迪安诊断.docx

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迪安诊断

浙江迪安诊断技术股份有限公司成立于2001年，是以提供诊断服务外包为核心业务的独立第三方医学诊断服务机构，凭借具有迪安特色的“服务+产品”一体化商业模式成为行业领先者，并于2011年7月率先上市（股票代码：

300244），成为中国医学诊断外包服务行业第一股，实现中国独立医学实验室上市“零的突破”。

迪安诊断作为中国经营规模最大、诊断项目开展最齐全的优秀医学诊断服务运营商，秉承着“持志、虚心、立根、抱节”的核心价值观，乘着中国医改、健康服务业发展之东风，不断开拓进取，充分发挥自身领先的商业模式、创新的技术研发、完善的管理体系等优势，把握行业发展的大好机遇，成就更加强大的迪安诊断，立志成为中国诊断行业受人尊敬的领导者！

目前，迪安依托全国连锁化医学实验室的平台，致力于技术创新与商业模式创新，业务涉及司法鉴定、诊断产品销售、诊断技术研发生产、司法鉴定、健康管理、CRO等领域，并不断完善“服务+产品”一体化的专业服务体系，创造诊断项目齐全、标本流程高效、诊断结果准确、咨询服务权威的第三方医学诊断服务模式，形成了整合营销竞争优势，确定了全国连锁化、规模化复制的扩张策略，通过纵向与横向的有效资源整合，加快全国布局速度，启动了公共检测平台的多服务领域拓展与上下游产业链的整合式发展战略。

公司业务涵盖医疗诊断服务外包（独立医学实验室）、司法鉴定、诊断产品销售、诊断技术研发生产、CRO、健康管理等多个领域，拥有迪安医学检验中心、司法鉴定、基因工程、研发中心、迪安生物、韩诺健康等业务板块，已在环渤海湾、长三角、珠三角区域等14个省市设立了19家子公司。

未来，迪安还将立足诊断业务，向大健康全产业链上下游进行延伸，立志成为国内诊断行业受人尊敬的领导者。

独立医学实验室

        迪安医学检验中心目前已在上海、北京、南京、济南、杭州、温州、淮安、沈阳、佛山、武汉、重庆、兰州等地建立了15家连锁化的独立医学检验实验室，为全国的医疗机构提供以服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案。

迪安引进和采用国内外最先进的检验仪器和技术，开展千余项医学诊断项目，创造了诊断项目齐全、诊断流程规范、诊断结果准确、咨询服务专业的第三方医学诊断服务模式，是国内获得ISO15189认可资质数量最多的综合性连锁独立医学实验室之一，出具的医学检验报告可被世界上40多个国家认可。

 依托在健康领域提供服务长达10年之久的经验，迪安凭借良好的软、硬件基础、日臻成熟的市场营销渠道、完善的服务体系和物流系统，清晰明确的战略路线和内涵建设，制定了以技术为驱动、人才为根本的实验室发展策略；融并、整合了国内外优质技术资源和研发力量；混搭、贯通了内外部层次多样的技术平台和操作流程；丰富了公司的健康服务内涵并完善了健康服务体系的延伸，以便更好地满足广大民众日益增长的健康需求。

诊断产品销售

    杭州迪安基因工程有限公司成立于2004年，是国内最早从事基因诊断技术研发和服务的专业机构之一，具有药品经营许可证并通过《药品经营管理质量规范》（GSP）质量认证，致力于将国际前沿的医学检验技术和设备引进中国。

已获得Roche（罗氏诊断）、法国梅里埃、QIAGEN（凯杰生物）、德国科宝等全球著名企业产品代理资质。

产品涵盖临床诊断、分子病理诊断、生物信息、药学研究等专业应用，向各级医院、科研院所、实验室提供专业的仪器、试剂、耗材、软件和持续优良的技术服务，不断提高客户实验室的工作效率，为医学实验室提供全面系统的售后服务方案和完善的预防性保养计划。

研发中心

       迪安诊断研发中心是浙江省唯一的分子诊断省级高新技术企业研发中心，已开发完成微生物快速诊断、肿瘤个性化医疗伴随诊断、核酸适配体技术、新生儿遗传代谢病检测等多项分子诊断新技术。

目前研发中心已获得国家专利20余项，与浙江大学、复旦大学、UCLA洛杉矶加利福尼亚大学、生物梅里埃、比利时BARC全球临床研究中心实验室、韩国SCL健康管理集团、波士顿儿童医院、罗氏诊断等多所高等院所及国际知名诊断公司建立了多个科研技术合作平台。

应用高通量测序、质谱分析等高端技术平台，疾病风险基因诊断、单基因遗传病诊断、肿瘤等多基因疾病的诊断、预后及治疗指导、血液病诊断、心血管疾病及糖尿病等代谢性疾病诊断和预后评估、产前无创筛查、新生儿遗传代谢病诊断等诊断技术，开发了百余项遗传代谢病检测，使各种遗传代谢病无所遁形。

         司法鉴定

    迪安司法鉴定所是目前国内唯一一家建立在独立实验室平台上、并拥有正式司法鉴定资质的司法鉴定机构，已通过司法鉴定机构资质认定，并秉承“独立、公正、科学、守密”的准则，面向全国受理司法鉴定业务，业务规模已位居国内领先。

现已在杭州、上海等地设立司法鉴定所（司法鉴定许可证号330108046、310012139），通过国家级司法鉴定机构资质认证认可，具备完整、规范的质量管理体系，检测、鉴定结果国际通认。

鉴定内容涵盖法医临床、法医物证、法医病理、法医毒物、痕迹鉴定、图像鉴定等。

      2011年，中心与全球最大司法鉴定中心NMS合作成立“国际司法鉴定科学技术研究中心”，并与美国马里兰州司法局达成战略合作。

拥有以黄光照教授领衔的老中青鉴定人专家团队，学科齐全，聘请众多领域中外专家顾问，擅长重大疑难案件的一揽子方案处理，坚持服务至上理念，以客户为中心，全年365日服务社会。

诊断试剂生产

    2014年，迪安在杭州市未来科技城成立了一家专业高科技生物技术生产企业——杭州迪安生物技术有限公司，主要从事研究、开发、生产体外诊断试剂，让更多的高新技术及研究成果迅速转化，让更多的医生和患者共享科学技术发展的成果。

本着“创新、共赢”的原则，迪安将致力于打造一个“科学工作者的家园”、“最新诊断技术的孵化器”，为人类健康管理技术创新起引领作用。

第一批落地的产品包括有：

微生物快速鉴定、药敏测试、传染病监测、肿瘤标志物监测等。

    迪安生物依托母公司迪安遍布全国的检验中心及由此辐射遍及近万余家临床医院的网络，将立足国内市场，适时放眼全球，努力发展成为全国乃至全球体外诊断试剂的生产和研究中心。

许可经营项目：

批发、零售：

医疗器械（具体详见《中华人民共和国医疗器械经营企业许可证》内容，有效期至2015年9月20日）。

一般经营项目：

诊断技术的技术开发、医疗技术的技术开发、技术服务、技术咨询；医疗行业的投资；批发、零售第一类医疗器械，制造、加工第一类医疗器械（限分支机构经营）；企业咨询管理；成人非证书劳动职业技能培训；计算机软件的技术开发、技术支持、技术服务，计算机信息系统的维护。

其他无需报经审批的一切合法项目。

（具体以公司登记机关核准的经营范围为准）

独立医学实验室战略扩张，加快三级连锁网络布局。

2014年公司医学诊断服务业务收入达到8.3亿元，同比增长33.9%。

（1）我国独立医学实验室市场发展空间巨大，预计到2020年将超过100亿元；

（2）公司坚持提速连锁化扩张步伐，在公立医院改革、分级诊疗、多点执业、远程医疗、精准医疗等利好条件下，公司于2014年开始实施诊断服务平台“4+4”连锁扩张战略，推进全国布局抢占有利竞争格局；（3）社区和乡镇医疗诊断服务发展迅速，公司建立服务于基层社区医疗机构的独立医学实验室，提前占领蓝海市场；（4）国内三甲医院合计拥有600-800个检测项目，而公司检测项目多达2000余个，服务项目更加完善，以“医学诊断服务外包+诊断产品销售”为主要业务模式，竞争优势明显，随着三级连锁网络布局完成，市场占有率将进一步提升。

积极拓展CRO业务，培育新增长点。

（1）跨国企业药物研发外包趋势明显，市场增长迅速，预计2014年我国CRO市场容量达到187亿元；

（2）检测环节是CRO业务的重要一环，公司独立医学实验室业务与CRO具有协同效应，竞争优势明显；（3）公司积极整合资源，上海迪安专注于新型CRO业务，以基因测序平台和血液病平台为基础，逐步打造CRO全产业链，将逐步成为公司新的业务增长点。

初探肿瘤基因测序市场，布局精准医疗。

（1）全球精准医疗市场规模近600亿美元，处于加速增长阶段；

（2）我国大力支持精准医疗发展，2030年前将投入600亿元；（3）我国基因测序市场目前以产前筛查为主，市场空间预计可达到320亿元，随着相关政策的逐步放开，市场发展速度将远超预期；（4）公司收购在高通量二代基因测序技术领域具有显着优势的博圣生物的25%股权，二季度有望增持到55%，随着基因测序市场蓬勃发展也将迎来业务持续高速增长。

盈利预测及投资建议。

我们预计2015年-2017年公司EPS分别为0.69元、0.93元、1.35元，对应的PE分别为144倍、108倍、74倍。

短期看估值相对较高，但长期来看考虑到公司在精准医疗、健康管理等领域的战略布局，前景值得期待。

首次覆盖给予买入评级。

要点一：

所属板块　创业板板块，股权激励板块，深成500板块，预盈预增板块，创业成份板块，养老概念板块，医疗器械板块，病毒防治板块，人脑工程板块，基因测序板块，浙江板块，医药行业板块，社保重仓板块，信托重仓板块。

要点二：

经营范围　许可经营项目：

批发、零售：

医疗器械（具体详见《中华人民共和国医疗器械经营企业许可证》内容，有效期至2015年9月20日）。

一般经营项目：

诊断技术的技术开发、医疗技术的技术开发、技术服务、技术咨询；医疗行业的投资；批发、零售第一类医疗器械，制造、加工第一类医疗器械（限分支机构经营）；企业咨询管理；成人非证书劳动职业技能培训；计算机软件的技术开发、技术支持、技术服务，计算机信息系统的维护。

其他无需报经审批的一切合法项目。

（具体以公司登记机关核准的经营范围为准）

要点三：

定向增发-募10亿补充流动资金推员工持股计划　2015年1月8日发布定增预案，公司拟以38.69元的价格，非公开发行合计2600万股，募集资金合计10.0594亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充公司流动资金。

根据方案，其中公司实际控制人陈海斌拟认购1500万股，占比57.69%；迪安控股拟认购500万股，占比19.23%；迪安员工共赢1号、优质增发资产管理计划则各认购300万股，占比均为11.54%。

据介绍，迪安员工共赢1号持有人为公司中层及以上管理人员、公司核心技术人员、经董事会认定有重大贡献的其他员工。

本次募集资金将用于主营业务相关的投入，包括推进独立实验室的建设，进入诊断服务垂直化细分领域、外延式并购扩张、加大技术研发及生产投入、新建健康体检中心等。

要点四：

第三方医学诊断服务平台　公司主要面向各种综合医院与专科医院、社区卫生服务中心（站）、乡（镇）卫生院、体检中心、疾病预防控制中心等各级医疗卫生机构，以提供医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案，还可以向其提供国内外知名的诊断产品。

公司现已成为一家综合性、全国性的连锁独立医学实验室，可开展包括生化、酶免、放免、PCR、荧光免疫、微量元素、微生物、染色体检测、骨髓细胞分析和组织病理、细胞病理及分子病理诊断等1000余项的医学诊断服务。

要点五：

建设“迪安诊断产业基地”　2012年7月，公司计划使用自有资金15,970.87万元人民币用于“迪安诊断产业基地”的建设。

项目建设周期为55个月，自2012年7月份启动至2017年1月结束。

项目内容涉及购买所需土地及相关建设安装工程。

该产业基地将包括公司总部实验室、研发生产中心、培训中心、信息化中心等平台及配套设施。

该项目的实施，对于扩大公司业务规模，提高市场份额，实现产业升级，增强公司的综合竞争力将产生积极影响，并有利于进一步构建更加稳定的生产经营环境，具有较好的经济效益，符合公司及全体股东的利益。

要点六：

首发募资项目　本次募资投入7425万元于“总部中心实验室迁建项目”，建设期1年，运营后年均净利润2419.4万元；5000万元投入“南京迪安医学诊断实验室迁址扩建项目”，建设期1年，运营后年均净利润为2750.3万元；2000万元投入“沈阳迪安医学检验所建设目”，运营后年净利润预计797.05万元；1760万元投入“新建迪安医学检验所建设项目”，运营后年净利润预计656.6万元；1700万元投入“天津迪安医学检验所建设项目”，运营后年净利润预计为706.72万元；2800万元投入“信息化管理平台改进项目”。

要点七：

超募资金　公司首发募集资金净额为27027.73万元，超募资金为6342.73万元。

截止2011年7月19日已确定计划金额0万元，尚未确定计划6342.73万元。

要点八：

医学诊断服务外包　根据中国医院协会评估评价部调研数据，公司2009年医学诊断服务外包业务的市场占有率约为16%，位居国内前列；近三年公司经营业绩保持持续快速增长，营业收入复合年增长率为38.76%，利润总额复合增长率高达141.87%。

公司在医学诊断服务外包业务开展中，较多地选用上海罗氏的检验仪器和诊断试剂，2008至2010年度，公司在医学诊断服务外包业务中使用上海罗氏产品所产生的收入分别为2252.22万元、3433.83万元和4515.78万元，占公司营业收入的比重分别为12.63%、13.04%和13.16%；2008至2010年度，公司销售毛利率较高的医学诊断服务收入占营业收入的比重逐年提高，分别为46.63%、53.88%和56.53%，使公司综合毛利率逐年提高。

要点九：

体外诊断产品代理　体外诊断产品代理包括检验仪器、体外诊断试剂、耗材等体外诊断产品及技术支持服务等。

公司与上海罗氏等国内外领先医学诊断产品供应商建立战略合作关系，由公司在部分区域内代理销售或租赁检验仪器，以及销售试剂耗材和提供技术支持服务。

公司除代理上海罗氏产品以外，其他品牌产品的比重不大。

2008至2010年度，公司代理除上海罗氏以外其他公司产品而发生的采购额占体外诊断产品代理业务的采购额的比重分别为19.02%、3.17%和11.98%。

要点十：

上海罗氏　罗氏诊断为世界最大的诊断产品生产厂商，在生化、发光免疫、PCR等诊断领域拥有最先进的技术。

2008年至2010年，公司从上海罗氏采购的诊断产品金额分别为7104.22万元、10523.71万元和12472.65万元，占采购总金额的比例分别为65.60%、71.23%和60.81%，上海罗氏是公司第一大供应商。

2008至2010年度，公司代理上海罗氏产品的收入分别为7688.42万元、10348.84万元和13377.89万元，占公司营业收入的比重分别为43.12%、39.31%和38.97%。

根据公司与上海罗氏签订的《专业诊断部产品经销条款》及《授权书》，公司经销的产品包括试剂类产品和仪器类产品，主要用于传染病肝炎、甲状腺功能、肿瘤标志物、生殖激素、心肌标志物、骨标志、糖尿病、优生优育、肝功能、肾功能、血脂血糖、心肌酶谱等的检测项目。

要点十一：

技术优势　在医学检验领域，公司主要提供应用于感染性疾病、遗传性疾病、肿瘤性疾病、心血管疾病、内分泌系统疾病、药物浓度等方面的诊断服务。

尤其在感染性疾病方面，公司将分子诊断技术平台应用于病原微生物的快速鉴定，旨在短短数小时内为医生提供病原微生物感染信息。

在肿瘤性疾病方面，公司开展了数十种肿瘤标志物检验，基本覆盖了大部分肿瘤疾病，这些技术主要用于高危人群的筛查和肿瘤患者的疗效观察和预后分析。

公司利用膜式超薄液基细胞制片技术和标准化的TBS诊断系统，多次承担并出色完成了卫生部妇女“两癌筛查”项目试点工作，为宫颈癌的早期发现、早期诊断、早期治疗提供准确可靠的细胞病理诊断依据。

要点十二：

股权激励　2013年2月，公司拟授予激励对象300万份股票期权，约占该激励计划签署时公司股本总额9,198万股的3.26%。

首次授予272.52万份，占激励计划授出股票期权总数的90.84%，占该激励计划签署时公司总股本的2.96%；预留27.48万份，占该激励计划授出股票期权总数的9.16%，占该激励计划签署时公司股本总额的0.3%。

该激励计划授予的股权的行权价格为31.38元。

该激励计划首次授予股权的行权条件为：

2013-2015年加权平均净资产收益率分别不低于12.5%、13%、13.5%；以2012年净利润为基数，2013-2015年净利润增长率分别不低于20%、60%、120%。

该激励计划预留部分股权的行权条件为：

2014-2015年加权平均净资产收益率分别不低于13%、13.5%；以2012年净利润为基数，2014-2015年净利润增长率分别不低于60%、120%。

该激励计划涉及的激励对象为公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员、核心技术（业务）人员，共计273人。

要点十三：

股东回报规划　2012年8月，公司制定未来三年（2012-2014）股东回报规划。

未来三年内，公司可以采取现金、股票、现金与股票相结合等法律、法规允许的方式分配利润。

公司在盈利、现金流能满足正常经营和长期发展的前提下，积极推行现金分配方式。

如无重大投资计划或重大现金支出发生，公司采取现金方式分配股利，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的百分之三十。

公司在实施现金分配股利的同时，可以派发红股。

要点十四：

成立产业基金投资医疗大健康领域　2015年5月8日公告，公司日前与深圳高特佳投资集团有限公司签署了《战略合作框架协议》，公司拟使用自筹资金不超过6000万元与深圳高特佳共同发起成立专项产业基金，该产业基金将专注于医疗大健康相关领域的产业整合和战略投资。

该基金以医疗大健康领域为投资方向，重点关注体外诊断领域的产品、医学诊断服务、其他第三方检测服务、移动医疗及其他医疗服务等相关行业。

拟投资标的可由深圳高特佳或公司推荐，须为具备一定技术优势或市场优势或区域优势、符合公司发展战略、并经过公司认可的标的企业或项目。

深圳高特佳投资集团有限公司，成立于2001年，注册资本2.59亿元，凭借其富有经验的投资团队以及强大的资源整合能力，采用并购、PE、VC等多手段工具，聚焦投资于医疗健康产业，直接投资项目数量近100家。

要点十五：

自愿锁定承诺　公司控股股东、实际控制人陈海斌先生、杭州诚慧投资管理有限公司、胡涌先生承诺：

自上市之日起36个月内，本人不转让或者委托他人管理公司直接或间接持有的发行人首次公开发行股票前已发行的股份，也不由发行人回购公司直接或间接持有的发行人首次公开发行股票前已发行的股份。

公司股东上海复星平耀投资管理有限公司、天津软银欣创股权投资基金合伙企业（有限合伙）、徐敏女士、赖翠英女士承诺：

自上市之日起12个月内，本公司/合伙企业/人不转让或者委托他人管理本公司/合伙企业/人直接或间接持有的发行人首次公开发行股票前已发行的股份，也不由发行人回购本公司/合伙企业/人直接或间接持有的发行人首次公开发行股票前已发行的股份。

核心主业快速增长，加快推进平台建设

迪安诊断发布一季报，实现收入3.29亿元，同比增长30.12%，净利润2463万元，同比增长28.38%，归属于母公司股东的净利润为2668万元，同比增长40.82%，其中诊断服务实现收入2.01亿元，同比增长35.29%，体外诊断产品实现收入1.23亿元，同比增长20.56%，符合预期。

公司目前拥有18家独立实验室，在江浙沪京等一线城市已成为第三方实验室龙头，未来将继续加快推进全国省级及二级实验室布局。

获批肿瘤基因测序，进军精准医疗

4月8日，公司获得第一批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点资格，表明公司已具备在高通量测序应用于肿瘤诊断的技术能力和管理水平，目前公司已开发针对乳腺癌、卵巢癌等易感基因和多个靶点的用药监测，相比于传统方法，将更为精准及便捷。

由于人口老龄化原因，我国癌症发病率及死亡率持续上升，每年新增患病人数在300万以上，市场潜力巨大，公司在全国有较为完善的网络布局，相比于获得试点资格的单个医院，公司利用现有的医院渠道将更有利于快速开展服务。

与阿里健康合作，探索独立实验室互联网运作模式

3月30日，公司公告与阿里健康签署《战略合作框架协议》，在阿里健康云医院平台，利用移动互联技术，探索互联网检验服务模式，充分利用迪安线下的网络布局，根据云医院资源方和客户提供线上线下服务，提升诊断服务外包的价值。

随着未来多点执业的开展及专家诊所的发展，互联网平台将进一步提升公司的服务效率。

盈利预测及投资评级

暂不考虑收购博圣生物对业绩增厚及非公开发行对股本的影响，以及肿瘤检测业务对公司业绩的增厚，我们预计公司2015-2017年EPS为0.85/1.15/1.50元，同比增长40%，35%，31%，短期估值较高，但公司处于快速增长的行业，未来新业务的开展有望超预期，维持买入评级。

15年1季度业绩符合预期，医学诊断服务增速较快。

2015年1季度公司收入3.29亿元，同比增30.12%，归母净利润0.27亿元，同比增40.82%，此前公司预计1季度归母净利润增速为25%-45%，符合预期。

公司2015年1季度医学诊断业务收入2.01亿元，同比增35.29%，体外诊断产品收入1.23亿元，同比增20.56%，医学诊断业务高速增长表明公司作为独立第三方诊断中心的地位正在提升。

继续看好公司第三方诊断临检龙头的卡位优势。

第三方检测是互联网医疗生态圈中不可或缺的环节，将受益于互联网医疗的高增长。

在“互联网+”浪潮席卷下，医疗正在步入互联网时代，形成了由体检（收集基础健康数据）、第三方检测（收集专业健康数据）、远程医疗（诊断）、网上药店（配送药品）、慢病管理（进行疾病管理）组成的医疗产业链。

第三方检测作为互联网医疗的独立环节，将受益于行业的增长。

迪安诊断不断拓展业务内容，诊断实力不断提升。

今年公司先后收购博圣生物布局产前诊断，与约翰霍普金斯医院合作开展远程病理诊断，并获批开展肿瘤高通量基因测序服务。

这些业务的开展大大拓宽了公司的业务范围，同时提升了公司的业务实力。

与阿里健康合作打开网络渠道，独立诊断业务互联网模式想象空间大。

一方面，阿里健康是互联网医疗的大入口端，与阿里的合作可以迅速帮助公司扩展线上市场。

另一方面，公司依托互联网入口能够更迅速的积累健康数据，为后期向药品福利管理平台、慢病管理平台进军打下基础，想象空间大。

盈利预测与投资建议：

按博圣生物55%股权增发后股本2.32亿股计算，我们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元，对应增速79%、34%、31%。

考虑公司在第三方诊断行业中的龙头地位，给予公司16年150倍PE，对应目标价195.00元，买入评级。

主要不确定因素：

新业务拓展的进展具有不确定性；新布局实验室盈利时间具有不确定性。

独立医学实验室战略扩张，加快三级连锁网络布局。

2014年公司医学诊断服务业务收入达到8.3亿元，同比增长33.9%。

（1）我国独立医学实验室市场发展空间巨大，预计到2020年将超过100亿元；

（2）公司坚持提速连锁化扩张步伐，在公立医院改革、分级诊疗、多点执业、远程医疗、精准医疗等利好条件下，公司于2014年开始实施诊断服务平台“4+4”连锁扩张战略，推进全国布局抢占有利竞争格局；（3）社区和乡镇医疗诊断服务发展迅速，公司建立服务于基层社区医疗机构的独立医学实验室，提前占领蓝海市场；（4）国内三甲医院合计拥有600-800个检测项目，而公司检测项目多达2000余个，服务项目更加完善，以“医学诊断服务外包+诊断产品销售”为主要业务模式，竞争优势明显，随着三级连锁网络布局完成，市场占有率将进一步提升。

积极拓展CRO业务，培育新增长点。

（1）跨国企业药物研发外包趋势明显，市场增长迅速，预计2014年我国CRO市场容量达到187亿元；（