财务管理中的杠杆效应.docx

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财务管理中的杠杆效应

杠杆原理

（一）杠杆的构成

   杠杆的构成通常包括：

用力点、支点、阻力点及力臂。

   杠杆原理亦称“杠杆平衡条件”。

杠杆平衡是包括杠杆处于静止状态或匀速转动的状态。

   要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力（用力点、支点和阻力点）的大小跟它们的力臂成反比。

即：

动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式表示为：

   从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力确实是阻力的几分之一。

也确实是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端则会发生较大变化。

   杠杆原理之因此会发生作用，是由于支点的存在。

（二）杠杆系数

   那么杠杆究竟发挥了多大的作用呢？

通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的力  ，就能够移动重于其几倍的物体，那个倍数确实是杠杆系数。

杠杆系数包括静态杠杆系数和动态杠杆系数。

财务治理中的杠杆效应

   杠杆效应的表现：

由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

财务治理中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。

（一）经营杠杆

   1、含义：

   经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产酬劳（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。

   经营杠杆反映了资产酬劳随业务量变动的波动性，用以评价企业的经营风险。

   用息税前利润（EBIT）表示资产总酬劳，则有：

   当产品成本中存在固定成本时，假如其他条件不变，产销业务量的增加尽管可不能改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。

当不存在固定性经营成本时，所有成本差不多上变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，现在息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。

   2、经营杠杆系数

   只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。

   测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。

   经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率与产销业务量变动率的倍数，定义计算公式为：

   式中：

DOL：

经营杠杆系数；△EBIT：

息税前利润变动额；△Q：

产销业务量变动值。

   上述定义式经整理后，经营杠杆系数的计算便简化为：

   【提示】

   不同产销业务量基础上，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的，在其他因素不变的情况下，销售越小，经营杠杆系数越大，经营风险也越大，反之亦然。

当销售额处于盈亏临界点是，经营杠杆系数趋于无穷大，现在企业销售额销有减少便会导致更大亏损；

   【例1】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70％。

年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。

   要求：

计算该公司本年度经营杠杆系数。

   【分析】此题能够采纳两种方法求解。

   【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采纳的是简化公式。

   方法一：

定义公式法

   方法二：

简化公式法

   可见两种方法计算结果一致，使用定义式计算得到的是当期（即产销量变动后那期的）杠杆系数，而简化式计算得出则是预测期杠杆系数。

在使用简化公式时，一定要使用预测期前一期的数据计算杠杆系数。

（二）财务杠杆

   1、含义

   财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的一般股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。

   财务杠杆反映了股权资本酬劳的波动性，用以评价企业的财务风险。

用一般股盈余或每股盈余表示一般股权益资本酬劳，则：

   当有固定利息费用等资本成本存在时，假如其他条件不变，息税前利润的增加尽管不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得一般股盈余的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。

当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润确实是利润总额，现在利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。

假如两期所得税率和一般股股数保持不变，每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。

   2、财务杠杆系数

   只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。

如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。

   在同一固定的资本成本支付上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。

   测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。

财务杠杆系数（DFL），是一般股盈余变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式为：

   【例2】泰华公司，2008年资本总额均为1000万元，所得税率均为30％，每股面值均为1元，共500万股，其余资本通过负债筹集债务资本成本为10%；该公司2008年EBIT为200万元，2009年EBIT为300万元，EBIT增长了50％。

   要求：

计算该公司2009年财务杠杆系数。

   【分析】此题能够采纳两种方法求解。

   【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采纳的是简化公式。

   方法一：

定义公式法

   2008年每股收益=（200-500*10%）（1-30%）/500=0.21（元/股）

   2009年每股收益=（300-500*10%）（1-30%）/500=0.35（元/股）

   （三）总杠杆效应

   1、含义

   经营杠杆和财务杠杆能够独自发挥作用，也能够综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本酬劳与产销业务量之间的变动关系。

由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对一般股每股收益有放大作用。

可见，产销量变动通过息税前利润的变动，传导至一般股收益，使得每股收益发生更大的变动，这确实是两种杠杆共同作用的结果，也确实是总杠杆的作用结果。

   总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致一般股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

   2、总杠杆系数

   只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。

   总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，是一般股每股收益变动率与产销量变动率的倍数，计算公式为：

   由于总杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，因此它等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即DTL＝DOL×DFL

   【例3】某企业有关资料如下表所示：

                  单位：

万元

 项目

 20×8年

 20×9年

 销售收入（售价10元）

 1000

 1200

 边际贡献（单位4元）

 400

 480

 固定成本

 200

 200

 息税前利润（EBIT）

 200

 280

 利息

 50

 50

 利润总额

 150

 230

 净利润（税率20%）

 120

 184

 每股收益（200万股，元）

 0.60

 0.92

   要求：

依照上表中数据分不计算该企业20×9年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

   方法一：

定义公式法

   方法二：

简化公式法

小结

   关于杠杆效应的内容专门多……，因此，经历、掌握甚至达到熟练运用该部分知识都有一定的难度，接下来介绍两种掌握这部分知识的方法：

（一）图示法

（二）竖式法

   【提示】

   1.在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1；

   2.只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1；

   3.阻碍经营杠杆的因素包括：

企业成本结构中的固定成本比重、息税前利润水平

   息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的阻碍；

   固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。

（减项越大，风险越大）

   4.阻碍财务杠杆的因素包括：

企业资本结构中债务资本比重；

   一般股盈余水平；所得税税率水平一般股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的阻碍。

   债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

（减项越大，风险越大）