特斯拉产业链分析及其配套机会.docx
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特斯拉产业链分析及其配套机会
特斯拉产业链分析及其配套机会
2019/03/12
摘要
3月以来，特斯拉新动向频繁。
其中包括全球在售车型下调指导价、宣布入门级Model3正式发售、ModelY上市发布（3月14日美国时间），以及上海经信委主任确认特斯拉国产化进展顺利，预计今年5月完成总装车间建设、年底部分产线投产。
平价车型有望推动特斯拉产销再上台阶。
我们预计国产Model3入门级价格将落入30万元以内，可能26万元起，国产化+入门级Model3和ModelY投放，有望推动特斯拉未来3年实现54%的销量复合增速。
其动向背后应更关注国产化、ModelY给中国零部件供应商带来的新一轮配套机会。
一方面，原有供应商有潜在增配空间（产品品类、配套比例等），另一方面，江浙沪优质的全球零部件供应商由于性价比竞争力和区位优势也有新入选机会。
从业绩角度，特斯拉给各供应商带来的营收弹性在1%-25%不等（2018-2021），从市场拓展角度，配套特斯拉将极大助力这些零部件厂商进一步开拓新能源汽车中高端客户，以此更好地分享电动红利。
供应链全梳理、国产价格测算、销量预期详见正文。
投资建议：
随特斯拉国产、ModelY发布，新一轮供应商遴选开启，老供应商有潜在增配空间，优质供应商迎来新定点机会，电动化核心零部件公司持续快速成长。
建议关注：
1）已有供应链中特斯拉营收贡献较大的旭升股份、岱美股份、文灿股份等；2）已有供应链中潜在增配空间较大、估值较低的拓普集团、中鼎股份、奥特佳、广东鸿图；3）配套全球车企的优质或电动化核心零部件供应商：
均胜电子、继峰股份、精锻科技、银轮股份等。
风险提示：
特斯拉国产化进展低于预期、Model3和ModelY销量低于预期、中国供应商定点特斯拉进展低于预期等。
目录
1.动向1：
全系下调指导价
2.动向2：
Model3入门版将上市
3.动向3：
ModelY即将发布
4.动向4：
国产化迅速推进
5.平价车型推动销量迅速增长
5.1.成本：
预计未来5年降30%
5.2.销量：
预计未来3年CAGR54%
6.国内零部件新配套机会来临
7.投资建议
8.风险提示
正文
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动向1：
全系下调指导价
2月28日马斯克宣布下调在售车型价格：
1）美国市场：
全系降价0.1-3.6万美元、降幅2%~27%不等。
价格调整的主要原因为高性能版本销量不及预期（18Q4合计销量环比创下历史最低4%），同时美国新能源汽车补贴逐步退出（美国补贴为消费者的税收减免，对厂商无补贴）。
为抵消降价的负面影响，马斯克宣布将取消线下门店，全面推行线上销售，以此实现6%的成本下降。
2）中国市场：
全系降价1.1-34.1万元、降幅2%~29%不等。
除提振销量的因素以外，中国进口车关税税率调整也是影响中国特斯拉定价的主要因素，特斯拉过去也因此调整过指导价。
3月11日，特斯拉再次宣布对销售策略进行调整，计划保留约一半线下门店，除标准版Model3外其它车型价格平均提高3%。
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动向2：
Model3入门版将上市
我们预计Model3入门版进口定价33万元起，当前国内竞品较少。
2月28日马斯克同时宣布将正式推出售价3.5万美元和3.7万美元的基础版Model3，且将于6-8个月内在包括中国的亚洲市场上市。
入门版Model3海外定价3.5万元，Plus版本3.7万元，按15%关税、13%增值税、2万元其它费用折算得对应进口指导价33万元、35万元。
目前国内新能源车主流车型集中在20万元以下，20万元以上且销量过1千辆/月的车型仅比亚迪唐、蔚来ES8等少部分车型，30万元以上的基本仅蔚来ES8和宝马5系PHEV。
总体来看，30万元+的BEV市场竞品少，但市场也有待开拓。
3
动向3：
ModelY即将发布
特斯拉新车ModelY将于3月发布、2020下半年批产。
ModelY为特斯拉入门版SUV，将于2019年3月14日正式发布、2020年下半年量产，按计划到2020年底全球（美国+中国）周产能将达9千辆。
同为入门版车型，ModelY为SUV，Model3为轿车，核心参数相对接近，但续航里程计划200-300英里，略低于同为入门版的轿车Model3，价格略高于Model3，我们预计稳定后的总销量略高于Model3。
值得关注的是，ModelY较Model3进一步完善了车型设计，结构更为精简，如马斯克称ModelY所用线束总长度仅100米，而Model3为1,500米，ModelS为3,000米，这对于车型的成本控制、生产复杂度、性能的优化都有相当明显的改善。
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动向4：
国产化迅速推进
特斯拉国产加速推进，Model3预计年底量产。
自2018年5月特斯拉上海正式注册以来，项目落地、工厂投建进展迅速，同年7月特斯拉与上海当地政府签署投资协议，10月取得土地出让合同，2019年1月工厂奠基，截至当前，公司与当地政府预计能在5月完成总装车间建设，并于年底投产。
特斯拉作为有史以来外资在上海最大的一笔制造业投资，预计项目总投资500亿元人民币，对应50万辆纯电动车年产能，其中一期投资160亿元，实现25万组装产能，量产车型包括目前已发售的Model3和3月即将发布的ModelY。
预计中国工厂产能爬坡相对顺利，2020全年产销达到9万辆。
从Model3美国产能爬坡实际进展来看，最终产能投放较其最早规划晚了大约7个月。
由于Model3已成为量产车型，且产能达到7千辆/周以上，爬坡过程中的问题多数已得到解决，加之中国施工、生产效率高于美国，我们预计中国工厂有望按时开始量产，预估2Q20季末产能有望达到1,250辆/周，4Q20季末产能有望达到6千辆/周，全年产销达到9万辆。
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平价车型推动销量迅速增长
5.1. 成本：
预计未来5年降30%
随Model3国产化，未来5年其成本有望下降1.3万美元/下降30%。
以特斯拉Model380.5kWh版车型未来，2018年成本我们估计在3.8万美元左右，其中28%为电芯及Pack、7%电气系统、37%为其它零部件、8%为生产成本，21%为其它成本。
未来5年在电池成本下降、各类零部件年降、规模效益摊薄、国产化等因素推动下，到2023年我们预计其成本在2.7万美元左右，降幅30%：
1） 电芯：
主要依靠电池减量、成本价格持续下降，5年下降43%；
2） Pack：
主要依靠产销上量摊薄研发成本，5年下降33%；
3） 电气系统、其它零部件：
主要依靠国产化减少税、运费，以及年降，5年下降26%；
4） 生产及其它成本：
主要依靠国产化、固定成本摊薄，5年下降26%。
预计2020年末国产Model3价格26万元起。
根据测算，2020年国产Model3上市时入门版本价格可能落入30万元以内，在26万元左右（不考虑补贴），对国产新能源车将形成比较明显的竞争，同时与这个价位的典型燃油车奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级竞争。
未来3年随成本进一步下降，售价还有4万元的下调空间。
5.2. 销量：
预计未来3年CAGR54%
入门级车型量产有望推动2021年总销量达到90万辆。
随2019年Model3继续放量、2020年中国厂开始量产、2021年ModelY开始放量，我们预计特斯拉总销量在2019、2020、2021年分别达到39万、50万、90万辆，对应增速59%、27%、82%，3年的销量年均复合增速54%，其中在2021年ModelS+X合计8万辆，Model350万辆，ModelY33万辆，中国工厂大约贡献35万辆。
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国内零部件新配套机会来临
随特斯拉国产、ModelY发布，新一轮供应商遴选开启，老供应商有潜在增配空间，优质供应商迎来新定点机会。
由于Model3国产在即，我们估计其新一轮供应商遴选在即。
从汽车配套惯例来看，一般老供应商继续入选概率较大，从就近配套惯例来看，中国零部件商供应国产特斯拉的比重也有望加大。
当前中国供应商配套主要集中于金属结构件、热管理二级供应商、内外饰二级供应商、电子电气二级供应商等领域。
这些供应商多数在其自身细分领域中质地优秀，且配套产品有扩增空间，如横向扩充产品品类，或二级向一级拓展，预计随特斯拉国产化、ModelY上市进程推进，这些供应商都有较大的潜在增配空间，同时江浙沪的优质零部件厂商，尤其已经配套海外车企或合资车企的，也有望在新一轮定点中打入特斯拉配套体系，配套特斯拉反过来将极大助力这些零部件厂商进一步开拓新能源汽车中高端客户，更好分享电动红利。
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投资建议
随特斯拉国产、ModelY发布，新一轮供应商遴选开启，老供应商有潜在增配空间，优质供应商迎来新定点机会，电动化核心零部件公司持续快速成长。
建议关注：
1）已有供应链中特斯拉营收贡献较大的旭升股份、岱美股份、文灿股份等；
2）已有供应链中潜在增配空间较大、估值较低的拓普集团、中鼎股份、奥特佳、广东鸿图；
3）配套全球车企的优质或电动化核心零部件供应商：
均胜电子、继峰股份、精锻科技、银轮股份等。
6
风险提示
特斯拉国产化进展低于预期、Model3和ModelY销量低于预期、中国供应商定点特斯拉进展低于预期等。
注：
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：
《天风汽车-特斯拉产业链迎来新一轮配套机会》
对外发布时间：
2019年03月12日
报告发布机构：
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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