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独立医学检验室行业分析报告

2016年独立医学检验室行业分析报告

2016年2月

目录

一、LabCorp简介4

1、公司基本运营稳健4

2、LabCorp的成长之路：

通过并购外延发展壮大6

3、与Covance“联姻”：

LabCorp的CRO+7

二、美国独立医学实验室发展迅猛10

三、LabCorp业务布局步步为营12

1、普检与特检并举12

2、LabCorp的“启示录”16

（1）顺势而为，政策助力发展16

（2）跑马圈地，迅速占领市场16

（3）高端检测，后来居上17

（4）CRO拓展尚待观察17

四、LabCorp的中国“学徒”：

迪安诊断18

1、迪安诊断对标LabCorp18

2、移动互联下的追随19

3、政策渐渐放开，商业健康险大有可为21

4、“好学生”的优异成绩24

5、定增、员工持股、增持，“中国版LabCorp”信心满满25

LabCorp基本运营：

LabCorp（全称为LaboratoryCorporationofAmericaHoldings）是美国排名第一（依据市值）的独立医学实验室，公司于1991年在纳斯达克上市。

截止美国东部时间2016年1月22日，公司总市值为114.32亿美元，排名第二的QuestDiagnostics市值为94.52亿。

LabCorp网点丰富：

公司现有业务除了常规的临床检测之外，公司还提供高精尖检测服务包括癌症、HIV基因型和表型以及基因诊断等。

公司总部位于北卡罗莱纳州的柏林顿，公司在全国范围内有36个主要实验室和超过1600个病人服务中心网络以及一个包含网络的分支机构和STAT的实验室。

寡头垄断美国独立检验市场：

以美国市场独立医学实验室规模192亿美元（550亿*35%）进行估算，2014年LabCorp的营业收入为60.12亿美元（占比31%），Quest营业收入为74.35亿美元（占比39%），而其他30%的市场则为其它众多独立实验室瓜分。

LabCorp与Quest两家无疑在美国的独立医学检验市场有绝对的话语权。

普检与特检并行：

LabCorp的各项业务中，常规检测稳定发展，从2008年的27.78亿美元增长到2014年底的36.57亿美元（CAGR=4.69%），而基因组及特殊检测则保持相对较快的发展，从2008年的14.78亿美元增长到2014年的20.26亿美元（CAGR=5.40%）。

迪安诊断对标LabCorp：

迪安诊断对标企业为LabCorp，公司规划未来将实现诊断一体化，为客户提供体内体外诊断以及病理检测。

迪安的一系列布局，不难看出其中的LabCorp“影子”。

LabCorp在发展初期就专注做网络拓展、基本检测,最近几年随着基因测序、病理诊断等新技术的迅猛发展，公司开始聚焦在新技术的平台搭建、并购上，而在去年底，公司则将做新药研发的CRO公司Covance并购，也可进行药物的研发外包服务。

一、LabCorp简介

1、公司基本运营稳健

LabCorp（全称为LaboratoryCorporationofAmericaHoldings）是美国排名第一（依据市值）的独立医学实验室，公司于1991年在纳斯达克上市。

截止美国东部时间2016年1月22日，公司总市值为114.32亿美元，排名第二的QuestDiagnostics市值为94.52亿美元。

公司CEO为DavidP.King，2007年开始担任LaboratoryCorporationofAmericaHoldings公司总裁兼首席执行官。

2009年开始担任LabCorp集团主席。

2005年到2006年，他是LabCorp集团执行副总裁兼首席运营官。

2005年之前，他还担任过LabCorp其他高级职位，包括执行副总裁、战略规划和企业发展高级副总裁。

在LabCorp集团有着有12年高管经验，在他加入LabCorp集团前,他担任了17年的执业律师,主要在私人诊所和美国司法部工作。

公司近几年的营业收入保持稳定的增长，增长率在2%-5%区间浮动，2014年公司营收为60.12亿美元，而2015年前三季度的营收就达到了63.80亿美元（主要由于2015年3月与全球第二大药物研发外包公司科文斯正式完成合并）。

扣非后的归母净利润近几年都稳定在5-6亿美元之间，2014年由于重组所需费用增加较多，扣非归母净利为5.29亿美元，同比下降了10.91%，2016年前三季度为3.83亿美元。

公司现有业务除常规的临床检测之外，还提供高精尖检测服务包括癌症、HIV基因型和表型以及基因诊断等。

公司总部位于北卡罗莱纳州的柏林顿，公司在全国范围内有36个主要实验室和超过1600个病人服务中心网络以及一个包含网络的分支机构和STAT的实验室（该实验室能够迅速执行某些例行常规检查，并将结果立即报告给医生）。

2、LabCorp的成长之路：

通过并购外延发展壮大

LaboratoryCorporationofAmerica是在1995年由NHL和RBL合并而来。

早在1969年，Hoffmann-LaRoche通过并购KingsCountyResearchLaboratory正式切入实验室业务。

与此同时，BiomedicalReferenceLaboratories由Powell家族三兄弟在柏林顿成立。

在一系列并购后，Hoffmann-LaRoche在1982年收购了BiomedicalReferenceLaboratories。

1983年,Hoffmann-LaRoche将其所有的实验室业务子公司都统一划拨到RocheBiomedicalLaboratories（RBL）。

在RBL成立前，Revlon进入实验室业务，在经过一系列并购后，公司实验室业务统一归入NationalHealthLaboratoriesIncorporated（NHL）旗下。

1993年NHL的营业收入就达到了7.61亿美元。

1994年NHL进一步吸收合并美国排名第六的独立实验室公司AlliedClinicalHealth。

在90年代中期，NHL和RBL成为美国独立实验室公司的佼佼者。

1995年由NHL和RBL合并后的LabCorp将公司总部定于柏林顿，成为世界上独立实验室公司的领跑者。

在后续几年公司通过不断收购病理学（如2012年收购专业毒性测试公司Medtox）、基因组学（2014年收购基因检测公司Bode）等领域的公司，使得公司持续地拓展普检和特检业务范围。

3、与Covance“联姻”：

LabCorp的CRO+

2014年底公司斥资约61亿美元现金及股票并购CRO企业Covance。

根据具体的收购协议，科文斯股东出售每股将收到现金75.76美元外加0.2686股LabCorp股票，出售完成后，科文斯原股东们预计将持有新公司的股份约15.5%。

科文斯的业务以临床前研究著称，其业务范围覆盖早期的药物研发（包括非临床安全评价）以及后期的临床试验。

早期药物开发包括药理、药代动力学和毒理学研究，而后期临床部分是指用于病人标本检测的中心实验室工作，以及对临床研究的项目管理、稽查、数据统计、法规事务等等。

目前其全球综合排名第二，位列昆泰之后（昆泰于2015年4月与QuestDiagnostics宣布达成一项确定性协议，成立一家全球性临床试验实验室服务企业）。

2008年至2010年，全球CRO市场规模从173.5亿美元增长至214.2亿美元，其中临床前CRO市场规模从34.7亿美元增加到41.5亿美元。

Frost&Sullivan预测2014年临床研发CRO将达到210亿美元，占CRO行业收入的65%。

预计到2017年前，CRO市场规模将以10.5%的年均复合增长率持续增长，到2017年全球CRO市场规模有望达到430.9亿美元，而临床前CRO市场规模将达到79.4亿美元。

合并之后，能够产生协同效应，可以整合客户资源，同时提供更完整的服务链，从而节省成本。

合资公司可以打造从临床中心实验室测试分析到病患诊断检验服务的临床诊断一体化服务平台，一方面实现对药品临床研发流程的整体优化，同时有望在临床大数据、药品上市后的临床监测等方面充分合作。

二、美国独立医学实验室发展迅猛

美国临床检验实验室商业化运营兴起较早。

在1925年，美国就已经有医院商业化运营其临床检验实验室，承接来自其他医院的检验业务。

在20世纪60年代末，依托于逐渐成熟的检验技术和实验室信息系统，一批独立于医院之外的独立实验室开始出现，如LabCorp的前身NationalHealthLaboratories和Quest的前身MetPath。

美国医学诊断市场规模约为550亿美元，美国独立医学实验室在整个医学诊断市场的占比约为35%，医院附属实验室则为60%，同时还有5%为私人诊所实验。

相比之下，国内的独立医学实验室还有很大的提升空间，在国内的医学诊断市场中仅占比1.4%。

以美国市场独立医学实验室规模192亿美元（550亿*35%）进行估算，2014年LabCorp的营业收入为60.12亿美元（占比31%），Quest营业收入为74.35亿美元（占比39%），而其他30%的市场则为其它众多独立实验室瓜分。

LabCorp与Quest两家无疑在美国的独立医学检验市场有绝对的话语权。

三、LabCorp业务布局步步为营

1、普检与特检并举

公司在2015年《福布斯》全球上市公司2000强中位于第1296名，公司每天处理将近47万份来自于医疗领域或者科研领域的样本。

公司在全世界60多个国家有4万8千多个雇员，有超过22万的服务客户。

公司的运营流程已经非常成熟，独立实验室的运营一般需要经过医嘱、标本采集、转运接收、检测、报告审核、医师出具意见等步骤。

公司各项业务中，常规检测稳定发展，从2008年的27.78亿美元增长到2014年底的36.57亿美元（CAGR=4.69%），而基因组及特殊检测则保持相对较快的发展，从2008年的14.78亿美元增长到2014年的20.26亿美元（CAGR=5.40%）

截止2014年公司的常规检测收入依然最高，为36.57亿美元（占比61%）；基因组及特殊检测收入20.26亿美元（占比34%），剩余其它临床诊断收入则仅为3.29亿美元（占比5%）。

公司提供一系列常规的实验室检测，这些检测对大多数医师进行诊断判断是很有必要的。

这些检测包括血液的生化检测、血细胞计数、尿检、甲状腺检测、微生物富集、酒精测试以及其它滥用药物测试。

这些普检项目在公司的大多数网点都能提供检测服务。

同时，公司还提供特殊检测，包括癌症诊断、临床实验中心服务、个体化检测以及其它定制的服务。

相对普检，特检往往需要使用更加复杂的步骤，同时也具有更加针对性的流程设计，收费较贵。

检测项目的预定对象来源多样，包括医疗机构、商业用户以及个体患者等。

通过医师预定的检测，付款对象则取决于病人的医疗保险或者商业保险情况，大多数检测付费都是由机构而非定制检测的医师或个人付费。

管理式医疗保险覆盖的数量比例最高为49.70%，其次是商业客户34.60%、老年保健制度和医疗补助制度（14.40%）以及个体患者（1.3%）。

针对每个对象的平均收费价格个体患者最贵（193.08美元），而商业客户最便宜（40.76美元）。

2、LabCorp的“启示录”

纵览LabCorp的发展历程，探索美国独立实验室企业的成功路径，在它一步步发展壮大的过程中，有以下几个特点值得中国公司重点关注：

（1）顺势而为，政策助力发展

从20世纪80年代初，为减轻医疗支付的负担，美国政府和商业医疗保险机构先后修改医疗保险的政策。

他们的措施大大增加了医院控制成本的压力，迫使医院检验科不得不将检验业务外包给更善于进行成本控制的独立医学实验室。

另一方面实行了更严格的行业监管标准，对私人诊所的监管更趋严格，独立医学实验室就在这时候异军突起，获得快速成长。

（2）跑马圈地，迅速占领市场

从独立医学实验室行业本身的特性来看，订单具有客户分散、数量多、单笔金额小、频率高等特点，同时由于部分待测样本的放置也有时限规定，所以行业具有一定的服务半径。

全国化布局可以很好地填补空白，获取更多的客户资源。

当前，LabCorp如今的的业务范围基本上覆盖了美国50个州左右（另一巨头Quest也是如此）。

（3）高端检测，后来居上

Labcorp在行业发展初期，主要是通过高速扩张、快速抢占市场份额、形成规模效应来降低成本。

当公司发展到一定阶段，单纯依靠简单的地域扩张难以保障公司的持续高速增长。

常规检测领域由于竞争较为激烈，迫使企业需要往毛利率高的高端项目进军。

公司在90年代中期之后就有目的地通过并购往特检领域拓展，也使得公司的服务项目日益丰富完善。

（4）CRO拓展尚待观察

公司通过与科文斯的并购，打造从临床中心实验室测试分析到病患诊断检验服务的临床诊断一体化服务平台。

中短期内，公司是否能够很好的整合两块业务，尚值得时间的检验。

后三点是上市公司应该积极主动进行学习的，在CRO方面的拓展可以尝试先期开展合作，而非一步到位进行整合并购。

政策方面虽然上市公司还是处于被动一方，但是通过主动参与，还是能够起到效果（比如浙江省的独立实验室标准制定过程中迪安诊断进行了积极的参与，甚至2009年卫生部的收费标准也是参照浙江省的标准进行制定）。

四、LabCorp的中国“学徒”：

迪安诊断

1、迪安诊断对标LabCorp

迪安诊断的的对标企业为LabCorp，公司规划未来将实现诊断一体化，为客户提供体内体外诊断以及病理检测的公司。

公司曾提出“4+4”扩展战略，即每年以新建或并购方式完成4家实验室的运营，同时启动4家拟建实验室的选址与筹备。

截至2015年底，公司共有20家独立医学检验所，拥有线下冷链物流配送网点1000余个，为近8000家医疗机构提供检测服务，每日检测样本量超10万个、检测量30万次，已检测人群1.8亿人次。

在2015年4月份公布的首批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点名单中，公司全资子公司杭州迪安医学检验中心也位列其中。

同时公司积极推进对博圣生物股权的收购,积极切入优生遗传检测领域。

在2015年10月公司与泰格医药共同签署了《战略合作协议》，双方旨在CRO中心实验室领域开展战略合作，充分发挥各自优势，实现在CRO中心实验室业务领域的互利共赢。

迪安的一系列布局，不难看出其中的LabCorp“影子”。

LabCorp在发展初期就专注做网络拓展、基本检测,最近几年随着基因测序、病理诊断等新技术的迅猛发展，公司开始聚焦在新技术的平台搭建、并购上，而在去年底，公司则将做新药研发的CRO公司Covance并购，也可以进行药物的研发外包服务。

2、移动互联下的追随

LabCorp自主开发的Beacon平台（包括网页端和移动端）为客户提供C2C的服务。

截至2014年底公司的注册用户达到70万人以上，每个月有超过12万份报告在平台上提交。

病人可以在Beacon上很方便地接收和分享实验结果、预约检测、付款、管理全家健康信息等功能。

迪安诊断于2015年3月25日与约翰霍普金斯医院签署了《战略合作协议》拟在以下三个方面开展合作:

（1）教育培训与学术会议:

迪安诊断拟资助霍普金斯开发病理学教学APP,迪安诊断负责APP在中国的推广和销售,同时双方拟定期共同组织由霍普金斯病理科专家参与的学术会议和讲座,并在中国建立“病理学继续教育和培训中心”。

（2）临床试验室的病理学服务:

公司与霍普金斯开展合作远程医疗服务,同时霍普金斯将帮助公司建立具有国际水准的病理学实验室。

（3）共同开发新的诊断学测试方法,主要针对肿瘤早期诊断的生物标志物或风险基因,并在中国开展临床试验。

紧接着，2015年3月30日，公司与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》，在阿里健康云医院平台上，双方将充分利用移动互联新技术，发挥各自运营模式与技术资源优势，突破电子商务在医疗领域的局限性，真正实现移动互联网医疗的可及性，以及通过医学诊断技术与服务实现医疗的精准性。

本次合作将基于阿里健康云医院平台，公司为其提供“一揽子”、“一站式”的互联网检验服务，并根据云医院平台的个性化、多元化的需求推出各种量身定制的独立检验机构互联网模式下的综合服务方案，满足云医院平台多层次、多元化的需求。

迪安诊断今年以来积极布局“互联网+”战略，将使公司从传统的线下B2B升级为基于互联网、利用移动化技术实现B2B2C点对点的完整互联网医疗服务商及线下服务提供商，公司在移动医疗领域的布局逐渐浮出水面。

3、政策渐渐放开，商业健康险大有可为

美国的私人诊所由于规模较小，90%以上的检测业务都会外包给独立实验室（80年代实施的医保控费措施有效推动），对检测项目的收费标准更严格，同时也更依赖于商业保险制度。

2006年10月，LabCorp与UnitedHealthcare（UNH）签订了长达10年的排他性协议（从2007年1月正式开始），一方面增加了一些高端检测产品的需求，另一方面也有利于公司营收的稳定增长。

相比美国，我国商业医保尚未发展起来，但未来发展潜力巨大。

当前我国医保压力已经较大，一方面医保控费力度逐渐加大，另一方面商业保险的政策支持陆续出台。

国务院办公厅2014年发布的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》，公开支持大型保险集团和社会资本投资设立专业健康险公司，支持健康服务业产业链整合和投资；加强健康险税收研究，积极争取出台优惠政策；要形成与医疗机构合作机制，发挥支付方的关键作用。

中国商业健康保险保费收入已经从2008年的585亿上升至2014年1-10月的1260亿元。

2013年我国保险行业原保险保费收入达到1.7万亿元，同比增长11.2%，其中健康险保费达到1123.5亿元，增速达到30.22%，远高于保险行业的增长速度。

2014年1-10月，健康险保费收入已达到1260亿元，增速高达46.97%。

2014年12月，迪安诊断公告以自有资金参与发起设立健康保险公司复星健康险（复星集团为主要发起方），投资总额为5亿元，其中公司以自有资金7250万元进行出资，设立完成后持有该健康保险公司的股权比例为14.5%。

公司表示，公司本次联合医药、金融等行业的投资人发起设立专业健康保险公司，以新的运营模式、整合多方资源开展健康保险业务，将医疗、保险有机整合，建立新型健康保险商业模式。

公司当前对健康保险业务提前布局，一旦未来几年国家商业医保政策时机成熟时，将有望迎来巨大发展机遇。

商业健康保险相较于医保在理赔机制上更加灵活和多样，对于医保不能覆盖的检测项目可以极大促进客户的消费需求。

4、“好学生”的优异成绩

2015年上半年，行业需求增长率与渗透率仍处于快速上升趋势，迪安诊断经营业绩稳健增长，主营业务收入81,322.62万元，同比增长30.07%；实现归属于上市公司股东的净利润8,894.79万元，同比增长42.12%。

公司于近期预告2015年全年归属于上市公司股东净利润为1.62亿-1.87亿元，同比增长30%-50%。

在2015年上半年，诊断服务实现营业收入52,214.03万元，同比增长32.18%；诊断产品实现营业收入28,791.17万元，同比增长25.16%，公司的健康体检业务还处于初步发展期，营业收入为317万元。

5、定增、员工持股、增持，“中国版LabCorp”信心满满

2015年10月定增方案获通过，公司以38.69元/股的发行价格，向公司实际控制人陈海斌、迪安控股、迪安员工共赢1号、优质增发资产管理计划等发行2600万股，拟募资10亿元用于补充流动资金。

陈海斌拟以5.8亿元认购1500万股，本次发行完成后，陈海斌直接和间接控制公司股份的比例将增至42.05%。

其中，迪安控股设立于2014年12月，陈海斌为其控股股东，公司董事徐敏持有迪安控股25%的股权，此次迪安控股拟1.93亿元认购500万股。

而迪安员工共赢1号的委托人为公司迪安员工共赢1号持股计划（公司2015年度员工持股计划）。

本次员工持股计划的持有人为公司中层及以上管理人员、公司核心技术（业务）人员、经董事会认定有重大贡献的其他员工。

2015年7月13日起6个月内，公司公告根据中国证券监督管理委员会和深圳证券交易所的规定，公司实际控制人或其控股的杭州迪安控股有限公司或其委托成立的资产管理计划等法律法规允许设立的主体，可择机通过多种形式购买公司股票，包括但不限于二级市场集合竞价、大宗交易等方式，而各主体合计认购资金不少于人民币5000万元。

2015年8月6日，公司控股股东、实际控制人陈海斌先生通过财通证券资管通鼎11号定向资产管理计划，以二级市场集中竞价方式增持公司股票808,226股，交易金额58,048,027.12元，增持均价71.82元/股，占公司总股本的0.3%。

近日，公司公告陈海斌自2016年1月22日起至少6个月内不减持其持有的公司股份，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的股份。