伊利财报案例分析.docx

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伊利财报案例分析

高级财务管理

课程专题研究报告：

伊利公司财务分析

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一、伊利公司简介

（一）公司简介

1992年12月，在对呼市回民奶食品总厂进行股份制改造的基础上,以定向募集方式正式成立内蒙古伊利实业股份有限公司

1997年，伊利公司对内蒙古青山乳业公司进行控股，正式成立内蒙古伊利集团。

同年公司名称由“内蒙古伊利实业股份有限公司”变更为“内蒙古伊利实业集团股份有限公司”

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业之一，总部坐落在内蒙古呼和浩特金川开发区，下设四大事业部，所属企业三十多个，是国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一

今天的伊利集团，面对全球经济一体化的挑战，提出“用全球的资源，做中国的市场”，全力推进“以人为本、制度为保障、团队为前提，平等信任”的企业文化，以不断创新、追求人类健康生活为己任，正向实现“打造中国伊利，实现乳业第一品牌”的目标大步迈进

（二）伊利的优势与风险

1外部机会分析

（1）国家政策扶持

（2）地方政府的支持

（3）潜在消费需求巨大

（4）人民生活水平不断提高，形成强大的购买力

2外部威胁分析

（1）乳业步入高速增长期

（2）高速增长引发行业洗牌

（3）WTO对我国乳品贸易的影响

（4）行业成长迅速，市场份额很大，气势咄咄逼人

（5）外企的威胁

3内部优势分析

（1）现场管理严格，这是现代企业的管理基础

（2）目前已经拥有以内蒙古呼和浩特、包头奶源基地、呼伦贝尔奶源基地、黑龙江杜尔伯特奶源基地、京津唐奶源基地、西安奶源基地五大块完整的奶源基地，控制奶牛头数达22万头之多

（3）伊利集团加强了对质检队伍的培训、考核，不断提高质检人员的专业技能和道德修养，提高检验质量

（4）能提供全方位配套服务，调动奶农的积极性

（5）伊利乳品厂和液态奶事业部均通过HACCP的认证

（6）内蒙古伊利集团率先获得素有“绿色壁垒通行证”之称的环境管理体系的资格认证证书

4内部劣势分析

（1）奶源基地点多面广，服务跨度大，管理难度大的特点

（2）扩张带来的产业整合和企业文化融合的困难

（3）国企印痕尚存

（4）产品结构单一，科技含量相对较低

可见：

面对2012年进入世界乳业20强梦想，伊利如何能一路领先于中国乳业，似乎还有很长的路要走。

（三）自身的战略

　　１.全面扩张，实施“中国伊利”战略

目前，伊利已经凭借品牌、机制、资金、市场、管理等综合优势，实施“用全球资源做全国市场”的“中国伊利”战略构想，在全国范围内大力整合乳业资源

二.走资本经营，资源整合之路

早在1992年伊利集团就把公司的经营主线变为以资本经营为主线，以产品经营为依托

最近，伊利又和鄂尔多斯集团合作，通过增发新股，从股市上融回资金达13.01亿元，伊利集团也通过增发新股拿回8亿多元的资金

２伊利战略营销“五步曲”

第一步：

市场渗透法

第二步：

留有缺口法

第三步：

让利领先法

第四步：

避实击虚法

第五步：

核能扩散法

近3年来我国奶业在伊利等一批知名企业的拉动下，奶牛饲养量由1999年的200多万头增加到去年的500多万头，牛奶产品从1999年的500多万吨增加到今年的900多万吨，伊利昂起中国乳业龙头，正在铸就“中国乳品第一品牌”。

３伊利抢占战略制高点：

天然品质续传奇诚信经营打市场

　在最适宜奶牛繁殖的纬度带已经形成了以内蒙古呼和浩特、包头奶源基地、呼伦贝尔奶源基地、黑龙江杜尔伯特奶源基地、京津唐奶源基地、西安奶源基地五大块完整的奶源基地，控制奶牛头数达22万头之多，从源头抢2.占了战略制高点。

产品坚持天然的品质，用诚信对待消费者，赢得了市场份额的不断扩大

４伊利打造全新中国伊利形象

（1）抛开草原概念

（2）用生产基地扩大市场版图

（3）战略重组占据市场要地

在当今竞争激烈的乳业市场中，伊利应该说已在市场前期取得了一定的竞争优势和品牌优势，然而，在近有蒙牛，远有三元、光明的市场情势下，伊利及时调整战略，加大品牌强势，建立全国性品牌策略，它的一系列举措都似乎在表明，做“中国伊利”、做中国乳品第一品牌的未来并不是梦

二、相关数据收集与简要分析

为了分析2009年伊利的财务状况，我收集了伊利2007~2009年的资产负债表、利润表、现金流量表及其他相关数据。

为了确定其在行业内的地位及排行，我收集了其竞争对手三元和光明的相关资料。

尽管伊利在2009年的各个方面都显示良好，但是我们不能排除伊利是否是因为要摘掉*ST的帽子而做出值得我们需要怀疑注意的事情。

（一）资产负债表

会计年度

2007/12/31

2008/12/31

增减率

2009/12/31

增减率

应收账款

204,955,385.89

196,978,423.69

-3.89%

217,978,370.09

10.66%

预付款项

497,010,521.03

283,946,051.86

-42.87%

568,839,075.36

100.33%

长期借款

94,629,000.00

54,629,000.00

-42.27%

109,729,000.00

100.86%

1、根据上表和07、08年资产负债表的增减率对比分析，应收账款2008年增减率为—3.89%，而2009年的增减率为10.66%，这让我想到伊利利润的增长是否与应收账款的增加有一定关联。

2、预付账款从2007年的497,010,521.03元降至2008年的283,946,051.86元又升至2009年的568,839,075.36元，这样巨大的变动是因为2008年因为三聚氰胺事件使相关产业受到影响

3、、从负债方面来说，虽然短期负债都呈减少状况，但是长期借款却增加了五千万左右，这是否有可能是因为短期借款到期而用长期借款来偿付。

（二）利润表

会计年度

2007/12/31

2008/12/31

增减率

2009/12/31

增减率

营业成本

14,347,272,657.06

15,849,142,905.62

10.47%

15,778,073,722.70

-0.45%

资产减值损失

17,439,149.70

295,682,527.15

1595.51%

76,895,264.14

-73.99%

营业收入增加了12.3%而营业成本却不增反减。

从表格看营业税金及附加从82,608,269.22升到121,515,778.58降到108,832,765.09；管理费用从884,390,861.36升到1,915,430,908.85降到1,190,963,077.55。

这两项的变化让我联想到会不会是前一年坐高成本降低利润再到2009年做低成本坐高利润以摘掉*ST的头衔。

再看资产减值损失2008年增加了1595.51%而2009年减少了73.99%，这样的变动需要注意。

（三）现金流量表

报告年度

2007/12/31

2008/12/31

增减率

2009/12/31

增减率

销售商品、提供劳务收到的现金

24,166,312,120.59

24,455,848,396.29

1.20%

28,829,302,331.38

17.88%

收到的税费返还

89,148,954.67

96,887,891.90

8.68%

17,342,793.46

-82.10%

经营活动现金流入小计

24,406,260,023.67

24,917,547,085.24

2.09%

29,239,922,442.32

17.35%

经营活动产生的现金流量净额

778,130,793.69

182,575,139.71

-76.54%

2,028,826,509.89

1011.23%

取得投资收益收到的现金

1,544,573.71

34,264,730.43

2118.39%

1,244,844.00

-96.37%

经营活动中现金流入增加了17.35%，现金流出增加了10.01%但是经营现金净流量增加了1011.23%，不知经营活动现金净流量从哪里增加了如此之多？

三、伊利自身财务比率分析

（一）偿债能力分析

财务指标（单位）

2010

2009

2008

2007

资产总额（万元）

1390828.57

1315214.36

1178048.89

1017390.05

负债总额（万元）

1007114.12

944220.48

855291.89

546666.73

流动负债（万元）

963600.43

903742.63

820102.83

508716.56

货币资金（万元）

434076.67

411346.61

277443.26

177159.19

应收帐款（万元）

25945.68

21797.84

19697.84

20495.54

其他应收款（万元）

11718.40

9156.82

8311.12

29917.93

资产负债率（%）

72.4110

71.7921

72.6024

53.7322

流动比率（%）

0.7772

0.7558

0.6606

0.9112

速动比率（%）

0.5906

0.5527

0.4142

0.5697

现金比率（%）

0.3121

0.3128

0.2355

0.1741

1.短期偿债能力

首先从短期偿债能力来看，流动比率是衡量企业短期偿债能力的一项重要指标。

伊利在2009年的流动比率达到了0.7558，说明伊利在2009年的短期偿债能力一般，另外伊利的速动比率也达到了0.5527，通过这项重要的财务指标说明了该企业短期偿债能力比较弱。

特别是公司的现金比率仅为0.3128，说明公司并没有足够的资金来直接偿还随时到期的短期借款和利息，对于维持现有的借款规模十分艰难。

2.长期偿债能力

再从长期偿债能力来看，伊利2009年的资产负债率是71.7921%，说明公司资产的71.7921%是通过举债获得的，高于一般财务要求的50%，但处于合理的范围之内，该公司之所以有比较高的资产负债率，可能是因为公司有良好的商业信誉，但债务风险还是比较大。

综上所述，当从企业的偿债能力来看，短期偿债能力一般，长期偿债能力也不强。

所以企业的综合偿债能力也不是很好。

该公司明显不足之处是：

公司的偿债能力不强，流动比率，速动比率均远低于1。

特别是现金比率，仅为0.3128，这样的企业资金链尤为脆弱，非常容易引发债务危机，导致企业债台高筑无力偿还的局面。

作为投资者应尽量避免投资这样的企业。

（二）获利能力

1.净利润的变化

首先通过净利润的变化，我们发现伊利在2008年净利润大幅下降，经查阅相关资料，当时正是三鹿奶粉事件爆光之时，而伊利也因此受到很大影响。

但之后在2009年又大幅上升，甚至超过2007年的净利润，就算是采取了大幅促销手段，但当时人们已经谈奶色变，就算再促销也很难短期内让消费者重新购买。

这让我们对09年净利润的真实性产生怀疑。

净利润如此大起大落，显然不能将其划为稳健型企业，作为投资者应避免投资。

2.重要的盈利能力指标分析

2009年

销售毛利率

35%

营业利润率

3%

总资产收益率

5%

净资产收益率

19%

基本每股收益

0.81

通过对伊利09年盈利能力的一些指标进行分析，我们可以看出：

首先从营业利润率来看：

它表示营业利润占全部营业收入的比，该指标比销售毛利率更加全面。

该指标越高越好。

在经济不景气时，尤其要利用自身条件着手降低费用，开展多方面业务，以补充主营业务的不足。

从对伊利的分析我们可以看出，2009年的营业利润率非常低，这说明伊利除主营业务几乎没有别的业务，利润不高。

总资产收益率：

该指标是反映企业获利能力和投资产出状况的指标，伊利的总资产收益率为5%，说明伊利运用企业的资产获取利润的能力有待提高，这个指标也说明伊利的盈利能力不高。

基本每股收益：

伊利在09年每股收益为0.81元，对普通股持有者的报酬程度并不高。

3.主营业务收入与利润变化趋势

4.杜邦分析

通过上图我们可以看出，伊利的净资产收益率不高，仅为19%，说明伊利的资本获益能力很差。

（三）营运能力

2009年

存货周转率

8.18

应收账款周转率

117.23

应收帐款回收期（天）

3.34

流动资产周转率

3.97

总资产周转率

1.95

主营利润比重

0.82

企业的资产管理能力反映了企业资金周转状况，对此进行分了解企业的营业状况和资产管理水平，下面我对其进行一下简单的分析：

首先，伊利是8.18倍的存货周转率，表明伊利的存货的周转天数是8天。

根据伊利主营业务的连年增长情况来看，公司经营比较顺利，存货周转的很快，企业的销售能力强，使存货占用的营运资金少。

再从应收账款周转率来看，伊利达到了117.23倍，应收账款回收期仅为3天，作为评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，其强有力的说明了伊利的催收账款的速度快，坏账损失少，资产的流动性强。

企业的总资产周转率只有1.95，相对较低。

主营利润比重有82%，说明利润的来源是稳定持续的。

不足之处是：

应收账款周转率过高会限制了企业销售量的扩大，从而一定程度上影响了企业的盈利水平。

另外，总资产周转率过低，只有1.95，也影响了企业的获利能力，伊利对于总资产的利用效率有待提高。

通过上图，伊利营运能力虽比较稳定，但总体稍有向下的趋势。

（四）发展能力

年份

资产负债率

流动比率

速动比率

利息保障倍数

伊利

蒙牛

伊利

蒙牛

伊利

蒙牛

伊利

蒙牛

2006

60.8％

56.1％

0.82

0.96

0.474

0.608

38.0

15.9

2007

53.7％

42.0％

0.91

1.12

0.570

0.858

4.6

17.2

2008

72.6％

61.6％

0.66

0.89

0.414

0.742

-134.3

18.6

2009

71.8％

36.8％

0.76

1.76

0.553

1.603

37.2

20.9

2010

71.5％

33.94%

0.79

1.72

0.574

1.54

-68.3

17.1

虽然伊利主营业务收入增长率很稳定，但营业利润增长率却始终很低，甚至在08年巨额亏损。

我们认为利润应主要来自主营业务收入，若两者增减趋势不同，那么公司的利润很可能是暂时性的、不稳定的。

这样的变动趋势应引起投资者的极大关注。

四．竞争对手的指标分析

偿债能力分析

偿债能力是指企业用资产清偿长、短期负债的能力。

短期偿债能力是指企业用流动资产和营业利润偿还各种1年内到期的或超过1年的营业周期内到期的流动负债的能力。

其中分析短期偿债能力通常涉及的财务指标有流动比率和速动比率。

长期偿债能力是指企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还本金的能力。

反映长期偿债能力的指标通常有资产负债率和利息保障倍数等。

通过计算，可以得出下列各财务指标的数据：

流动比率分析

流动比率是流动资产除以流动负债的比值，反映企业以流动资产数量偿还流动负债的能力。

伊利的流动比率连续5年一直都小于1，远小于一般认为安全的水平2，和蒙牛的流动比率间的差距更是越来越大，这是伊利在产生充足的现金流量以偿还流动负债的能力上的欠缺。

伊利流动比率较低，在一定程度上说明了它的短期偿债能力较弱。

2008年受“三聚氰胺”事件的影响，负债增加的幅度大于资产增加的幅度，是伊利只有0.66的流动比率的主要原因。

从流动资产的构成角度来看，伊利的流动资金和存货占了流动资产的86%左右，其中现金占了59%，存货占了27%，预付账款的比例也相对较高，因此流动资产的质量和结构较好。

但综合这三年的流动比率，五年都不超过100%，流动资产偿还不了流动负债，所以有较大的财务风险。

速动比率分析

速动比率是速动资产与流动负债的比率，速动资产是在扣除了存货之后的流动资产。

因为存货是不能立即变现的资产，所以速动资产更加真实地反应企业的偿债能力，该指标比流动比率更客观真实地反应企业的偿债能力。

从表中数据可以看出，伊利的速动比率的数值一直小于蒙牛，一直在0.5左右徘徊，远小于一般认为的安全水平12009年和2010年的差距也是相当大，伊利的变现能力难以令人满意，短期偿债能力仍有待提高。

资产负债率是平均负债总额与平均资产总额的比值，反映债权人提供的资金占企业全部资产的比重。

在资本结构方面，伊利的资产负债率常年要高于蒙牛，从2008年起连续三年甚至超过了业内公认的警戒线70%，伊利存在一定的经营风险。

但公司极低的财务费用率表明，其大部分负债属于无成本（非付息）负债，系占用供应商和下游客户流动资金，资金运用效率较高。

因此，在高负债和低财务费用率的共同作用下，公司能为股东带来较行业平均水平为高的净资产收益率。

但同时，如果未来5年，伊利准备再增建800个不同规模的牧场，从伊利的资产负债表来看，流动资产79.95亿，流动负债101.47亿，流动比率为0.79，而资产负债率是71.5%，伊利的高资产负债率限制了它的举债能力，减小了伊利举债的余地，这可能会影响伊利战略的实施，这是伊利不得不考虑的。

利息保障倍数分析

利息保障倍数是企业息税前利润与利息费用的比率，反映企业息税前利润为所需支付的债务利息的倍数大。

2008年受“三氯氰胺”事件的影响，出现了利润大亏损，从而导致了伊利的利息保障倍数出现了负值，且负值很大。

而在2009年，伊利扭亏为盈，利息保障倍数也回到一个很高的正值。

但在2010年的第三季度，伊利又出现了比较高的负值的利息保障倍数。

这是由于赞助世博等导致伊利的期间费用激增，从而导致了一个负的利润额。

伊利还需要进一步做好成本的控制，保障利润的稳定，保障利息保障倍数的稳定。

通过短期偿债能力和长期偿债能力分析，伊利通过负债的财务杠杆效应实现企业效益的提高。

伊利的财务使用效率较好，但相应地财务风险较高。

应该合理安排负债的比例，平衡财务效应。

五、总结

从盈利能力来看，主营业务收入处于上升趋势，而净利润持续下降，由于营业费用和营业成本过高，致使净资产收益率逐年下降。

从营运能力来看，2006年和2007年企业的总资产周转率、流动资产周转率和非流动资产周转率都处于上升趋势，而2008年却急速下降，主要原因是三聚氰胺事件的发生，是企业产生了大量的存货积压，降低了存货周转率。

同时，三年内，伊利不断开发新的牛奶产品，市场占有率扩大，产生了大量的应收账款，同时应收账款的回收速度减慢，企业经营管理效率降低，使应收账款周转率逐年降低。

从偿债能力来看，企业的流动比率低于行业平均值，三年来，流动资产与流动负债都持续增加，但是流动资产增长速度远低于流动负债，应收账款周转率下降，使应收账款变现能力降低，加大企业经营风险和偿债压力。

资产负债率逐年增加，而且都高于60%，说明企业在利用财务杠杆获利，采用高风险对应高回报的营运资金持有策略。

从现金流量来看，企业近年来用于投资的比例不断上升，但是，企业主要是对外投资，长期下去，可能影响企业的自身建设，使企业的长期发张收到影响。

同时，企业筹资的主要渠道是短期借款筹资结构不合理，也加了企业经营的风险。

作为投资者，我们认为伊利并不是一个很好的投资选择。

一方面他的各项能力都不是很好，另一方面，财务报表上的很多数据都使我们产生怀疑。

带着这种批判性的眼光，我们无法看到伊利的稳健性与良好发展潜力，所以我们最后得出了对伊利“谨慎投资”的意见。