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注册国际投资分析师卷一答案
试卷I
经济学
公司财务
财务会计与财务报表分析
股票估值与分析
答案
最终考试
2016年9月
问题1:
经济学（40分）
a）
i）MattHammer是正确的。
货币贬值是处理经常账户逆差的适当工具，只要经济不是处于充分就业，因为贬值可以使出口更有竞争力，同时减少进口的吸引力。
这需要假设马歇尔——勒那条件能够得到满足。
（3分）
手册:
3.2.2.4固定汇率制度可以明确地处理贬值问题。
解决方案也可以从开放经济基本模型得到。
进出口同汇率的关系体现在3.5.2.1中。
ii）MattHammer是正确的。
通过公共或私人部门提高国内储蓄率，将减少经常项目逆差。
经常账户逆差等同于从国外借款。
国内储蓄的增加意味着减少从世界其他国家的借款，进而意味着经常账户逆差的减少。
（3分）
手册:
3.1.2国内储蓄和经常账户余额建立国内储蓄同经常账户逆差的关系。
iii）MattHammer是不正确的。
世界其他地区GDP的更低增长将导致对Fastland产品需求的下降。
因此可预期Fastland经常账户逆差扩大。
（3分）
手册:
解决方案也可以从开放经济基本模型得到。
进口和外国GDP的关系体现在3.5.2.1中。
b）
根据相对购买力平价，名义汇率被设定在两国通胀率之差得以抵消。
Fastland更高的通胀率意味着Fastland货币将会贬值。
第五年的汇率为4.2·（1.05）5/（1.03）5=4.2·1.27628/1.15927=4.62391
（5分）
手册:
3.3.1购买力平价Purchasingpowerparity给出1期的相关公式。
该公式需要应用到5期的情形。
c）
MattHammer并不正确。
给定上述汇率预期，投资者通过购买外国债券可以实现本币收益率6.6%-1.9%=4.7%。
这一收益率由Fastland的一年期债券利率减去其预期货币贬值率（4.28/4.2–10.019）构成。
同4.5%的国内投资收益率相比，有0.2%的差异。
但投资者需要0.7%风险溢价。
因此他不能从该交易中获得足够的风险补偿。
（6分）
手册:
风险溢价在3.3.3未套补利率平价中导出并在3.6.2.2组合平衡法中使用到。
风险规避型投资者会要求汇率风险溢价的概念在3.3.3中陈述过。
d）
d1）
–传统总量M0到M3，包含了区分不同总量的可能问题（4分）
–流动性（货币总量）作为经济中对货物与服务需求的重要性（2分）
–“货币就是货币的功能”；货币的基本概念（1分）
–通过金融创新（如信用卡）带来的问题（1分）
–货币总量根据其对于直接交换交易的影响向“新货币总量（包括定义和举例，第4章4.1.1，第2页）”进一步发展
（2分）
手册:
4.1.1
d2）
–起点：
央行通过流通中的现金、银行储备、国内信贷和外国储备（举例并提及央行资产负债表）对基础货币进行直接影响（5分）
–货币乘数的代数表达:
o基础货币与货币总量（M1）的关系
oM0=Cu+BR;M1=Cu+SD
oCu=α•SD;BR=θ•SD
oM0=α•SD+θ•SD=（α+θ）•SD=>SD=M0/（α+θ）
oM1=α•SD+SD=（1+α）•SD=（1+α）/（α+θ）•M0
oM1=m•M0;m=（1+α）/（α+θ）;m:
货币乘数
o简要解释计算背后的经济学原理
（5分）
手册:
4.1.2
问题2：
公司财务与股票估值（47分）
a）（7分）
该情况下用于计算自由现金流（FCF）的公式如下：
自由现金流（FCF）=[营业利润（折旧前）－折旧]
[1－企业所得税率（40％）]+折旧－资本支出－净营运资本的变化+出售资产的收入
第1年：
（500－100）
（1－0.4）+100－200－（－110）+800＝1,050百万美元
第2年：
（800－120）
（1－0.4）+120－210－（－120）+500＝938百万美元
第3年：
（800－150）
（1－0.4）+150－220－130=190百万美元
b）
计算：
（4分）
c）（8分）
如果XYZ公司无负债，那么第1年至第3年间的自由现金流在第0年末的现值是：
百万美元
在另一方面，终值，即从第4年起及以后年度无债务自由现金流在第4年初的现值是：
百万美元
该终值金额在第0年末的现值是：
百万美元
因此，
没有任何债务的XYZ公司的公司价值（第0年末）
=最初3年自由现金流的现值+终值的现值
=1,938.53+2,777.98=4,716.51百万美元
d）（10分）
如果XYZ公司以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么基于对无债务情况下的权益资本（rU）、税前债务资本成本（rB）、以市值计算的债务/股东权益的比率（B/S）和企业所得税率（τ）的假设，可以使用下面的公式计算权益资本成本（rS）：
既然以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么以市值计算的债务/公司价值的比率就为1/4。
因此，加权平均资本成本（WACC）为：
e）（10分）
XYZ公司在第4年初有负债的价值（VL）与没有负债的价值的差异，等于从第4年开始的期间债务利息的税盾。
如果XYZ公司在第4年初有负债，则XYZ公司的价值为：
=4,004.13百万美元
另一方面，如果XYZ公司在第4年初没有负债的价值（VU），则XYZ公司的价值（VU），如上所述，为3,460.71百万美元
因此，
债务的税盾（第4年初的价值）=VL－VU
=4,004.13－3,460.71=543.42百万美元
该价值表示债务的税盾，并且必须以XYZ公司的债务资本成本进行折现。
因此，第0年末的现值为：
百万美元
f）（8分）
第0年末的现值=无负债的公司价值+税盾的现值
=4,716.51+（288.69+456.27）=5,461.47百万美元
XYZ公司股东权益的理论市场资本化价值
=公司价值－计息债务的价值（于第0年末）
=5,461.47－500=4,961.47百万美元
理论的股票价值=4,961.47百万美元/60百万股=82.69美元
对于e）和f），使用下列提示：
绿色单元格，意味着“结转自”以前的问题
初始
根据提示
e）
d）
WACC=6.84%
WACC=7.0%
有负债公司的价值（VL）
4,004.13
3,876.00
无负债公司的价值（VU）
c）
3,460.71
3,460.71
VL－VU（第3年末）
543.42
415.29
VL－VU（第0年末）
456.26
348.68
f）
（第3年末）
无负债公司的价值（VU）
c）
4,716.51
4,716.51
税盾（前3年）
b）
288.69
288.69
税盾（此后）
e）
456.26
348.68
小计
5,461.46
5,353.87
－）计息债务
500
500
总计
4,961.46
4,853.87
每股
82.69
80.90
问题3：
股票估值与分析（43分）
[阅卷者注意：
下面给出的数字是确切的数字。
如果考生提供的答案由于四舍五入的原因而有所不同，不应该因此扣分。
]
a）
a1）
25%的增长率一直持续到2018年，此后增长率为3%。
税后营业净利润（NOPAT）/销售收入总额每年下降10%，一直持续到2015年。
从2016年税后营业净利润/销售收入总额保持在2015的水平不变。
水平风力机器公司
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
销售收入
5000
6250
7812.5
9765.6
12207
12573
税后营业净利润/销售收入总额
10%
9.0%
8.1%
7.3%
6.6%
6.6%
税后营业净利润（NOPAT）
500.00
562.5
632.81
711.91
800.90
824.93
（3分）
垂直电力公司
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
销售收入
3000
3750
4687.5
5859.4
7324.2
7543.9
税后营业净利润/销售收入总额
13%
11.7%
10.5%
9.5%
8.5%
8.5%
税后营业净利润（NOPAT）
390.00
438.75
493.59
555.29
624.70
643.45
水平风力机器公司：
824.9/500=1.650（3分）
垂直电力公司：
643.4/390=1.650
两家公司“税后营业净利润绩效”均等于税后营业净利润从第1年到第6年的复合增长率65%。
因此，从第1年到第6年，水平风力机器公司和垂直电力公司税后营业净利润第1年的关系保持为1.28：
1。
（3分）
[阅卷者注意：
答案的最后一部分（1.28：
1的关系）对得满分不是必要的，因为在问题中没有包括这一问题]
a2）
在第二步，我们需要解释加权平均资本成本（WACC）：
其中，
水平风力机器公司：
垂直电力公司：
（4分）
a3）
经济增加值的计算
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
水平风力机器公司
税后营业净利润（NOPAT）
500.0
562.5
632.8
711.9
800.9
824.9
股东权益的账面价值
2000
资产总额
6666.7
7533.3
8512.7
9619.3
10869.8
11195.9
加权平均资本成本（WACC）
6.61%
6.61%
6.61%
6.61%
6.61%
6.61%
资本支出
440.9
498.3
563.0
636.2
718.9
740.5
经济增加值
59.1
64.2
69.8
75.7
82.0
84.4
经济增加值（EVAs）
垂直电力公司
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
税后营业净利润（NOPAT）
390.0
438.8
493.6
555.3
624.7
643.4
股东权益的账面价值
1000
资产总额
5000.0
5650.0
6384.5
7214.5
8152.4
8396.9
加权平均资本成本（WACC）
6.66%
6.66%
6.66%
6.66%
6.66%
6.66%
资本支出
332.8
376.1
425.0
480.2
542.6
558.9
经济增加值
57.2
62.7
68.6
75.1
82.1
84.5
使用备选数字的计算结果：
水平风力机器公司
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
税后营业净利润
800.00
800.00
800.00
800.00
800.00
800.00
债务+股东权益
6,666.67
7,533.33
8,512.67
9,619.31
10,869.82
11,195.92
资本支出
400.00
452.00
510.76
577.16
652.19
671.76
经济增加值
400.00
348.00
289.24
222.84
147.81
128.24
垂直电力公司
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
税后营业净利润
1,000.00
1,000.00
1,000.00
1,000.00
1,000.00
1,000.00
债务+股东权益
5,000.00
5,650.00
6,384.50
7,214.49
8,152.37
8,396.94
资本支出
325.00
367.25
414.99
468.94
529.90
545.80
经济增加值
675.00
632.75
585.01
531.06
470.10
454.20
（8分）
a4）
经济增加值的折现
total
第2年
第3年
第4年
第5年
水平风力机器公司
经济增加值
64.2
69.8
75.7
82.0
折现的年数
1
2
3
4
加权平均资本成本
6.61%
6.61%
6.61%
6.61%
折现系数
0.938
0.880
0.826
0.774
折现值
247.6
60.3
61.4
62.5
63.5
垂直电力公司
经济增加值
62.7
68.6
75.1
82.1
折现的年数
1
2
3
4
加权平均资本成本
6.66%
6.66%
6.66%
6.66%
折现系数
0.938
0.879
0.824
0.772
折现值
244.4
58.8
60.3
61.9
63.4
使用备选数字计算的结果：
水平风力机器公司
第2年
第3年
第4年
第5年
折现的年数
1
2
3
4
经济增加值
348.00
289.24
222.84
147.81
加权平均资本成本
0.0661
0.0661
0.0661
0.0661
经济增加值的现值
326.41
254.47
183.89
114.41
现值总额
879.17
垂直电力公司
第2年
第3年
第4年
第5年
折现的年数
1
2
3
4
经济增加值
632.75
585.01
531.06
470.10
加权平均资本成本
0.0666
0.0666
0.0666
0.0666
经济增加值的现值
593.26
514.27
437.71
363.28
现值总额
1,908.53
（7分）
a5）
水平风力机器公司：
加权平均资本成本为6.61%，第6年开始的经济增加值为84.4百万欧元，经济增加值的增长率是每年3%。
垂直电力公司：
加权平均资本成本为6.66%，第6年开始的经济增加值为84.5百万欧元，经济增加值的增长率是每年3%。
终值
起始值
加权平均资本成本
增长率
总的价值（TV）
水平风力机器公司
84.4
6.61%
3%
2336.3
垂直电力公司
84.5
6.66%
3%
2312.5
使用备选数字的计算结果：
第6年
水平风力机器公司
垂直电力公司
经济增加值
150.00
160.00
加权平均资本成本
0.0661
0.0666
增长率
0.03
0.03
终值
4,150.53
4,376.37
（5分）
a6）
公司价值=市场增加值+所有资本的账面价值
水平风力机器公司：
垂直电力公司：
水平风力机器公司
垂直电力公司
第6年的终值
2,336.26
2,312.51
折现的年数
5
5
加权平均资本成本
0.0661
0.0666
现值（总价值）
1,696.09
1,675.56
现值的总额（经济增加值）
247.56
244.44
市场增加值
1,943.65
1,920.00
所有者权益的账面价值
2,000.00
1,000.00
权益比率
0.3
0.2
总资产账面价值
6,666.67
5,000.00
公司的所得税
8,610.32
6,920.00
（6分）
[阅卷者注意：
小心使用备选数字的结算结果。
不要惩罚因结转而来的错误。
]
a7）
水平风力机器公司
垂直电力公司
账面价值
8,610.32
6,920.00
在资产的账面价值
6,666.67
5,000.00
股东权益的账面价值
2,000.00
1,000.00
债务的账面价值
4,666.67
4,000.00
股东权益的价值
3,943.66
2,920.00
（4分）
[阅卷者注意：
小心使用备选数字的结算结果。
不要惩罚因结转而来的错误]
问题4:
会计（30分）
a）
X1年12月31日合并资产负债表上的权益8,000
./.X1年12月31日内部产生无形资产的账面价值2,200
+递延所得税负债（30%×2,200）660
=在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益6,460
（6分）
另一可选的方法：
X1年12月31日的合并股东权益8,000
-X1年的合并净利润-900
-X1年1月1日内部产生无形资产×70%-1,400
调整净利润
X1年1月1日的合并股东权益5,700
+X1年的合并净利润+900
-开发成本资本化形成的内部产生无形资产×70%-420
+内部产生无形资产的摊销×70%+280
在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益6,460
b）
X1年利润表上的净利润900
./.内部产生无形资产的资本化费用600
+内部产生无形资产的摊销400
+递延所得税负债的变化（30%×（2,200–2,000））60
=X1年的调整净利润760
其他（更简单）的解题方法：
X1年利润表上的净利润900
./.内部产生无形资产的资本化费用（税后）:
70%（600）420
+内部产生无形资产的摊销（税后）:
70%（400）280
=X1年的调整净利润760
（9分）
c）
对经营活动现金流量的影响（间接法）
税前利润（摊销）-400
+摊销400
=余额0
对投资活动现金流量的影响
无形资产的增加-600
=余额-600
（9分）
d）
对经营活动现金流量的影响（间接法）
税前利润（无形资产上的支出被确认为费用）-600
+摊销0
=余额-600
对投资活动现金流量的影响
无形资产的增加0
=余额0
（6分）
问题5:
会计（20分）
a）
使用先进先出法的情形：
第1年
第2年
第3年
数量
单价
（元）
金额
（元）
数量
单价
（元）
金额
（元）
数量
单价
（元）
金额
（元）
期初存货
1,000
300
300,000
700
600
420,000
700
800
560,000
4月购进
1,200
400
480,000
1,200
600
720,000
800
800
640,000
8月购进
1,500
500
750,000
1,000
700
700,000
1,500
700
1,050,000
12月购进
1,000
600
600,000
800
800
640,000
1,000
600
600,000
可供出售的存货
4,700
2,130,000
3,700
2,480,000
4,000
2,850,000
销售
4,000
2,052,000
3,000
2,304,000
3,000
2,688,000
期末存货
700
600
420,000
700
800
560,000
1,000
600
600,000
销售成本
1,710,000
1,920,000
2,250,000
利润表
第1年
第2年
第3年
销售收入
2,052,000
2,304,000
2,688,000
销售成本
1,710,000
1,920,000
2,250,000
毛利
342,000
384,000
438,000
其他费用
200,000
200,000
200,000
税前营业利润
142,000
184,000
238,000
（10分）
b）
LIFO
税前营业利润
238,000
-所得税（30%）
-71,400
营业利润
166,600
+折旧
60,000
-存货的增加
-40,000
-应收账款的增加
-30,000
+应付账款的增加
20,000
经营活动现金流量
176,600
（10分）
升级会员 