企业融资方式探讨.doc

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企业融资方式探讨

一、企业融资方式的基本内涵

1、融资

融资是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。

从狭义上讲，融资即是一个企业资金筹集的行为与过程。

也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有状况以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要、经营管理活动需要的理财行为。

从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。

2、融资方式

融资方式是指资金余缺调剂的具体形式、途径和渠道。

也就是资金由资金盈余部门想资金亏损部门转化的形式、途径和渠道。

融资方式可以按照不同标准进行划分，从而形成不同类型的融资方式。

二、企业融资方式的主要种类

在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：

内源融资和外源融资。

随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求。

外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。

1、内源融资

内源融资是从企业内部获得资金并转化为投资的过程。

内源融资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，是企业生存和发展不可缺少的重要组成部分。

就各种融资方式来说，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量。

同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。

对于中小企业来说，内源融资是最重要的融资方式，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。

2、外源融资

外源融资是从企业外部吸收资金并转化为投资的过程。

外源融资对企业的资本形成具有高效性、灵活性、集中性的特点。

在经济日益货币化、信用化和证券化的进程中，外源融资已成为企业获取资本的主要方式。

一般来说，外源融资分为两种：

直接融资和间接融资。

⑴.直接融资：

指拥有暂时闲置资金的单位（包括企业、机构和个人）与资金短缺需要补充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。

⑵.间接融资：

指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金提供给这些金融中介机构，然后由其以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。

下表所示为企业融资的方式

内源融资

留存收益；应收税利；盘活集团内部存量资产；沉淀资金

外源融资

国内融资

债务融资

银行贷款；公司债券；信托融资；项目融资；商业信用；融资租赁

股权融资

私募融资；吸收风险投资；直接上市；间接上市

国际融资

国际间接融资

国际商业银行贷款；国际金融组织贷款；外国政府贷款；国际贸易融资；其他国际间接融资；国际租赁融资、补偿贸易融资、对外加工装配

国际直接融资

国际债券融资；国际股票融资；海外投资基金融资；中外合资、合作融资；国际直接融资方式创新

国际融资创新

国际项目融资；存托凭证融资；结构贸易融资；国际策略结盟式融资

三、主要融资方式优缺点比较

如下表所示：

融资方式

优点

缺点

吸收直接投资

有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险

资金成本较高；企业控制权力分散

公募发行

无固定利息负担；无固定到期日，不用偿还；筹资风险小；能增强公司信誉；筹资限制较少

资金成本高；容易分散控制权

银行借款

筹资速度快；筹资成本低；借款弹性好

财务风险大；限制性条款多；筹资数额有限

发行债券

资金成本较低；保证了经营控制权；有效发挥了财务杠杆作用

筹资风险高；限制性条款多；筹资金额有限

租赁筹资

节约自有资金，提高资金利用率；促进设备更新个技术改造；减少购置设备安装和调试的人力、物力、财力；到期还本负担轻，租金税前列支，减少企业税务负担

资金成本高，租金一般高于贷款

商业信用

为买卖双方提供方便；巩固经济合同，加强经济责任；筹资成本低；限制性条款少

商业信用的期限一般较短，若超过期限则要付出较高资金成本作为补偿

商业票据贴现

手续简单；融资成本低

必须有客户提供的商业汇票

典当

扩大利润；手续简便；审批时间短；短动产和不动产均可；贷款起点低；贷款不问用途

贷款规模小；资金成本高

四、影响企业融资方式选择的因素

1、外部因素

指对企业融资方式选择产生影响作用的各种外部客观环境。

主要是指法律环境、金融环境和经济环境。

外部客观环境的宽松与否会直接影响到企业融资方式的选择。

企业进行融资方式选择时，必须遵循税收法规，同时考虑税率变动对融资的影响；金融政策的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动，此时，融资方式的风险、成本等也会发生变化；经济环境是指企业进行理财活动的宏观经济状况，在经济增长较快时期，企业需要通过负债或增发股票方式筹集大量资金，以分享经济发展的成果，而当政府的经济政策随着经济发展状况的变化做出调整时，企业的融资方式也应随着政策的变化而有所调整。

2、内部因素

主要包括企业的发展前景、盈利能力、经营和财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信誉等方面的因素。

在市场机制作用下，这些内部因素是在不断变化的，企业融资方式也应该随着这些内部因素的变化而作出灵活的调整，以适应企业在不同时期的融资需求变化。

五、融资方式的选择策略

1、遵循先“内部融资”后“外部融资”的优序理论

按照现代资本结构理论中的“优序理论”,企业融资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税后利润，在内部融资不足时，再进行外部融资。

而在外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择发行新的股票。

采用这种顺序选择融资方式的原因有以下三点：

（1）内部融资成本相对较低、风险最小、使用灵活自主。

以内部融资为主要融资方式的企业可以有效控制财务风险，保持稳健的财务状况。

（2）负债比率尤其是高风险债务比率的提高会加大企业的财务风险和破产风险。

（3）企业的股权融资偏好易导致资金使用效率降低，一些公司将筹集的股权资金投向自身并不熟悉且投资收益率并不高的项目，有的上市公司甚至随意改变其招股说明书上的资金用途，并且并不能保证改变用途后的资金使用的获利能力。

在企业经营业绩没有较大提升的前景下，进行新的股权融资会稀释企业的经营业绩，降低每股收益，损害投资者利益。

此外，在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下，企业股权再融资的门槛会提高，再融资成本会增加。

同时，随着投资者的不断成熟，对企业股票的选择也会趋向理性，可能导致股权融资方式没有以前那样畅通了。

目前，我国多数上市公司的融资顺序则是将发行股票放在最优先的位置，其次考虑债务融资，最后是内部融资。

这种融资顺序易造成资金使用效率低下，财务杠杆作用弱化，助推股权融资偏好的倾向。

2、考虑实际情况，选择合适的融资方式

（1）考虑经济环境的影响。

经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等，企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金，在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。

（2）考虑融资方式的资金成本。

资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。

融资成本越低，融资收益越好。

由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。

（3）考虑融资方式的风险。

不同融资方式的风险各不相同，一般而言，债务融资方式因其必须定期还本付息，因此，可能产生不能偿付的风险，融资风险较大。

而股权融资方式由于不存在还本付息的风险，因而融资风险小。

企业若采用了债务筹资方式，由于财务杠杆的作用，一旦当企业的息税前利润下降时，税后利润及每股收益下降得更快，从而给企业带来财务风险，甚至可能导致企业破产的风险。

美国几大投资银行的相继破产，就是与滥用财务杠杆、无视融资方式的风险控制有关。

因此，企业务必根据自身的具体情况并考虑融资方式的风险程度选择适合的融资方式。

（4）考虑企业的盈利能力及发展前景。

总的来说，企业的盈利能力越强，财务状况越好，变现能力越强，发展前景良好，就越有能力承担财务风险。

当企业的投资利润率大于债务资金利息率的情况下，负债越多，企业的净资产收益率就越高，对企业发展及权益资本所有者就越有利。

因此，当企业正处盈利能力不断上升，发展前景良好时期，债务筹资是一种不错的选择。

而当企业盈利能力不断下降，财务状况每况愈下，发展前景欠佳时期，企业应尽量少用债务融资方式，以规避财务风险。

当然，盈利能力较强且具有股本扩张能力的企业，若有条件通过新发或增发股票方式筹集资金，则可用股权融资或股权融资与债务融资两者兼而有之的融资方式筹集资金。

（5）考虑企业所处行业的竞争程度。

企业所处行业的竞争激烈，进出行业也比较容易，且整个行业的获利能力呈下降趋势时，则应考虑用股权融资，慎用债务融资。

企业所处行业的竞争程度较低，进出行业也较困难，且企业的销售利润在未来几年能快速增长时，则可考虑增加负债比例，获得财务杠杆利益。

（6）考虑企业的资产结构和资本结构。

一般情况下，企业固定资产在总资产中所占比重较高，总资产周转速度慢，要求有较多的权益资金等长期资金作后盾；而流动资产占总资产比重较大的企业，其资金周转速度快，可以较多地依赖流动负债筹集资金。

为保持较佳的资本结构，资产负债率高企的企业应降低负债比例，改用股权筹资；负债率较低、财务较保守的企业，在遇合适投资机会时，可适度加大负债，分享财务杠杆利益，完善资本结构。

（7）考虑企业的控制权。

发行普通股会稀释企业的控制权，可能使控制权旁落他人，而债务筹资一般不影响或很少影响控制权问题。

因此，企业应根据自身实际情况慎重选择融资方式。

（8）考虑利率、税率的变动。

如果目前利率较低，但预测以后可能上升，那么企业可通过发行长期债券筹集资金，从而在若干年内将利率固定在较低的水平上。

反之，若目前利率较高，企业可通过流动负债或股权融资方式筹集资金，以规避财务风险。

就税率来说，由于企业利用债务资金可以获得减税利益，因此，所得税税率越高，债务筹资的减税利益就越多。

此时，企业可优先考虑债务融资；反之，债务筹资的减税利益就越少。

此时，企业可考虑股权融资。

企业融资方式的选择是每个企业都会面临的问题，企业应综合考虑影响融资方式选择的多种因素，根据具体情况灵活选择资金成本低、企业价值最大的融资方式。