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证券投资分析

中国中部上市公司经营绩效综合评价及比较研究

唐汪柱1115053007管理科学与工程

摘要：

本文将我国中部上市公司作为研究对象，采用2011年中部上市公司的年报数据作为研究样本，利用因子分析法对中部各地区上市公司进行绩效评价，并对各地区主因子得分及综合绩效得分进行比较研究，将绩效得分靠前的各地区上市公司按行业分类进行比较，力图为促进我国中部地区经济统筹协调发展提出相关政策建议。

关键词：

中部；上市公司；经营绩效；因子分析法

1上市公司经营绩效研究方法概述

1.1杜邦分析法

杜邦财务分析体系是众多财务综合分析方法中的一种，它是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合评价企业的财务状况，其最终目的也是在于全方位了解企业的经营绩效，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。

1.2经济增加值分析法

经济增加值（EconomicValueAdded，简称EVA）是90年代中期由美国学者Stewart提出，并由美国SternStewart公司开发出来的一种以经济增加值概念为基础的绩效评定方法，同时也是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本的一种企业绩效财务分析的方法。

1.3层级分析法

层级分析法（AnalyticHierarchyProcess）是将与决策有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，在此基础上进行定性和定量分析的决策方法。

该方法是美国教授萨蒂于20世纪70年代初应用网络系统理论和多目标综合评价方法提出的一种层次权重决策分析方法。

1.4综合平衡计分卡

平衡计分卡源于哈佛大学教授罗伯特·S·卡普兰和诺朗顿研究院总裁戴维·P诺顿对在绩效测评方面处于领先地位的公司的研究，是经过为期一年多总结出的绩效管理方法。

发表于《哈佛商业评论》的《平衡计分卡：

良好绩效的测评体系》、《平衡计分卡的实际应用》和《把平衡计分卡作为战略管理体系的基础》构成了平衡计分卡方法（Balanced-Score-Card）的基础。

1.5因子分析法

因子分析法起源于20世纪初查尔斯·斯皮尔曼（CharlesSpearmen）对学生考试成绩的研究。

目前因子分析技术已成功运用于医学、心理学、经济学等领域，并由此促进了该方法理论的不断完善。

2我国中部上市公司现状分析

中部六省：

湖南、河南、安徽、山西、江西、湖北六个相邻省份，它地处中国内陆腹地，人口3.61约亿，占全国的28.1%，农村人口达2.44亿，占全国农村人口的31.2%。

中部地区起着承东启西、接南进北、吸引四面、辐射八方的作用。

截至2011年底中部地区境内上市公司有258家，仅占全国上市公司数量的15.9%。

我国中部地区上市公司数量在2007-2011年间逐年递增，2007年底为87家，2008只在2007年基础上增加了一家上市公司，从图中可以看出，我国中部地区2010年新增上市数量最多，较2009年来说，增幅为6.4%，到2011年底，我国中部地区境内上市公司家数达97家。

目前我国中部地区上市公司呈现以下三大特点：

一是农业板块优势明显。

目前中部地区以全国10.7%的土地，却生产出占全国40%的粮食，体现出以第一产业为主导的“重农”型产业结构。

如湖南的金健米业、新五丰、隆平高科、洞庭水殖，安徽的丰乐种业，丰原生化，河南的双汇发展、莲花味精、华英农业等；二是有着较深厚的装备制造业基础。

装备制造业基础的上市公司有湖南的；三一重工、中联重科，安徽的海螺型材、海螺水泥，山西的天地科技、太原重工，河南的轴研科技，江西的洪都航空等。

中部地区在汽车制造方面也具有优势，如河南的宇通客车，安徽的安凯客车、江淮汽车，湖北的东风汽车，江西的江铃汽车等；三是能源板块优势明显。

能源类上市公司主要集中在山西板块和湖北板块。

如山西的兰花科创、国阳新能、煤气化、西山煤电、安泰集团、山西焦化、璐安环能、山煤国际等，湖北的电力股祥龙电业、长源电力、凯迪电力和力诺太阳，还有石化行业的武汉塑料等。

3我国中部上市公司经营绩效计量分析

3.1指标确定、样本选取及数据来源

本文遵循科学性、代表性、可比性、可操作性和统一性的原则，借鉴国家财政部颁布的企业经营绩效评价体系，结合专家建议，为求全面、完整、真实地反映东中西部上市公司绩效。

据此本文从公司的盈利能力、偿债能力、成长能力、资产管理能力、股本扩张能力五方面来反映上市公司的经营绩效，并选取14项指标建立本研究的综合绩效评价指标体系，指标名称、计算公式及变量代码如表3-1所示。

表3-1我国中部上市公司经营绩效因子分析评价的指标体系

本文所有数据来源于2011年中部上市公司的年报。

根据数据的可获得性、可比性，同时根据因子分析过程对数据的要求，本文剔除中部所有B股、ST股票以中部97家上市公司做为研究对象。

3.2样本数据的描述性统计分析

表3-2中部样本数据的描述性统计分析

根据样本数据，把14个所选定的指标输入SPSS统计软件，经过运算得到各个变量的描述性统计值，如表3-2所示。

从上述描述性分析结果可知：

我国中部地区上市公司总资产收益率X1和净资产收益率X2平均水平分别为2.79%和3.93%，每股收益X3为0.28，中部上市公司净资产和总资产的获利能力偏弱，标准差较小，说明我国中部上市公司整体资产盈利能力不高。

资产负债率X4平均水平为50.9%，说明企业有着较强的还债能力，流动比率X5平均值为1.46，速动比率X6平均值为1.03，基本上保证了企业的正常经营，企业的短期偿债还是可以应付的，X4、X5、X6标准差均比较大，说明偿债能力波动比较大。

总资产周转率X7平均值为83.72%，表明企业的资产周转率比较高，周转天数短，有利于企业资产的运营。

存货周转率X8和应收账款周转率X9平均值分别为8.83%和69.86%，前者数值不大，后者数值较大说明企业有着很好的经营效率，标准差都比较大，表明企业之间有着很大的差异。

净利润增长率平均值较大，呈负值，标准差也较大。

总资产增长率X10和主营业务收入增长率X11平均值分别为13.19%、125.39%，每股净资产X13和每股公积金X14平均值分别为3.37、1.35，表明有着很好的成长能力和股本扩张能力。

3.3原始指标的标准化和适用性检验

样本原始指标的无量纲化处理不同评价指标往往具有不同的量纲，指标的数值大小也有较大的差异，各指标的优劣标准也不尽相同，为了得到统一的评价结果，要将各评价指标作无量纲化处理。

所谓无量纲化，即对评价指标标准化处理，通过一定的数学变换来消除指标量纲的影响，把数值、单位有差异的指标转化为可以进行统一比较的相对数理化值。

本文选取的各样本指标数值，大小上存在很大的差异，单位也不尽相同，为了使因子分析均等的对待每一个指标，首先需要对原始指标数据进行标准化处理。

标准化处理的方法很多，本文选用的是SPSS统计软件提供的Z-Score数据标准化法，标准化处理过程如公式（3-1）

所示。

3.4待分析变量数据的适用性检验

因子分析的前提之一是选取的原始指标数据之间有一定的相关性，因此我们在求解初始公因子之前，先需要检验数据的适用性。

本文采用了巴特利特球形和KMO两种检验法，来验证所取数据是否适合做因子分析。

巴特利特球形检验是以相关系数矩阵为出发点，它的零假设为相关系数矩阵是一个单位阵，其统计量是根据相关系数矩阵的行列式得到的，如果该值较大，则拒绝零假设，相关系数矩阵不可能是单位阵，即原始变量之间存在相关性，适合做因子分析；KMO检验用于比较简单相关和偏相关系数，KMO的统计量如果小于0.5，则不适合因子分析。

检验结果如表3-3所示。

表3-3中部样本的KMOandBartlett'sTest

从表3-3中可知，巴特利特检验统计量的值为2038.315，而且统计量的显著性概率为0.000，小于1%，拒绝巴特利特检验的零假设，适合做因子分析，KMO的统计量为0.685，大于0.5，也适合做因子分析。

3.5求解初始公因子及诸因子得分

3.5.1因子分析的共同度

表3-4为因子分析的变量共同度，也称公因子方差（Communalities），反映因子变量对原始变量总方差解释比例。

表中第二列数据（Initial）显示为初始的因子共同度，初始因子共同度包含了所有公因子，即标准化后方差为1的原始变量都可以被解释。

表中第三列（Extraction）是提取后的因子共同度，可以看到14个变量的共同度大部分都在70%以上，丢失的信息较少，所以主因子提取的效果较好。

表3-4中部样本的因子分析共同度

3.5.2因子分析中的总方差解释

表3-4是基于主成分分析法（Principalcomponentanalysis）提取的初始公因子特征值、方差贡献率和累计方差贡献率的总方差解释表。

表中第一部分（InitialEigenvalues）描述了初始因子解的情况，其中“Total”给出了因子的特征值，即被每个因子解释的原始变量的方差；“%ofVariance”给出了每个因子解释所有原始变量总方差的百分比；“Cumulative%”给出了前n个因子对原始变量总方差的累计贡献率。

第一个公因子的特征值为4.244，解释14个原始变量总方差的30.316%，累计方差贡献率为30.316%。

第二部分（ExtractionSumsofSquaredLoadings）描述的是提取后的因子对总方差的解释情况。

经过主成分方法提取后，共有5个因子被提取，累计解释原始变量总方差71.654%，解释效果较好。

第三部分（RotationSumsofSquaredLoadings）描述了旋转后的因子解，也是因子分析的最终解释。

因子旋转后，累计解释总方差的百分比没有变化，但重新分配各因子解释原始变量的方差，使得因子更易于解释命名。

3.5.3因子分析中的总方差解释

表3-4是基于主成分分析法（Principalcomponentanalysis）提取的初始公因子特征值、方差贡献率和累计方差贡献率的总方差解释表。

表中第一部分（InitialEigenvalues）描述了初始因子解的情况，其中“Total”给出了因子的特征值，即被每个因子解释的原始变量的方差；“%ofVariance”给出了每个因子解释所有原始变量总方差的百分比；“Cumulative%”给出了前n个因子对原始变量总方差的累计贡献率。

第一个公因子的特征值为4.244，解释14个原始变量总方差的30.316%，累计方差贡献率为30.316%。

第二部分（ExtractionSumsofSquaredLoadings）描述的是提取后的因子对总方差的解释情况。

经过主成分方法提取后，共有5个因子被提取，累计解释原始变量总方差71.654%，解释效果较好。

第三部分（RotationSumsofSquaredLoadings）描述了旋转后的因子解，也是因子分析的最终解释。

因子旋转后，累计解释总方差的百分比没有变化，但重新分配各因子解释原始变量的方差，使得因子更易于解释命名。

表3-5中部样本的总方差解释表

3.5.4因子分析的碎石图

图3-6中部样本的碎石图

图3-6所示为我国中部地区上市公司因子分析的碎石图，利用因子分析的碎石图可以帮助确定最优因子个数，碎石图中横坐标是因子数目，纵坐标是特征值，考虑公因子大于1的原则，从中选取5个因子较为合适。

3.5.5公因子经济性解释

表3-7中部样本的旋转后因子载荷矩阵

由于在初始的公因子载荷矩阵中，公因子所对应的负载较大的指标信息无法使公因子具有较好的解释性。

因此，为了更好地理解公因子的实际经济意义并对公因子进行命名，本文采用方差最大化正交旋转法对因子进行旋转，旋转后的因子载荷矩阵如表3-7所示。

3.5.6求解因子得分

为了考察每个样本，并对他们进行评价，根据上面对提取后主因子的经济解释，需要对主因子进行测度，根据SPSS15.0提供的因子回归法（Regression）计算因子得分，因子得分的计算过程就是把上面命名的主因子，表示为14个原始变量标准值与因子得分系数的线性组合，即通过因子得分函数来计算因子得分。

表3-8是SPSS15.0自动给出的因子得分系数矩阵。

表3-8中部样本的因子得分系数矩阵

根据因子得分函数得出:

根据公式（3-2）得出各主因子的得分表。

根据总方差解释表可以直接算出5个主因子的权重，如下表3所示：

表3-8中部样本的主因子权重

对照相应的贡献比重进行加权求和，可以得出综合绩效得分函数：

由公式（3-3）可以算出2011年我国中部地区上市公司经营绩效综合得分。

4数据的可比性解释

4.1盈利能力因子比较分析

根据第3章结果列出中部上市公司盈利能力因子得分前20位的上市公司，如表4-1所示。

表4-1盈利能力排名

中部地区上市公司中盈利能力排名前20的上市公司中几乎有一半属于煤炭采选业，其中仅山西的上市公司就占了5家，包括潞安股份、西山煤电、大同煤业、国阳新能和煤气化，这就可以看出中部地区能源行业的企业比重较大，同时也说明我国中部地区煤炭采选业上市公司的盈利能力比较高。

4.2偿债能力因子比较分析

根据第3章结果列出中部上市公司偿债能力因子得分前20位的上市公司，如表4-2所示。

表4-2偿债能力排名

偿债能力表现在短期偿债能力和长期偿债能力两个方面，短期偿债能力主要表现在到期债务与可支配流动资产之间的关系，主要的衡量指标有流动比率和速度比率，长期偿债能力是指企业偿还1年以上债务的能力，与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系，反映上市公司长期偿债能力的指标主要有资产负债率、现金负债率等。

在本文所选的财务指标中，资产负债率、流动比率和速动比率三项指标反映着上市公司的偿债能力。

由前面的指标计算公式可以看出，决定这三项指标的则是资产和负债之间的比例关系。

4.3成长能力因子比较分析

根据第四章结果列出中部上市公司成长能力因子得分前20位的上市公司，如表4-3所示。

表4-3成长能力排名

从表4-3可以看出：

中部地区上市公司成长能力因子得分最高为10.48，前20位上市公司平均得分为1.8；中部地区上市公司中仅有色金属板块的上市公司数量就达6家，它们是精诚铜业、豫光金铅、方大特钢、鑫科材料、铜陵有色和株冶集团，除此之外则是制造加工业上市公司的成长能力比较靠前，如海螺型材、精达股份和江淮汽车等，同时零售业上市公司的成长能力较强，有武汉中百、步步高、鄂武商A和合肥百货，而前面所述的盈利能力较强的煤炭采选业和偿债能力较强的计算机通信板块的上市公司并不具备较强的成长能力。

4.4偿债能力因子比较分析

表4-4偿债能力排名

从表4-4可以看出中部地区上市公司偿债能力因子得分最高为6.82，前20位上市公司平均得分为2.44；偿债能力表现在短期偿债能力和长期偿债能力两个方面，短期偿债能力主要表现在到期债务与可支配流动资产之间的关系，主要的衡量指标有流动比率和速度比率，长期偿债能力是指企业偿还1年以上债务的能力，与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系，反映上市公司长期偿债能力的指标主要有资产负债率、现金负债率等。

在本文所选的财务指标中，资产负债率、流动比率和速动比率三项指标反映着上市公司的偿债能力。

4.5成长能力因子比较分析

根据第3章结果列出中部上市公司成长能力因子得分前20位的上市公司，如表4-5所示。

表4-5成长能力排名

从表4-5可以看出：

中部地区上市公司成长能力因子得分最高为10.48，前20位上市公司平均得分为1.8；中部地区上市公司中仅有色金属板块的上市公司数量就达6家，它们是精诚铜业、豫光金铅、方大特钢、鑫科材料、铜陵有色和株冶集团，除此之外则是制造加工业上市公司的成长能力比较靠前，如海螺型材、精达股份和江淮汽车等，同时零售业上市公司的成长能力较强，有武汉中百、步步高、鄂武商A和合肥百货，而前面所述的盈利能力较强的煤炭采选业和偿债能力较强的计算机通信板块的上市公司并不具备较强的成长能力。

4.6资产管理能力因子比较分析

根据第3章结果列出中部上市公司资产管理能力因子得分前20位的上市公司，如表4-6所示。

表4-6资产管理能力排名

从表4-6可以看出：

中部地区上市公司资产管理能力因子得分最高为7.67，前20位上市公司平均得分为2.32；本文中，总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率这三项指标反映了上市公司的资产管理能力，也就是反映企业所占有经济资源的利用效率、资产管理水平以及资产的安全性，中部地区上市公司资产管理能力排名前20位中公共设施服务业和公共交通运输业比重较大，有皖通高速、合加资源、中原环保、江西长运、长航凤凰等，其中皖通高速资产管理能力得分位居中部第一。

除以上所述行业外，我国中部地区煤炭采选业上市公司资产管理能力也位居榜单，前20位中就有6家煤炭采选业上市公司，他们分别是平煤股份、国阳新能、潞安环能、恒源煤电、西山煤电和神火股份，这些上市公司同样具有较强的盈利能力。

5中部发展政策建议

5.1加大基础设施建设力度改善中部地区投资环境

调整中央对东部地区基础设施建设的投资战略，重点转移到对中部地区的基础设施建设上，增加中央财政资金对中部地区基础设施建设的投入，确保中央对中部地区通讯、能源、交通等基础设施投资的初始作用，以帮助落后地区建立自我发展的内生力量。

5.2制定相关宏观经济部署战略促进产业结构升级

中部地区的产业结构要尽快走向高级化，不仅各产业内部相互间的比例关系要更加协调，而且产业的技术集约程度要大幅度提高，结构效益要提高。

5.3加快中部地区产业集群的培育和发展

由于我国产业集群很大部分都是自发形成的，所以各级政府应该把重点放在促进产业联系方面，帮助各企业建立联系，形成产业集群，利用集聚优势吸引外商投资，并建立本地供应链，促进本地产业链向高端扩张。

TheComparativeStudyandPerformanceEvaluationofListedCompaniesoftheCentralRegionsofChina

Abstract:

ThisarticletakesthelistedcompaniesoftheCentralregionsastheobjectofthestudyanduses2008annualreportsofthelistedcompaniesastheresearchsample,then,evaluatestheoperatingperformanceofthelistedcompaniesbyusingthemethodoffactoranalysisandcomparesthemainfactorscoresandcomprehensivescoresofthelistedcompaniesofthisarea.Intheend,wecomparethoseexcellentperformancelistedcompaniesbyindustryandputforwardsomerelevantpolicyrecommendationsinordertopromotethecoordinateddevelopmentoftheCentralofChina.

Keywords:

Eastern,Centralregions;listedcompanies;operatingperformance;factoranalysis

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