房地产行业股利分配的新趋向及对企业价值的影响分析以万科企业为例.docx

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房地产行业股利分配的新趋向及对企业价值的影响分析以万科企业为例

三江学院

本科毕业设计（论文）

题目房地产行业股利分配的新趋向及对企业价值的影响分析——以万科企业为例

高职院（系）财务管理专业

学生姓名顾丛珊学号B135023015

指导教师刘正胜职称讲师

指导教师工作单位三江学院高等职业技术学院

起讫日期2016年12月—2017年3月

摘要

改革开发以来，我国房地产行业得到快速发展，但竞争也趋加剧。

最近几年来，国家出台了一系列房地产行业调控政策，房地产企业面临着巨大的压力。

财务战略管理是是现代企业优化资源配置、有效地运营资本、确保企业价值增值的有效途径。

房地产企业若要在剧烈的环境下生存，必须制定出合理的财务战略。

本文采用理论结合案例、定性和定量分析的方法，从企业生命周期阶段的视角出发，在研究股利政策和现金股利分配相关理论的基础上，对上海世茂股份有限公司、陆家嘴、恒大地产集团有限公司财务战略现状进行分析，以期为公司财务战略管理提供决策支持，并能够在一定程度上推广财务战略理论研究的领域，这对促进房地产企业持续健康发展具有一定的现实意义。

关键词：

房地产行业；上市公司；股利政策；现金股利分配

Abstract

TherealestateinChinadevelopedrapidlysincethereformandopening,butthecompetitionisincreasinglyintensified.Inrecentyears,withtheissueofaseriesofmacro-controlpoliciesonrealestatemarket,therealestateenterprisesarefacinggreatpressures.Financialstrategymanagementisaneffectivewayforthemodernenterprisestooptimizetheallocationofresources,operatecapitaleffectivelyandensurethatenterprisevalueaddedvalue.Ifrealestateenterpriseswanttosurviveintheseverecompetitiveenvironment,theymustmakeareasonablefinancialstrategy.

Thispaperusesthetheorycombinedwithcaseandthemethodofqualitativeandquantitativeanalysis,onthebasisofrelevantfinancialstrategytheories,fromtheperspectiveofenterpriselifecycle,carriesontheanalysisaboutthepresentsituationofShanghaiShiMaoCOLtd,LujiazuiandEvergrandeRealEstateGroupLidrealestatecorporatefinancestrategy,takefinancingstrategy,investmentstrategyanddividenddistributionstrategyasthebreakthroughpoint,widelyanalyzeenterprisefinancialstrategicposition,buildcompanyfinancialstrategyaimandmakeseletion.

Keywords:

RealEstateIndustry;listedcompany;dividendpolicy;Cashdividenddistribution

目录

第一章股利分配政策的概念及相关理论

1.1股利政策的概念………………………………………………………………1

1.1.1股利政策的定义……………………………………………………………1

1.1.2股利政策的分配类型……………………………………………………………1

1.2股利政策的激励作用………………………………………………………………2

1.3现金股利分配政策的概念及理论…………………………………………………2

1.3.1现金股利政策的概念……………………………………………………………3

1.3.2现代股利理论………………………………………………………………3

1.3.3传统股利理论…………………………………………………………4

第二章以嘉凯城企业为实例分析

2.1企业整体分析………………………………………………………………5

2.1.1企业概况………………………………………………………5

2.1.2企业发展历程………………………………………………………………6

2.2企业的财务战略与财务分析……………………………………………………6

2.2.1目标定位及总体战略安排…………………………………………………7

2.2.2企业财务战略具体分析………………………………………………………7

2.2.3偿债能力与盈利能力对其价值的影响……………………………………7

第三章企业股利政策的现状及其影响

3.1企业股利政策的现状……………………………………………………………8

3.1.1公司股利不分配或少分配……………………………………8

3.1.2经济环境制约，股权结构不合理…………………………………8

3.1.3管理层强调自身利益，使得股利政策偏向管理层……………………………9

3.2股利政策对企业价值的影响……………………………………9

3.2.1对本企业价值的积极影响……………………………………10

3.2.1.1对企业经济的拉动作用显著……………………………………10

3.2.1.2股利支付水平高有助于企业价值的提升…………………………………11

3.2.1.3稳定的股利政策有助于企业价值的提升………………………………11

3.2.2对企业价值的消极影响……………………………………12

3.2.2.1过高的股利，致使企业利润减少……………………………………12

3.2.2.2过低的股利，致使企业资金减少……………………………………13

3.2.2.3股利支付额度大，导致经营不稳定……………………………………13

第四章结论及建议

4.1.1稳定股利政策，保持稳定性及连续性……………………………………14

4.1.2加强股利分配力度，实行长期稳定的股利分配政策…………………………14

4.1.3规范股东行为，加强对控股股东的监管……………………………………15

参考文献………………………………………………………………15

第一章股利分配政策的概念及相关理论

1.1股利政策若干解释

1.1.1股利政策的定义

股利政策（Dividendpolicy）是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。

它有狭义和广义之分。

从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。

而广义的股利政策则包括：

股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

1.1.2股利政策的分配类型

（1）剩余股利政策

剩余股利政策是指上市公司的管理层在进行本年度利润盈余分配时，应该首先将资金投入到公司下一年度会产生盈利的项目之中，在扣除投入新项目的费用之后，如果还剩有利润，那么就向股东支付股利，如果在扣除之后没有资金发放股利，则不向股东发放股利。

具体来说公司的管理层在决定发放股利之前要先确定未来是否有投资项目，投资项目所需要的资金，留存收益扣除投资所需要的资金以后，若存在剩余，则发放股利。

（2）稳定股利额政策

稳定的股利额政策是指上市公司在一段期间内保持稳定的股利支付金额，随着时间的推移，股利支付金额也逐年增加。

稳定的股利额政策的最大的特点是在相对的期间内无论公司的利润盈利以及财务状况是怎样的，都不会对发放的股利金额有太大的影响。

如果当公司的盈利水平大幅度提高时，才会考虑提高股利发放的金额。

投资者和公司都比较青睐于稳定的股利政策，这是因为稳定的股利政策传递出公司稳定持续的发展，投资者可以获得稳定的收益，而上市公司也可以据此来安排公司的财务以及项目支出等。

（3）固定股利率政策

上市公司在进行股利分配时，将公司盈利按照固定的百分比提取股利支付额来

给股东进行分配，这样的分配政策我们称之为是固定股利率政策。

在公司的经营状况较好的年份，利润和盈余就会比较多，按照固定比率分配的股利就会比较多。

反之，在公司经营的状况不是很理想的年份，盈余就会很少甚至没有盈余，那么按照固定比率分配的股利金额就会很少。

这种股利政策会导致公司股利的分配不是很稳定。

通常情况下，股利可以传递出公司未来发展的信息，所以不稳定的股利分配使投资者认为公司发展不稳定，投资该公司会产生很大的风险。

（4）正常股利加额外股利政策

公司每年都会按照一个固定的比例分配股利之后又在此基础之上发放额外的

股利，我们把这种股利发放的方式称之为正常股利加额外股利政策。

如果当期的盈利较多的时候公司还会向投资者支付除固定股利金额之外的股利。

正常股利加额外股利政策是稳定股利额政策的一种延伸，公司在稳定股利额的基础之上，还可以根据当年的具体情况来发放股利。

当然这种股利政策也存在着一定的问题，比如说在很长的时间内，公司一直在支付额外的股利，投资者已经习惯于这种额外股利，甚至把这种额外股利也当成了正常股利了，所以当公司忽然决定不支付这种额外的股利时，投资者会认为公司的经营状况下降了反而会影响公司的股票价，等。

1.2股利政策的激励作用

西方学者在股利政策对投资者激励方面做了大量的研究，例如著名学者SigelJ.J.通过调查研究分析发现：

大多数股东的投资收益来自于公司的股利的发放，投资者可以从那些具有高的股利支付率的公司中获得较高的现金股利，当股市的总体运行较差的时候，投资者仍然可以从公司的股利分配中获得收益。

通过对年到年的样本公司的数据分析发现：

在不考虑通货膨胀的情况下，美国公司只有区区的股票收益是来自资本，其余的收益均是来自那些被用于二次投资的股利。

并且投资者不喜欢短期投资而更热衷于中长线的投资，大部分的投资者倾向于先了解公司的经营状况及股利政策的分配情况，在此基础之上买入该公司的股票并且通过长期的持有来获得该公司未来几年甚至几十年的资本利得。

对原始中只股票做了研究，这些股票是存在至今绩效最高的，它们全部采取支付现金股利，菲利普莫里斯公司是它们当中最典型的案例。

从美国公司的一贯做法来看，公司股利水平与其前景和业绩是成正比的，其对投资者的激励作用也与之相辅相成，亏损公司的不分配会导致其对投资者的激励作用也就越小。

但凡事均有万一，比如业绩卓著的伯克夏尔殆撒韦公司，在年公司发放了每股美分的股利后，仍一直执行其独特的股利政策，既不分配也不分股，导致该公司每股股价已不止万美元，虽然总股本只有万股。

董事长巴菲特对此解释说，导致这种现象产生的最重要原因是税收，不分配政策成功的使股东与公司避免了被征双重税，也避免了支付红利的投入，以此将红利再次投资，这样就可以增加投资收益。

“如果我们不能够无税地发放股利，那么不发放股利对我们的股东来说就是好的”。

巴菲特的投资才能让伯克夏尔哈撒韦公司采取的不发放股利政策成为了合适的选择，其投资才能的卓越程度得到了的肯定，很少有具备这种条件的公司。

所以说，税收等因素使得股利政策在对于投资者的激励作用方面上受到了部分条件的影响限制。

国内学者对于股利政策与投资者的关系的研究较晚。

大部分的研究显示现金股利可以为投资者带来可观的收益。

暨南大学的孔小文教授和于笑坤通过调查分析发现，只要进行股利分配的公司在股利宣告之际都会有着很高的累计收益，无论上市公司采取只进行现金股利支付还是只进行股票股利支付都会产生这样的结果，但是当上市公司釆取混合股利政策的时候，累计的收益就会降低。

四川大学的教授向锐和李琪琦的研究和上述的观点也保持一致：

当上市公司出台一些有关股利分配的公告时，会使得投资者的投资倾向和情绪发生改变。

大部分的投资者仍然是偏好于发放现金股利的上市公司，而对于那些长时间不分配股利的公司的投资热情就很低。

中国投资者更倾向于现金股利而不是单单的资本收益在此得到了充分验证。

华东师范大学的袁东安通过对沪深的公司进行回归分析得出投资机会与公司的现金股利的分配大小呈正向关系。

徐新学者通过研究发现，公司增加股利可以使公司获得累计超常的收益率，公司减少股利就会获得负的累计超常收益率。

对于那些第一次发放股利的公司一般情况下可以获得最高的超常收益率。

概括地说，中西方学者在上市公司的股利分配政策能够给投资者带来怎样的影响的研究方面上的结论和观点大致相同：

大多数股东的投资收益来自于公司的股利的发放，投资者可以从那些具有高的股利支付率的公司中获得较高的现金股利。

总之上市公司的股利分配政策能够给投资者带来怎样的影响的研究，中西方学者研究的结论观点基本上是一致的，即具有高现金股利发放率的公司给予了投资者高的收益。

所以本文就房地产类上市公司股利政策影响因素的研究对于投资者来说显得十分重要。

1.3现金股利分配政策的概念

是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。

上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。

1.4现金股利分配政策的理论

1.4.1传统股利理论

信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而影响公司股价。

与国外相比，国内对于经理层对股利政策决策不当并没有强有力的处罚机制，就算公司业绩不好，经理层可以改变股利政策，本身的利益并不会受到多大的损失，也会由于各种原因导致市场没办法区分公司到底要传递哪种信息。

1.4.2现代股利理论

代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理这之间代理关系的一种约束机制。

该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。

同样，在我国，代理理论也会出现不适合的问题，一，特殊的股权结构不利于解决代理问题；二，中国的市场力量不足以监督代理问题。

【7】

1.5现金股利分配政策的类型

一般而言，公司在进行实际的股利分配时，通常选用的股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。

（1）剩余股利政策

剩余股利政策指在公司确定的最佳资本结构下，净利润优先用于投资项目所需的股权资本中，如果还有剩余再进行现金股利分配。

剩余股利政策的优点在于公司可以保持目标资本结构，使其加权平均成本处于最低。

剩余股利政策的不足体现在公司是否分配股利以及分配多少股利，直接受到投资机会的影响，使得股利发放经常性波动，对依靠股利生活的退休者不利。

（2）固定或持续增长股利政策

这种股利政策指公司在较长时期内支付固定的股利额，除非其对未来利润增长确有把握且不可逆转时，才会提高每年的股利发放额。

固定或持续增长股利政策的优点是能向外界传递正向信息，有利于股票价格的平稳，而且利于投资者合理地安排股利收入和支出。

固定或持续增长股利政策的缺点一般体现在，发放的股利不随留存收益的增加或减少而发生变化，造成与公司获利能力脱节的现象

（3）固定股利支付率政策

它是指公司每期支付给股东的现金股利，都是按某一固定的股利支付率发放。

可见，公司发放的股利随时在发生变化，当公司盈利状况比较好的时候，能够分给股东的现金股利就高。

相反，就会下降。

固定股利支付率政策的优点是真正公平地对待每一位股东。

固定股利支付率政策的缺点是当公司盈利状况出现波动时，分配的现金股利会忽高忽低，会产生公司经营状况不稳定的感觉，从而引起股价的波动。

（4）低正常股利加额外股利政策

该股利政策是指公司每年都发放固定且较少的经常性股利额，当公司获利水平较高时，才额外地发放股利。

可以看出这是一种折中的股利政策，既不会出现不发放股利，也不会出现股利上下波动较大的情况。

低正常股利加额外股利政策的优点为比较灵活，当公司盈利较少或投资需要资本时，其可以仅支付较低的股利，即不给公司带来较大压力，也能使股东分到固定的股利。

当公司盈利较多且不用进行投资时，可以提高发放的股利，从而增强投资者信心，有利于股价保持在稳健的水平。

低正常股利加额外股利政策的缺点还是缺乏稳定性，由于额外股利会随着获利水平的高低而发生变动，这让投资者对波动的股利产生不安全感。

第二章以嘉凯城企业为实例分析

2.1企业整体分析

2.1.1企业概况

上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司（股票代码：

600663）简称陆家嘴，成

立于1992年8月30日，公司所发行的A股和B股分别于1993年6月28日和

1994年11月22日在上海交易所上市交易。

陆家嘴是上海市人民政府批准组建并重点扶持的五十四家大型企业集团之一，主要负责全国唯一以“金融贸易”命名的国家级开发区陆家嘴金融贸易区的土地成片开发和综合经营。

成立以来公司一直致力于陆家嘴金融贸易区的开发建设，作为一家上市公司，公司始终贯穿秉承效益优先和实现企业价值最大化的宗旨，注重对广大股东的良好投资回报，实现区域开发和公司效益的“双赢”。

为了保持公司长期稳健发展，确立在行业发展中的竞争优势，公司的主营业务从原来单一以土地开发为主逐步向以土地开发与项目建设并重的战略格局转型，从而逐步增加公司长期拥有的优质资产的比重，成为一家以城市开发为主业的房地产公司。

2001年9月25日，上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司荣登《经济时刊》

2000年度“中国上市公司强排行榜”。

2003年被国务院发展研究中心评为“2003年中国房地产上市公司十强”第一。

2004年12月31日上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司被中国证券时报、中国住交会评为2004中国房地产上市公司20强。

2006年10月，公司被香港《亚洲周刊》评为“中国上市企业100排行榜”（位

列第46、“2006年中国上市公司股强”（位列第7）。

简称恒大集团，位于中国广州，是集民生住宅、文化旅游、快消、农业、乳业及为及体育产业企业集团。

总资产超过4600亿，员工8万人。

2015年销售额2013.4亿元。

福布斯中文网公布的2015全球企业2000强榜单中，恒大地产排名第500。

2016年8月，恒大地产集团有限公司在"2016中国企业500强"中排名第113位。

2014年12月8日，恒大集团在广州举行恒大粮油产品上市发布会。

继8月初成立恒大粮油、恒大乳业、恒大畜牧三个业务公司之后，恒大集团正式进军农牧产业。

恒大集团宣布，2015年4月16日8时起，恒大全国所有楼盘住宅全面实施无理由退房。

恒大方面表示，住宅也是商品，理应获得“包退”承诺。

[5] 

恒大地产的股权结构，许家印通过BVI公司绝对控股在港股上市公司中国恒大，而中国恒大又通过BVI公司安吉有限100%持股内资公司广州市超丰置业，超丰置业又100%持股广州市凯隆置业，凯隆置业100%持股恒大地产集团有限公司。

2016年10月3日，中国恒大在港交所发布公告称，与深深房订立协议，后者以发行A股或现金方式购买中国恒大境内附属公司广州市凯隆置业有限持有的恒大地产100%股权。

在此次交易中，中国恒大毫不避讳就是通过借壳的方式完成恒大地产的A股上市，首先是将恒大地产100%的股权注入上市公司，其次广州市凯隆置业也将取代深投控成为深深房的信任控股股东。

同时，恒大地产集团有限公司注册地迁入深圳，企业总部仍设在广州

2.1.2企业发展历程

如果公司内部治理不够完善，也是导致股利政策分配不适合的原因，要完善公司内部的治理，首先应该明确股东大会的法定职权，保障股东权利的行使，充分发挥董事会的领导、决策和监督经理人的作用，提高独立董事的比例。

如果能够完善公司内部治理，就能够改善大股东利用现金股利政策侵占小股东的行为。

也可以让公司内部人持股，这样不仅可以起到监督公司的作用，还可以让公司内部人更加积极的参与公司的管理。

或者可以培养机构投资者，通常机构投资者都会比较注重长期投资，看重公司的长远发展，所以对于公司的管理，参与积极性相对较高，也能够起到对大股东监督的作用，控制大股东利用现金股利政策侵占小股东的行为。

如，江苏神通阀门股份有限公司，可以改变股权结构，公司的高管层对于股票的持有率可以相对减少，可以让公司监管层的持有率相对增加，也可以在发放员工奖金时，改为发放公司的股票，可以让员工每年都能分到股利，这样也有利于公司的发展，普通的员工也会关心公司的股价，了解到自己公司的动向，也因为是内部员工，可以起到一定的监督管理作用

陆家嘴是一家以土地批租业务为主的企业，2011年主营业务收入41.66亿元，其中土地批租16.68亿元，占主营业务收入的40.04%；房产销售9.75亿元，占主营业务收入的23.40%；房地产租赁9.69亿元，占主营业务收入的23.25%；酒店业

1.18亿元，占主营业务收入的8.11%；其他0.98亿元，占主营业务收入的2.35%。

2.2企业的财务战略与财务分析

2.2.1目标定位及总体战略安排

长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力，企业的长期债务主要有长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债等。

对于企业的长期债权人和所有者来说，他们不仅关心企业短期偿债能力，更关心企业长期偿债能力。

因此，在对企业进行短期偿债能力分析的同时，还需要分析企业长期偿债能力，以便于债权人和投资者全面了解企业的偿债能力及财务风险。

反映企业长期偿债能力的财务比率主要有资产负债比率、股东权益比率、权益乘数、偿债保障比率、利息保障倍数等。

2.2.2企业财务战略具体分析

对于短期债务人而言，他们最关心的是企业是否有足够的现金和其他能在短期内转化为现金的资产，以支付即将到期的债务。

企业若无法满足债权人的要求，可能会引起破产或造成生产经营的混乱。

短期偿债能力反映流动资产对偿付流动负债的保障程度，体现在公司流动资产与流动负债的对比关系中。

因此，可以通过分析企业流动资产与流动负债之间的关系对企业短期偿债能力进行判断，具体可通过流动比率、速动比率和现金比率等指标来分析。

在正常情况下，流动比率应该大于1。

2.2.3偿债能力与盈利能力分析

对增值的不断追求是企业资金运动的功力源泉与直接目的。

盈利能力是指企业资金增值的能力，即企业获取利润的能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。

良好的盈利能力不仅是企业吸收投资和借款的重要前提，而且是评价企业业绩的基本标准。

反映企业盈利能力的指标很多，通常使用的主要有盈利毛利率、营业净利率、总资产收益率、净资产收益率和资本保值增值率等指标。

第三章企业股利政策的现状及其影响

3.1企业股利政策的现状

3.1