主权财富基金.docx
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主权财富基金
主权财富基金（SovereignWealthFund）是随着一国宏观经济、贸易条件和财政状况的改善，以及政府长期预算规划与财政指出限制政策的实施，国家财政盈余与外汇储备不断积累。
针对过多的财政盈余与外汇储备盈余，一些国家成立了专门的投资机构来进行管理运作，这类机构一般被称为主权财富基金。
它既不同于传统的政府养老基金，也不同于那些简单持有储备资产以维护本币稳定的政府机构，而是一种全新的专业化、市场化的积极投资机构。
主权财富基金来源包括三类：
第一类：
外汇储备盈余，主要以亚洲地区新加坡、马来西亚、韩国等国家和台湾、香港地区为代表；
第二类：
自然资源出口的外汇盈余，包括石油、天然气、铜和钻石等自然资源的外贸盈余，主要以中东、拉美地区16个国家为代表；
第三类：
依靠国际援助基金，以乌干达的贫困援助基金为代表。
主权财富基金发展趋势具有三个特点
1、全球主权财富基金数量快速增长，资产规模急剧膨胀，市场影响力也不断增加；
2、主权财富基金规模庞大，投资领域广泛，不少主权财富基金已和政府养老基金或者央行储备资产管理机构规模不相上下；
3、主权财富基金普遍采取专业化、市场化运作手段和多元化投资经营策略，谋求长远投资，获得较高收益。
主权财富基金建立的动因与类型
尽管各国设立主权财富基金的起点源于国家财政盈余、外汇盈余等国家财富的急剧增加，但设立主权财富基金的动因则各有侧重，主要包括以下5方面：
动因1：
跨期平滑国家收入，减少国家意外收入波动对经济和财政预算的影响
基金类型：
稳定型主权财富基金（Stabilization-orientedFund）
经济严重依赖于自然资源出口换取外汇盈余的国家，跨期平滑国家收入的动因尤其突出。
为保障自然资源枯竭后政府有稳定的收入来源，也为了避免短期自然资源产出波动导致经济大起大落，这些国家都先后设立主权财富基金，对主权财富基金进行多元化投资，延长
资产投资期限，提高长期投资收益水平，旨在跨期平滑国家收入。
以挪威为例，挪威是世界上第三大石油净出口国，1990年代，挪威的财政盈余和外汇储备快速增长，尤其是石油出口收入增长快速，为了更好地管理石油财富，也为了做好石油资源可能耗尽的准备，1990年挪威设立了主权财富基金—政府石油基金。
1995年，挪威政府的财政盈余也每年划入石油基金。
为进一步提高长期投资收益，避免出现“荷兰病”，1998年，挪威中央银行设立专门主权财富基金—挪威央行投资管理公司（NorgesBankInvestmentManagement，简称NBIM）。
动因2：
协助中央银行分流外汇储备，干预外汇市场，冲销市场过剩的流动性
基金类型：
冲销型主权财富基金（Sterilization-orientedFund）
按照国际货币基金组织的定义，以主权财富基金形式用于中长期投资的外汇资产不属于国家外汇储备。
因此，一些国家为缓解外汇储备激增带来的升值压力，便通过设立主权财富基金分流外汇储备。
例如，1998年香港金融管理局为维持港元汇率稳定设立了主权财富基金。
动因3：
跨代平滑国家财富，为子孙后代积蓄财富
基金类型：
储蓄型主权财富基金（Savings-orientedFund）
为应对老龄化社会以及自然资源收入下降对养老金体系的挑战，一些国家未雨绸缪，力求在代际间更公平地分配财富，设立专门的主权财富基金，即储蓄型主权财富基金，以中东国家为典型代表。
动因4：
预防国家社会经济危机，促进经济和社会的平稳发展
基金类型：
预防型主权财富基金（PreventiveFund）
正如个人预防性储蓄动机一样，许多亚洲国家都持有巨额
外汇储备，以应对潜在社会经济危机和发展的不确定性。
以科威特为例，伊拉克战争结束后，科威特之所以能够重新获得独立并重建家园，很大程度上应该归功于科威特投资局（KuwaitInvestmentAuthority，简称KIA）所积累并管理的主权财富基金。
动因5：
支持国家发展战略，在全球范围内优化配置资源，培育世界一流的企业，更好地体现国家在国际经济活动中的利益
基金类型：
战略型主权财富基金（Strategy-orientedFund）
以新加坡为例，淡马锡控股公司（TemasekHoldings,简称Temasek）总裁何晶公开表示，新加坡经济的黄金时代已经过去，世界经济新的高增长地区是包括中国在内的一些发展中国家，如果淡马锡仍然固守本土，就将失去扩张的最佳时机。
何晶还提出淡马锡应凭借多年积累的资金优势，进入紧缺资金的国家和地区，分享其经济增长成果。
因此，淡马锡控股公司制定的发展战略是，将1/3资金投资发达国家的市场，1/3用于亚洲发展中国家，剩余1/3留在新加坡本土。
拒绝主权财富基金，是危险的
2008-7-6 中国经济周刊发布
文/百仕通集团（BlackstoneGroup）总裁兼CEO 史蒂芬·施瓦茨曼
中国主权财富基金中国投资公司（下称“中投”）总裁高西庆近日提出了他的困惑：
中投向国外投资有时会遭遇对方政治上的反对。
他接着用对政客和银行家应起警示作用的话说：
“幸运的是，世界上有200多个国家。
同样幸运的是，很多国家欢迎我们。
”
没有主权财富基金，会有多糟糕
我结识中投，是从去年百仕通上市开始，当时它购买了我们9.4%的非投票股权。
对于美国及其他一些对主权财富基金抵触情绪不断增强的西方国家而言，高西庆公开表示可能仅投资于欢迎中投的国家（据我所知，许多其他主权财富基金也持同样态度），这在经济利益上有着深远的意义。
从理性经济学家的观点来说，拒绝主权财富基金是可怕的现象。
难以想象，如果没有主权财富基金，在现在的金融危机中，我们的处境会是多么的糟糕。
由于不良投资，许多商业投资银行的资产负债表已经遭受巨大的打击。
从主权财富基金得到融资已经使他们能够加强自己的资产负债表。
从去年第四季度起，主权财富基金给欧美的金融机构注入了大约550亿美元（350亿欧元，280亿英镑），给持股人带来了巨大的利益。
这是一件很好的事情。
通过主权财富基金的投资使得拥有大量盈余的国家的财富在需要资金的西方循环，而不是把钱留在国内，这种做法对我们有利。
主权财富基金投资在西方遭到政治上的反对挫折的并非中投一家。
我跟一些主权财富基金沟通的时候（我同他们打交道已经20多年了），他们表示他们的行为对美国经济起积极作用，却在某些地方遭遇到敌意和愤怒，使他们感到吃惊和恼怒。
他们并没有做错什么，他们与国内的养老金计划或者大学捐赠一样，不过是在寻求令人满意的投资回报。
这种敌意是危险的，因为全球经济正在到达一个新阶段，就像中投所说，主权财富基金有其它的选择。
比如说，他们可以出售美国资产或债券，然后再从其他国家买入。
这并不是一种威胁，而仅仅是主权财富基金正随着自己的利益寻求最好的投资环境。
美国应善待主权财富基金
美国是世界上最大的债务国，而我们现在跟我们的债权人关系相处得不是很好。
我们不能在这上面出错。
现在美国的财政赤字是国内生产总值的7%，这个数字是里根总统时期的两倍。
这使得很多国家持有很高的美元储备。
他们把部分储备用于投资，为相当一部分联邦债务提供资金。
因为外国人乐意大量购买国库券，所以美联储能够保持低利率。
如果我们被迫主要依赖国内借款，那么我们就不得不支付很高的利率。
后果将是增加通货膨胀，美元加速贬值，经济增长极慢（或者出现负增长）。
如果主权财富基金在美国的投资环境不好，那么持有大量美元储备的国家（大部分主权财富基金的持有者）将会寻求别的出路。
欧元作为一种替代美元的储备货币，已经显示出越来越强的吸引力，仅此一点，就应该让我们深感忧虑。
如果主权财富基金的管理者与持有者在美国之外寻求更友善的市场的话，那么疏远主权财富基金的管理者将会产生严重的后果。
一些主权财富基金甚至认为现在对信息披露要求的讨论是有问题的，因为这种要求经常没有考虑一些主权财富基金经营国的政治现实，他们尽量不去阐明基金经营国与西方的联系，以免引起国内政治上的反对。
资金撤退的时候，并不会通知或张扬。
想象一下在远离美国的一个房间中举行的私人会议：
他们悄悄地做出决定，原来投资在这里的数十亿资金找到了一个新的更好的去处，或者说原来投资在这里的几十亿资金被分到了其他更友好的市场中。
60年前，我们从事一项痛苦、昂贵并意外的试验，这项试验叫做“大萧条”，《斯姆特－霍利关税法》（编者注：
即《Smoot-HawleyTariffAct》，该法案旨在建立高关税壁垒以保护美国市场，被后来的学者认为是引发上世纪30年代全球经济大萧条的导火索）教我们自由贸易的价值，让我们不要把主权财富基金赶走，使我们又重新学习一门痛苦的关于直接投资的价值和资金自由流动的课程。
资料
主权财富基金
主权财富基金（SovereignWealthFund）是指一些国家为管理运作过多的财政盈余与外汇储备盈余，成立的专门的投资机构。
目前，拥有主权财富基金的大部分是石油输出国和以出口为导向的经济体。
全球最大的20个主权财富基金每个规模均超过100亿美元，据估计，它们控制了超过2万亿美元的资产。
其中比较著名的有阿联酋的阿布扎比投资局、新加坡的淡马锡控股、科威特的通用储备基金、挪威的政府养老基金以及中国的中国投资公司等。
帕特里克：
主权财富基金是华尔街的信用卡
∙ 2008年02月23日03:
31 经济观察报
经济观察报：
华尔街的银行家们看起来很欢迎主权财富基金，但是美国国内对主权财富基金其实猜忌很多，是吗？
帕特里克：
是的，我同意，大部分主权财富基金将永远被猜疑。
他们所做的每一个决定都会被质疑，特别是当他们决定卖掉所持一家公司的股份或者要求买入的时候。
这是主权财富基金眼下面临的一个问题，但我想，在未来几年内，主权财富基金能在某种程度上处理好这个问题。
处理公共关系会成为他们很重要的一项工作。
最近阿布扎比投资局就宣布他们要聘请一家公关公司（博雅公关）来负责他们的公共形象。
人们之所以对它如此关注，是因为事实上那是民众的钱，在新加坡国内就是这样。
中国在设立中投的时候也有过一场大辩论。
目前为止，中投在黑石上的投资备受指责，因为它赔了40%。
我们能看到楼继伟先生因此丧失了很多支持。
因此，我感觉，在这些拥有主权财富基金的国家里，公众的监督会成为看管这笔钱的一个很重要的力量。
现在在挪威国内就是这样的情况。
经济观察报：
那么您是否同意这样的说法：
主权财富基金自去年以来的壮大是“国家资本主义”的崛起？
这对全球金融市场是好事还是坏事？
帕特里克：
主权财富基金不是国家资本主义的新的崛起，他们不过是其政府用来规划本国经济发展的一种工具而已。
要记得，大部分主权财富基金当初之所以设立，是为了管理他们出口石油赚来的钱。
这些国家考虑的是长远的未来，当他们的石油卖完了，有这些储备金，他们才能安全度过艰难时光。
其实在这些拥有主权财富基金的国家，他们的政府一直都在本国的经济生活中扮演非常活跃的角色。
他们设立这样的基金，不是为了聚敛资产，而更多是为了保护本国经济。
他们是在未雨绸缪，通过在全球市场的多元化投资，当他们本国的经济发展放缓的时候，他们就能从这个基金中拿出钱来，这是他们应对经济低迷和衰退的一种方式。
所以，简而言之，我觉得设立主权财富基金是政府管理其当前盈余资金的一个不错的方式。
因为外汇储备是有保存期限的，放在那里会贬值，会消耗掉。
经济观察报：
美国很可能在2008年面临经济衰退，主权财富基金会在这个低迷期扮演积极的角色吗？
帕特里克：
主权财富基金没法阻止任何已经在发生的衰退。
这些金融公司正在拿主权财富基金当信用卡来用，而主权财富基金们表现得也很像是信用卡。
金融公司们从主权财富基金那里迅速得到一大笔钱，但也要支付很高的利息。
花旗银行就要向阿布扎比的投资支付11%的利息。
而且，这些基金总会在某个时刻达到信用极限的。
主权财富基金的这些领导者们都十分聪明。
他们意识到，如果他们进行太大金额的投资，尤其是买一些金融公司的股份，很可能遭遇当地政府对他们的投资限制。
因此，我预计未来这些主权财富基金的投资大多会是中小规模的，而不会有太多过去几个月里的那些大手笔投资了。
经济观察报：
您觉得，主权财富基金在全球市场活动时，面临的最大挑战是什么？
缺乏高超的投资能力？
还是他们的政权背景？
帕特里克：
我觉得对于主权财富基金而言，他们面临的最大挑战和其他类型的基金，比如对冲基金并没有区别，那就是风险控制。
他们必须在很大风险和无风险的投资之间达到一个很好很安全的平衡。
如果做不到这一点，那么他们面临的后果也会和其他类型的基金一样，那就是破产。
而且，相比较其他基金而言，主权财富基金需要保持比其他基金更低的风险，因为主权财富基金是用公众的钱在投资。
所以，主权财富基金必须达到平均5%到8%的回报。
如果比这个回报还低的话，那政府组建这个基金也没什么意义了。
但是，如果你要比这个更高的回报，那就意味着更高的风险。
所以，其实我觉得，很多国家都是在并不真正需要的时候建立了或将要建立主权财富基金。
看起来，有些国家似乎是为了通过设立主权财富基金来显示自己的威望和地位。
这种心态会导致一些主权财富基金的失败。
我相信在未来十年里，还会有10到15只主权财富基金出现。
今年就会有3只新的主权财富基金出现，分别是日本、巴西和沙特。
经济观察报：
IMF正在组织为主权财富基金制定一些投资准则或行为规范，您对这个规范有何建议？
帕特里克：
我不赞同IMF或其他任何机构制定什么规范主权财富基金的规则。
任何国家对主权财富基金的规则应该与对其他外国投资者完全一样。
专门为主权财富基金的行为制定一个规则，我认为没必要。
主权财富基金已经不再躲在阴影中了，他们现在已经完全暴露了。
通过他们最近以来的这些投资，他们已经引起了媒体、政府和企业们的极度关注。
这些关注会击溃主权财富基金背后隐藏的秘密。
也许他们以前所做的一些投资将永远不会呈现在灯光下，但他们未来所做的每一笔投资都会公布，至少我们希望如此。
主权财富基金已经在变得更加透明，他们开始对媒体开口、确认他们的交易。
我想IMF和其他各方都应该让这个过程继续，而不是做个什么法规和行为准则。
我倒是认为在这些主权财富基金国内，国民应该要求其更透明和开放，因为这是公众的钱。
什么是主权财富基金如何进行管理
2007年08月07日16:
10:
33 中财网
国际上最新的发展趋势是成立主权财富基金，并设立通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。
商业化、专业化与独立化原则应为设立中国主权财富基金的关键
所谓主权财富（SovereignWealth），与私人财富相对应，是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。
传统上，主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非常有限。
随着近年来主权财富得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增加，其管理成为一个日趋重要的议题。
国际上最新的发展趋势是成立主权财富基金，并设立通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。
2006年底，全球主权财富基金管理的资产累计达到约1.5万亿至2.5万亿美元，其中绝大多数分布在石油输出国家及出口导向型的经济体中。
随着主权财富基金数量与规模迅速增加，主权财富的投资管理风格也更趋主动活跃，其资产分布不再集中于G7定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。
主权财富基金已成为国际金融市场一个日益活跃且重要的参与者。
主权财富基金常与官方外汇储备相提并论，引起了不少混淆。
二者的共同点显而易见，即皆为国家所拥有，同属于广义的国家主权财富，来源也颇相似。
但我们可从几个方面对它们加以区分：
其一，官方外汇储备反映在央行资产负债平衡表中，后者则在央行资产负债平衡表以外，有独立的平衡表和相应的其他财务报表。
其二，官方外汇储备资产的运作及其变化与一国国际收支和汇率政策密切相关，而主权财富基金一般与一国国际收支和汇率政策没有必然的、直接的联系。
其三，官方外汇储备资产的变化产生货币政策效应，即其他条件不变，央行外汇储备资产的增加或减少将通过货币基础变化引起一国货币供应量增加或减少。
而主权财富基金的变化通常不具有货币效应。
最后，各国央行在外汇储备管理上通常采取保守谨慎的态度，追求最大流动性与最大安全性，而主权财富基金通常实行积极管理，可以牺牲一定的流动性，承担更大的投资风险，以实现投资回报最大化目标。
正因为这些区别，近年来国际上的一个趋势是把官方外汇储备的多余部分（即在足够满足国际流动性与支付能力之上的超额外汇储备资产）从央行资产负债平衡表分离出来，成立专门的政府投资机构，即主权财富基金，或委托其他第三方投资机构进行专业化管理，使之与汇率或货币政策"脱钩"，只追求最高的投资回报率。
新加坡政府投资公司（GIC）是这一模式的先驱，中国即将成立的国家外汇投资公司，是此模式最新也最重要的案例。
需要指出，目前学术界对于中国正在筹备的国家外汇投资公司的功能与作用有各种看法。
其中一个普遍观点是，成立国家外汇投资公司可以控制外汇储备规模与增长速度，有效减少当前中国经济中的过剩流动性，并缓解国际市场对人民币升值的压力。
这是一个很大的误解。
外汇储备与货币供应量的变化只受国际收支变化趋势、汇率政策与货币政策的影响，与外汇储备资产的具体管理方式或具体管理机构无关。
至少按照已经公开宣布的设计思路，该投资公司并不能管理国内流动性，不能缓解人民币升值压力，也不能影响国际收支与外汇储备变化的趋势。
在货币政策方面，它是中性的。
国家外汇投资公司作为独立于国家外汇管理局的专门投资机构，主要通过采用更为活跃积极的投资管理方式，进行风险资产的最优组合，以获得比传统外汇储备管理更高的回报率。
此外，鉴于国家外汇投资公司计划吸收兼并现有的汇金公司，因此它的一个附属功能将是代表国家对国有金融资产（主要是股权资产）进行更有效的管理，帮助改善国有控股、参股金融机构的公司治理、内部管理与经营效率。
在主权财富基金日趋活跃的同时，它们也面临一些极大的风险与挑战，包括特殊的价格风险、市场风险与政治风险。
首先，主权财富基金与一般投资基金的一个重要区别是"树大招风"，其一举一动都会格外引人注目，很难在市场上维持匿名性与私密性。
市场一旦获知某主权财富基金有意投资某资产或证券，该资产的价格就会上涨，从而增加主权财富基金的投资成本。
其次，主权财富基金的投资大部分分布在其他国家，因其敏感的政府背景，往往会引起东道国各方面的猜疑、无形的阻力甚至公开的敌意。
为实现主权财富基金的成功运作，中国应认真总结可资借鉴的经验和教训。
国际上主权财富基金运作对中国最重要的启示有三条。
第一，要建立明确的商业化、专业化与独立化的原则。
所谓商业化，即主权财富基金章程要非常明确地规定，基金只追求纯粹商业的目标，即长远投资价值的最大化，而不掺杂其他非商业的政治性或社会性的目标。
实践证明，主权财富基金因其背景，极容易受到来自各方面的政治上的影响与官僚干预，被迫追求多元但往往互相冲突的目标。
这样做的后果是，牺牲了其独立性与专业化运作能力，难以实现投资风险与回报最佳的匹配。
主权财富基金的资金大部分投资于海外资产，本来政治上就极为敏感。
如果一国主权财富基金缺少足够的商业性与运作独立性，就有可能被认为只不过是该国政府的一个政策工具，因此更容易遭受投资东道国政治上的指控与阻力。
第二，为确保商业化、专业化与独立化，主权财富基金一方面要在公司章程中明确确立基金及其董事会与股东（国家）的关系，与央行和财政部的关系，与政府其他部委的关系，与金融监管当局的关系，以及与旗下投资对象尤其是与由其参股控股的子公司之间的关系。
任何含糊不清的关系界定，必将导致各方面对于主权财富基金的不必要干预，从而影响其商业化、专业化与独立化运作。
另一方面，主权财富基金的内部组织架构、治理模式与管理团队如何建立也至关重要。
成功的主权财富基金如阿联酋阿布扎比投资局、新加坡GIC、挪威政府养老基金等，都致力于仿效国际金融市场上的私人投资公司的组织，避免仿袭照搬政府行政机关的架构，尤其是突出董事会与专业投资委员会的核心决策职能与自主权，讲究组织上的精简与决策的效率。
这其中一个重要的引申意义是，主权财富基金本质上是专业化的商业机构，而非政府的行政机关。
套用行政模式势必压抑专业精神与商业文化，导致类似于官僚组织的死板僵化，显然不利于其高效率运作。
为了最大程度保证实现良好投资回报率的核心使命，阿联酋与新加坡的主权财富基金员工队伍中极少有公务员，而是竭力在国际金融市场网罗吸引招聘一流金融人才，绝大部数基金经理包括首席投资官都是外聘的专业人员。
第三，外部管理在主权财富基金管理中扮演极为重要的角色。
具有良好业绩记录的主权财富基金，都把很大一部分资金交由外部专业机构管理。
它们一般优先委托给国内真正高资质、具有国际经验和发展潜力的专业投资管理人，从而培育目前国内仍处于极端幼稚阶段的机构投资者行业。
其次，这些主权财富基金会挑选世界上一流的投资机构--包括投资银行、PE公司、对冲基金以及传统资产管理公司等作为其外部管理人，这既可以获得较高的预期投资回报，也可得到外部专业机构所能提供的投资研究报告、市场情报资讯与投资管理经验等。
外部管理对绝大多数主权财富基金都是必不可少的。
通过外部管理，主权财富基金可以弥补政府投资机构专业人才的严重不足，同时避免了主权财富基金直接出面在国际金融市场上竞购资产，在相当大程度上可以减少主权财富基金面临的特殊市场风险与政治风险
谢旭人：
主权财富基金是推动全球经济不平衡有序调整重要力量
2007年12月13日02:
01
来源：
中国证券网.上海证券报
昨日，财政部部长谢旭人在第三次中美战略经济对话开幕式和部长闭门会议结束后举行的新闻吹风会上表示，为应对经济全球化所带来的挑战，应充分发挥宏观经济政策特别是财政政策的作用。
并指出，主权财富基金是促进世界经济稳定增长、推动全球经济不平衡有序调整的重要力量。
谢旭人说，主权财富基金的投资活动是全球储蓄－投资循环的重要组成部分，有助于调动储蓄，增加投资总量，优化资源配置，促进世界经济增长。
是促进世界经济稳定增长、推动全球经济不平衡有序调整的重要力量。
他强调，近期成立的中国投资有限责任公司是依照公司法设立、从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司，将按照“依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管”的要求，实行商业化运作，积极稳健经营。
（周?
何鹏）
主权财富基金方兴未艾
2007年9月29日，最吸引全球金融市场眼球的中国企业，非挂牌成立的中国投资有限责任公司（ChinaInvestmentCorporation，CIC，简称中投公司）成立，标志着我国主权财富基金的诞生，意味着中国也加入了全球主权财富的俱乐部。
目前，代表国家进行投资的主权财富基金（SWF）正吸引着越来越多的目光，这是全球经济发生变化的又一迹象，而且与金砖四国的崛起和它们的金融财富积累有关。
虽然主权财富基金并不是新生事物，但其的数量、规模和活动的多样性还是吸引了金融市场参与者和西方决策者们的注意。
所谓主权财富基金，是指一国政府利用外汇储备资产创立的，在全球范围内投资，以提升本国经济和居民福利的机构投资者。
主权财富基金并非一种新兴的机构投资者。
事实上早在1956年，一个名叫英属吉尔伯特群岛的西太平洋岛国，就创建了全球第一只主权财富基金。
主权国家或地区创建主权财富基金的目的是：
第一，追求宏观稳定，代表基金是“稳定基金”（Stabilizati
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