实体经济与虚拟经济的双重驱动杠杆作用.docx

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实体经济与虚拟经济的双重驱动杠杆作用

实体经济与虚拟经济的双重驱动杠杆作用

XX与腾讯、万科与复星，这些国内知名的产业大鳄是如何养成的？

企业家们在上市前后的工作重心是否会发生重大转变？

这些话题对于当前处于转型期的产业中国来说，尤其是对于发展中的企业及企业家们，都具有重要的参考价值。

融联资本以下的研究文章，就从实体经济与虚拟经济的两段入手，运用详实的数据，揭示了企业在发展过程中如何面临的问题。

实体经济与虚拟经济之间双重驱动并杠杆化作用，实体经济如何创造价值，虚拟经济如何实现价值，是已经跨入资本市场的企业家们需要研究的重大课题。

公司在上市前，企业家们工作重点是在实体经济层面，努力创造更大的主营收入以及打造企业的核心竞争力；公司在上市后，企业家们工作重点不仅需要在实体经济层面创造价值，而且还需在虚拟经济层面实现价值。

但是，目前企业家们在公司上市后，并没有充分驾驭好实体经济与虚拟经济之间的杠杆化作用使之平衡发展，主要是缺乏可行的操作路径、专业水平和实践经验。

当企业跨入资本市场，企业股东的价值最大化主要是通过市值管理来体现，而市值是由以下的核心指标决定：

市值 =净利润×市盈率=总股本×　股票价格

第一，净利润指标是企业截止在报告期内实体经济创造的静态值；

第二，市盈率指标是受到不同交易所和不同的行业等多重因素影响的动态值；

第三，总股本指标是企业截止在报告期内股东权益的静态值；

第四，股票价格指标是受到资金供求双方的博弈交易等多重因素决定的动态值。

我们通过对影响市值的四大核心因素的剖析，结合不同行业具有代表性的公司进行案例分析：

一、科技类行业：

XX和腾讯

XX作为全球最大的中文搜索引擎，全球最大的中文网站。

公司以网络搜索为主的功能性搜索，以贴吧为主的社区搜索，针对各区域、行业所需的垂直搜索，Mp3搜索，以及门户频道、IM等，全面覆盖了中文网络世界所有的搜索需求。

2005年在美国纳斯达克上市，公司市值从2005年44.58亿元到目前公司市值1120亿元，其市值翻了近25倍。

图一

表一XX公司财务数据

实体经济创造价值层面：

第一，XX已经是全球最大的中文搜索引擎，占据行业龙头地位，非常有利于正处在蓬勃发展的网络广告行业业务拓展；第二，目前公司的客户已经有40万家中小企业，但是面对国内1000多万家存量企业的合作机会，未来5-10年还有庞大的潜在客户待挖掘，前景继续保持乐观；第三，公司净利润近几年都能保持50%以上的增长率，公司的净利率也都能保持40%左右的水平，所以公司在实体经济层面创造了非常可观的价值。

虚拟经济实现价值层面：

第一，XX在美国纳斯达克交易所上市，市场给予相对不错的30倍左右的市盈率估值；第二，在投资者关系管理（IRM）影响企业从实体经济创造价值与虚拟经济实现价值当中，XX每年在IRM方面，都会定期和非定期与国际券商和基金管理公司，通过专题报告会议和电话会议等各种渠道的传播公司创造价值层面的内容，这有利于投资者挖掘公司的投资价值，更有利于通过资本市场平衡实现创造的价值；第三，XX更善于在不同的阶段环绕着股本层面，通过增发、送股、配股等手段和方法实现了股本从2007年2021.37万股到2011年15291.72万股；第四，公司市值在前面主要核心因素当中的潜在价值都得到充分挖掘，所以公司的市值从2007年50.71亿元飙升到2011年1120亿元。

腾讯公司成立于1998年11月，目前是中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。

公司以“为用户提供一站式在线生活服务”作为自己的战略目标，并基于此完成了业务布局，构建了QQ、腾讯网、QQ游戏以及拍拍网这四大网络平台，形成中国规模最大的网络社区。

公司与2004年在香港联交所上市，净利润由2004年4.47亿元增长到2011年102亿元，其市值由50.19亿元增长到2329亿元。

图二

表二腾讯公司财务数据

实体经济创造价值层面：

第一，腾讯是我国最大的网络运营服务商之一，公司的业务覆盖通讯、游戏、网站等各个领域；第二，腾讯QQ即时通信的活跃帐户数达到8亿左右，腾讯的发展深刻地影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景，故公司的发展前景良好；第三，公司净利润近几年都能保持50%以上的增长率，公司的净利率也都能保持40%左右的水平，公司在实体经济层面也创造了良好的价值。

虚拟经济实现价值层面：

第一，腾讯在香港联交所主板上市，市场给予相对不错的20倍左右的市盈率估值；第二，在投资者关系管理（IRM）影响企业从实体经济创造价值与虚拟经济实现价值当中，腾讯每年除了定期发布公告之外，并没有做更多的关于传播公司创造价值的内容；第三，腾讯在公司股本扩张方面没有做太多的工作，公司的股本近几年一直保持不变状态；第四，公司市值在前面主要核心因素当中的潜在价值都没有做到充分挖掘，虽然公司的市值从2007年86亿元增加到2011年2329亿元，但相比于公司同期净利润由15.68亿元飙升到102亿元，市值的增长速度远远低于净利润的增长速度。

二、地产类：

万科

万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。

1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司,作为国内房地产业最有代表性的公司，公司持续增长的业绩以及规范透明的公司治理结构，使得万科一直受到投资者的认可。

图三

表三万科财务数据

实体经济创造价值层面：

第一，万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，是国内地产行业最具代表性的公司；第二，2011年，公司实现全国商品房销售面积10.99亿平方米，销售金额5.91万亿元，同比分别增长4.9%和12.1%。

第三，由于近三年国家对地产行业宏观调控的影响，造成行业内资金链吃紧，但是公司净利润近几年还能够保持在20%以上的增长率，公司的净利率也都能保持17%左右的水平，公司在实体经济层面仍然能够创造很好的价值。

虚拟经济实现价值层面：

第一，万科于1991年在深交所上市，由于受到宏观经济及政府对地产行业调控的影响，市场目前只给予了10倍左右的市盈率估值；第二，在投资者关系管理（IRM）影响企业从实体经济创造价值与虚拟经济实现价值当中，万科在2011年度就接受投资者来访达620余次，非常注重向投资者传播公司创造价值的内容；第三，万科在公司股本扩张方面同样没有做太多的工作，公司的股本近几年一直保持不变状态；第四，公司市值并没有做到充分挖掘，虽然公司的市值从2007年196亿元增加到2011年806亿元，但是近三年的市值不但没有增长，反而有所降低。

三、消费类：

贵州茅台

贵州茅台作为国内白酒类行业的代表，近些年逐渐成为国内奢侈品行业的领头羊，而公司在高盈利水平下，其市值表现又如何呢？

2001年贵州茅台在上交所上市，公司净利润由2001年3.28亿元增长到2011年87.64亿元，公司市值由2001年77.5亿元增长到1824亿元。

图四

表四贵州茅台财务数据

实体经济创造价值层面：

第一，贵州茅台作为国内著名白酒“国酒茅台”的生产商，在国内白酒行业的地位是显而易见的，近些年也一直受到投资者的青睐；第二，2011年，公司实现销售收入184亿元，净利润87.6亿元；第三，随着近几年国内对白酒市场的炒作，茅台酒的售价也是水涨船高，公司净利润在2011年实现了60%的增长率，近几年公司的净利率也都能保持40%左右的水平，公司在实体经济层面创造了可观的价值。

虚拟经济实现价值层面：

第一，贵州茅台于2011年在上海交易所上市，由于其所处的白酒行业属于快速消费类，公司的产品又属于奢侈品行业，市场给予相对不错的25倍左右的市盈率估值；第二，在投资者关系管理（IRM）影响企业从实体经济创造价值与虚拟经济实现价值当中，贵州茅台没有做传播公司创造价值有关方面的工作；第三，贵州茅台的股本近些年也一直保持不变；第四，公司市值在前面主要核心因素当中的潜在价值都没有得到挖掘，虽然净利润从29.6亿元增长到87.6亿元，但是公司的市值从2007年2122亿元到2011年1824亿元，不但没有增长，反而出现了萎缩。

四、医药类：

云南白药

医药行业一直是国内发展比较稳定的行业，作为人们生活中的必需品，随着人民对健康的关注度越来越高，医药行业也一直是投资者关注度较高的行业。

而云南白药由云南民间名医曲焕章先生于1902年创制，问世百年来，以其神奇的疗效被世人誉之为“伤科圣药”、“中华瑰宝”。

图五

表五云南白药财务数据

实体经济创造价值层面：

第一，云南白药自1993年上市以来，一直保持着良好的经营业绩，是国内医药行业的代表性企业；第二，随着公司近几年业务的稳定发展，公司净利润一直保持40%左右的增长率，公司的净利率也都能保持10%左右的水平，公司在实体经济层面也创造了不错的价值。

虚拟经济实现价值层面：

第一，云南白药于1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司。

在医药行业市场给予相对不错的40倍左右的市盈率估值；第二，在投资者关系管理（IRM）影响企业从实体经济创造价值与虚拟经济实现价值当中，云南白药每年也做了近十次座谈会和访谈来传播公司创造价值层面的内容；第三，云南白药在2008年和2011年通过送股、配股等方式使股本分别增加了20%；第四，公司市值在前面主要核心因素当中的潜在价值也得到部分挖掘，公司的市值从2007年193亿元到2011年368亿元，但是相比于公司的净利润从2007年3.4亿元到2011年的12.1亿元，市值的增长速度还远远不够。

五、综合类：

复星国际

复星国际有限公司是2007年在香港联交所主板整体上市的大型综合类民营企业，业务包括医药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业及战略投资领域，公司连续稳居中国企业100强。

是中国多元化经营的民营企业集团之一。

图六

表六复星国际财务数据

实体经济创造价值层面：

第一，复星国际作为复星集团的母公司，公司业务涉及保险、医疗健康、钢铁、房地产及矿业等领域；第二，公司净利润近几年的非常稳定，并没有实现快速增长，公司的净利率也只是保持在15%左右的水平，公司在实体经济层面创造价值一般。

虚拟经济实现价值层面：

第一，复星国际于2007年在香港联交所挂牌上市，上市后的表现并不好；第二，在投资者关系管理（IRM）影响企业从实体经济创造价值与虚拟经济实现价值当中，复星国际除了定期公告之外，还积极通过参加各种投资峰会对公司进行投资价值推介，但是由于受到公司主营业务所处行业经济波动的影响，公司的股价并没有增长。

另外市场对公司股票6倍左右市盈率的估值，使得其并没有得到一个高的股价；第三，复星国际的股本近五年没有发生任何变化；第四，公司的净利润从2009年至2011年呈现逐年萎缩的态势，其市值从2007年402亿元到2011年209亿元，也出现了萎缩。

融联资本纵观不同交易所，不同行业，不同上市公司，不同时期，研究表明：

实体经济与虚拟经济间的杠杆化驱动必须平衡化发展，才能够真正实现从实体经济创造价值到虚拟经济实现价值的正向良性循环，企业家必须充分驾驭实体经济和虚拟经济两个市场的科学管理，才能真正实现上市公司的股东价值最大化。