世纪证券电力行业分析报告.docx

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世纪证券电力行业分析报告

电力行业分析报告

电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。

作为一种先进的生产力和基础产业，电力行业对促进国民经济的发展和社会进步起到重要作用。

　　一、我国电力行业发展概况

　　电力行业属于国家的垄断性行业，具有投资额大、建设周期长、经营业绩较为稳定的特点，是资金和技术密集型产业，在技术、资金和通讯等方面具有特殊优势。

（一）电力行业现状

目前，我国基本扭转了连续20多年的缺电局面，已经成为世界第二大电力生产和消费国，电力供应基本满足了国民经济发展和人民生活需要（见图1）

图1：

近三年我国电力装机容量、发电量和用电量（单位：

万千瓦时）

1.生产能力持续增长，消除了电力“瓶颈”的制约。

“九五”以来，电力工业继续保持快速发展势头，发电装机容量年均增长8%，长期存在的严重缺电局面得到了基本缓解，消除了电力对国民经济和社会发展的“瓶颈”制约。

到2000年底，全国发电装机容量达到31932万千瓦，其中水电7935万千瓦，占24.8％；火电23754万千瓦，占74.4％；其他为核电210万千瓦，风力、太阳能等新能源发电约33万千瓦，共占0.8％（见图2）。

全年

发电量达到13685亿千瓦时。

发电装机容量和发电量均居世界第二位。

图22000年我国发电装机容量构成

　　2.形成了比较完备的电力工业体系，技术装备水平不断提高。

我国已经形成华北、东北、华东、华中、西北、川渝和南方互联等7个跨省区电网，以及山东、福建、海南、新疆、西藏等5个独立的省级电网。

除西北电网主网架电压等级为330千伏外，其它跨省电网和山东电网均已建成500千伏主网架。

华东电网装机容量已超过5000万千瓦。

随着三峡输变电工程、东北和华北联网等工程的实施，电网发展已开始进入大区电网、独立省（区）电网互联的新阶段。

在电力规模不断扩大的同时，工程安装质量、工艺及机组投产移交水平大幅度提高，全国各主要电网频率合格率均达到99.9％以上。

　　3.电力体制改革取得一定成效。

通过实行集资办电和利用外资政策，发电环节基本形成了多元化的投资格局；电力企业加强管理、转变经营机制、建立现代企业制度的工作稳步推进；电力工业政企分开、农电体制和厂网分开、竞价上网试点三项改革取得了一定成效，为进一步深化电力体制改革积累了经验、创造了条件、奠定了基础。

　　4.电力结构调整取得初步成效。

如小火电无序蔓延的状况得到初步遏制，关停小火电机组约1000万千瓦,高效大容量机组比重逐步上升；水电发展更加受到重视，三峡等大型水电站的建设按计划稳步推进；电网建设投入显著增加，西电东送通道进一步加强和完善，送电能力不断增加。

　　5.环境保护工作取得积极进展。

全国火电厂基本实现了烟尘和废水达标排放，2000年烟尘排放总量与1995年相比下降了约25％，废水排放总量下降了约35％，废水回收利用量增加了约一倍；二氧化硫排放总量开始呈现下降趋势，脱硫技术国产化和产业化取得了实质进展；年粉煤灰综合利用量超过6000万吨；水电和输变电工程水土保持和生态环境保护工作逐步规范化。

（二）存在的主要问题

我国电力行业的发展还面临着一些问题，集中表现在：

1.电力工业内部结构性矛盾突出。

如电网建设滞后于电源建设，电网结构薄弱，对局部地区的资源优化配置还存在“瓶颈”制约；水能资源没有得到充分的开发利用，开发利用率只有20％左右，尤其是调节性能好的大型水电站比重偏小；电网调峰能力普遍不足等等。

　　2.电力发展水平和电气化程度仍然很低。

如供电煤耗、线损率分别比先进国家高2－3个百分点；我国人均拥有发电装机只有0.25千瓦，人均发电量只有1078千瓦时，均不到世界平均水平的一半，仅为发达国家的1/6～1/10；全国还有574万户家庭没有用上电；电能消费占终端能源消费的比例为11％左右，远低于17％的世界平均水平。

　　3.电力工业管理体制还不能适应新时期发展的需要。

由于电力工业的体制性缺陷，电力企业在经营管理上存在着效率低、服务差的问题；电力市场壁垒阻碍着电力资源的优化配置；电价形成机制不能充分反映市场的供需关系，制约了电力消费的有效增长和电网的发展，也妨碍了节约用电和环境保护技术的推广应用，影响了农村经济的发展和农民生活水平的提高。

4.环境保护的任务十分繁重。

我国能源资源以煤炭为主，在电源结构方面今后相当长的时间内将继续维持燃煤机组为主的基本格局。

目前已采取烟气脱硫措施的火电机组容量仅500万千瓦左右，绝大多数火电厂还没有采取脱硫措施。

火电厂的二氧化硫污染排放尚未得到有效控制，这已成为电力工业实施可持续发展战略的制约因素。

　　二、电力需求分析

今后五年，我国经济将保持较快发展速度，经济结构战略性调整将取得明显成效，技术进步和创新能力明显增强，经济增长的质量和效益显著提高。

这对电力行业的发展提出了新的要求，也使得电力工业面临了难得的发展机遇。

　　1.电力需求将保持稳步增长

“九五”期间，全国发电量年均增长6.3%，而“十五”期间我国经济增长速度预期为年均7％左右。

预计“十五”期间全国电力需求的平均增长速度为5%，实际增长速度可能略高一些，电量的总供给与总需求基本平衡。

按电力弹性系数0.8测算，2005年约需发电量18000亿千瓦时，发电装机容量约4亿千瓦；2010年发电量约23500亿千瓦时，发电装机容量5.2亿千瓦。

2.用电构成将继续发生变化

　　随着经济全球化进程的加快和我国加入世界贸易组织、经济结构调整和产业升级的逐步推进，使得电力需求结构发生较大变化。

预计第一产业用电将稳定增长；第二产业随着结构调整和增长方式的转变，单位产值电耗将进一步降低，在全社会用电中的份额会逐步下降；第三产业用电在全社会用电中的份额将逐步上升；城乡居民用电将继续保持快速增长。

　　3.各地区供需平衡的差异将逐步缩小

　　“十五”期间，随着进一步实施宏观调控和电网之间的互联，各电网之间的供需平衡差异将逐步缩小。

初步分析，东北电网、海南电网供过于求的情况还将延续一段时间；广东、浙江、河北南部等局部地区供应不足的问题在“十五”初期有可能加剧；其他地区将基本保持供需平衡。

　　4.电价对电力需求的影响将趋于明显

　　随着我国经济体制改革的不断深入，以及各行各业市场化程度的不断提高，电价对电力需求的影响日趋明显。

主要表现在两方面：

一是影响企业的用电水平。

电价高于企业的承受能力时，用电量明显减少；二是影响高耗电产业发展的地区分布和现有布局。

高耗电产业将纷纷由电价高的地区转移到电价低的地区，致使各地区电力需求增长格局发生明显变化。

随着电力工业市场化改革的逐步推进，电力市场的供需状况将更多地受到电价水平的影响。

　　5.负荷增长速度将持续超过用电量增长速度

　　随着经济的发展和人民生活水平的提高，近几年电力负荷特性发生了较大变化。

特别是随着空调拥有量的不断增加，气温对用电负荷的影响越来越大，部分省份全年最高负荷逐步由冬季向夏季转移，导致年最大负荷增长的波动性增大，各电网日负荷率、年负荷特性值均呈逐年下降趋势。

今后负荷的增长将继续高于用电量的增长，调峰矛盾日趋突出，电网需要的调峰容量逐年增加。

“十五”电力供需的矛盾将主要表现在调峰能力不足，或是调峰的技术手段不能满足电网安全、稳定和经济运行的需要。

　　三、电力行业发展和结构调整的目标

为保证国民经济和社会发展对电力的需求，促使电力工业与经济、社会和环境的协调发展，国家提出了如下电力发展与结构调整目标。

　　---电源

　　努力改善电力投资环境，保持相应的电力建设规模，保持电力供需的平衡。

“十五”末期，全国发电装机容量预计达到3.9亿千瓦，其中水电9500万千瓦，火电28600万千瓦，核电870万千瓦，风力、太阳能等新能源发电120万千瓦。

　　---电网

　　到2005年末，除新疆、西藏和海南外，各相邻电网基本实现互联，电网结构更加合理，具备防止发生大面积停电事故的能力；全国220千伏及以上交直流线路达到23万公里，变电容量达到6.7亿千伏安；二次系统与一次系统协调发展，通信网络整体能力大幅度提高；城市电网供电可靠性平均达到99.9%，部分重点地区达到99.99%；电网综合线损率控制在7%以下。

　　---技术装备

　　继电保护、电网稳定控制、超高压输变电、水电筑坝等技术处于国际先进水平；加快大型超临界火电机组、空气冷却机组、洁净煤发电机组、大型抽水蓄能机组、大型燃气蒸汽联合循环机组、核电机组、风力发电机组和电力环保装置等设备的国产化步伐；直流输电、500千伏大容量变压器、电力环保技术等，具备独立的设计、建设和设备供应能力；建立和完善适应电力工业发展需要的技术研究与开发体系、检测与质量保证体系；加强有关电力节能环保技术以及迫切需要的难点技术的研究与开发，掌握占据未来电力科技制高点的技术。

　　---环境保护

　　按照国家环保法规和标准要求，加强环境保护治理工作，全国火力发电厂主要污染物年排放总量基本维持在2000年的排放水平，并力争有所降低。

二氧化硫排放得到有效控制，废水回收利用率达到60%以上。

　　---农村电气化

　　在农村电力“两改一同价”的基础上，力争通过十年左右的时间，使我国农村电气化水平上一个新台阶，为全面实现农村电气化打下坚实基础。

全面完成农村电力体制改革，实现一县一公司。

县及县以下人均年用电量及人均生活用电量有较大增长；结合农村经济发展和富裕程度，建成一批电气化县、电气化乡（镇）和电气化村。

到2005年，全国基本实现村村通电，进一步减少无电农户。

四、电力行业上市公司分析

（一）基本经营情况

由于电力行业属于国家支持的基础设施产业，电力行业上市公司主营业务收入较多，销售利润较易得到保证，从表1可以看到平均每家公司主营业务收入达到78057万元，增长22.81%，主营利润27991万元，增长14.64%，净利润19993万元，增长24.33%，净利润增幅大于主营业务增幅，电力行业主营业务、主营利润、净利润增幅在15%左右。

上市公司实际上反映了国家电力工业的实际状况，即供电量增长不多，但是小火电关停，投产的机组增加容量速度大于供电量增长速度的趋势有所减缓，机组利用小时数略有提高，保证了上市公司继续增长。

表12000年电力行业上市公司经营增长情况

代码

简称

主营收入及增长率

主营利润及增长率

净利润及增长率

（万元）

（%）

（万元）

（%）

（万元）

（%）

600098

广州控股

345917

41.70

145959

29.08

88255

66.56

600101

明星电力

24347

17.71

11439

14.30

8166

-1.74

600116

三峡水利

22208

16.11

11085

45.62

3789

30.22

600121

郑州煤电

45884

-4.26

18192

-20.97

11786

-34.45

600131

岷江水电

10675

-16.27

6314

-16.00

3035

-30.18

600236

桂冠电力

64718

3.56

40691

-3.28

23563

5.19

600283

钱江水利

14595

-5.97

8489

-8.24

4536

-26.43

600292

九龙电力

27752

-8.39

10948

-9.57

7320

5.76

600642

申能股份

142397

24.39

54299

25.16

152304

83.60

600644

乐山电力

28469

7.11

8107

5.83

3713

27.52

600719

大连热电

32045

16.23

10299

2.81

6115

45.34

600726

龙电股份

80750

4.11

24709

7.45

22470

22.03

600744

华银电力

106771

11.20

23606

-3.31

17749

-10.33

600744

祥龙电业

49947

36.12

7294

-10.98

2133

-62.12

600780

通宝能源

24066

36.58

9094

39.00

5287

-12.94

600795

国电电力

140725

105.40

40470

40.89

28184

27.97

600863

内蒙华电

142284

15.98

35571

55.69

30420

50.99

600864

岁宝热电

23621

22.75

6986

62.34

1611

-27.57

0027

深能源

230802

45.73

71909

44.40

35490

8.54

0037

深南电

88971

48.11

14646

-9.41

14529

23.59

0426

富龙热力

17273

17.80

6388

-6.94

6324

-5.37

0531

穗恒运

66801

11.06

17293

-10.85

5928

-9.62

0534

汕电力

8640

11.35

1615

23.42

1494

302.05

0539

粤电力

428809

24.77

221988

24.23

97029

16.26

0543

皖能电力

68961

7.24

15333

4.99

22078

21.06

0601

韶能股份

54740

-3.50

19320

-5.56

12818

19.69

0692

惠天热电

54192

16.88

14226

14.03

9333

2.01

0767

漳泽电力

93699

4.65

25208

-11.92

14504

-18.85

0896

河南豫能

38818

-4.57

15754

-19.87

8298

-30.66

0899

赣能股份

49725

5.92

14446

-9.71

9505

-25.60

0958

东方热电

30265

34.31

9265

28.55

5237

12.53

0966

长源电力

67397

7.03

14508

-13.71

8652

41.29

0975

乌江电力

9665

4.45

6367

1.48

3737

-6.61

0993

闽东电力

18000

4.80

9871

-0.55

4352

31.62

平均

78057

22.81

27991

14.94

19993

24.33

电力行业上市公司经营状况参差不齐，净利润增幅高于净利润平均增幅的公司有：

广州控股、三峡水利、申能股份、乐山电力、大连热电、国电电力、内蒙华电、汕电力、长源电力等公司。

广州控股、申能股份、国电电力、内蒙华电、长源电力是大型火力机组，由于广东省和华东电力市场好转，广州控股、申能股份受益，内蒙华电和国电电力向北京送电受益，长源电力得到较多的证券投资收益，净利润增幅较大；三峡水利、乐山电力是四川小水电企业，净利润增幅较大；大连热电、汕电力属于供热企业，大连热电由于财务费用大量减少，汕电力1999年净利润372万元，基数很低，净利润增幅较大。

电力行业每家公司平均总资产为28.88亿元，表明电力行业上市公司具有资金密集型企业的特点，特别是国电电力资产高达113亿元，超过以前排名第一的申能股份资产99.15亿元，成为电力行业最大的上市公司，其他公司如深能源、粤电力、广州控股也是资产在70亿元以上的特大型企业。

表2电力行业上市公司财务指标

简称

总股本

（万股）

总资产

（万元）

收益（元/股）

净资产

（元/股

净资产收益率

资产负

债率

流动

比率

速动

比率

广州控股

125280

825102

0.704

3.40

20.74

36.23

1.59

1.51

明星电力

14644

97041

0.558

4.33

12.89

27.29

1.66

1.54

三峡水利

17477

113352

0.217

3.01

7.20

51.98

1.17

0.85

郑州煤电

81000

177794

0.146

1.55

9.39

29.38

1.35

1.26

岷江水电

27348

121847

0.111

1.50

7.38

64.03

0.73

0.72

桂冠电力

67536

294622

0.349

3.49

9.99

18.62

2.67

2.66

钱江水利

28533

135182

0.159

2.96

5.37

37.55

1.78

1.78

九龙电力

16725

103940

0.438

4.52

9.68

27.23

2.41

2.39

申能股份

163309

991535

0.933

2.93

31.82

51.25

0.45

0.43

乐山电力

24934

110330

0.149

1.91

7.78

53.04

0.84

0.82

大连热电

20230

119962

0.302

3.15

9.60

46.89

0.72

0.66

龙电股份

70079

330576

0.321

3.92

8.17

16.81

2.87

2.81

华银电力

64512

457684

0.275

4.02

6.84

41.93

1.29

1.11

祥龙电业

34882

120014

0.061

2.67

2.29

22.28

2.44

1.99

通宝能源

21569

77965

0.245

2.23

10.99

38.30

1.61

1.61

国电电力

45827

851350

0.615

8.90

6.91

42.51

0.76

0.67

内蒙华电

94498

376968

0.322

3.54

9.10

11.31

1.45

1.37

岁宝热电

13659

82780

0.118

2.84

4.15

43.89

1.13

1.03

深能源

100208

754431

0.354

2.55

13.87

42.32

0.67

0.60

深南电

35640

134141

0.408

2.01

20.25

46.51

1.09

0.91

富龙热力

18448

106787

0.343

4.00

8.58

30.56

1.96

1.84

穗恒运

26652

144202

0.222

2.10

10.61

41.85

0.56

0.45

汕电力

20826

57102

0.072

2.61

2.75

4.96

6.60

6.29

粤电力

257540

1129912

0.377

1.84

20.49

35.87

2.86

2.79

皖能电力

77301

279032

0.286

2.96

9.64

15.59

2.13

2.07

韶能股份

39038

256757

0.328

4.40

7.46

27.59

2.25

2.12

惠天热电

23420

162662

0.399

3.52

11.32

49.30

1.13

0.95

漳泽电力

43500

484356

0.333

3.45

9.66

69.01

0.72

0.64

河南豫能

43000

139904

0.193

2.27

8.49

29.43

0.81

0.81

赣能股份

54803

158092

0.173

2.67

6.49

7.41

5.67

5.52

东方热电

18000

127705

0.291

2.93

9.92

56.90

0.77

0.53

长源电力

30845

213899

0.280

2.76

10.16

53.70

0.74

0.71

乌江电力

18500

80405

0.202

3.76

5.37

13.41

7.34

7.32

闽东电力

30000

202940

0.145

4.81

3.02

27.73

2.74

2.41

平均

52052

288834

0.384

3.03

12.67

38.04

1.32

1.23

从表2可以看到，电力行业上市公司平均净资产收益率为2.67%，远好于沪深上市公司平均水平，再次论证了电力行业上市公司获利能力。

净资产收益率高于平均水平的公司有：

广州控股、明星电力、申能股份、深能源、深南电、粤电力等企业，除了明星电力、深南电外，其他企业都是大型火力发电厂。

净利润增长和净资产收益率高于平均水平的公司有广州控股、申能股份，如果国电电力扣除2000年11月大比例10配8因素，导致净资产收益率大幅下降，漳泽电力由于河津发电有限责任公司电价未定因素，导致净利润下降，国电电力和漳泽电力也是业绩较好的上市公司，这充分表明了大型火力发电机组是将来电力工业的发展方向。

电力行业上市公司平均总股本为52052万股，属于大盘股上市公司。

每股收益为0.384元，远好于沪深上市公司平均水平，每股资产净资产为3.03元，资产负债率38.04%，流动比率1.32,速动比率1.23,反映了电力行业上市公司的财务状况良好，短期偿债能力和资产流动性较强。

（二）重点上市公司分析

根据对电力行业发展趋势，从事大型火力发电、大型水力发电、涉及环保和高科技的上市公司具有发展前途，西电东送的公司，近期位于逐步好转的电力市场的上市公司，在今后将取得较快发展。

1、国电电力（600795）

公司2000年完成主营利润40470万元，较上年增加40.90