加强，许多优质的项目也越来越吸引国外投资人的眼光，国外民间资本的介入也越来越普遍。
由此可见，电子信息产业的融资渠道是越来越宽了。
风险投资
风险投资（也称创业投资）主要以科技型的高成长企业为投资对象，通常在企业的初创期和成长期介入，是目前国内外最普遍、也是最活跃的融资渠道之一。
从国内外的实际情况来看，各国都非常重视风险投资的发展，通过一系列的政策来扶持风险投资的发展。
我国也在1999年出台了《关于建立风险投资机制的若干意见》，对风险投资制度加以规范，引导风险投资走向良性循环。
除此之外，我国政府还推行了一系列的激励措施，如对国家审定的高新技术企业实行"三免三减"的税收优惠政策，对国家审定的高新技术产业可以实行5～7年的加速折旧政策，其生产所需设备免征设备进口关税，产品出口实行退税政策等。
对风险投资的鼓励不仅体现在资金的引入，更体现在资金退出渠道的畅通。
目前，国家鼓励一些好的高科技企业到海外上市融资，在审批上相对灵活，从搜狐、网易，到刚刚在海外上市
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