有色金属行业分析报告.docx
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有色金属行业分析报告
精品行业分析报告
2016年有色金属行业
分析报告
2016年7月出版
精品行业分析报告
第一节宏观环境：
经济平稳增长，投资有望改善....6
一、4月份M2增速有所放缓.....6
二、房地产开发投资加快.....7
三、美联储加息次数与时间点：
影响有色金属价格的一大不确定因素....8
第二节铜:
下游需求有所恢复，成本支撑下移......8
一、大型铜企加大成本控制，价格支持中枢下移....8
二、海外铜矿山新增供给不及预期....9
三、铜需求主要来自于电力和建筑...10
四、电网投资增速显著提升...11
五、房地产销售数据开始回升...12
六、白色家电需求有所恢复...12
七、上海铜库存显著回落...13
八、全球铜供需和价格预测...13
第三节锌：
海外矿山关停使得供应趋紧，价格具备上涨动力...14
一、锌矿关停支撑锌价...14
二、锌需求集中在建筑领域...16
三、全球锌供需和价格预测...18
第四节电解铝：
行业拐点将至，价格开始上行...19
一、铝需求偏消费，受宏观经济影响较小...19
二、铝需求高速增长，预计2016年增长6~7%...19
三、产能逐步退出，复产不及预期...20
四、供需局面逐步改善，价格步入上行区间...22
第五节钴：
供需局面向好，价格看涨...24
一、需求集中于电池领域，将受益于新能源汽车爆发...24
二、海外矿山关停导致供应趋紧...26
三、供需局面好转，价格具备上涨动力...29
第六节锂：
新能源汽车带动需求，供应仍高速增长...30
一、海外盐湖提锂扩产计划接近9万吨...30
精品行业分析报告
二、MtCattlin复产带动锂精矿供应......31
三、其他主要供应变化....31
四、新能源汽车放量带动碳酸锂需求....31
五、行业供应（新增产能）略有过剩....32
六、锂产品价格有望上升......33
精品行业分析报告
图表目录
图表1：
中金公司对我国主要经济指标的预测值......6
图表2：
M2（月度）及增速....6
图表3：
房屋新开工面积....7
图表4：
CRB金属指数与美元指数负相关......8
图表5：
海外大型矿业企业铜成本削减计划.....9
图表6：
全球铜矿山C1成本曲线....9
图表7：
主要铜矿供应变动...10
图表8：
全球铜消费结构...10
图表9：
中国铜消费结构...10
图表10：
电网基本建设投资完成额同比显著提高...11
图表11：
房地产销量同比上升...12
图表12：
空调和洗衣机产量...12
图表13：
上海铜价与上海期货交易所铜库存...13
图表14：
铜供需预测...13
图表15：
全球主要锌矿关闭及停产情况...14
图表16：
其他主要锌矿供应变动...15
图表17：
全球锌矿山C1成本曲线...15
图表18：
全球锌消费结构...16
图表19：
中国锌消费结构...16
图表20：
我国镀锌板月产量...17
图表21：
上海锌库存...17
图表22：
全球锌供需预测...18
图表23：
全球铝下游需求结构（左图）；中国铝下游需求结构（右图）...19
图表24：
铝主要下游应用领域需求增速加快...19
图表25：
2015中国电解铝减产及关停产能列表...20
图表26：
LME电解铝价格及库存（左图）；SHFE电解铝价格及库存（右图）.22
图表27：
全球电解铝成本曲线（左图）；全国电解铝成本曲线（右图）...22
精品行业分析报告
图表28：
全球原铝供需平衡表...23
图表29：
我国电解铝供需平衡表...23
图表30：
上海期货交易所电解铝价格预测...24
图表31：
全球钴消费结构...24
图表32：
中国钴消费结构...25
图表33：
新能源汽车对钴需求拉动的弹性测试...26
图表34：
全球钴资源分布...26
图表35：
全球钴产量分布...26
图表36：
全球钴资源来源分布...27
图表37：
全球主要钴矿生产商产量占比...27
图表38：
全球主要钴矿山...28
图表39：
LME及SHFE铜价...29
图表40：
国内电解钴及四氧化三钴价格...29
图表41：
海外主要盐湖提锂扩产计划...30
图表42：
碳酸锂需求预测...32
图表43：
锂电池需求预测...32
图表44：
国内碳酸锂99%价格走势...33
图表45：
国内工业级碳酸锂价格/电池级碳酸锂价格预测...33
精品行业分析报告
第一节宏观环境：
经济平稳增长，投资有望改善
中金公司宏观组预期2016/17年实际GDP分别为6.9%和6.8%。
中金宏观组认为与2015年相比，工业增加值同比以及通胀将有所增加。
固定资产投资方面，中金宏观组预计将会有所改善，同比增速将由2015年的10%上升至2016/17年的13.9%/13.3%。
今年以来的数据已经体现出了一些投资方面的回暖迹象，我们认为如果投资得以改善，作为投资后消费品种的有色金属也将受益。
图表1：
中金公司对我国主要经济指标的预测值
一、4月份M2增速有所放缓
今年以来，全国M2同比增速呈现出小幅度下降的趋势，4月份为12.8%。
中金公司宏观组预计2016年全年M2同比增速约为13%。
图表2：
M2（月度）及增速
精品行业分析报告
二、房地产开发投资加快
2016年年初以来房地产新开工面积有了明显好转，累计同比增速相对2015年转
正并且有了较大提升。
2016年1~5月，房屋新开工面积累计同比上升约18%。
3月份
房地产数据超预期回升，而中金公司地产组也将全年房地产新开工面积预测由-8%上调
为0%。
图表3：
房屋新开工面积
精品行业分析报告
三、美联储加息次数与时间点：
影响有色金属价格的一大不确定因素
2000年以来，有色金属与美元的相关性约为-0.8。
美联储加息2016年的次数与时间点是影响全球经济的一大不确定性之一，美元走势的剧烈震荡可能会使得有色金属价格产生剧烈波动。
图表4：
CRB金属指数与美元指数负相关
资料来源：
国家统计局，万得资讯，
第二节铜:
下游需求有所恢复，成本支撑下移
一、大型铜企加大成本控制，价格支持中枢下移
面对复杂的市场环境，国际矿业企业加强了成本端的控制。
嘉能可2015年的铜矿
成本与2014年相比下降了4.9%,并计划2016年大幅下降23.5%至约104美分/磅，而
自由港-麦克莫兰计划2016年将其铜矿净现金成本降低28.1%至约110美分/磅。
此外，
英美资源以及智利Codelco的2015年C1成本相对2014年有所下降，而另一大矿业
巨头必和必拓的2015年（6月30日为截止的财政年度）铜矿现金成本也相对2014年
下降14%。
尽管这些行业龙头企业的成本变动不能代表整个铜行业的情况，但它们的
举措对行业有着一定的影响和示范效应，而铜价的支持中枢可能会下移。
精品行业分析报告
图表5：
海外大型矿业企业铜成本削减计划
资料来源：
Woodmac、；注：
不同企业的铜矿成本定义有所差异；
根据我们对2016年铜价4,890美元/吨的预测，在这个价位下全球大约有11%的
铜矿处于现金成本亏损状态，有关停的风险。
图表6：
全球铜矿山C1成本曲线
资料来源：
Woodmac、
二、海外铜矿山新增供给不及预期
新矿供应这几年来一直是投资者的担心。
全球铜矿供应的主要绿地项目分别是五
矿资源的LasBambas和FirstQuantum的Sentinel，2020年相对2016年预计产能增
精品行业分析报告
量分别为25万吨和13.5万吨。
LasBambas预计于2016年下半年才正式投产，比预期有所推迟。
图表7：
主要铜矿供应变动
资料来源：
Woodmac，公司资料，
三、铜需求主要来自于电力和建筑
电网建设、房地产以及白色家电是铜消费的主要来源。
图表8：
全球铜消费结构
资料来源：
Woodmac，
图表9：
中国铜消费结构
精品行业分析报告
资料来源：
安泰科、
四、电网投资增速显著提升
2016年1~4月，我国电网基本建设投资累计完成额达到1,248.6亿元，同比大幅增加44.2%。
图表10：
电网基本建设投资完成额同比显著提高
资料来源：
万得资讯、
精品行业分析报告
五、房地产销售数据开始回升
2016年前3个月，40大中城市商品房的当月销售面积达到约102百万平方米，同比上升40%。
由于铜的需求主要来自房屋销售的时候，房屋销售面积的回升对铜的需求有一定的促进作用。
图表11：
房地产销量同比上升
资料来源：
国家统计局，万得资讯,
六、白色家电需求有所恢复
2015年底以来空调产量的累计同比增速呈现出下降的趋势。
2016年1~4月空调产量累计同比下降约3.5%。
洗衣机产量方面，累计同比增速近期有所回落，2016年1~4月产量累计同比增长约4.9%。
图表12：
空调和洗衣机产量
精品行业分析报告
资料来源：
国家统计局，万得资讯,
七、上海铜库存显著回落
上海期货交易所铜库存2016年1~4月持续攀升，最高接近39.5万吨，不过近5月份以来逐渐回落至22万吨左右的水平。
铜价方面，2016年1~3月份上升，但近期回落至约35,660/吨。
图表13：
上海铜价与上海期货交易所铜库存
资料来源：
彭博资讯，
八、全球铜供需和价格预测
我们预计2016年和2017年全球铜市供给分别过剩约39万吨和44.1万吨，2016年和2017年铜均价分别为4,890美元/吨和5,000美元/吨。
图表14：
铜供需预测
精品行业分析报告
资料来源：
WoodMackenzie，有色金属协会，
第三节锌：
海外矿山关停使得供应趋紧，价格具备上涨动力
一、锌矿关停支撑锌价
MMG的Century已经完成了最后一期的采矿，2015年产量为39.3万吨，而Vedanta的Lisheen（2015年产量8.2万吨）也已经关闭。
同时，嘉能可的50万吨锌金属产量削减计划正在实施。
未来锌矿供应的主要绿地项目包括Vedanta的Gamsberg和MMG的DugaldRiver，预计投产时间分别为2019年和2018年，预计到2020年产能分别为25万吨/年和16万吨/年。
这两个项目的进程以及其他潜在供应增量（Bisha、McArthurRiver）等是影响未来全球锌供应的重要因素。
考虑到Gamsberg和DugaldRiver预计完成时间均在2018年以后，而开始生产后
也需要一定的时间才能实现完整产能，锌矿关停仍然会在一定时间内对锌价形成支撑。
图表15：
全球主要锌矿关闭及停产情况
精品行业分析报告
资料来源：
公司资料，
图表16：
其他主要锌矿供应变动
资料来源：
Woodmac,公司资料，
我们预测2016年LME锌价为1,890美元/吨。
在这个价格水平下，下全球大约有
18.7%的锌矿处于现金成本亏损状态，存在关停的可能性。
图表17：
全球锌矿山C1成本曲线
资料来源：
Woodmac，
精品行业分析报告
二、锌需求集中在建筑领域
锌的主要用途是镀锌钢板（广泛应用在基建、汽车以及家电行业）。
2016年1-3月，
重点企业镀锌板产量累计达到约460万吨，同比上升5%，而当月产量的同比增速2015
年底至2016年第一季度呈现出放缓的趋势。
上海锌库存在2016年第一季度的持续上
升也在一定程度上反映了这种趋势。
不过，上海锌库存最近有所回落，截至2016年5
月27日，上海锌库存相对年初累计上升约15%至约23.1万吨，仍然维持在较高的水
平。
图表18：
全球锌消费结构
资料来源：
WoodMackenzie,
图表19：
中国锌消费结构
精品行业分析报告
资料来源：
WoodMackenzie,
图表20：
我国镀锌板月产量
资料来源：
万得资讯、中国钢铁工业协会、
图表21：
上海锌库存
精品行业分析报告
资料来源：
万得资讯、中国钢铁工业协会、
三、全球锌供需和价格预测
我们认为全球锌行业在矿山关停的情况下供应或趋紧，锌价趋势向好。
预计全球锌市场2016年和2017年分别过剩约60.9万吨和34.4万吨，LME2016年和2017年铝均价分别为1,890美元/吨和2,100美元/吨。
图表22：
全球锌供需预测
资料来源：
万得资讯、上海期货交易所、
精品行业分析报告
第四节电解铝：
行业拐点将至，价格开始上行
一、铝需求偏消费，受宏观经济影响较小
铝主要应用在交通运输、建筑、电力、包装等相关领域。
在全球铝消费中占比最大的是交通运输（25%），其次为建筑（23%）。
在我国铝消费结构中占比最大的是建筑（27%），其次是交通运输（20%）。
图表23：
全球铝下游需求结构（左图）；中国铝下游需求结构（右图）
资料来源：
Woodmac，
二、铝需求高速增长，预计2016年增长6~7%
房地产、电网投资以及汽车行业经历了2015年的总体放缓后，在2016年有所起
色。
2016年以来全国房地产投资、电网投资以及汽车产量累计增速均呈现出上升趋势，
1~4月累计同比分别上升7.2%、44.2%以及5.5%。
随着经济转型和消费升级，消费相
关的铝需求（电子、电器、包装）以及汽车和轨交的轻量化需求将发挥越来越大的作
用，比如电力行业铝代铜、汽车行业铝代钢、铝代锌等。
我们预计2016年全国铝需求
同比增长6~7%。
图表24：
铝主要下游应用领域需求增速加快
精品行业分析报告
资料来源：
万得资讯，
三、产能逐步退出，复产不及预期
现金亏损倒闭高成本产能逐步退出。
去年四季度国内外电解铝价格创新低，国内
电解铝价格最大跌幅达到18%至9,550元/吨。
在这一价格水平下，全球及国内电解铝
产能现金亏损面接近70%。
2015全年减产及关停规模达到491万吨/年左右，并且14
家铝业承诺已关停产能计划不再重启，同时已建成产能至少在1年内暂不投运。
图表25：
2015中国电解铝减产及关停产能列表
精品行业分析报告
资料来源：
上海有色网，
复产不及预期。
今年以来，由于产能关停导致的供给紧张，年初至今累计上升14.2%
至12,540元/吨。
在这一价格水平下，国内电解铝企业亏损面大幅缩窄，现金亏损面不到10%，然而复产一直不及预期，主要是两方面原因：
一是复产时间和资金成本较高，一般复产需要3~4个月时间，800元/吨产能的复产成本。
二是铝厂对后市仍抱观望态度，复产相对谨慎。
精品行业分析报告
图表26：
LME电解铝价格及库存（左图）；SHFE电解铝价格及库存（右图）
资料来源：
彭博资讯,
成本曲线有望上移，国外减产提振铝价。
由于电解铝80%左右的成本来自于电力
和氧化铝，去年底以来国内氧化铝价格已从低点回升400元/吨，有望对成本形成进一步支撑；海外电解铝受到前期低价的影响减产明显，且除了中东地区外基本没有新增产能，排除中国以外的海外市场供给将持续偏紧。
图表27：
全球电解铝成本曲线（左图）；全国电解铝成本曲线（右图）
资料来源：
彭博资讯,
四、供需局面逐步改善，价格步入上行区间
国内新增电解铝产能仍将陆续投产，但高峰即将过去。
根据上海有色网的统计，2015年电解铝行业新增产能约500万吨，新增产能主要集中在具备成本优势的西部地区，截至年底总产能约4,000万吨，2016~17年新增产能将降至400万吨左右，行业产能利用率将从77%提高至80%。
我们认为随着新增产能增速放缓，原有高成本产能逐步退出，复产进度不及预期，
以及需求维持高个位数增长，行业有望在未来两年见底。
我们预测2016/17年中国电
解铝需求增速为6.8%/6.2%，产量增速为6.5%/6.1%，SHFE铝均价分别为12,000/12,200
精品行业分析报告
元/吨，同比-2%/+2%。
全球方面，我们预计原铝2016年和2017年分别过剩约131万吨和311万吨，LME2016年和2017年铝均价分别为1,650美元/吨和1,800美元/吨。
图表28：
全球原铝供需平衡表
资料来源：
WoodMackenzie，有色金属协会，CRU，
图表29：
我国电解铝供需平衡表
精品行业分析报告
资料来源：
彭博资讯,
图表30：
上海期货交易所电解铝价格预测
资料来源：
彭博资讯,
第五节钴：
供需局面向好，价格看涨
一、需求集中于电池领域，将受益于新能源汽车爆发
中国钴近70%用于电池材料领域。
钴是具有光泽的钢灰色金属，具有磁性，在硬度、抗拉强度、机械加工性能、热力学性质、电化学行为方面与铁和镍相类似，主要用于电池材料、高温合金、硬质合金、磁性材料和色釉料等领域。
目前全球约35%的钴用于电池领域，中国这一比例接近70%。
钴仍然是正极的主要原材料之一。
目前在消费类数码产品领域，钴酸锂电池处于主导地位，但就动力电池来看，主要的发展方向仍然是三元材料。
虽然低钴将成为长期趋势，但并不会被完全替代。
目前的三元材料都要使用钴，比如主流的523和622，钴占比为20%。
333中钴是30%。
占比最少的也有8%。
图表31：
全球钴消费结构
精品行业分析报告
资料来源：
美国地质调查局，
图表32：
中国钴消费结构
资料来源：
美国地质调查局，
受益于新能源汽车爆发。
2015年以来新能源汽车市场快速发展，产销量持续超预
期，2016年5月国内新能源乘用车销量2.6万台，同比增长141%，环比增长27%。
2016年1-5月累计销量8.6万台，同比增长126%。
我们将新能源汽车对钴的需求拉
动进行测算，假设平均每辆车电池容量为20度电，度电钴消费0.3kg，则当新能源汽
车销量达到100万辆时，将拉动钴需求6000吨，占比7%，销量达到200万辆时，拉
动钴需求1.2万吨，占比13%，当销量达到300万辆时，拉动钴需求1.8万吨，占比
20%。
精品行业分析报告
图表33：
新能源汽车对钴需求拉动的弹性测试
资料来源：
安泰科，
二、海外矿山关停导致供应趋紧
钴多以伴生矿形式存在，行业集中度较高。
自然界几乎不存在单独的钴矿，主要以镍钴和铜钴两种形式存在，其中镍钴伴生占比约45%，铜钴占比约40%，回收钴占比仅约10%。
目前钴行业集中度很高，前几大供应商占全球比例的接近50%，其中嘉能可23%，自由港14%，欧亚资源5%，淡水河谷4%，谢里特3%。
中国钴对外依存度达90%。
目前全球钴资源储量720万吨，主要分布在刚果、澳大利亚、古巴、赞比亚等地，中国储量8万吨，仅占全球的1.1%，钴原料对外依存度为90%。
2014年全球钴产量9.1万吨，消费量8.8万吨，其中中国产量4.2万吨，消费量3.8万吨，占全球的46.2%/43.2%。
图表34：
全球钴资源分布
资料来源：
美国地质调查局，
图表35：
全球钴产量分布
精品行业分析报告
资料来源：
安泰科，
图表36：
全球钴资源来源分布
资料来源：
安泰科，
图表37：
全球主要钴矿生产商产量占比
精品行业分析报告
资料来源：
安泰科，
镍铜矿关停将使供应趋紧。
2015年9月嘉能可宣布暂停刚果Katanga矿生产18
个月，预计将影响钴矿供给接近3,500吨，占全球产量的约4%。
欧亚资源旗下的
Chambishi钴项目减产状态仍将持续下去，预计2016年其金属钴的产量仍将维持在
1,500~2,000吨的地位。
此外巴西Votorantim的Tocantins项目于2016年2月停产，
如果出现全年的极端情况话市场将会再减少日1,400吨左右的产量，占全球产量的
1.5%。
同时，由于铜镍价格低迷，新矿山投产进度持续低于预期，短期难有大规模新增供给出现。
图表38：
全球主要钴矿山
资料来源：
安泰科，
精品行业分析报告
三、供需局面好转，价格具备上涨动力
价格有望底部反弹。
自然界中85%的钴都是以伴生形式存在，价格走势更多的依附于其他大宗金属，2008年以来，随着全球大宗商品下跌回落，钴产品价格下跌超过60%。
向前看，随着需求高速增长，而供给端不断趋紧，价格将从底部反弹。
图表39：
LME及SHFE铜价
资料来源：
彭博资讯，
图表40：
国内电解钴及四氧化三钴价格
资料来源：
亚洲金属网，
精品行业分析报告
第六节锂：
新能源汽车带动需求，供应仍高速增长
一、海外盐湖提锂扩产计划接
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