自行车零配件行业信隆健康分析报告.docx

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自行车零配件行业信隆健康分析报告

2017年自行车零配件行业信隆健康分析报告

2017年1月

目录

一、移动互联网孕育共享单车诞生，资本助力快速成长4

1、公共自行车缓解城市交通压力，杭州模式最为成功4

（1）杭州公共自行车系统：

国内最大最成功，日均租用量约30万人次4

（2）大量自行车投放与政府支持带来了杭州公共自行车的成功5

（3）广告费用和模式输出是杭州公共自行车系统的主要收入来源，基本做到盈亏平衡6

2、移动互联网孕育共享单车诞生，资本助力快速发展6

（1）移动互联网孕育共享单车诞生，简单、便利、廉价是其优势6

（2）用户数量高速增长7

（3）一级市场火爆，互联网巨头、传统自行车公司和知名产业基金均有参与8

（4）摩拜/OFO领先，小蓝、小鸣、优拜紧随其后9

（5）政策引导助推自行车出行趋势11

（6）共享单车并非烧钱游戏，具有可持续发展性11

（7）单车数量快速增加，投放容量有望高达500万辆13

二、信隆健康：

自行车零配件龙头企业，为摩拜单车供货带来业绩弹性14

1、自行车零配件龙头企业，全球市占率约8%14

2、公司自行车零配件业务目前受制于国内需求和海外出口低迷，未来受益于中高端自行车比例提升15

3、以ODM形式为全球知名品牌生产康复器材，未来有望拓展国内市场16

4、推出瑞姆乐园，由制造向服务转型17

5、成为摩拜单车供应商，为业绩带来弹性18

6、盈利预测18

在资本的热捧下，无桩式共享单车得以快速发展，其建立在发达的移动互联网和移动支付基础之上，是出行“最后一公里”新的解决方案。

2017年是共享单车投放大年，我们测算未来车辆投放量将达500万辆，其中摩拜单车是最有力的竞争者之一。

公司是自行车零配件龙头企业，凭借在铝合金锻造的领导地位，进入摩拜单车供应体系，摩拜单车的订单带来业绩弹性。

公共自行车能够有效缓解城市交通压力，杭州模式最为成功。

在共享单车之前，公共自行车就已经有所发展，其中杭州模式最为成功。

截至2016年9月，杭州公共自行车系统已具有3,608个服务点，84,100辆自行车，累计租用量7.06亿人次，日均租用量30万人次左右，最高达47.3万余人次，而杭州地铁的日均人流量在60万余人次左右，公共自行车已经成为城市交通的重要一环。

大量的投放和政府的支持是杭州自行车成功的关键。

依靠广告收入和模式输出，杭州公共自行车系统已能做到盈亏平衡。

移动互联网孕育无桩共享单车诞生，资本助力快速发展。

共享单车建立在发达的移动互联网和移动支付基础之上，相比政府的公共自行车系统拥有更简单更便利的优势，并且也具备廉价特征。

一级市场资本助力共享单车成长，互联网巨头、传统自行车公司和知名产业基金均有参与，摩拜、OFO作为领头羊，均获得超1亿美元的融资，小蓝、小鸣、优拜紧随其后。

我们认为共享单车并非烧钱游戏，具有可持续发展性，单车公司按照当前收费模式就具备盈利可能性。

2016年共享单车的用户规模达到425.16万人，且正快速增长，2019年将达到1,026万人。

2017年进入车辆投放大年，我们测算车辆投放数量有望达到500万辆。

信隆健康：

自行车零配件龙头企业，摩拜单车业务带来业绩弹性。

公司是国内自行车零配件龙头企业，全球市占率约10%。

自行车零配件收入占63%，运动健身器材占14%，康复器材占15%。

自行车零配件主要出口给世界知名的中高端自行车品牌，以铝和铝合金材质为主。

公司2016年6月由信隆实业更名信隆健康，彰显了从制造业转型升级为制造+服务的大健康企业的决心。

根据公开调研资料，公司已成为共享单车领先提供商摩拜单车的零配件供应商，我们预计摩拜成熟后每年将有12.5亿元的零配件采购需求，公司业绩有望受益。

一、移动互联网孕育共享单车诞生，资本助力快速成长

1、公共自行车缓解城市交通压力，杭州模式最为成功

在共享单车之前，公共自行车就已经有所发展，其中杭州模式最为成功。

（1）杭州公共自行车系统：

国内最大最成功，日均租用量约30万人次

杭州公共自行车系统始于2008年5月，由杭州公交集团旗下的全资子公司杭州市公共自行车交通服务发展有限公司负责运营。

截至2016年9月，该系统已具有3,608个服务点，84,100辆公共自行车，累计租用量7.06亿人次，日均租用量30万人次左右，最高达47.3万余人次，而杭州地铁的日均人流量也就在60万余人次左右，可见杭州公共自行车已经成为城市交通的重要一环，减轻了杭州路面交通压力。

2013年，美国专业户外活动网站TheActiveTimes评选出16个全球最好的公共自行车系统，杭州获得第一。

（2）大量自行车投放与政府支持带来了杭州公共自行车的成功

2008年杭州公共自行车投放数量仅4,900辆，当时每辆车的日均使用频次为1.15次，2009年投放量达到5万辆，日均使用频次大幅提升至1.91，随后几年日均使用频次均随着自行车数量的增加而增长。

因此，我们认为公共自行车的使用频次是具有规模效应的，大量的自行车铺设将为使用带来便利，并吸引更多使用者。

另外，政府对骑行环境的支持也促进了公共自行车的发展，据悉，杭州现在每条新建的主要道路都会配非机动车道。

（3）广告费用和模式输出是杭州公共自行车系统的主要收入来源，基本做到盈亏平衡

杭州公共自行车系统由政府牵头建设，具有很强的公益性，在1小时内骑行是免费的，根据官网显示，其免费使用率高达96%，因此，单车使用费用并不是其主要收入来源。

广告费用和模式输出是杭州公共自行车系统的主要收入来源，杭州主城区自行车亭的广告收费为一年4,000万，加上滨江下沙地区的广告收入和模式输出等收入，总共收入已接近一年8,000万元的运营成本，基本做到自给自足。

2、移动互联网孕育共享单车诞生，资本助力快速发展

（1）移动互联网孕育共享单车诞生，简单、便利、廉价是其优势

共享单车建立在发达的移动互联网和移动支付基础之上，与公共自行车相比，取消了“停车桩”，取消了对单车统一停放、入锁的要求，将单车变成了随用随骑、随停随锁的“共享品”，这无疑解决了公共自行车取车不方便的一大痛点。

除此之外，相比政府的公共自行车系统，共享单车拥有无需办卡、覆盖面广、取还车方便、可预约、不用担心偷窃、单价低廉等优势，另外还能提供骑行数据等附加功能。

我们认为简单方便的使用方式和低廉的价格是其迅速得以推广的原因。

（2）用户数量高速增长

2015年，OFO、摩拜单车分别获得首轮融资，随着其产品推出市场，以及其他竞争者的加入，共享单车逐渐在城市中风靡。

摩拜单车APP自推出后1个月内下载量便冲入旅游排行榜前10；2016年11月，OFO联合创始人透露日订单量超过50万，用户数量超过200万，APP下载量超过400万。

根据艾媒咨询的统计预测，2016年共享单车的用户规模达到425.16万人，2019年将达到1,026万人。

若按照每个用户平均两天贡献一次订单、每个订单1块钱计算，仅看租金收入，2019年共享单车的市场规模超过18亿元。

若考虑押金和广告等其他盈利模式的收入，市场容量将更大。

（3）一级市场火爆，互联网巨头、传统自行车公司和知名产业基金均有参与

2015年，摩拜和OFO分别率先完成首轮融资。

2016年9月30日，摩拜完成1亿美元的C轮融资，今年1月初完成D轮2.15亿美元融资，且获得腾讯参投。

OFO则在2016年10月10日完成1.3亿美元的C轮融资，投资方包括滴滴与众多知名产业基金。

2016年9月份开始，小鸣单车、优拜单车、小蓝单车也分别获得超过亿元的融资，其中小鸣单车和优拜单车的投资方包括自行车行业内部的凯仕路董事长和中路资本（永久自行车关联方），可见传统自行车行业也看好共享单车的新模式。

（4）摩拜/OFO领先，小蓝、小鸣、优拜紧随其后

目前共享单车的竞争者主要有摩拜单车、OFO、小蓝单车、小鸣单车和优拜单车，其中摩拜和OFO做的时间最长，投放数量也最多，在北京、上海两大城市已经具备明显的先发优势。

摩拜已经在上海投放了10万辆单车，并进入了北/上/广/深/成都/宁波/厦门/佛山；OFO平台已经拥有16万辆单车，已经进入了两百多所高校，并进入了北/上/广/深/厦门/成都6个城市。

小蓝单车率先开拓广州、深圳市场，已在广州投放1.5万辆，深圳投放8,000辆；小鸣单车在上海、广州、深圳等城市均有投放，其中深圳3,000辆；优拜则立足于投资方永久自行车在上海的优势，以上海为起点开始投放。

各公司的车型选择、定价战略也各有不同。

摩拜单车的Mobile车型较高端，造价3,000元左右，号称4年免维修，但给骑行感沉重，受到部分用户诟病。

2016年10月，摩拜推出了新车型MobikeLite，相比老款更轻便易骑，甚至有车篮方便用户，造价1,000元以下。

OFO车型轻盈，造价300元左右，但被业内人士诟病报废周期短。

定价方面，摩拜要求押金最高，为299元，OFO和小蓝单车较低，单次骑行价格各竞争者均设立在1元/半小时以下，用户可接受程度高。

其他方面差异详见下表。

（5）政策引导助推自行车出行趋势

随着城市拥堵、环境污染等问题出现，政府更加注重发展自行车出行，包括一些城市和区域建立了自己的公共自行车系统。

我们认为共享单车的社会负面性小，且符合绿色出行的趋势，是政府所倡导的，未来在骑行环境和优惠政策等方面有望受到支持。

（6）共享单车并非烧钱游戏，具有可持续发展性

我们简单测算单车的制造和运维成本，以OFO每辆单车价格300元、使用年限1年、损毁率10%测算，每辆车的日均折旧和运维成本合计1.57元。

OFO对于校内师生认证用户的价格是0.5元/时，非师生为1元/时。

假设平均使用价格为0.75元/次，参照杭州日均3.75次的使用量，OFO单车日均租用收入可达2.81元。

假设每辆车对应10个用户，按每个用户押金99元，资金成本4%计算，每辆车每天可产生利息收入0.11元。

再加上广告收入，我们保守估算每辆车的收入在3元左右（ofo创始人戴威此前曾公开谈到每辆车大概能带来5-10元的收入），毛利率高达90%。

同样方法测算摩拜单车MOBIKE的毛利率在39%左右。

因此，我们认为当达到一定规模、运营模式成熟后，共享单车是能够实现盈利的。

（7）单车数量快速增加，投放容量有望高达500万辆

摩拜单车提出未来每座运营城市投放10万辆，其他公司也设立了大量投放的目标，小鸣单车目标2017年总共投放400万辆。

反映了当前单车数量快速增长的态势。

我们就单车投放数量进行了估算，以中心城区常住人口（万）/中心建成区面积（平方公里）≥0.85，且中心城区常住人口≥150万的城市为标准，符合共享单车投放条件的城市总共40个。

参照杭州公共自行车数量和中心城区常驻人口比例，结果是40个城市共享单车投放容量合计255万辆。

这个数字我们认为是偏低的，原因有：

1，杭州公共自行车投放毕竟受到停车棚的限制，因此以它为参照是保守的；2，杭州公共自行车并没有竞争者，目前北上广深几大城市至少有两家公司参与竞争，实际投放量应超过理论的合理投放量；3，以上海为例，摩拜已经在上海投放了10万辆，OFO也有不少，并还在增加，未来超过我们估算的26万辆是大概率事件；4，优拜单车和上海自行车行业协会统计的上海单车投放量分别应该在100万辆和50-80万辆，高于我们测算的26万辆。

结合我们的保底测算量和各方机构给予的预测，我们认为实际投放量有望达到500万辆。

二、信隆健康：

自行车零配件龙头企业，为摩拜单车供货带来业绩弹性

1、自行车零配件龙头企业，全球市占率约8%

公司是我国自行车零配件的龙头企业，专业从事中高档自行车车把、立管、座垫管、避震前叉等零配件的生产。

2015年，公司销售自行车零配件4,570万支，对应自行车1,000多万辆，占全球自行车总产量的8%左右，市占率全球第一，在铝合金材质为主的高档自行车配件领域处于行业领导地位。

另外，公司还从事运动健身器材和康复器材的生产和销售。

2015年，公司营收为13.59亿元，同比减少14.9%；受厂区搬迁，员工补偿费用的影响，2015年净利润为-5,438万元，2016年前三季度有所好转，净利润为2,229万元。

2、公司自行车零配件业务目前受制于国内需求和海外出口低迷，未来受益于中高端自行车比例提升

公司自行车零配件业务收入占总收入的63%，主要客户是捷安特等中高端整车厂。

由于近几年国内自行车需求和出口均较为低迷，公司自行车零配件收入增速较低，2015年受海外天气、经济和政治环境影响，公司零配件收入下滑10.14%。

自行车零配件小厂商较多，小厂商拥有管理、税务成本等方面优势，因此行业价格竞争十分激烈，公司零配件利润率也受此影响，毛利率始终维持在15%左右。

未来，随着骑行运动逐渐受欢迎，中高端、运动型自行车占比逐渐提升，公司自行车零配件业务有望好转。

3、以ODM形式为全球知名品牌生产康复器材，未来有望拓展国内市场

公司的康复器材产品主要有轮椅、助行器、病床架、洗澡椅等，与全球排名前三的Sunrise和Invacare等企业合作，以ODM的形式参与他们的研发和生产。

由于公司的康复器材全部作出口用，因此毛利率在三块主要业务中最高，维持在20%左右。

目前，公司正积极筹备在国内推出康复器材产品，未来有望受益于国内养老产业的发展。

运动健身器材以运动休闲车为主，在国内推出“瑞姆”品牌。

依托自行车零配件业务的大客户，公司切入了运动健身器材领域。

由于经历了几轮产品类型的尝试与淘汰，收入波动性较大。

目前，公司的运动健身器材业务以运动休闲车为主，包括滑板车、三轮车、学步车等。

公司在国内已经推出了瑞姆儿童休闲车，目前全国有300-400家经销商，也建立了电子商务平台，在天猫、京东、亚马逊进行销售。

4、推出瑞姆乐园，由制造向服务转型

为了为公司的瑞姆儿童休闲车提供更多的使用场景，公司于去年7月在深圳大与文体度假中心内推出了首家儿童智能成长运动乐园——瑞姆乐园。

该乐园占地面积5,000多平方米，规划了儿童骑行娱乐区和其他儿童趣味运动项目。

瑞姆乐园的成立表明了公司由制造业向服务业转型的决心。

目前，瑞姆乐园正处于盈利模式的探索期，成熟后有望全国复制。

5、成为摩拜单车供应商，为业绩带来弹性

根据公开调研资料，公司已成为摩拜单车的零配件供应商。

为了减少维护成本，摩拜单车配臵较高端，包括铝制车身、单独传动轴等，因此单价较高。

据悉，摩拜单车单价为3,000元，我们预计零配件成本在2,000元左右。

根据我们测算，共享单车的总投放量有望达到500万辆，摩拜单车作为最有力的竞争者，假设其未来能够做到250万辆的投放量，将带动50亿元的零配件采购需求。

以4年为一个报废周期，平均每年将有12.5亿元的零配件采购需求。

公司作为行业龙头，在铝合金焊接、数控加工等技术方面具备优势，我们认为未来为摩拜的供应比例将较为可观。

6、盈利预测

公司2016年4季度已经开始为摩拜单车供货，明后年业绩将有所好转。

2015年，公司的天津和太仓子公司分别亏损1,911万元和3,302万元，按照参股比例对公司净利润影响共3,737万元，2016年该部分亏损有所好转，随着产能利用率提升和管理改善，未来有望恢复盈利。

公司自行车零配件业务长期受行业中小竞争者的低价竞争影响，利润率较低，未来盈利性有望受益于行业整合。

假设公司原有业务的均衡利润率在5%，按照17年17亿元的收入，公司原有业务的均衡净利润在8,500万元。

鉴于康复器材、健身运动器材业务受益于国内大健康和体育产业的发展，且公司积极向服务行业转型，我们给与公司原有主业40倍市盈率，对于市值34亿元。

据我们上文测算，摩拜单车平均一年零配件采购额有望达到12.5亿元，假设公司供应的产品占采购额的50%，公司占该类产品供应的80%，则摩拜单车业务将为公司带来5亿元的收入。

由于摩拜单车零配件较高端，我们假设净利率可达10%，则将每年增厚公司净利润5,000万元。