基金的股票投资组合评最终稿doc.docx
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基金的股票投资组合评价
摘要：
投资组合理论在世界各个国家的金融投资活动中被广泛应用，该理论”曾经主要以格言和谚语的方式表达出来，例如“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，“分散你的风险”等等。
本文通过运用投资组合理论，来分析东吴优信稳健A基金在2009年第二季度和2010年第二季度分别所持的股票及其组合，以此评价该基金的管理水平。
关键词：
基金股票组合投资债券风险收益率
一、基金简介
1、基金基本情况
基金名称：
东吴优信稳健债券投资基金
基金类型：
债券型基金
基金代码：
582001（A类）
最低申购金额：
1000元
最低赎回份额：
1000份
基金管理人：
东吴基金管理有限公司
2、投资策略
本基金是一只债券型基金，以债券投资为主，股票投资为辅的原则构建和管理投资组合。
主要投资于具有良好流动性的固定收益品种，债券投资比例为80%-95%，股票投资比例为0%-20%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
对于债券投资，本基金通过对利率走势的判断和债券收益率曲线变动趋势的分析，确定本基金债券组合久期和期限结构配置。
债券选择上，本基金根据债券信用风险特征、到期收益率、信用利差和税收差异等因素的分析，并考虑债券流动性和操作策略，选择投资价值高的债券作为本基金的投资对象。
本基金股票投资是作为债券投资的有益补充，主要采取自下而上的策略精选具有估值优势的优势企业股票作为投资对象。
本基金业绩比较基准=中信标普全债指数
3、投资目标
本基金属于债券型基金，在控制风险和保持资产流动性的前提下，在精选高信用等级债券基础上通过主动式管理及量化分析追求稳健、较高的投资收益。
。
二、基金分析
从基金的投资策略以及投资目标来看，本基金的主要市场关注点更多是央行的宏观货币政策利率的变动、国家政策倾向、需求状况引起的通胀预期、市场流动性变化以及经济运行过程中出现的投机机会。
1．2009年第二季度基金运行情况分析
首先就东吴优信稳健A基金的09年报告数据来看，本基金的构成状况如下表：
金额单位：
人民币元
序号
股票代码
股票名称
数量（股）
公允价值
占基金资产净值比例（%）
1
601601
中国太保
500,000
11190000.00
2.69
2
601318
中国平安
200000
9892000
2.37
序号
债券品种
公允价值
占基金资产净值比例（%）
1
国家债券
-
-
2
央行票据
39492000
9.48
3
金融债券
280800000
67.39
其中：
政策性金融债
280800000
67.39
4
企业债券
10502766
2.52
5
企业短期融资券
-
-
6
可转债
18389954.13
4.41
7
其他
-
-
8
合计
349184720.13
83.80
由表可知，本基金主要是以债券投资为主，股票投机为辅，以保证本基金能够在稳定收益中运行，并且具有一定的市场流动性。
从表中看到债券占到基金资产净值的83.8%，这其中政策性金融债占67.39%，央行票据9.48%，这明显属于一支风险较小的稳健类型基金。
项目
2009年第二季度平均周收益率
2009年第二季度周收益率方差
上证指数
1.50%
0.05%
中国平安
0.93%
0.21%
中国太保
1.43%
0.27%
东吴优信稳健A
1.20%
0.21%
其次，就2009年第二季度本基金买入中国太保和中国平安的股票的情况来看，其所占资产比例只是5.06%，由计算数据可知，09年二季度中国平安和中国太保的平均周收益率分别为0.934%和1.427%，与同期上证大盘周收益率1.5%比较，它们仍处于弱势状态，此阶段这两只股票运行不容乐观，应该没有达到基金经理人预期收益效果。
最后，看它们的二季度收益率方差，中国太保方差为0.00268，中国平安方差为0.002065，组合方差为0.002076，与同期的上证收益方差为0.000513比较，我们不得不说这两只股票是在高波动性和较高风险中渡过的。
在对风险认识的系统性风险和非系统性风险中，非系统性风险可以通过组合投资分散掉，如本基金组合中政策性金融债券占大比例，其流动性方面较强，而系统性风险则无法分散。
测度市场系统性风险的主要目的在于研究组合风险的可分散程度，这是进行组合投资时的组合风险不可分散风险的底线。
系统性风险测度可分为相对水平和绝对水平，相对水平对于测度个股风险中的系统性风险比例相对简易；而绝对水平对于测度组合中系统性风险则更加科学。
因为利用绝对水平测度时依据的是组合风险的定义，通过考察组合中的证券风险随着组合中的证券数目的增加变化来进行测度的，一方面不需进行任何假设，另一方面完全依据个股的收益及风险状况，而不考虑市场指数的成份股构成及变化，测算的方法比较合理，测算结果更加准确。
2009年金融危机正在世界范围内肆虐着各国经济，而金融行业受到的重创更是无法形容。
在过去的一年中，国家也不断推出各种经济措施来稳定经济，扩大投资、刺激消费。
在经济有所稳定之时，金融行业仍然没见起色，从长期来看基金经理人必要时必须做出相应的持股调整。
从整体来看，如下图所示，基金业绩基准收益率是稳定增长的，个别小比例股票不会对收益影响太大。
所以整体看出基金经理人的投资行为还是趋于理性的，谨慎的，尽管阶段投机收益不高，但不会影响整个基金的收益。
但是其中的很长一段时间它的收益线都处于基金基准收益线下方，所以说其收益还是不能越过基准收益门槛，一直在低位徘徊波动。
在风险管理方面，由于经济危机的影响，因此风险管理显得更加困难。
从报告数据可以看出其风险管理是成效甚微的，在09年之前都是承受着较高风险，以及出现波动的收益率。
图表来源：
东吴基金2009年半年度报告
本基金在09年二季度的组合受挫，因而在下半年会出现一定的调整。
从国家宏观政策倾向，该基金管理人也开始敏锐观察到相关行业出现了投资机会。
基金公司在下半年买进多只股票，其中主要行业是制造业、批发和零售贸易、金融保险业，在债券方面，政策性金融债券仍然占很大比例，对企业债券的预期收益回报是判断正确的。
2009年国内宏观经济持续回暖，而制造业表现较为明显，出口增速强劲。
这一次的调整正好抓住年末的一次三千点反弹的投资机会。
2.2010年第二季度基金运行情况分析
为了更好的分析该基金组合的状况，下面引入2010年同期上半年度报告的数据进一步分析并进行对比。
首先来看基金期末（2010年6月30日）的组合情况：
金额单位：
人民币元
序号
债券品种
公允价值
占基金资产净值比例（%）
1
国家债券
24946740
29.25
2
央行票据
-
-
3
金融债券
19988500
23.44
其中：
政策性金融债
19988500
23.44
4
企业债券
9113600
10.69
5
企业短期融资券
10051000
11.79
6
可转债
5762860
6.76
7
其他
-
-
8
合计
69862700
81.92
就上图数据来看，基金的结构同2009年上半年度无太大变化,债券的总额依然高达81.92%，可以说其债券的组合收益情况很大程度上决定了基金的经营状况好坏。
其次，来看一下累计净值增长率与业绩比较基准收益率（采用中信标普全债指数）历史走势对比图：
注：
由于该基金属于债券型基金，因此基金公司官方半年度报告中将整个基金组合的收益情况同中信标普全债指数（反映债券市场的走势）进行对比，来说明经营情况，而并没有单独地将基金组合中债券的收益率同中信标普全债指数进行对比，也没有单独地将基金组合中的股票收益率同上证指数进行对比。
从上图中不难发现，自2010年1月以来至6月，本基金的收益率一直低于业绩比较基金基准。
年初基金收益率暴跌至收益为负，可以说这是该基金组合发行以来从未有过的情况，虽然在此后3到5月份有了明显的上升趋势，但仍远低于基金基准。
具体来看：
东吴优信稳健债券A
阶段
份额净值增长率①
份额净值增长率标准差②
业绩比较基准收益率③
业绩比较基准收益率标准差④
①－③
②－④
过去一个月
-1.18%
0.19%
0.09%
0.05%
-1.27%
0.14%
过去三个月
-0.86%
0.34%
1.22%
0.05%
-2.08%
0.29%
过去六个月
-2.88%
0.30%
2.95%
0.05%
-5.83%
0.25%
过去一年
-2.89%
0.28%
2.79%
0.05%
-5.68%
0.23%
自基金合同生效起至今
-0.24%
0.24%
5.54%
0.07%
-5.78%
0.17%
在各个阶段中该基金的净值增长率都低于基准收益率，净值增长率标准差都高于基准收益率，下面特别关注过去六个月来的变化。
过去六个月份额净值增长率为-2.88%，而基准收益率为2.95%，差额达到-5.83%，基金生效至今净收益为-0.24%，可以说2010年上半年度该基金的经营状况并不理想，低于同期的业绩比较基准，且造成了很大的损失，冲淡了基金发行至今的收益。
而从增长率的标准差来看，过去六个月为0.30%，基准为0.05%，可见该阶段基金的收益率波动高于业绩比较基准。
然后，从以上报告的数据来看不难得出这样的结论：
该基金组合在2010年上半年中并没有获得收益，损失了部分的资产，与债券市场的走势背向。
进一步来看，联系整个基金市场基金2010年上半年业绩，沪综指下跌26.82%，A股半年跌幅居全球主要股指首位。
基金经营惨淡，在股市持续震荡的背景下，整个基金市场净值的增长率普遍为负数，其中股票型基金平均净值增长率为-18.51%，指数型基金平均净值增长率为-26.38%，偏债型基金为-8.65%，。
但是相对于大盘来说债券型基金超过了大盘，大部分该类型基金也获得了净值的增长。
相比较同类型的基金，东吴优信稳健债券A收益为负，表现不佳。
进入2010年以来，由于对上半年宏观经济较为乐观，加之通货膨胀上半年也是趋势向上，该基金加大了权益部分的投资力度，而债券投资方面虽然加大了信用债投资力度，但仍然表现的较为谨慎，并未充分享受到信用债市场上涨所带来的收益。
最后下面就该基金2010年上半年度所持有股票组合的收益进行分析，
参照基金公司的半年度报告（见下图）
2．投资收益（损失以“-”填列
-2541952.98
13118714.52
其中：
股票投资收益
6.4.7.12
-2105929.89
403163.72
基金投资收益
-
-
债券投资收益
6.4.7.13
-445472.91
12715550.80
我们看到首先其股票投资并不成功，收益为负且大大超过了债券的损失，相比较2009年同期跌幅明显，这也直接导致了整个基金上半年度资产缩水。
由于所得数据有限，这里就2010年4月至期末（2010年6月30日）该基金所持有的6只股票进行分析和评价，分别是兴业银行、国民技术、包钢稀土、大立科技、三普药业、碧水源。
下面是它们所占基金资金比例，周收益率均值、方差：
股票名称
资金比例
周收益率均值
方差
兴业银行
0.4729
-0.014763185
0.001864543
国民技术
0.0080
0.003416229
0.011291449
碧水源
0.0064
-0.011251714
0.009666199
包钢稀土
0.0972
0.037238544
0.006985471
大立科技
0.3098
0.002749133
0.003340555
三普药业
0.1057
-0.004929039
0.009187718
下面我们通过数学方法计算这个证券组合中各只股票的协方差和组合的方差，联系上证指数进行有效的分析、推断其存在的问题，得到下面的数据：
周收益率
方差
上证指数
-0.012690315
0.000886649
基金组合
-0.003074864
0.001042981
为了更为直观的表现各个数据这里绘制数据比较图，并进行说明
首先关注基金组合、上证的两组数据，我们看到基金组合的收益率为-0.0031，大于上证指数的-1.27%。
可以说单纯从收益角度来看基金组合超过了市场水平。
其次考虑两者的方差，上证指数为0.00089，而基金组合为0.0010。
所以从风险的角度来看基金公司的非系统性风险大于市场一般情况。
从个股的个体情况着手，不难发现基金组合波动性大的原因。
在这六只股票中除了兴业银行作为一只银行股波动性较小低于上证指数的波动，其它五只股票都都大幅的波动，其中以国民技术、包钢稀土、三普药业、绿水源最为明显。
有意思的是在这几只波动性较大、风险管理难度大的股票中，只有两只出现跌幅，分别是占资金比例10.53%的三普药业、占资金比例0.64%的碧水源，这部分损失较少，占资金比例9.72%的包钢稀土还有3.7%收益。
相反作为波动较小、风险管理难度不大的兴业银行平均周收益率却是各股中最低的，出现了-1.4%的跌幅，这是导致该基金组合负收益的最大原因。
对比2009年同期第二季度的数据，季度平均收益率0.011962325，季度风险0.00207621，可以知道上一季度的收益率高于本季度的收益，同时非系统性风险大于本期。
三、总结评价：
对于本基金的管理水平，客观的就是我们在基金年度报告中看到本基金的业绩数据，由于该基金的类型是属于债券型的开放式基金，总体而言只要注意债券的利率风险以及流动性风险的防范，那么就基本能维持相应的收益率水平。
本基金流动风险亦来源于因部分投资品种交易不活跃而出现的变现风险以及因投资集中而无法在市场出现剧烈波动的情况下以合理价格变现投资的风险。
本基金所持大部分交易性金融资产在证券交易所上市，其余亦可银行间同业市场交易，本基金未持有具有重大流动性风险的投资品种。
利率敏感性金融工具均面临由于市场利率上升而导致公允价值下降的风险，其中浮动利率类金融工具还面临每个付息期间结束根据市场利率重新定价时对于未来现金流影响的风险。
本基金所持债券为央票、金融债及占基金净资产比例较低的企业债和公司债，信用风险程度极低。
本基金的银行存款存放于本基金的托管行－中国建设银行股份有限公司。
本基金认为与中国建设银行股份有限公司相关的信用风险程度较低。
本基金在交易所进行的交易均与中国证券登记结算有限责任公司完成证券交收和款项清算，因此违约风险发生的可能性很小；基金在进行银行间同业市场交易前均对交易对手进行信用评估，以控制相应的信用风险。
本基金与应收证券清算款相关的信用风险程度较低。
在这一基金中，值得我们关注的是它的股票投资组合。
在客观数据面前，我们对本基金的股票组合投资管理的评价是一般的。
从业绩上该基金的组合投资是没有收到很好的收益率效果，因为在更多的时候股票市盈率表现都弱于大盘，而在稳定性方面也是较差的。
股票组合也出现不断变更，在经过一段时间的买卖股票组合，在10年上半年中，由于大盘的新一轮回落调整，而基金管理人尽管避免了一些低迷行业，但是仍然没有准确预测政府的宏观经济方向。
这也明显表现出这一股票组合的一个特点：
就是用来投机。
参考文献：
[1]、朱地武.硕士学位论文.现代组合理论及其在我国基金市场适用性的实证分析.2009
[2]、胡曼.硕士学位论文.现代投资组合理论在中国证券基金市场中的应用研究.2006
[3]、东吴优信稳健基金年度报告
[4]、陈伟忠.组合投资与投资组合管理.2004
[5]、东吴优信稳健债券型证券投资基金2009年半年度报告
[6]、东吴优信稳健债券型证券投资基金2010年半年度报告
[7]、东吴优信稳健债券型证券投资基金2009年年度报告
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