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关于期货投资组合的绩效评估
期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目
的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。
在我国证券市场，由于证券投资基金的存在与发展，对于基金的业绩评估已有较为
成熟的理论和广泛的实践。
在我国期货市场，由于代客理财业务与期货投资基金的发
展滞后，把国外有关期货市场的业绩评估理论运用于中国的期货投资管理实践尚处于
探索阶段。
本文结合部分投资公司的评估实践提出期货投资组合（或基金）评估的粗浅看
法,以期抛砖引玉。
一、业绩评估的目的与意义
期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的
是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。
此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了
他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据;投资
顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议;投资管理公司从保护投资
者利益出发进行投资风险和绩效的监控。
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二、业绩评估的困难性
首先，投资技巧与投资运气的区分。
交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综
合反映，很难完全区分。
要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。
本文建议以周
为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。
其次，比较基准的选择问题.。
中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是
有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，
因而比较基准很难统一。
从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风
格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出
不同的群体特征。
本文建议将期货投资管理人分为两类：
以投资套利为主单边持仓保
证金不超过总资金三分之一的稳健型;以纯投机为主的激进型。
第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同
交易帐户之间的业绩不可比。
比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范
围、操作策略等的限制也就不同。
第四、投资管理人操作风格的稳定性。
如果出现投资管理人在考察期限内改变操作
风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完
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全一致。
此外。
衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户
关联等也会影响业绩的评估。
三、关于投资风险。
现代投资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资
业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡
量。
由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得
其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也
有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用
自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小
于保证金交易下的期货投资。
反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控
制是一件很重要的事情。
目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投
资者通过期货公司代理交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票
投资和债券投资的资金要求比例。
以目前国内期货品种涨跌停板3%计算，当日单边
波动可能造成保证金的理论盈亏为37.5%（3%8%）。
相对与股票投资的10%而言可谓放
大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保
期货投资的安全是很有必要的。
期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之
比的方法来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标
就会失真。
本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外
采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。
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四、关于平均收益率。
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股指期货是金融期货中产生
最晚但发展最快的品种，诞生伊始就显示了强大的生命力，把金融期货市场的发展带
向了新的高峰。
摘要：
从三个部分对发展我国股指期货的策略进行了研究。
首先对股指期货的概
念、特点、功能和我国股指期货的现状进行了描述，在此基础上就如何发展我国股指
期货市场，对监管部门和投资者提出了一些建议。
关键词：
股指期货;监管;风险
股指期货是金融期货中产生最晚但发展最快的品种，诞生伊始就显示了强大的生命
力，把金融期货市场的发展带向了新的高峰。
我国作为新兴市场国家，通过开展股指
期货等金融衍生品交易，能够有效地防范系统性风险，以相对较低的转轨成本促进资
本市场的成熟和完善。
随着中国金融期货交易所的成立和沪深300股指期货仿真交易
的推出，我国资本市场将告别只有现货没有期货的历史，而股指期货作为首推交易品
种也成为热门话题。
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1股指期货概述
1.1股指期货的概念
股票指数期货（stockindexfutures）简称股指期货，是一种以股票指数为标的物的金融
衍生产品。
目前世界上有37个国家和地区推出了股指期货。
在此背景下，中国金融期
货交易所于2006年9月8日在上海挂牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日
推出沪深300股指期货仿真交易。
根据国际资本市场的发展规律及我国资本市场现
状，股指期货交易的正式推出近在咫尺。
我国股票市场经过近二十年的发展，在上市公司数量、市场总量、交易量、上市公
司数量、运作基础设施等方面都已初具规模，截止至2008年11月21日，我国境内上
市股票数量已达1648只，股票市价总值达13.8万亿元，上市证券数2143只，初步形
成了现代证券市场的基本运作架构。
但作为一个新兴市场，我国股票市场同时也存在
系统风险大，投机气氛浓，股价波动幅度大等特点。
国外多年的实践研究表明，股指期货不但可以使资本市场更加有效率和更加健全，
而且同时有利于提高社会总效率，增强金融系统抵抗总体金融风险的能力。
在此种情
况下，积极创造条件发展我国的金融衍生品市场，充分发挥衍生品的价格发现、套期
保值、分散和转移风险的功能，对完善我国金融市场结构，提高市场效率具有积极的
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现实意义。
1.2股指期货的基本特征
（1）合约标准化;
（2）保证金交易;
（3）每日无负债结算;
（4）交易集中化;
（5）T+0双向交易;
（6）提供较方便的卖空交易;
（7）交易成本较低;
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（8）市场的流动性较高。
1.3股指期货的基本功能
一般来说，期货交易的功能有两个：
一是价格发现功能，一是套期保值功能。
作为
金融期货的一种，指数期货也具有这两个功能，同时股指期货还具有风险管理和转移
功能及资产配置功能。
1.4我国股指期货交易现状
我国曾在1993年进行了股指期货交易的尝试。
1993年3月10日，我国的海南证券
中心开办了以深圳综合指数为标的物的股指期货交易。
由于当时我国的股票市场才刚
刚起步，规模太小，在运作上又存在着许多不规范之处。
深圳综合指数经常大幅波动
并容易被人所控制，从而深圳综合指数期货交易只维持了半年即被中止。
股指期货交
易的最初尝试以失败而告终。
自2006年以来，中国证监会按照高标准，稳起步的原则，积极筹建金融期货市
场。
中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑
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州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的
交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出沪深300股指期货
的仿真交易活动。
在沪深300股指期货仿真交易合约设计上，每一合约的合约乘数为每点人民币300
元。
合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数。
合约交易的最小变动价位是0.2点指数
点，交易报价指数点须为0.2点的整数倍。
合约的交割月份分别为交易当月起连续的二
个月份，以及三月、六月、九月、十二月中二个连续的季月，共四期，同时挂牌交
易。
每日涨跌幅度为前一交易日结算价的10%。
其中，熔断价格幅度为前一交易日结
算价的6%。
最低保证金水平由交易所确定，到期交割方式为现金交割。
交易指令分
为市价指令、限价指令等指令类型，所有指令当日有效;交易结算方面，交易所的结算
实行保证金制度、每日无负债结算制度等;交易风险的控制方面，交易所实行价格限制
制度，价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度;交易所实行限仓制度。
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现行的平均收益率计算公式
有两种：
一种是算术平均收益率;另一种是几何平均收益率。
几何平均收益率，可以准
确地衡量交易帐户的实际收益情况;算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏
估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。
五、三大经典风险调整收益衡量方法
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由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投
资基金评估的方式。
在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。
按照基
准收益率将评价指标分为两类：
一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简
称为CAPM基准;另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益
率即APT基准;其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指
数法应用较为广泛。
1、夏普业绩指数法。
夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险
回报与总风险的关系，计算公式S=（Rp―Rf）/p
其中：
S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考
察期内的平均无风险利率，p表示投资收益率的标准差，它是总风险。
夏普业绩指数越大，基金的表现就越好;反之，基金的表现越差。
2、特雷诺业绩指数法。
特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市
场变动差异的系统性风险。
因此，他采用基金投资收益率的p系数作为衡量风险的指
标。
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T=（Rp―Rf）/p
其中：
T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf
表示考察期内的平均无风险利率，p表示某只基金的系统风险。
特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率
Rf）。
特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好;反之，基金的表现越差。
3、詹森业绩指数法。
1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所
决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式
J=Rp―{Rf+p（Rm―Rf）}
其中：
J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数;Rm表示评价期内市场的平均回报
率;Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。
当J值为正时，表明被评价基金与市场相比
较有优越表现;当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。
根据
J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。
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六、实用的评估方法
上述的三种评估方法中都需要将市场指数作为基准收益率，但在期货市场上，双向
交易的普及使得评估者较难确定市场平均收益率及其对应的方差，所以下面介绍的一
种评估方法可能是较为切实可行的选择：
考虑到期货投资时效性较强，采用周收益率分析应是较好的选择，周收益率计算公
式为：
En=（Vn-Vn-1）/Vn-l，其中Vn为本周期末净值，Vn-1为上周末净值。
再根据对
En进行统计取得平均收益率（该帐户各周的几何平均收益率），并进一步计算（估计）出它
的标准差，以此作为基础，运用夏普指数进行帐户评估，并对投资管理人的绩效进行
排名。
那么关于期货投资组合的绩效评估的内容就介绍到这了，更多精彩请大家持续关注
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