投资学期末复习.docx

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投资学期末复习

投资学期末复习

二级市场：

是已发行的证券在投资者之间进行交易流通的场所。

包括有组织的证券交易所和柜台市场。

二级市场为一级市场新发行的证券带来流动性。

申购费:

投资者在基金存续期间向基金管理人购买基金单位时所支付的手续费。

赎回费：

在开放式基金的存续期间，已持有基金单位的投资者向基金管理人卖出基金。

持有期收益率:

当期收益与资本利得占初始投资的比重，即：

持有期收益率=（资本利得+当期收益）/初始投资。

几何平均持有期收益率指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率。

必要收益率是对延期消费的补偿，是进行一项投资可能接受的最小收益率。

所挑选的证券产生的收益率须补偿：

（1）货币纯时间价值，即真实无风险收益率RRf；

（2）该期间的预期通胀率e；（3）所包含的风险，即风险溢价RP。

这三种成分的总和被称为必要收益率，用公式表示为：

？

？

风险溢价（RiskPremium），是指超过无风险资产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供了补偿。

非系统性风险是由个别上市公司或其他融资主体的特有情况所造成的风险，这一风险至于该公司本身的情况有关，而与整个市场无关，也称为微观风险、可分散风险。

具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。

如果市场是有效的，则整个证券市场可以看做“市场组合”，该组合将弱化甚至完全消除非系统风险，因此市场组合或整个市场的非系统性风险为0。

系统性风险是指由于某种全局性的因素而对所有资产收益率都产生影响的风险。

主要源于宏观经济因素的变化，如利率，汇率的变化。

具体包括利率风险，汇率风险，购买力风险，政策风险等。

风险厌恶型投资者：

其为补偿所承担的风险，会按一定比例降低投资组合的预期收益，从而将降低组合的效用价值。

换言之，对风险厌恶的投资者来说，为了保持其效用不变，要使其承担一定的风险，必须给予其更高的预期收益。

也就是说，风险厌恶型的投资者，其风险与收益是正相关的。

风险资产的可行集是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的期望收益和方差的集合。

将所有可能投资组合的期望收益率和标准差的关系描绘在期望收益率—标准差坐标平面上，封闭曲线上及其内部区域表示可行集。

马科维茨有效集任意给定预期收益有最小的风险，并且任意给定风险水平有最大的预期收益，该资产组合的集合叫马科维茨有效集。

有效集定理：

既定风险水平下要求最高收益率；既定预期收益率水平下要求最低风险。

有效边界的一个重要特点是上凸性，即随着风险的增加，预期收益率增加的幅度减慢。

无风险资产指其收益率是确定的，从而其资产的最终价值也不存在任何不确定性。

换言之，无风险资产的预期收益率与其实际收益率不存在任何偏离，也即其方差（标准差）为零。

资本配置根据风险与收益相匹配的原则，将全部资产投资于风险资产和无风险资产中，并决定这两类资产在一个完全资产组合中的比例（权重）。

风险与收益的最优匹配对于一个理性的投资者来说，风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险。

同质期望假设:

所有投资者关于证券的期望收益率、方差和协方差、经济局势都有一致的预期。

（依据马柯维茨模型，给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者对证券的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合）。

金额加权收益率金额加权收益率，又称资金加权收益率，它是使得投资组合在各个时点的现金流入的贴现值总和等于现金流出的贴现值总和的贴现率。

它既考虑了投资组合在各个时点现金流的时间价值，又考虑了不同时期投资金额不同对投资组合平均收益率的影响。

实际上，金额加权收益率是使投资组合的净现值等于零的内部回报率

1.证券市场的定义与特征定义：

证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。

通常包括证券发行市场和证券流通市场。

特征：

①交易对象是有价证券；②市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机；③市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估；④风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可预测性。

2.证券市场的基本功能

（一）优化了融资结构1，证券市场的发展使融资结构中直接融资的比重加大并快速发展2，直接融资的优势是：

不增加货币供给量，利于货币政策的稳定；使投资决策社会化，从而全面分散了投资风险；其融资期限较长，利于企业经营决策的长期化和稳定性。

3，间接融资的缺点是：

银行具有货币创造功能，影响货币政策；使风险集中于银行等金融机构；相对较短的融资期限影响企业的长期投资及其稳定性。

（二）拓展了融资渠道没有证券市场时只能通过银行贷款或凭借自有资金。

（三）促进了资源合理配置使资金流向效益好的企业或地区。

（四）为资产交易提供了定价机制

3.上市公司是否关心本公司股票在二级市场的交易与价格？

为什么？

上市公司关心本公司股票在二级市场的交易与价格，因为它代表的是整个公司的总市值，总市值缩水或过小，都会更加容易被其它更有实力的公司轻易地吞并掉；其次，它关系到上市公司的信誉问题，如果上市公司总市值缩水过多，那么投资人会撤资；同时，小股东们也会纷纷对该上市公司用脚投票，其结果将对上市公司的再融资造成直接的信誉危机；公司市值越高，公司未来融资（股权/负债）压力越小。

最后，价格也关系管理层的利益问题。

一般，上市公司为了鼓励管理层提升业绩，会推出股权刺激计划，也就是向管理层分发一部分价格极低的股票，设定一定时间的锁定期，锁定期一过便可上市交易了，如果上市公司根本不关心本公司股票在二级市场的交易与价格，势必也会损害所有管理层的利益，造成管理层的人心涣散，经营管理不积极，最终造成的直接后果便是要么上市公司更换管理层（也就是我们所说的大换血），要么上市公司走夕阳路，甚或倒闭。

公司高管与员工往往持有本公司股票或期权，二级市场上公司价值直接影响这些股票与期权的价值，并且奖金，绩效考评常常与股价直接挂钩。

上市公司要对股东/投资人负责，需要提升股价来最大化股东收益，否则公司会受到来自董事会（代表股东）的压力，甚至遭到高层洗牌、裁员、公司出售等调整；二级市场上一家公司的价值是市场对它的发展前景，未来收益，行业状况，所持资产价值等因素的一个综合评估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。

4.公司和资本市场间的资本流动

首先，资本市场作为公司最重要的融资渠道，在公司日常经营活动中扮演着重要的角色。

公司通过发行各种证券，如短债、长债以及股票，在资本市场上募集资金，其中发行股票（IPO，增发等）是最为重要的融资途径。

其次，公司在取得融资后，进行购置资产、生产销售等日常经营活动，这一过程中公司回取得盈利并产生相应的现金流，而这部分现金流首先以税收的形式交于政府，然后向资本市场支付红利及还债，最后剩余部分作为盈余留成，为公司未来的经营发展提供资金储备。

公司融资的目的有哪些？

降低平均资金成本；改变资本结构，优化财务结构；为特定项目或资本运作进行融资；为扩大生产规模融资；满足临时性、周转性资金需求而融资。

ETF指交易型开放式指数基金；LOF指上市交易型开放式基金。

除了上表内容外，ETF与LOF还有如下区别：

1、ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；2、在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定；3、在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价。

市场中介机构的作用是什么？

市场中介机构的作用主要体现为社会监督作用，有如下几个方面：

对证券市场参与主体的行为及资信状况进行评价；维护公开、公平、公正的市场环境；教育和保护投资者。

属于资本市场的债券有哪些？

（1）中、长期国债，中期国债的偿还期一般为2－10年，长期国债的偿还期超过10年。

（2）市政债券是地方政府为公路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的债券。

可分为一般责任债券和收益债券两类，前者受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收入做担保。

（3）公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为零息债券、附息债券等。

（4）抵押债券是债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如住房抵押。

优先股的特点是什么？

1，风险较低。

主要表现在股息率确定、公司清算时优先股股东先于普通股股东得到清偿。

2，股东的投票权受限。

一般情况下优先股股东没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按承诺的数量货币中及时向其持有者支付股息时，优先股股东才具有投票权。

3，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有关规定由公司赎回。

如何判断系统性风险某种证券所面临的系统性风险可用该证券的收益率与市场收益率之间的β系数代表。

某证券所面临的系统性风险可用该证券的收益率与市场收益率的协方差再除以市场收益率的方差。

如果β=1其系统风险与市场风险一致。

Β>1，则该证券组合的风险大于市场风险。

β<1，系统风险小于市场风险。

Β=0无系统风险。

等于、大于还是小于市场风险，本身无好坏之分，要依据投资策略而看。

因为一方面存在高风险高收益，另一方面不同投资者（或机构）对风险的偏好（目标）不一样。

若投资策略是追求风险价值，则<1或＝1是无效组合。

风险厌恶型投资者效用曲线的特点

（1）斜率为正。

为了保证效用相同，若某投资者承担的风险增加，其所要求的收益率也会增加，无差异曲线越陡，表示厌恶程度越高，要求的额外补偿也越高。

（2）下凸。

这意味着风险增加要使投资者承担的风险更多，其期望收益率的补偿会越来越高。

如图，在风险程度较低时，当风险上升（由σ1到σ2），投资和要求的收益补偿为E（r2），而当风险进一步增加，虽然是较小的增加（由σ2到σ3），收益的增加都要大幅上升为E（r3）.这说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性的，而且该曲线越来越陡峭。

这一现象实际是边际效用递减规律在投资上的表现。

（3）不同的无差异曲线代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。

如图中的A曲线。

这是由于给定某一风险水平，越靠左上方的曲线对应的期望收益率越高，因此其效用水平也越高；同样，给定某一期望收益率水平，月考左边的曲线对应的风险越小，其对应的效用水平也就越高。

此外，在同一无差异曲线图（即对同一个投资者来说）中，任两条无差异曲线都不会相交。

（1）

有效集的原则及其图形解释①投资者在既定风险水平下要求最高收益率；②在既定预期收益率水平下要求最低风险。

（2）用图形表述投资者的最优选择

CML为什么是向上倾斜的？

其斜率的投资学含义是什么？

⏹ 通常CML是向上倾斜的，因为风险溢价总是正的。

风险愈大，预期收益也愈大。

 CML的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，

   ⏹ 证券市场线（SML）与资本市场线（CML），都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关系的曲线。

 ⏹ CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系。

CML上的每一点都是一个有效资产组合，其中M是由全部风险资产构成的市场组合，线上各点是由市场组合与无风险资产构成的资产组合。

 ⏹ SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系。

 ⏹ CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，它所反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系。

 ⏹ SML是由任意单项资产或资产组合构成的，但它只反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的系统风险的关系，而不是全部风险的关系。

因此，它用来衡量资产或资产组合所含的系统风险的大小。

分离定理的结论投资者可以通过安排国库券和基金来理财。

分离定理表明投资者在进行投资时，可以分两步进行：

第一步是确定最优风险资产组合，即投资决策；第二步是融资决策（在资本市场线上选择自己的一点）。

具体是根据自身偏好，在资本市场线上选择一个由无风险资产与市场组合构造的资产组合，该投资组合要求使投资者的效用满足程度最高，即无差异曲线与资本市场线上的切点。

分离定理的推论1，最优风险资产组合的确定与个别投资者的风险偏好无关；2，最优风险资产组合的确定仅取决于各种可能的风险资产组合的预期收益和标准差；3，确定由风险资产组成的最优风险资产组合叫做投资决策；4，个别投资者将可投资资金在无风险资产和最优风险资产组合之间分配叫做融资决策。

对融资决策的理解如下：

这个融资决策指的是投资者在决定了投资于资本市场线上的最优点M后，不同的风险厌恶程度决定了投资者是选择借出型资产组合（贷出部分无风险资产）还是借入型资产组合（借入无风险资产投资于M），这是投资者的融资决策方案。

在每一个投资者的投资组合中，风险资产的部分都是对M的投资，所有的理性投资者都会选择这个最优风险资产组合M。

投资者风险偏好的不同，只会决定无风险资产和最优风险资产组合M之间分配比例的不同，而不会影响投资者对风险资产的选择。

假设每一个投资者都够买M，而M若不包含所有风险证券，那么，对于M组合中比例为0的证券，就没有人进行投资。

这意味着，这些0比例证券的价格必然会下降，因此导致这些证券的预期回报率上升，一直到在最终的切点组合M中，这些证券的比例非0为止。

1、最优全部资产组合如何确定

按照资产组合理论，有效资产组合是使风险相同但预期收益率最高的资产组合。

最优资产组合是一个投资者选择的一个有效资产组合，并且具有最大的效用，它只能是在有效集和具有最大可能效用的无差别曲线的切点上。

2、资产组合是如何分散风险的?

？

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？

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资本资产定价模型所要解决的问题是什么？

资本资产定价模型所要解决的问题是，在资本市场中，当投资者采用马柯维茨资产组合理论选择最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的；或者说，在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而定的。

Beta系数定理

假设在资产组合中包括无风险资产，那么，当市场达到买卖交易均衡时，任意风险资产的风险溢价E（ri）-rf与全市场组合的风险溢价E（rm）-rf成正比，该比例系数即Beta系数，它用来测度某一资产与市场一起变动时证券收益变动的程度。

换言之，Beta系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。

上述β系数定理可以表示为：

E（ri）-rf＝βi[E（rM）-rf]（4.1）其中：

βi＝cov（ri,rM）/σM2

CAPM如何表达了风险与期望收益的关系？

CAPM表达了风险与期望收益的关系。

市场组合的预期收益率：

?

？

单个证券或证券组合的预期收益率：

？

？

证券市场线与资本市场线的比较

证券市场线（SML）与资本市场线（CML），都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关系的曲线。

CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系。

CML上的每一点都是一个有效资产组合，其中M是由全部风险资产构成的市场组合，线上各点是由市场组合与无风险资产构成的资产组合。

SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系。

CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，它所反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系。

SML是由任意单项资产或资产组合构成的，但它只反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的系统风险的关系，而不是全部风险的关系。

因此，它用来衡量资产或资产组合所含的系统风险的大小。

什么是资产的错误定价，它是如何表达的？

资产的错误定价即资产价格与期望收益率处于不均衡状态。

这可以用α系数度量，其计算公式为：

）（'）（iiiRERE-=α式中E（Ri）：

资产i的期望收益率，来自历史取样法或情景模拟法；E’（Ri）：

资产i的均衡期望收益率，即位于SML上的资产i的期望收益率，由证券市场线得出：

如果某资产的α系数为零，则它位于SML上，说明定价正确；如果某资产的系数为正数，则它位于SML的上方，说明价值被低估；如果某资产的系数为负数，则它位于SML的下方，说明价值被高估。

一个有效的套利组合必须同时满足的条件（P140）因素模型与CAPM的区别（P144）

夏普指数（P147）所谓夏普指数，是指上升幅度除以其中的上升幅度即投资组合的预期收益率与无风险率的差。

从而夏普指数（Sharpe’sPerformanceIndex）的公式为：

夏普指数越大，表明在承担一定风险的情况下，投资组合获得的风险补偿（收益）越大，从而该组合（基金）的绩效就越高。

夏普业绩指数、特雷纳指数、詹森指数的含义及其公式表述特雷纳指数:

特纳指数是用证券市场线SML评价投资组合（基金）的经营业绩。

根据第三章给出的证券市场线，它代表了某个资产期望收益率与其β值的线性关系，其定义式为：

其中的E（ri）和βi可通过历史数据进行无偏估计。

如果一个组合（或基金）的表现与市场一致，即该组合落在SML上；如果其由无风险收益率到组合点所形成的直线的斜率更大，则该组合（或基金）绩效优于市场；反之则绩效低于市场。

詹森指数通过比较评估期的实际收益和由CAPM推算出的预期收益的大小，来判断基金或组合的绩效。

PIJ＝ri－rf－βi[E（rm-rf）]（5.7）式中ri为基金或组合的实际收益。

PIJ（即αi）>0，表明基金或组合的实际收益超过了与其风险相对应的收益，即基金战胜了市场，反之则反是。

特雷纳指数:

用证券市场线SML评价投资组合（基金）的经营业绩。

根据证券市场线，它代表了某个资产期望收益率与其β值的线性关系，其定义式为：

？

？

其中的E（ri）和βi可通过历史数据进行无偏估计。

如果一个组合（或基金）的表现与市场一致，即该组合落在SML上；如果其由无风险收益率到组合点所形成的直线的斜率更大，则该组合（或基金）绩效优于市场；反之则绩效低于市场。

詹森指数通过比较评估期的实际收益和由CAPM推算出的预期收益的大小，来判断基金或组合的绩效。

PIJ＝ri－rf－βi[E（rm-rf）]（5.7）式中ri为基金或组合的实际收益。

PIJ（即αi）>0，表明基金或组合的实际收益超过了与其风险相对应的收益，即基金战胜了市场，反之则反是。

三大指数的区别与联系一方面，夏普指数以资本市场线CML为衡量标准，其关注的是标准差，特雷纳指数以证券市场线为衡量标准，其关注的是β值；另一方面，夏普指数适用于不持有其他组合的投资者；特纳指数适用于除投资基金外还持有其他多项资产的投资者。

也就是说，夏普指数和特纳指数的适用对象是不同的，它们是针对不同的投资者而设计的不同的绩效评价方法。

詹森指数所计算的基金绩效排序为A、C、B，这与特纳指数是完全一致的，其原因即在于特纳指数和詹森指数都以β值作为衡量风险的指标。

也就是说，如果一个基金或组合的特纳指数表明该基金战胜了市场，则詹森指数也将给出同样的结果。

如果在一个市场中，信息完全公开、信息完全传递、信息被投资者完全解读，且无任何信息及依据此信息采取行动的时滞，也即有效市场的4个条件同时具备，这样的市场即是强有效市场。

强有效市场理论认为，在这样一个市场中，无论对什么信息进行分析，都无法获得超额利润。

在一个强有效市场中将不存在任何内幕信息。

如果一个市场中信息不完全公开，但只要是公开的信息就能够完全传递、被投资者完全解读，且不存在信息时滞。

也就是说，有效市场的后三个条件都具备，但信息公开的有效性不具备，即存在着内幕信息。

这样的资本市场即属于半强有效市场。

如果一个证券市场中存在信息不完全公开和信息不完全解读，前者比如只公开历史信息，但对现在和未来的信息没有公开，即存在强烈的内幕信息；后者如机构投资者对信息的解读能力和水平大于个人投资者，或者掌握内幕信息者的信息能力大于只掌握公开信息者的信息能力。

也就是说，不满足有效市场的1、3两个条件，这一市场即属于弱有效市场。

有效证券市场需具备的条件有哪些？

根据上述有效证券市场的含义，一个有效的证券市场需要同时具备4个条件，即：

1，信息公开的有效性。

即证券的全部信息都能真实、及时地在市场上得到公开。

2，信息获得的有效性。

即所有公开有效的信息都能被投资者全面、准确地获得。

3，信息判断的有效性。

即所有投资者都能根据所得到的有效信息作出一致的价值判断。

4，投资行为的有效性。

即所有投资者能够根据获得的信息，作出准确、及时的行动。

市场有效性的成立所依赖的假设是什么？

行为金融学是如何进行反驳的？

市场有效性的成立依赖如下三个假设：

投资者是理性的，因此能理性评估证券价格；即使有些投资者是非理性的，但由于他们的交易是随机的，所以能抵消彼此对价格的影响；若部分投资者有相同的非理性行为，市场仍可利用“套利”机制使价格恢复理性价格。

行为金融学针锋相对地提出：

投资人具有非理性行为，表现在：

人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受到过度自信、代表性偏差、框架依赖、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性认知偏差。

投资人的非理性行为并非随机发生的；套利会受一些条件限制，使其不能发挥预期效果