新东方业务结构经营模式及财报分析.docx
《新东方业务结构经营模式及财报分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新东方业务结构经营模式及财报分析.docx（62页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
新东方业务结构经营模式及财报分析
目录索引
图表索引
图1：
新东方发展历程6
图2：
全球发售前后新东方股权结构变化7
图3：
新东方公司架构和重要附属公司详情8
图4：
2020财年新东方实现营收35.8亿美元，同比增长15.6%8
图5：
新东方20财年Q4NonGAAP归母净利润为4851万美元，同比下降49.0%
................................................................................................................................8
图6：
新东方教育课程及服务和书籍及其他服务收入（百万美元）和同比增速9
图7：
新东方毛利率和NonGAAP归母净利率水平9
图8：
新东方销售和管理费用率9
图9：
新东方21财年Q1公司实现营收9.9亿美元，同比下降8.0%10
图10：
新东方21财年Q1NonGAAP归母净利润1.85亿美元，同比下降19.8%10
图11：
新东方单季度销售&管理费用率10
图12：
新东方单季度毛利率和NonGAAP净利率10
图13：
新东方线上及线下主要品牌和业务结构11
图14：
2020财年新东方K12和备考及其他课程收入（亿美元）和同比增速13
图15：
新东方18-20财年各项业务收入占比13
图16：
新东方K12业务单季度营收同比增速（美元口径）13
图17：
2020财年学生数量达到1059万人，同比增长26%14
图18：
2020财年K12学科辅导学生数量达到974万人次，同比增长29.6%14
图19：
新东方2020财年初高中学科辅导529.6万人次，同比增长32.6%14
图20：
新东方2020财年儿童学科辅导444.4万人次，同比增长26.1%14
图21：
新东方初高中学科辅导前两大城市北京和西安学生数量占比14
图22：
新东方儿童学科辅导前两大城市北京和武汉学生数量占比14
图23：
新东方海外备考和国内备考课程学生数量（万人）和同比增速15
图24：
新东方海外备考课程北京和上海学生占比15
图25：
新东方成人语言培训业务培训人数（万人）和同比增速15
图26：
新东方成人语言培训业务北京和上海学生数量占比15
图27：
新东方扬州外国语学校在校生数量（人）和同比增速16
图28：
新东方学校、学习中心、书店数量（个）和网点同比增速17
图29：
新东方学校和学习中心覆盖城市数量17
图30：
截止2021财年Q1新东方共有1472个学习中心和学校17
图31：
新东方在不同线级城市网点数量和占比（截止20财年）17
图32：
新东方全职员工和合同教师数量和同比增速18
图33：
新东方教师数量和同比增速18
图34：
2010-2020财年新东方生师比19
图35：
新东方教师人均创收和同比增速19
图36：
2020财年新东方在线实现收入10.8亿元（人民币），同比增长17.6%..19
图37：
2020财年新东方在线归母净亏损7.42亿元（人民币）19
图38：
新东方在线销售、管理、研发费用率20
图39：
新东方在线毛利率和EBITDA利润率20
图40：
新东方在线收入结构20
图41：
新东方在线各项业务毛利率（%）20
图42：
2020财年新东方在线K12实现收入2.95亿元（人民币），同比增长85%21
图43：
2020财年新东方在线付费人次达到185.6万人，同比增长224.5%21
图44：
新东方在线K12业务客单价（人民币元）21
图45：
新东方在线和东方优播付费人次增速21
图46：
2020财年新东方在线大学分部实现收入6.41亿元（人民币），同比增长2%
..............................................................................................................................22
图47：
2020财年新东方在线付费人数为94.2万人，同比下降27%22
图48：
新东方在线大学课程客单价（人民币元）22
图49：
新东方在线2020财年学前教育实现收入3001万元，同比下降10%（人民币）22
图50：
2020财年新东方在线学前教育付费人数和同比增速23
图51：
2020财年新东方在线机构客户2020财年贡献收入1.1亿元（人民币），同
比增长20%23
图52：
新东方OMO教育生态系统23
图53：
2004-19年我国独立学院数量变化27
图54：
2020年以来教育部已审批32所独立学院转设（截止11月11日）27
表1：
新东方本次港股全球发售募集资金投向7
表2：
新东方业务覆盖全学段和各类学科和考试11
表3：
新东方异地扩张进入城市时间表18
表4：
教育部关于促进民办教育健康发展的提案回复函要点梳理25
表5：
2003年以来教育部关于独立学院相关政策梳理27
表6：
主要高教上市公司旗下独立学院情况和转设进度梳理28
一、新东方赴港二次上市，关注公司OMO布局
（一）发展历程和公司架构：
教培行业龙头，二次上市开启新征程
新东方成立于1993年，最初主要以留学英语考试培训为主，逐步扩展到出版、民办学校、留学咨询等领域。
随着2004年泡泡少儿英语成立，2008年优能中学教育成立，公司开始全面发力K12教培领域。
通过近30年的发展扩张，成为国内K12教培以及留学升学辅导领域龙头。
根据公司聆讯后资料集援引弗若斯特沙利文，截止2020年5月财年，以收入及学校和学习中心网络计，新东方是国内最大的民办教育服务提供商。
截止2020年5月31日，自成立以来累计为超过5540万名学生人次提供服务。
公司于2006年在美股上市。
2019年，在线教育业务子公司新东方在线在港交所上市。
2020年公司赴港二次上市。
根据公司公告，新东方近日已通过港交所聆讯，于10月
29日-11月3日之间港股公开发售。
拟发行851万股股份，其中公开发售51.06万股，国际发售799.94万股，每股发行价不超过1399港元，于11月9日上市。
募集资金分别用于创新及技术投资以及改善OMO系统及其他平台（40%）、地区扩张（30%）、战略投资和收购（20%）、一般企业目的及营运资金需求（10%）。
图1：
新东方发展历程
表1：
新东方本次港股全球发售募集资金投向
使用募集金额
比例
募集资金投向
4687.00
40%
透过持续创新及技术投资（包括大数据分析和AI）以及改善OMO系统的功能和效率以及其他学习平台来增强学习体验。
3515.20
30%
业务增长及地区扩张。
计划持续扩大教师容纳能力，扩充全国范围内的学校及学习中心实体网络支持未
来增长。
增加当前经营所在城市的容纳能力以及扩展至学生对于我们教育服务需求未予满足或不够完善的新城市。
2343.50
20%
战略投资及收购。
考虑能对现有业务及生态系统形成合力的中小规模公司的潜在战略投资或收购机会。
包括能使公司扩张、增强产品和服务并加强内容开发能力的若干教育内容领域的投资和收购机会，也将专注于具备可以增强OMO系统和其他学习平台技术的公司。
1171.70
10%
一般企业目的及营运资金需求。
股权结构和公司架构：
从股权结构来看，本次全球发售后包括香港公众股东在内的公众股东持股为87.9%，董事和高管持股比例为12.1%，其中俞敏洪先生持有11.7%股权。
目前新东方线下教培、留学考试培训、出版等业务通过在国内的全资附属子公司、可变利益实体新东方中国、新东方中国的学校及附属公司间的合约安排进行。
线上教育业务通过附属公司新东方在线（持股53.19%）透过与北京迅程及附属公司和注册股东的合约安排运营，北京迅程为新东方在线控制的可变利益实体。
图2：
全球发售前后新东方股权结构变化
图3：
新东方公司架构和重要附属公司详情
（二）财务：
近年来营收业绩稳步增长，21年Q1业绩好于指引
2020财年（截止5/31）新东方实现营收35.8亿美元，同比增长15.6%，16-20财年复合增速为24.7%，其中教育课程及服务、书籍及其他服务分别贡献收入32.3亿美元和3.5亿美元，同比分别增长16.0%和11.9%，16-20财年CAGR分别为25.3%和19.8%。
业绩方面：
2020财年新东方归母净利润4.13亿美元，同比增长73.6%；NonGAAP净利润为4.84亿美元，同比增长17.8%。
近年来新东方NonGAAP净利润增长稳健，16-20财年分别增长21.9%、20.0%、16.3%、17.8%，16-20财年复合增速为19.0%。
图4：
2020财年新东方实现营收35.8亿美元，同比增长
15.6%
图5：
新东方20财年Q4NonGAAP归母净利润为4851
万美元，同比下降49.0%
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
营收（百万美元）同比（右轴）
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
600
500
400
300
200
100
0
NonGAAP净利润（百万美元）同比（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
图6：
新东方教育课程及服务和书籍及其他服务收入（百万美元）和同比增速
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
教育课程及服务书籍及其他服务
教育课程及服务同比（右轴）书籍及其他服务同比（右轴）
100%
80%
60%
40%
20%
0%
FYFY
FYFYFY
FYFY
FYFY
FYFYFYFY
FYFY
200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020
从成本结构来看：
2018-2020财年教师薪酬和租金分别占收入的55%和20%左右。
整体来看公司成本结构和盈利能力较为稳定，2020财年新东方毛利率和NonGAAP
净利率分别为55.6%和13.5%，同比分别持平和提升0.3pct。
费用方面：
2020财年新东方销售和营销开支为4.45亿美元，同比增长15.9%，其中市场推广开支和人力资源开支分别占逾40%和35%；一般及行政开支为11.45亿美元，同比增长10.8%，人力资源开支和行政开支分别占逾55%和15%。
2020财年销售费用率和管理费用率分别为12.4%和32.0%，同比分别持平和下降1.4pct。
整体来看公司近年来控费水平较好。
图7：
新东方毛利率和NonGAAP归母净利率水平
图8：
新东方销售和管理费用率
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
毛利率NonGAAP净利率
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
1.1%
销售费用率管理费用率
21财年Q1公司实现营收9.9亿美元，同比下降8.0%。
由于今年暑假班/秋季班报名延后、主要城市暑假缩短1-2周以及北京二次疫情影响暑假课程恢复，对收入端造成一定影响。
业绩方面，Q1NonGAAP经营利润和归母净利润分别为1.66亿美元和1.85
亿美元，同比分别下降38.9%和19.8%，归母净利润降幅环比收窄，业绩表现超过此前指引。
盈利能力方面：
Q1新东方毛利率为52.9%，同比下降6.1pct；NonGAAP经营利润率和净利率分别为16.8%和18.7%，同比分别下降7.2pct和2.8pct。
费用方
面，由于疫情期间新东方在线加大宣传投放力度，客服代表和销售人员增加，Q1销售和市场费用同比增长15.5%，销售费用率为11.8%，同比提升2.4pct。
管理费用同比下降10.5%，管理费用率为35.0%，同比下降0.7pct。
图9：
新东方21财年Q1公司实现营收9.9亿美元，同比下
降8.0%
图10：
新东方21财年Q1NonGAAP归母净利润1.85亿
美元，同比下降19.8%
营业总收入（百万美元）同比增速（右轴）
NonGAAP净利润（百万美元）同比增速（右轴）
1200
1000
800
600
400
200
0
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
250
200
150
100
50
0
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
图11：
新东方单季度销售&管理费用率图12：
新东方单季度毛利率和NonGAAP净利率
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
销售费用率管理费用率
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
毛利率NonGAAP净利率NonGAAP经营利润率
（三）经营情况梳理：
全国持续扩张，K12接棒留学业务成为成长中枢
新东方经过近30年经营，目前已经围绕学生、家长和教师建立起整合线上线下的教育生态，从最初的以留学考试、英语培训为核心业务逐步扩张成为包括K12学科辅导、留学考试、学前教育、在线教育、成人英语、考研/大学四六级、K12学校、出版等在内的一站式教育服务平台。
截止2021财年Q1，新东方在全国共有1472个学习中心和学校，覆盖91个城市。
线上方面，公司通过新东方在线、东方优播和多纳等在线平台提供产品和服务。
自成立以来，新东方学生人次累计达到5540万人。
2020财年学生数量达到1059万人，同比增长26%，16-20财年复合增速为30.6%。
图13：
新东方线上及线下主要品牌和业务结构
表2：
新东方业务覆盖全学段和各类学科和考试
学科
幼儿园
小学
初中
高中
高等
1
2
3
4
56
7
8
9
1011
12教育
校外辅导
科学
☆☆
☆
☆
美术
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
机器人
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
☆
☆
数学
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
英语
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
语文
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
物理
☆
☆
☆
☆☆
☆
化学
☆
☆
☆
☆☆
☆
生物
☆
☆
☆
☆☆
☆
历史
☆
☆
☆
☆☆
☆
地理
☆
☆
☆
☆☆
☆
政治
☆
☆
☆
☆☆
☆
海外备考
TOEFL
☆
☆
☆
☆
☆☆
☆
☆
☆
☆☆
☆☆
IELTS
☆
☆
☆
☆☆
☆☆
PTESSAT
☆
☆
☆☆
☆
☆
☆
☆
☆
☆
☆☆
☆☆
SAT
☆
☆
☆☆
☆
ACT
☆
☆
☆☆
☆
IGCSE
☆
☆
AP
☆
☆
☆
SAT2
☆
☆
☆
A-LEVEL
☆
☆
IBDP
☆
☆
GRE
☆
GMAT
☆
LSAT
☆
国内备考
四六级考试
☆
考研
☆
成人英语
☆
其他外语
☆
（1）收入拆分：
新东方于2000年初推出K12学段英语学科辅导，08年开始新东方推出优能中学教育，覆盖初高中所有学科，全面切入K12培训赛道。
近年来战略重心不断向K12倾斜，K12收入占比持续提升，逐渐成为公司收入增长核心驱动。
2020
财年K12课后辅导贡献收入24.7亿美元，同比增长26%，占收入的69%。
备考及其他课程收入受疫情影响较大，2020财年实现收入5.7亿美元，同比下降11%，占比为16%。
其他分部（包括学前教育、K12学校等）、书籍及其他服务2020财年收入占比分别为5%和10%。
21财年Q1新东方K12业务营收增长8%（美元口径，下同）。
其中优能中学辅导同比增长9%，优能小班课同比增长15%，优能VIP同比下降10%。
泡泡少儿班同比增长
3.5%。
留学业务持续受到留学考试取消以及学校停课影响，Q1留学考试辅导和留学咨询收入同比分别下降51%和31%。
客单价方面：
Q1整体客单价同比下降10%，平
均课时费同比下降2%，主要是课时费较高的留学考试业务占比大幅下降、部分主要城市OMO在线课程暑期提供折扣以及参加促销课程学生占比提升所致。
其中优能中学、优能VIP、泡泡少儿班、留学考试培训平均课时费同比分别变动+2%、+3%、-1%和+7%。
图14：
2020财年新东方K12和备考及其他课程收入（亿
美元）和同比增速
图15：
新东方18-20财年各项业务收入占比
K12AST课程
备考及其他课程
K12AST同比（右轴）
备考及其他课程同比（右轴）
30
20
10
0
FY2018FY2019FY2020
40%
20%
0%
-20%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
K12AST课程备考及其他课程其他分部书籍及其他服务
FY2018FY2019FY2020
图16：
新东方K12业务单季度营收同比增速（美元口径）
U能中学辅导泡泡少儿教育K12整体
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
（2）学生人数和结构：
2020财年学生数量达到1059万人次，同比增长26%。
K12学科辅导学生数量达到974万人次，同比增长29.6%，近年来K12学生人数稳步增长，16-20财年复合增速为37.9%。
其中儿童学科辅导（包括幼儿园和小学）444.4万人次，同比增长26.1%，初高中学科辅导529.6万人次，同比增长32.6%，16-20财年复合增速分别为39.7%和36.5%。
图17：
2020财年学生数量达到1059万人，同比增长26%
图18：
2020财年K12学科辅导学生数量达到974万人
次，同比增长29.6%
1200
1000
800
600
400
200
0
学生数量（万人）同比（右轴）
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1200
1000
800
600
400
200
0
K12AST（万人）K12同比（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
FYFYFYFY
FYFY
FYFYFY
201220132014201520162017201820192020
图19：
新东方2020财年初高中学科辅导529.6万人次，
同比增长32.6%
图20：
新东方2020财年儿童学科辅导444.4万人次，同
比增长26.1%
600
500
400
300
200
100
0
初高中校外辅导（万人）
初高中校外辅导同比（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
500
400
300
200
100
0
儿童校外辅导（万人）儿童校外辅导同比（右轴）
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
FYFYFY
FYFY
FYFY
FYFY
FYFYFYFY
FYFYFYFYFY
201220132014201520162017201820192020201220132014201520162017201820192020
图21：
新东方初高中学科辅导前两大城市北京和西安学
生数量占比
图22：
新东方儿童学科辅导前两大城市北京和武汉学生
数量占比
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
北京西安
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
北京武汉
FY2013
FY2014
FY2015
FY2016
FY2017
FY2018
FY2019
FY2013
FY2014
FY2015
FY2016
FY2017
FY2018
FY2019
留学培训&其他业务：
新东方2020财年备考课程及其他业务学生数量为85.1万人次，
近年来整体有所下滑。
海外备考课程2020财年学生数量为50.2万人次和28.9万人次，受疫情影响同比下降2.4%。
海外备考学生中北京和上海占比较高，2020财年北京和上海学生分别占27.8%和8.0%，近年来持续下降。
国内备考课程2020财年学生数量为28.9万人次，同比下降22.3%，其中哈尔滨和西安分别占9.7%和8.8%。
其他培训业务方面，2020财年成人语言培训业务培训人数为4.0万人，同比下降
39.4%。
此外，扬州外国语学校学生数量为3400人，同比下降4.2%。
图23：
新东方海外备考和国内备考课程学生数量（万人）
和同比增速
图24：
新东方海外备考课程北京和上海学生占比
海外备考课程（万人）国内备考课程
海外备考同比（右轴）国内备考同比（右轴）
501
升级会员 