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/股票融资第九章第九章融资方式融资方式长期债务融资租赁融资短期融资学习目的学习目的了解公司长短期资金融通的方式和方法熟悉股权融资的政策及条件掌握长期债权融资各种方式的特点及具体操作方法掌握公司短期融资主要方式的具体做法和特点熟悉短期融资策略及其应用第一节第一节股票融资股票融资私募股权融资私募股权融资一一新股发行（新股发行（IPOIPO）二二股权再融资（股权再融资（SEOSEO）三三一、私募股权融资一、私募股权融资私募股权融资私募股权融资是指公司以非公开方式向潜在的投资者筹集股权资本的行为，风险投资公司、天使投资者、机构投资者以及公司投资者是私募股权融资主要形式。

风险投资公司风险投资公司（venturecapitalfirm）是为初创公司提供启动资本的有限合伙制企业，通过风险投资基金来进行投资。

天使投资者天使投资者（AngelInvestor）则是为初创公司提供资本的个人，与风险投资公司受托管理资本不同，天使投资者使用自己的资金进行投资。

风险投资公司和天使投资者共同点共同点主要表现在：

（1）投资对象多为初创期（start-up）的中小型企业，而且多为高新技术企业，高风险、高收益同时并存；

（2）投资期限较长，从风险资本投入到撤出投资为止，这一过程至少需要35年甚至更长的时间；（3）投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；（4）风险投资人（venturecapitalist）一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；除了种子期（seed）融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；（5）投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报。

机构投资者通常指用自有资本或者从分散的公众手中筹集的资本专门进行有价证券投资活动的法人机构。

三种股权投资者关注的重点是项目的投资收益投资收益，而公司的投资者（corporateinvestor），如公司的合作伙伴（corporatepartner）、战略合作伙伴（strategicpartner），或战略投资者（strategicinvestor），投资的目的不仅是为了获得投资收益，更重要的是为了实现公司战略目标、提高资源的配置效率。

二、新股发行（二、新股发行（IPOIPO）

（一）IPO发行审批制度世界证券市场股票发行的审批制度有三类：

1.注册制注册制。

注册制也称申报制。

它要求拟发行股票的公司将应公开的各种信息向证券发行监管机构申报注册。

核准制也称实质审查制。

2.核准制核准制。

它要求证券监管机构依据法定标准对拟发行股票的公司营业性质、资本结构、资金投向、收益水平、管理人员素质、公司竞争力、公司治理结构等方面进行实质性审查，并据此作出发行公司是否具备发行条件的判断。

3.审批制审批制。

审批制一般是在证券市场发展初期，特殊的市场环境下，一些国家和地区采用的一种股票发行制度。

（二）

（二）IPOIPO发行方式发行方式发行方式发行方式是指发行公司及承销商采用什么方式、通过何种渠道发售新股。

我国IPO发行方式的演变可分为两个阶段。

第一阶段第一阶段是证券市场建立以前，这一阶段股票发行特点是：

面值不统一；发行对象多为内部职工或当地投资或者；由于技术条件和认知水平的限制，较多采用的是认购证、与储蓄存款挂钩、全额预缴款等网下发行方式。

第二阶段第二阶段是20世纪90年代初证券市场建立到现在。

这一阶段由于电子交易技术的发展，使得股票发行方式不断创新。

网下发行方式逐步被淘汰，网上发行方式渐成主流且形式多样，主要有上网竞价发行、上网定价发行、上网询价发行、新股配售等方式。

（三）（三）IPOIPO定价机制定价机制世界范围内广泛应用的三种定价机制是固定价格法固定价格法、拍卖法拍卖法和累计投标询价法累计投标询价法。

固定价格法固定价格法是由承销商事先根据一定的标准（如市盈率等财务指标）确定发行价格，投资者以此价格进行申购。

拍卖法拍卖法是由投资者在规定的时间内申报申购数量和价格，申购结束后，主承销商对所有有效申报按价格由高到低进行累计，累计申购量达到新股发行量的价格就是有效价位，高于此的所有申报都中标。

并将此价位作为新股的发行价格（统一价格拍卖法）或最低发行价格（差别价格拍卖法）。

累计投标询价法累计投标询价法则是使股票价格更趋近于真实价值的方法，它通过三个过程最终确定发行价和股票的分配份额。

首首先先承销商根据拟上市公司的财务、经营状况，运用一定的估价方法（现金流量折现法、市盈率法等）确定新股发行的询价区间；再由再由机构投资者、发行公司和主承销商一同进行路演，收集需求量和需求价格的信息，修正发行价格区间；最最后后，承销商通过对询价及路演收集到的申购报价及申购数量信息进行汇总分析，确定发行价格。

我国证券市场建立后，IPO定价主要采用过如下方式：

（1）上网竞价上网竞价

（2）上网定价上网定价（3）网上或网下询价网上或网下询价三、股权再融资（三、股权再融资（SEOSEO）目前股权再融资的主要形式有：

配股配股和增发新股增发新股。

（一）配股融资

（一）配股融资配股配股是上市公司获得证券管理部门批准后，向现有股东现有股东按其持股的一定比例配售股份的行为。

其实质实质是上市公司增发股票，原有股东享有优先认购权，是向原有股东定向募集资金。

目前，上市公司配股融资应具备的条件主要包括：

目前，上市公司配股融资应具备的条件主要包括：

上市公司配股距上一次发行时间间隔不得少于一个完整会计年度。

上市公司最近三个会计年度连续盈利。

上市公司最近三年以现金和股票方式累计分配的利润，不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%。

上市公司募集资金用途应符合国家的产业政策，配股比例的上限为103。

（二）增发新股

（二）增发新股增发新股增发新股是指已经历过IPO并已挂牌交易的上市公司，根据其发展战略和经营需要，经证券监管部门批准，再次通过证券市场向社会投资者发售股票的融资行为。

目前，上市公司增发新股须具备目前，上市公司增发新股须具备的条件主要有：

的条件主要有：

最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；如果低于6%，但公司具有良好的经营和发展前景，且增发完成，当年加权平均净资产收益率不低于发行前一年的水平也可以增发。

增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。

发行前最近一年财务报表中资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。

前次募集资金投资项目的完工进度不低于70%。

第二节第二节长期债务融资长期债务融资长期借款融资长期借款融资一一公司债券融资公司债券融资二二一、长期借款融资一、长期借款融资长期借款长期借款是指公司向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款长期借款的用途：

长期借款的用途：

购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要长期借款的种类：

长期借款的种类：

固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。

（一）长期借款条件

（一）长期借款条件独立核算、自负盈亏、有法人资格；经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好；在银行开立账户，办理结算。

（二）长期借款的保护性条款

（二）长期借款的保护性条款长期借款的保护性条款一般性限制条款例行性限制条款特殊性限制条款（三）长期借款的利率三）长期借款的利率利率的种类：

利率的种类：

固定利率固定利率变动利率变动利率浮动利率浮动利率u银行定期贷款利率一般高于短期贷款利率。

u利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。

（四）长期借款的偿还（四）长期借款的偿还偿还方式：

（1）一次性偿付法

（2）等额利息法（3）等额本金法（4）等额本息法（五）长期借款融资的优缺点（五）长期借款融资的优缺点长期借款的优点优点主要表现在：

融资速度快。

借款成本较低。

借款弹性较大。

可发挥财务杠杆作用。

长期借款的缺点缺点主要表现在：

融资风险较高。

限制条件较多。

融资数量有限。

二、债券融资二、债券融资

（一）债券筹资品种与创新

（一）债券筹资品种与创新（11）抵押债券）抵押债券v以公司财产作为担保而发行的一种公司债券。

v抵押品：

不动产、动产和公司持有的债券、股票债券、股票v按抵押权分类债券是指公司依照法律程序发行，承诺按约定的日期支付利息和本金的一种书面债务凭证。

定额抵押不定额抵押抵押信托债券（22）信用债券）信用债券v没有抵押品，完全靠公司良好的信誉而发行的债券。

v信用债券的利率要比同一时期发行的抵押债券利率略高，其间的利差反映了风险程度的高低。

（33）附属信用债券）附属信用债券v债券持有人在公司清偿时拥有债权的排列顺序低于信用债券和其他债券，但高于优先股和普通股。

v通常附属债券的贷款成本较高，但如果附属债券可转换成普通股，则收益率低于信用债券。

（44）零息债券）零息债券v票面利率为零，但却以低于面值的价格出售给投资人的债券。

v基本特点：

不必支付利息，按低于面值的价格折价出售，到期按面值归还本金。

（55）浮动利率债券）浮动利率债券v票面利率随一般利率水平的变动而调整的债券。

（66）收益债券）收益债券v在公司赚取利润时才支付利息的一种债券。

v收益债券规定期限，到期必须还本。

v收益债券到一定时期可以转换为普通股票。

（77）指数债券）指数债券v亦称购买力债券，债券利率随价格指数的变动而变动。

当通货膨胀上升时，债券利息也随之上升，因而可以保护债券持有人不因通货膨胀而受到损害。

（88）可转换债券）可转换债券v根据事先的约定，债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股股票。

（99）可赎回债券）可赎回债券v债券发行者有权在债券到期前就向债券持有人赎回所发行的债券。

v对发行公司而言，可赎回债券增强了其控制利率风险、管理筹资成本的能力，但这种债券的价格较低，发行成本较高。

（1010）可退还债券）可退还债券v从投资者的角度分析，可退还债券给予投资者一种卖权，投资者在购买了这种债券后，如果市场利率不变或持续下降，他就持有已买入的债券，得到等于或高于市场利率的利息收入；如果市场利率上升，他就可以把这种利率相对较低的债券按约定价格卖给债券发行者，以便利用自己的资本去获得较高的利率。

v从筹资者的角度分析，在同等条件下，公司实际筹得的资本较多，筹资成本相对比较低。

但同时，公司也面临一定的风险。

（1111）分离交易可转债）分离交易可转债v在发行正常债券的同时，附有一份认股权证。

（1212）信用敏感债券）信用敏感债券v债券的票面利率与发行人的信用状况反向变动的债券。

即随着发行人信用状况的改善而降低，随着发行人信用状况的恶化而上升。

（1313）商品链债券）商品链债券v本金偿还以及在某些情况下的息票支付是与某一特定商品（如石油或白银）或与某种指定商品价格指数相联系的一种债券。

（1414）双重货币债券）双重货币债券v涉及两种货币的固定收益的债券，其利息使用一种基本货币（通常指投资者所在国货币），本金使用另一种非基本货币（通常是发行者所在国货币）。

（1515）垃圾债券）垃圾债券（junkbond）（junkbond）v由于财务状况不稳定或其他原因被认为很危险的公司发行的债券。

v投资利息高、风险大，对投资人本金的保障较弱。

（1616）灾难债券）灾难债券v明确规定某种灾难性事件发生时将不再支付利息或本金的债券。

（二）债券发行价格

（二）债券发行价格v公司债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，也是投资者向发行公司认购其所发行债券时实际支付的价格。

v影响公司债券发行价格的因素：

（1）发行者的类型

（2）发行人的信用等级（3）偿还期（4）赎回与转换条款v在实务中，公司债券发行价格情况

（1）等价